在熊市中贏

劉卓衡

被巴菲特奉為圭臬的價(jià)值投資法的神話(huà)亦破，不妨試試趨勢(shì)投資法。

近期發(fā)生的金融危機(jī)對(duì)全世界而言無(wú)疑是一項(xiàng)重大事件，它不但影響了世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而且動(dòng)搖了許多影響當(dāng)代政治經(jīng)濟(jì)體系的重要思想，這種情形在西方國(guó)家尤為明顯。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念因?yàn)榻鹑谖C(jī)而面臨巨大挑戰(zhàn)。各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人和思想領(lǐng)袖不得不重新考慮治國(guó)的哲學(xué)，這必將成為未來(lái)幾年重塑世界平衡的契機(jī)。

投資領(lǐng)域也在經(jīng)歷同樣的變化，一些投資理論正在經(jīng)歷來(lái)源于金融危機(jī)的巨大挑戰(zhàn)。1934年，由哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院教授本杰明·格雷厄姆和戴維·多德所著的《證券分析》一書(shū)提出的價(jià)值投資理論是最著名的現(xiàn)代投資理論之一，價(jià)值投資的基本思想是通過(guò)基本面分析購(gòu)買(mǎi)價(jià)值被低估的股票，一旦購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值被低估的股票，便應(yīng)該持有一段長(zhǎng)時(shí)間直至其價(jià)值不再被低估為止。沃倫·巴菲特是本杰明·格雷厄姆最有名的學(xué)生，他是價(jià)值投資法的擁護(hù)者兼推動(dòng)者，他用這種投資方法創(chuàng)造了很好的長(zhǎng)期盈利紀(jì)錄。全球許多成功的投資者都普遍認(rèn)為價(jià)值投資法是指導(dǎo)他們賺取高額長(zhǎng)期投資回報(bào)最好的投資方法論。

在最近的金融危機(jī)中，我們看到股價(jià)非比尋常的大幅下跌。許多股票的價(jià)格下跌了50％至70％，更有一些金融股下跌超過(guò)90％。當(dāng)在某一價(jià)格上，我們認(rèn)為某一只股票的價(jià)值被低估時(shí)，它的價(jià)格仍然持續(xù)下跌。在正常的環(huán)境中，意味著這只股票的價(jià)值被嚴(yán)重低估，基于價(jià)值投資法，投資者理應(yīng)買(mǎi)人更多該股票而作長(zhǎng)期持有。但這和我們最近在金融危機(jī)中所經(jīng)歷的、看到的不同?；诨久娣治觯谀骋粫r(shí)間某一價(jià)格上，我們認(rèn)為一只股票的價(jià)值被低估，但緊隨其后可能迅速地發(fā)生一些意想不到的事情使我們對(duì)基本面的分析發(fā)生很大的變化。2007年末，美國(guó)發(fā)生了次貸問(wèn)題，開(kāi)始時(shí)很多分析家都認(rèn)為它只是金融市場(chǎng)中的特定問(wèn)題而不會(huì)擴(kuò)散到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。然而，隨后我們見(jiàn)到了一系列意想不到的事情發(fā)生，包括流動(dòng)資金萎縮、兩房問(wèn)題、貝爾斯登被收購(gòu)、雷曼破產(chǎn)、政府注資各大銀行等等。伴隨著宏觀環(huán)境的變化和未來(lái)的重大不確定性，基于最新的基本面分析，股票的價(jià)值便可能不便宜了。即使一只股票的價(jià)值好像現(xiàn)在被低估，我們又怎么能確定在宏觀環(huán)境迅速發(fā)生變化時(shí)，它其實(shí)是被高估呢?

因此，一些專(zhuān)業(yè)的投資者認(rèn)為價(jià)值投資法已經(jīng)不再適用，一種被稱(chēng)為趨勢(shì)投資的投資方法論正漸漸地被更多人接受。趨勢(shì)投資法的基本思想是投資者在投資股票前，首先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)做出評(píng)估判斷?；诤暧^經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，投資者應(yīng)該形成對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展走向的全面掌握。如果宏觀經(jīng)濟(jì)上行，那么市場(chǎng)的每一次回落都是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)下行，那么對(duì)于市場(chǎng)的每一次上漲，投資者便應(yīng)減倉(cāng)或完全放棄投資股票了。

事實(shí)上，價(jià)值投資法和趨勢(shì)投資法彼此并不沖突。投資者使用價(jià)值投資法也需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)做出評(píng)估判斷；使用趨勢(shì)投資法的投資者也需要研究個(gè)股從而確保股票的價(jià)格能夠反映其價(jià)值。價(jià)值投資和趨勢(shì)投資的主要不同是側(cè)重點(diǎn)不同。價(jià)值投資法的投資者更類(lèi)似于使用由下而上分析法的投資者，他們通常對(duì)長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為每一次經(jīng)濟(jì)的回落都是經(jīng)濟(jì)調(diào)整，因此是買(mǎi)入股票的機(jī)會(huì)。因此，我們很難想象在沃倫·巴菲特的投資組合中沒(méi)有股票。趨勢(shì)投資的投資者與使用由上而下分析法的投資者比較接近，他們并不認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會(huì)長(zhǎng)時(shí)間保持?jǐn)U張，如果他們認(rèn)為存在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)收縮或經(jīng)濟(jì)紊亂的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)毫不猶豫地減倉(cāng)或完全放棄投資股票。

其實(shí)，在現(xiàn)實(shí)生活中大部分事情都不存在唯一的必勝法則。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期上行的過(guò)程中時(shí)，我們只要集中關(guān)注于選擇正確的股票，在這樣的形勢(shì)下，我們應(yīng)該采用價(jià)值投資法。如果經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)重大問(wèn)題，我們必須非常謹(jǐn)慎，不能夠想當(dāng)然地認(rèn)為投資股票相比于投資其它有價(jià)證券會(huì)最終帶來(lái)更高的回報(bào)。在這樣的情況下，采用趨勢(shì)投資法便較為合適了。