淺談金融衍生產(chǎn)品及其發(fā)展

楊　潔

[摘 要]21世紀(jì)是金融全球化和自由化的時代，在金融創(chuàng)新浪潮的沖擊下，我國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品勢在必行。我國本來就處于發(fā)展中階段，金融市場的規(guī)范管理還不是很規(guī)范，就目前金融衍生產(chǎn)品現(xiàn)狀和相關(guān)環(huán)境關(guān)系及迅速發(fā)展的原因，借鑒發(fā)展國家經(jīng)驗，并結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，我國金融產(chǎn)品的發(fā)展不可急躁冒進(jìn)，應(yīng)該循序漸進(jìn)，必須經(jīng)歷在以國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場為中心的國內(nèi)發(fā)展經(jīng)營階段，完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，并培育交易主體，積累經(jīng)驗后，才能逐步開放金融市場。

[關(guān)鍵詞]金融衍生產(chǎn)品 發(fā)展 商業(yè)銀行

一、金融衍生產(chǎn)品概述

衍生產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它的價值是從其他的基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)變量的價值衍生而來的，因此成為衍生產(chǎn)品。國際上通常將金融衍生產(chǎn)品歸為一種金融合約或金融產(chǎn)品，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)。金融衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

金融衍生產(chǎn)品也叫衍生工具或衍生證券。國際互換和衍生協(xié)會在1994年對金融衍生產(chǎn)品作了具體的定義：衍生產(chǎn)品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定。

在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的情況下，實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)過剩，將直接推動虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融自由化進(jìn)程的加快。在金融自由化過程中，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展是具有核心內(nèi)容的。金融衍生產(chǎn)品使得經(jīng)濟(jì)主體可以用較低的交易成本對各類資產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行獨立管理并將風(fēng)險進(jìn)行分割和轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)了金融體系的彈性與抗風(fēng)險能力，有助于虛擬經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運行，吸納實體經(jīng)濟(jì)過剩資源，也可以增加宏觀調(diào)控的靈活性。

二、金融衍生產(chǎn)品迅速發(fā)展的原因

20世紀(jì)70年代，在布雷頓森林貨幣體系崩潰、金融自由化和金融全球創(chuàng)新浪潮的沖擊下，金融衍生產(chǎn)品市場得到迅速發(fā)展。

（一）從我國業(yè)企業(yè)內(nèi)部因素看。（1）流動的需要。在經(jīng)濟(jì)形勢變化加劇的時代公司和個人更加關(guān)心資產(chǎn)的流動性，很多金融衍生產(chǎn)品就是針對這方面的問題設(shè)計的，其中，有的創(chuàng)新是為了容易獲得現(xiàn)金，有的則是為了把暫時不需要的先行使用出去。（2）降低代理成本的需要。所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代公司的基本特征，為了降低公司的代理成本，金融市場創(chuàng)造出了股票期權(quán)等衍生工具。（3）防范風(fēng)險的需要。金融創(chuàng)新的核心在于引入非常有效的紛繁管理工具和設(shè)計出非常精致的風(fēng)險管理策略。

（二）從外部環(huán)境看。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物，它的創(chuàng)新步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于金融市場的發(fā)育和金融監(jiān)管水平的提升。金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，各類金融工具類別的區(qū)分越來越困難。目前的金融會計制度將金融衍生產(chǎn)品交易大多列入銀行表外業(yè)務(wù)，難以準(zhǔn)確計量交易合同的當(dāng)前價值和奉獻(xiàn)頭寸。當(dāng)衍生產(chǎn)品在市場中的風(fēng)險逐漸積累，投機(jī)因素?zé)o法得到充分消化，衍生產(chǎn)品價格就會在投機(jī)力量的帶動下背離基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱時加速泡沫的形成和資產(chǎn)價格上漲，在政府調(diào)控時有加速泡沫的破裂和資產(chǎn)價格的回落。

