春寒料峭

王　萃

華爾街幾大銀行高于市場預(yù)期的盈利水平似乎仍然很難成為市場復(fù)蘇的序曲

熬過了太久愁云慘霧的日子后，華爾街終于見到了_一絲陽光。在以摩根大通、高盛為代表的金融巨頭們最近公布的2009年第一季度季報(bào)中，其盈利數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了大多數(shù)人的預(yù)期，而就在幾個(gè)月前，美國銀行業(yè)還在遭遇著數(shù)百億美元的虧損。

根據(jù)高盛的財(cái)務(wù)報(bào)告，這家公司第一季度凈收入為94.3億美元，凈利潤達(dá)到18.1億美元，摩根大通第一季度凈利潤則實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的21.4億美元。相對于兩家原本在金融危機(jī)中所受沖擊不大的銀行，因收購美林而麻煩纏身的美國銀行的業(yè)績更是讓人吃驚——在今年的前三個(gè)月中，美國銀行的收入增長超過一倍，凈利潤達(dá)到42.5億美元，其中收購美林的交易使其凈利潤增加了超過30億美元。

高盛、摩根大通、富國等銀行的盈利讓投資者激動不已，在股票市場上，銀行股節(jié)節(jié)攀升，而衡量銀行體系健康狀況的指標(biāo)之一——倫敦銀行同業(yè)拆息利率于近期也回落到了更接近正常的水平。從其它領(lǐng)域傳來的信號也頗為讓人興奮：中國的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已初見成效；英國住房銷量出現(xiàn)了自2007年以來的首次上升；而在德國，最新的商業(yè)景氣指數(shù)也出現(xiàn)了觸底反彈的跡象。

盡管這一切都讓人有理由相信金融市場的寒冬已經(jīng)開始過去，投資者信心正在恢復(fù)，但種種跡象表明，現(xiàn)在就開始期待一場強(qiáng)勁的復(fù)蘇似乎還為時(shí)尚早。在國際貨幣基金組織4月23日召開的一次會議上，其總裁多米尼克·斯特勞斯·卡恩直接指出，經(jīng)濟(jì)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

脆弱的復(fù)蘇

在剛剛落幕的2009年博鰲論壇上，前雷曼兄弟中國區(qū)主席、現(xiàn)供職于野村證券的楊志中幾乎跑遍全場，馬不停蹄地與各個(gè)現(xiàn)有或潛在客戶進(jìn)行溝通。盡管更名為野村證券后，他所領(lǐng)導(dǎo)中國股票、債券以及兼并收購業(yè)務(wù)仍然保持著穩(wěn)定態(tài)勢，但楊志中仍然對接下來的前景憂心忡忡，“現(xiàn)在的恢復(fù)仍舊算是比較脆弱?！?月24日，這家日本最大的證券公司公布的年報(bào)顯示，受交易損失以及與整合雷曼兄弟公司業(yè)務(wù)相關(guān)的成本增加影響，公司被迫連續(xù)第二財(cái)年出現(xiàn)虧損。

對此持同樣態(tài)度的另一位銀行家是摩根大通中國首席執(zhí)行官方方，“人們只是看到了金融行業(yè)的回暖，而消費(fèi)者的消費(fèi)行為仍舊沒有被拉動，這才是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖與否的最直接信號?！北M管摩根大通第一季度業(yè)績良好，但在消費(fèi)者信貸一項(xiàng)卻遭遇了21億美元的虧損，其中，最直接反應(yīng)消費(fèi)支出的信用卡業(yè)務(wù)能否在2009年獲利也仍然是個(gè)未知數(shù)。

高盛的財(cái)務(wù)報(bào)表上同樣存在類似的問題，創(chuàng)造其70％凈收入的是固定收益、外匯和商品業(yè)務(wù)。這很可能是由于政府擔(dān)保的低成本融資，使其敢于承擔(dān)更多高風(fēng)險(xiǎn)的投行業(yè)務(wù)所導(dǎo)致的，而在接下來的日子里，指望這種情況能夠持續(xù)下去似乎不夠現(xiàn)實(shí)。

事實(shí)上，銀行業(yè)在任何時(shí)候都不會脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)自復(fù)蘇。雖然高盛、摩根大通等國際知名銀行在短時(shí)間內(nèi)為投資者注入了信心，然而美國數(shù)家大型區(qū)域性銀行的第一季度業(yè)績?nèi)耘f令人擔(dān)憂。美國合眾銀行、阿拉巴馬州的地區(qū)金融公司、M&T;銀行集團(tuán)獲利下滑；美國第一資本金融公司、亨廷頓銀行等則均遭遇虧損。

