創(chuàng)業(yè)板不是納斯達(dá)克

李敬

也許有一天,中國的創(chuàng)業(yè)板能夠超越美國的納斯達(dá)克,但我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到,創(chuàng)業(yè)板還有很多不完善的地方,它離納斯達(dá)克還很遠(yuǎn)。

美國納斯達(dá)克,因其孕育了微軟、IBM、Google等企業(yè),成為了中國創(chuàng)業(yè)板的榜樣。創(chuàng)業(yè)板剛剛推出時(shí),不少人就將其定位為“中國的納斯達(dá)克”,更把上市企業(yè)比肩微軟、IBM。

然而,從投資環(huán)境、市場(chǎng)成熟度、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ雀鞣矫婵?中國創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克還相去甚遠(yuǎn)。

投資者

不是“巴菲特”

“現(xiàn)在還不能將中國的創(chuàng)業(yè)板看做‘納斯達(dá)克第二?！痹诟瓯谕顿Y合伙人徐晨看來,中國創(chuàng)業(yè)板與美國納斯達(dá)克的差距首先表現(xiàn)在投資環(huán)境上。如納斯達(dá)克這類成功的科技創(chuàng)新板塊,投資者看中的是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?做長遠(yuǎn)投資。而當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板的游資,多抱著投資“老板塊”的思路入市,考慮的主要是硬性的指數(shù)和市場(chǎng)的波動(dòng)信息,而很少考慮所投企業(yè)的潛在實(shí)力。

“做生意有一個(gè)鐵律,就是不熟不做,比如說巴菲特,他從來不會(huì)投資他不懂的領(lǐng)域。”英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為,缺乏對(duì)企業(yè)的理解,憑借小道消息,自認(rèn)“股神附身”的盲目追高,難免導(dǎo)致泡沫。

在當(dāng)下的中國創(chuàng)業(yè)板,新股發(fā)行的平均市盈率達(dá)到了56.7倍,而納斯達(dá)克二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率只有30多倍。但由于國內(nèi)投資者的不成熟,超高市盈率發(fā)行的新股仍然受到追捧,進(jìn)一步放大了創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。

此外在徐晨看來,券商對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)評(píng)價(jià)的不完善,甚至個(gè)別承銷商放大企業(yè)優(yōu)勢(shì),刻意弱化一些企業(yè)發(fā)展中潛在的風(fēng)險(xiǎn),更是加劇創(chuàng)業(yè)板非正常波動(dòng)的因素。

“微軟”

不是好當(dāng)?shù)?/p>

即便投資人都趨于理性了,中國的創(chuàng)業(yè)板明星企業(yè)也會(huì)發(fā)現(xiàn),“微軟”、“IBM”不是好當(dāng)?shù)摹?/p>

“判斷這個(gè)板塊未來會(huì)如何發(fā)展,可能還是早了一點(diǎn)。”徐晨表示,第一批上市的企業(yè)并不一定就是最成功的企業(yè),板塊要經(jīng)歷一段時(shí)間的適應(yīng)和調(diào)整,慢慢積累。

“10萬支股票才會(huì)出一個(gè)微軟,中國投資市場(chǎng)不是沒有孕育另外一個(gè)納斯達(dá)克的可能,只是它也可能要經(jīng)歷10萬支股票出一個(gè)微軟那樣的公司的過程?！崩畲笙鲋毖圆恢M地說。

而徐晨進(jìn)一步指出,在美國納斯達(dá)克發(fā)展較好的,都是在美國本土市場(chǎng)受到消費(fèi)者廣泛認(rèn)可的企業(yè),比較容易被投資者所接受。促進(jìn)中國創(chuàng)業(yè)板,一方面投資人要發(fā)掘具有潛質(zhì)的企業(yè),另一方面企業(yè)也要加強(qiáng)與外界的溝通。

創(chuàng)業(yè)板制度

還須完善

納斯達(dá)克市場(chǎng)的成功,起作用的是其在成長過程中逐步形成的一整套獨(dú)特的制度,這構(gòu)成了其核心競爭能力和獲得成功的關(guān)鍵因素。

其一是多層次的股票市場(chǎng)構(gòu)架。納斯達(dá)克的三個(gè)層次分別為: “納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)”、“納斯達(dá)克全球市場(chǎng)”以及“納斯達(dá)克資本市場(chǎng)”。這進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu),吸引不同層次的企業(yè)上市。

其二是各層次市場(chǎng)之間靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制。在低層次市場(chǎng)中得到成長的公司,一旦滿足高層次市場(chǎng)的相關(guān)上市條件,即可以通過簡單的程序到高層次市場(chǎng)上市,不滿足高層次市場(chǎng)維持上市標(biāo)準(zhǔn)、但滿足納斯達(dá)克資本市場(chǎng)要求的,可以申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克資本市場(chǎng)中掛牌。

其三是便捷快速的上市審核程序。注冊(cè)成功的證券或者獲得豁免權(quán)的證券就可以在納斯達(dá)克交易所上市。

其四是強(qiáng)化上市公司治理。2002年7月30日,美國《薩班斯———奧克斯萊法案》頒布后,納斯達(dá)克提出25條公司治理修訂建議,增加董事會(huì)的獨(dú)立性、增加審計(jì)委員會(huì)的權(quán)力、增加獨(dú)立董事權(quán)力等,以增強(qiáng)財(cái)務(wù)的透明度和保護(hù)投資者的利益。

而對(duì)于剛剛面世的創(chuàng)業(yè)板,著名經(jīng)濟(jì)專家兼媒體人胡舒立撰文指出了其弊端。她認(rèn)為,首先,在發(fā)行環(huán)節(jié),創(chuàng)業(yè)板采用的仍然是審批制而非核準(zhǔn)制。這種基于實(shí)質(zhì)內(nèi)容而非信息披露程序的審查,看似對(duì)投資者負(fù)責(zé),但從制度層面抑制了市場(chǎng)選擇的自有功能。

其次,人為控制市場(chǎng)供需也加劇了市場(chǎng)的不理性。創(chuàng)業(yè)板公司從申報(bào)伊始,就出現(xiàn)排隊(duì)報(bào)材料的情況,上百家公司等待審核。管理部門在左右權(quán)衡之后,確定了首批上市的名單,隨后一個(gè)月停止召開發(fā)審會(huì),專心等待創(chuàng)業(yè)板開盤。這種由擔(dān)心市場(chǎng)波動(dòng)而人為控制市場(chǎng)供需的操作在主板市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)多年,歷史經(jīng)驗(yàn)早已證明,此舉從來無益于市場(chǎng)本身,深為市場(chǎng)詬病。

再者,退出制度的模糊性,也在一定程度上助長了投機(jī)氣氛。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的規(guī)定,在多種情形下,創(chuàng)業(yè)板公司將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示; 其中第13章提到,若公司“重整計(jì)劃執(zhí)行完畢”,可撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。這意味著,盡管深交所屢次強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板將實(shí)施嚴(yán)格的退市措施,但仍然為重組即炒作殼資源預(yù)留了后門。