資本利得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

王　欣

[摘 要]資本利得的產(chǎn)生既有公司經(jīng)營的因素，又有宏觀經(jīng)濟(jì)的因素，因此對這樣一種特殊類型的收益征收資本利得稅，會有各種層面的效應(yīng)。本文通過宏觀和微觀兩個方面分析了征收資本利得稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]資本利得稅 內(nèi)鎖效應(yīng)

作者簡介：王欣，青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2006級研究生，研究方向?yàn)槲鞣截斦愂铡?/p>

一、資本利得稅的宏觀效應(yīng)

（一）資本利得課稅的內(nèi)鎖效應(yīng)

資本利得課稅的內(nèi)鎖效應(yīng)即是指較高的資本利得稅會阻礙投資者出售其資本資產(chǎn)，從而鎖住了投資者，使其不能再進(jìn)入其他投資領(lǐng)域。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)出售即引發(fā)稅負(fù)，資產(chǎn)不出售則可以避免或延遲稅負(fù)的發(fā)生，所以累進(jìn)稅率的資本利得稅結(jié)構(gòu)將對資產(chǎn)所有者的出售行為產(chǎn)生一定的影響。資本利得稅越高（在這里，我們假定，資產(chǎn)所有者只有在資產(chǎn)出售價格高于資產(chǎn)取得成本和資本利得稅時，才會出售資產(chǎn)），當(dāng)前出售資產(chǎn)的價格回報水平要求也就越高，也就越刺激投資者在以后期間銷售其持有資產(chǎn)。這種對較高回報率的要求，也就對資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生了一定的鎖定效應(yīng)，也即是資本利得萬方數(shù)據(jù)資本利得稅制建設(shè)研究課稅的內(nèi)鎖效應(yīng)。并且，在證券市場上，這種資本利得稅的“內(nèi)鎖效應(yīng)”會加大資本性資產(chǎn)的價格波動水平。在證券價格上漲時，高累進(jìn)稅率將使欲買者眾而欲賣者少，從而使證券的價格水平進(jìn)一步上揚(yáng)；而當(dāng)證券價格下跌時，為彌補(bǔ)稅負(fù)所引起的資本損失，將使證券欲賣者眾而欲買者少，易產(chǎn)生“無量暴跌”的現(xiàn)象發(fā)生，從而進(jìn)一步加大了證券價格的跌勢。

從以上對資本利得課稅的效應(yīng)分析可得出，資本利得稅并不是一個很良性的稅種，其也產(chǎn)生了相當(dāng)大的效用扭曲和福利成本損失。資本利得稅并不是稅收收入的主要來源，但在20世紀(jì)60年代以后，歐美等一些工業(yè)化國家相繼采納了該稅種，究其主要原因應(yīng)是在于利用該稅種調(diào)節(jié)收入分配差距過大問題:資本利得稅有利于實(shí)現(xiàn)稅收的公平目標(biāo)，如果不開征資本利得稅，那么很多納稅人會想方設(shè)法將稅源轉(zhuǎn)化為非稅的資本利得。如投資于低產(chǎn)出但易于增值的金融工具，或?qū)⒗麧櫛４嬖诒凰刂频墓纠锏取ＹY本利得提高了個人或公司的應(yīng)稅能力，從稅收理論上講應(yīng)對其加以課稅。引進(jìn)資本利得稅，顯然是以稅收的公平目標(biāo)為著眼點(diǎn)考慮的。

（二）資本利得稅對公平的影響

租稅的課征是否合理，首先考慮就是是否符合公平原則。亞當(dāng)史密斯及華格納兩位財政學(xué)者所倡導(dǎo)的租稅原則中皆有租稅公平原則，公平原則己成為一個租稅制度是否可以成為優(yōu)良租稅的重要指標(biāo)。社會公平應(yīng)體現(xiàn)在誰有能力與付出多少的能力，就該獲得多少的收人。在租稅負(fù)擔(dān)方面，公平的考慮為：誰有能力，誰就該負(fù)擔(dān)誰受益，誰就該付費(fèi)。勞動市場中，擅長不同技能的勞動者，通過提供腦力或體力勞動，獲得相應(yīng)的收入，這體現(xiàn)了社會公平。在證券市場中，投資者以資本進(jìn)人股市，買賣股票，從中賺取價差、紅利。這些人使用資本，獲得回報，同時承擔(dān)風(fēng)險。其實(shí)，所實(shí)現(xiàn)的資本利得可視為對風(fēng)險承擔(dān)之補(bǔ)償，是他們愿意承擔(dān)風(fēng)險而獲得的收入。

股票買賣實(shí)現(xiàn)的資本利得，也為財產(chǎn)所得之一種，其所得系因交易財產(chǎn)而來。另一方面，存款為財產(chǎn)的一種，其風(fēng)險性較低，而利息收人需課征利息稅投資股票，具有中度風(fēng)險，為企業(yè)股東，接受紅利分派，紅利也為財產(chǎn)所得之一種，也需課稅。