除此之外，來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一系列指標(biāo)依舊不容樂觀。美國的房地產(chǎn)庫存仍然高企，無法及時(shí)消化的庫存在很大程度上阻礙了新的投資。在消費(fèi)方面，私人消費(fèi)有底部企穩(wěn)的跡象，零售業(yè)出現(xiàn)小幅反彈，但個(gè)人支出領(lǐng)域仍舊為負(fù)。在最近一段時(shí)間內(nèi)，滯后的失業(yè)指標(biāo)正迅速攀升——從2008年至今，美國失業(yè)人數(shù)已經(jīng)接近600萬，其中每月新增失業(yè)人數(shù)達(dá)65萬。

這些指標(biāo)都有充分的理由讓人們對目前令人樂觀的跡象持謹(jǐn)慎態(tài)度?！懊绹?jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇，取決于兩個(gè)條件：一是銀行業(yè)必須復(fù)蘇，二是刺激計(jì)劃必須發(fā)揮作用?！遍L江商學(xué)院教授劉勁認(rèn)為，接下來一個(gè)影響市場的關(guān)鍵因素是美國銀行業(yè)的壓力測試。到目前為止，出于穩(wěn)定市場的考慮，美國政府不計(jì)劃單獨(dú)公布每家銀行的測試成績，但是會在本月底公布整體結(jié)果，以作為了解經(jīng)濟(jì)衰退幅度是否持續(xù)惡化的可靠性指標(biāo)。一旦這關(guān)能夠通過，資本市場才會真正開始回暖。

因自由之名

強(qiáng)勁的收入增長使得業(yè)績良好的美國金融機(jī)構(gòu)開始考慮歸還政府的救助資金。幾乎是與發(fā)布第一季度季報(bào)同一時(shí)間，高盛出臺了一項(xiàng)退出美國問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)的方案，其中包括計(jì)劃通過向投資者發(fā)行新普通股籌資50億美元。不僅如此，摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙在業(yè)績發(fā)布后也在同投資者的電話會議中表示，公司擁有足夠的資金可以還款給政府。

在大多數(shù)市場人士看來，這一舉動完全是在意料之中，畢竟對于接受救助資金的金融機(jī)構(gòu)來說，與之相伴隨的限制已經(jīng)大大束縛了自己的手腳。

最重要的限制是在薪酬方面，在美國政府的有關(guān)規(guī)定中，通過拍賣程序出售價(jià)值超過3億資產(chǎn)的公司無權(quán)與任何未來的高管人員簽署新的“黃金降落傘”雇傭合同，即合同終止后高管可以獲得大量物質(zhì)回報(bào)。與此同時(shí)，每位高管的年度所得稅減稅額被賦予了50萬美元的上限。而沒有經(jīng)歷拍賣程序而由財(cái)政部直接購買其股票解困的公司則要遵守財(cái)政部制定的更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)。這些標(biāo)準(zhǔn)包括要求公司取消一切鼓勵(lì)高管進(jìn)行“不必要以及過度的”風(fēng)險(xiǎn)承受的薪資結(jié)構(gòu)，對那些在不實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上已經(jīng)向高管分發(fā)出去的分紅進(jìn)行加稅補(bǔ)償，并徹底取消此前簽署的“黃金降落傘”雇傭合同。

這些嚴(yán)格的限制措施使很多原本供職于美國投行的人才紛紛轉(zhuǎn)向私募基金和其它二線投行。僅僅在2008年，高盛便有超過900名員工的收入超過了100萬美元，政府目前的措施使其今年很難再提供如此豐厚的報(bào)酬。此外，問題資產(chǎn)救助計(jì)劃還對受救助公司的紅利發(fā)放提出了極為嚴(yán)苛的條件，而這對于股價(jià)走勢沒有任何好處。

不可否認(rèn)，在自由市場中成長起來的各家金融機(jī)構(gòu)有意擺脫束縛的愿望本身無可厚非，但是蜂擁而至還錢所造成的短期效應(yīng)有可能在一定程度上延長經(jīng)濟(jì)衰退。而問題資產(chǎn)救助計(jì)劃的目的在于使金融系統(tǒng)整體上得到穩(wěn)定，目前的好轉(zhuǎn)跡象似乎還很難支撐整個(gè)市場的回暖。如果銀行為了擺脫束縛、重獲自由而收縮資本規(guī)模，則無疑將與美國政府為達(dá)到放松信貸所進(jìn)行的刺激方案南轅北轍。

雖然到目前為止，各個(gè)國家的政策制定者們已經(jīng)為修復(fù)金融系統(tǒng)做了很多，但如果信貸流不能恢復(fù)，金融活動則仍將繼續(xù)處于凍結(jié)狀態(tài)，而這就不可能有真正的復(fù)蘇。