華爾街的道德悖論

秋　風(fēng)

政府的介入會給市場發(fā)出錯誤的信號，華爾街系統(tǒng)地矯正自身認(rèn)知錯誤，并同時修正由此導(dǎo)致的錯誤的激勵制度的機(jī)會將會部分地流失

美國國會議員、奧巴馬行政當(dāng)局正在與華爾街的金融高管們進(jìn)行一場道德與法律之戰(zhàn)。后者宣稱，他們有權(quán)獲得合同所規(guī)定的薪酬；前者則認(rèn)為，既然他們已經(jīng)給國家經(jīng)濟(jì)帶來那么大麻煩，公司現(xiàn)在獲得的資金又是政府提供的，他們就沒有資格再拿合同規(guī)定的薪酬。當(dāng)然，更有很多本來就厭惡資本主義的人則不假思索地抨擊華爾街與資本主義的貪婪。

但是，“貪婪”一詞真的準(zhǔn)確描述了這個群體的狀態(tài)嗎？恐怕無人可以否認(rèn)，嚴(yán)格執(zhí)行合同乃是法治的基本原則，而堅(jiān)守法治對于一個共同體的繁榮，乃是最高的道德。按照這一原則，一個人當(dāng)然有權(quán)利主張合同所保證的利益。所以，究竟誰更道德，不是那么顯而易見的。

毫無疑問，這些金融高管們闖下了大禍，但是，把這僅僅歸咎于貪婪，不過表明論者之思想偷懶、情感過剩。要知道，這些金融高管們活動于一個自由交易的市場網(wǎng)絡(luò)中，他們之間的利益也完全可能是沖突的，基本沒有人可以一直欺騙跟他一樣聰明的他人。因此，市場內(nèi)在地會發(fā)育出一種利益平衡機(jī)制，也即，人人會掏錢建立一套風(fēng)險控制機(jī)制，防止這個讓大家獲利的市場某一天突然崩潰。

高管們的薪酬合同也是這一機(jī)制的組成部分。金融企業(yè)聘用一位高管，自然要在雙方之間簽訂一份合同，明確雙方的權(quán)利、義務(wù)。可以推想，雙方的博弈會使該合同大體上實(shí)現(xiàn)雙方權(quán)利義務(wù)的平衡。

當(dāng)然，進(jìn)行博弈的雙方的知識都有其局限性——任何人的知識都是不完備的。也就是說，人們永遠(yuǎn)不可能充分地計算當(dāng)事人的行為的全部后果，因而，也就無法將其完備地寫入合同中，讓高管承擔(dān)全部責(zé)任。這樣，就可能出現(xiàn)企業(yè)與高管之間的權(quán)利與責(zé)任不對稱，進(jìn)而出現(xiàn)企業(yè)與整個金融系統(tǒng)之間的權(quán)利-義務(wù)不對稱。比如，高管們只要略做努力，就可以獲得巨額獎金，但即使他的行為對本機(jī)構(gòu)、也對整個金融系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成巨大危害，也不用承擔(dān)責(zé)任。因?yàn)?，?dāng)初在訂立合同的時候，雙方及整個社會都沒有充分意識到，高管們的冒險行為會具有如此巨大的外部性。

隨著金融工具、金融產(chǎn)品不斷衍生，“無知”問題會越來越突出。企業(yè)之間、企業(yè)與高管之間訂立的合同偏離理論上的完美狀態(tài)的程度越來越嚴(yán)重，風(fēng)險持續(xù)積累，最終在某個時間點(diǎn)上引發(fā)動蕩與危機(jī)。過去幾年人們看到的就是這樣一個過程：金融企業(yè)家的錯誤不斷積累，最終以次貸危機(jī)為導(dǎo)火索引發(fā)金融危機(jī)。

不過，市場具有自我矯正機(jī)制。危機(jī)的本質(zhì)就是市場參與者的錯誤遭到系統(tǒng)的懲罰和清算。蒙受了巨大損失的市場參與者被迫改變行為模式，重新評估各種金融產(chǎn)品、金融工具對個人、對企業(yè)、乃至對社會的風(fēng)險，并將這種風(fēng)險計入合同之中。因此，危機(jī)爆發(fā)后，金融企業(yè)家會趨向?qū)徤?，發(fā)展出種種回避、分散、控制風(fēng)險的制度安排，整個金融系統(tǒng)看起來會更“道德”一些。

市場的演進(jìn)，在很大程度上就是將企業(yè)家活動的外部性內(nèi)部化，把可能的全部后果計算到各類合同之中的過程，使之能被具體的個人分散地承擔(dān)?？梢栽O(shè)想，危機(jī)之后訂立合同的時候，高管們的薪酬會被控制，而他們的責(zé)任將會加重。甚至，金融企業(yè)也完全有可能要求修訂原來與高管簽訂的合同。高管如果不同意，雙方可以打官司。也就是說，即便政府不介入，華爾街金融市場和整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)也會自發(fā)地進(jìn)入風(fēng)險控制與監(jiān)管強(qiáng)化周期。

但現(xiàn)在，政府卻介入了。人們可以承認(rèn)，政府有必要介入，因?yàn)?，大型金融機(jī)構(gòu)倒閉可能對金融系統(tǒng)、對經(jīng)濟(jì)體系造成巨大沖擊。不過，不管政府援助有多少好處，這一做法至少阻礙了市場內(nèi)在的矯正機(jī)制自發(fā)地發(fā)揮作用。首先，政府現(xiàn)在拯救的企業(yè)必然是犯錯誤最嚴(yán)重的企業(yè)，它們本來最應(yīng)當(dāng)?shù)归]，現(xiàn)在反而得到政府廉價資金最多。這會給市場發(fā)出錯誤的信號，華爾街系統(tǒng)地矯正自身認(rèn)知錯誤，并同時修正由此導(dǎo)致的錯誤的激勵制度的機(jī)會將會部分地流失。

當(dāng)然，政府現(xiàn)在代替市場對企業(yè)和高管施加壓力，通過監(jiān)管、援助的附加條款，要求企業(yè)改變風(fēng)險控制機(jī)制。只是，這種外部施加的制度的效力，恐怕不如市場內(nèi)生的制度。另一方面，政府也總是傾向于濫用自己的權(quán)力，比如，美國政府要求企業(yè)撕毀原有的高管薪酬合同。其實(shí)，不少國會議員、包括行政當(dāng)局也意識到這種做法有悖于法治精神，但因涉及公共資金，不得不涉入道德批判的雷區(qū)。

問題是，政府在高喊道德的時候，可能抑制了市場自發(fā)地重整道德的趨勢。

作者為本刊評論員