考慮到市場參與者所得之間的公平問題，開征資本利得稅可促進(jìn)社會分配公平。證券市場中的投資結(jié)構(gòu)，中小投資者會占比較高的比率，他們資金規(guī)模小，信息獲取遲緩，獲利幾率低大額投資者資金規(guī)模大，信息獲取迅速，獲利幾率高。證券市場中對投資者買賣股票時雙向征收印花稅，中小投資者的稅負(fù)水平明顯高于大投資者。課征資本利得稅，低收益適用低稅率，高收益適用高稅率，且對投資損失可抵減投資收益。因而，資本利得稅具有調(diào)節(jié)證券市場中投資者的所得級差，調(diào)節(jié)大投資者和中小投資者之間的稅負(fù)水平，促進(jìn)公平。

二、資本利得稅的微觀效應(yīng)

（一）對企業(yè)的影響

1．企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

有兩類稅收會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，一是公司所得稅，一是個人所得稅。

引入公司所得稅，由于企業(yè)可以將其對債權(quán)人支付的利息從應(yīng)稅所得中扣除，而對股權(quán)人支付的紅利不能扣除，所以，企業(yè)可以通過改變原有的資本結(jié)構(gòu)增加債權(quán)融資的比例，以更多地利用稅收優(yōu)惠，進(jìn)而提高企業(yè)的市場價值和對投資者的吸引力。

但是如果僅考慮公司所得稅，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是100%的債務(wù)，這顯然和現(xiàn)實(shí)是不相符的，所以必然有其他因素抵消了企業(yè)無限追求免稅現(xiàn)值的沖動。其中的一種解釋就是引入了個人所得稅。引入個人所得稅，雖然股息收入與債券利息收入一樣，都要計入應(yīng)稅所得繳納個人所得稅，但是股票出售的資本利得，卻享受較低的稅率，表現(xiàn)在對長期資本利得往往有一定的免稅優(yōu)惠，而且只要資本利得不實(shí)現(xiàn)，一般不予征稅。這樣，個人所得稅中資本利得方面的這些優(yōu)惠使得個人持有股票更有利可圖，這正好與債券的免稅優(yōu)惠相互沖抵，抑制了企業(yè)擴(kuò)大債務(wù)比例的欲望，從而使股權(quán)融資更有吸引力。

2．對企業(yè)股利政策的影響

米勒和莫迪格里阿尼在1961年又提出了紅利無關(guān)性定理，認(rèn)為：在沒有交易成本和個人稅收的資本市場上，企業(yè)發(fā)放紅利的政策與其市場價值無關(guān)，而只與企業(yè)投資的凈現(xiàn)值有關(guān)。在引入個人所得稅后，由于紅利收入的稅收待遇要比資本利得的稅收待遇苛刻，所以，初看上去投資者可能不愿意以紅利形式取得收入。在其他條件不變的前提下，追求稅后收入最大化或稅收負(fù)擔(dān)最小化的個人會寧愿選擇不支付紅利的政策，在公司決策中更多的選擇送紅股的形式。當(dāng)然，企業(yè)股利政策的選擇并非只與稅收這一因素有關(guān)，基于現(xiàn)實(shí)上的考慮，由于資本市場上的信息不對稱，企業(yè)有時為了傳遞公司一種發(fā)展前景光明的信號，可能采取送紅股的形式。另外，鑒于經(jīng)理人員有可能犧牲股東的利益，發(fā)放紅利的政策可以說是降低經(jīng)理人員代理成本的一種不錯的制度安排。

（二）對資本市場的影響

1．對成交量和流動性的影響

我們已知，課征資本利得稅會扭曲資源配置，如閉鎖效應(yīng)等，如此當(dāng)然會影響到市場的交易，最直接的表現(xiàn)就是交易量的影響。投資者因避稅的考慮，可能不實(shí)現(xiàn)資本利得，交易量自然就縮小。股市交易量萎縮，說明市場的流動性變差，至少想要維持原先的價格交易，可能是困難的，或者根本變?yōu)椴豢赡?。也就是說，投資人的決策對于賦稅的改變極為敏感，特別是轉(zhuǎn)換股票投資標(biāo)的受資本利得稅率變動的影響更大。資本利得稅率提高顯著的降低投資人出售股票的意愿或出售金額，這樣將影響證券市場的成交量與成交值，并進(jìn)一步影響股票的流動性，也降低市場交易的靈活性。

2．對股價波動性的影響

認(rèn)為資本利得稅對股價波動性有影響者為斯蒂格利茨，他認(rèn)為資本利得稅的課征是構(gòu)成經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的因素之一，其所產(chǎn)生的閉鎖效應(yīng)，加深股價的波動性。然而，在實(shí)證上卻鮮有強(qiáng)烈支持資本利得稅的課征與稅率提高會使股價波動加劇的證據(jù)。