三、商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易的現(xiàn)狀

國內(nèi)商業(yè)銀行開展金融衍生產(chǎn)品交易主要是為了對公、對私提供以外匯衍生產(chǎn)品交易為主，尚沒有提供人民幣衍生交易。也就是說對衍生產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)而言，商業(yè)銀行提供的對公外匯衍生產(chǎn)品與對私衍生產(chǎn)品沒有本質(zhì)區(qū)別，二者的區(qū)別僅僅在于由于對公客戶的個體交易金額較大，因而可以為對公客戶提供更具有個性化需求的產(chǎn)品；而對私客戶的資金量相對較小，往往需要通過聚合才能達(dá)到一定的規(guī)模。因而為對私客戶提供的衍生產(chǎn)品往往更加標(biāo)準(zhǔn)化，期限通常也比對公客戶的交易期限短。 轉(zhuǎn)貼于 中國論文下載中心

（一）個人金融衍生產(chǎn)品的類型。2004年，國內(nèi)對幾家商業(yè)銀行取得銀監(jiān)會批準(zhǔn)經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品的資格，國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛加大了推廣個人金融衍生產(chǎn)品的力度，推出了多種外匯理財產(chǎn)品，并逐步形成了各家行的外匯理財品牌。我國各家商業(yè)銀行對私人客戶提供的金融衍生產(chǎn)品，主要可以分為兩大類與利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品和與匯率掛鉤的衍生產(chǎn)品。利率掛鉤的個人外匯理財產(chǎn)品基金基本上不會發(fā)生損失，收益相對穩(wěn)定，適合普通的外匯持有者。

（二）國內(nèi)開展金融衍生產(chǎn)品存在的不足。（1）金融衍生產(chǎn)品同質(zhì)性高，為客戶量身定做的產(chǎn)品有限。由于國內(nèi)商業(yè)銀行還不能經(jīng)營股票和商品交易，且國內(nèi)企業(yè)和個人對復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)識有限，因此，開展衍生產(chǎn)品交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)只能是利率和匯率，與國際商業(yè)銀行提供的金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較來看，國內(nèi)提供的金融衍生產(chǎn)品種類明顯偏少，各家商業(yè)銀行推出的金融衍生產(chǎn)品也具有高度的同質(zhì)性。（2）國內(nèi)商業(yè)銀行對金融衍生產(chǎn)品的定價能力嚴(yán)重不足。由于國內(nèi)商業(yè)銀行尚不具備對金融衍生產(chǎn)品定價的能力，因此，國內(nèi)商業(yè)銀行還不能成為金融衍生產(chǎn)品交易的做市商，對于基本的衍生產(chǎn)品的交易都要完全同國際大銀行進(jìn)行對沖交易，主要以中間人的方式參與衍生產(chǎn)品交易，實際上是在規(guī)避風(fēng)險的同時，將產(chǎn)品收益的絕大部分轉(zhuǎn)讓給國際大銀行。

四、金融衍生產(chǎn)品的未來發(fā)展趨勢

金融衍生產(chǎn)品是一把雙刃劍。盡管近年來震動世界金融體系的危機(jī)和風(fēng)波似乎都與金融衍生品有關(guān)，但金融衍生產(chǎn)品仍處于一個良好的發(fā)展態(tài)勢之中。

（一）衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新定價和套期保值。比如，新興的貨幣市場資金流動性差，市場也不穩(wěn)定，如何開發(fā)衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險回避就是熱點之一。開發(fā)以多種資產(chǎn)為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品也日益受到關(guān)注。

（二）信用分析和信用衍生產(chǎn)品的開發(fā)。在衍生產(chǎn)品被廣泛使用之前，信用分析大多是一個主觀過程，或者只簡單地進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)分析及信用等級評定，但這些都不能對企業(yè)的信用等級進(jìn)行精確描述，同時，隨著現(xiàn)代銀行越來越多地涉及衍生產(chǎn)品交易，這些傳統(tǒng)方法在很多領(lǐng)域都失效了。一個重大的創(chuàng)新就是信用衍生合約可以使用期權(quán)、遠(yuǎn)期和互換的形式，但其損益都依賴于一個信用事件。

金融衍生品市場的國際化是大勢所趨，我國金融衍生品的發(fā)展不可急躁冒進(jìn)而應(yīng)循序漸進(jìn)，必須先經(jīng)歷以國內(nèi)金融衍生品市場為中心的國內(nèi)經(jīng)營階段，在此階段完善交易規(guī)則和監(jiān)管體系，培育交易主體，積累經(jīng)驗，然后才能逐步開放市場。隨著金融國際化、自由化的發(fā)展和我國加入ＷＴＯ后面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇的增多，我國金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新會更加豐富多彩。

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