美國(guó)金融危機(jī)及其啟示

劉　旗　王　爽

自2008年以來，華爾街動(dòng)蕩不斷。美林證券被并購、AIG國(guó)有化、雷曼等著名投行破產(chǎn)……不止如此，華爾街的金融海嘯正向全球蔓延，中國(guó)金融業(yè)也受到或多或少的影響。

一、美國(guó)金融危機(jī)概況

在美國(guó)，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。美國(guó)人很少全款買房，通常都是長(zhǎng)時(shí)間貸款。但在美國(guó)失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，因?yàn)樾庞玫燃?jí)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，他們就被定義為次級(jí)信用貸款者，簡(jiǎn)稱次級(jí)貸款者。

由于之前的房?jī)r(jià)很高，銀行認(rèn)為盡管貸款給了次級(jí)信用貸款者，如果貸款者無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但是當(dāng)房?jī)r(jià)突然走低，貸款者無力償還時(shí)，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的貸款加上利息，甚至都無法彌補(bǔ)貸款額本身，這樣銀行就會(huì)在這個(gè)貸款上出現(xiàn)虧損。

一兩個(gè)貸款者出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些貸款者本身就是次級(jí)信用貸款者，這樣就導(dǎo)致了大量的無法還貸的貸款者。

由于美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫，銀行收回房屋，卻賣不到高價(jià)，大面積虧損，引發(fā)了次債危機(jī)，由于各國(guó)金融的不斷開放，美國(guó)把大量的房地產(chǎn)抵押債券出售給了其他國(guó)家，2007年8月次貸危機(jī)席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。

次貸危機(jī)使大量知名金融機(jī)構(gòu)損失慘重，危機(jī)不斷。2007年8月1日麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失。2007年8月3日，貝爾斯登稱，美國(guó)信貸市場(chǎng)呈現(xiàn)20年來最差狀態(tài)，同時(shí)歐美股市全線暴跌。2007年8月5日，美國(guó)第五大投行貝爾斯登總裁沃倫-斯佩克特辭職。2007年8月9日，法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國(guó)次級(jí)債，全球大部分股指下跌。2007年10月23日，日本最大的券商野村證券宣布當(dāng)季虧損6.2億美元。2007年10月24日，全球頂級(jí)券商美林證券公布2007年第三季度虧損79億美元。2007年10月30日，歐洲資產(chǎn)規(guī)模最大的瑞士銀行宣布，因次貸相關(guān)資產(chǎn)虧損，第三季度出現(xiàn)近5年首次季度虧損達(dá)到8.3億瑞郎。2008年4月11日，日本瑞穗金融集團(tuán)預(yù)估瑞穗證券2007年會(huì)計(jì)年度次級(jí)抵押貸款相關(guān)的交易損失達(dá)4000億日元(折合39億美元)。 2008年4月18日，花旗集團(tuán)宣

布，在沖減逾130億美元損失后，一季度凈虧損51.1億美元，合

每股損失1.02美元。2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)并宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2008年9月25日，全美最大的儲(chǔ)蓄及貸款銀行——總部位于西雅圖的華盛頓互惠公司被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)查封、接管，成為美國(guó)有史以來倒閉的最大規(guī)模銀行。2008年10月4日，美國(guó)眾議院通過了7000億美元的救市計(jì)劃，走向還在飄搖之中。當(dāng)前美國(guó)的金融危機(jī)實(shí)際上宣告了上世紀(jì)80年代末由“華盛頓共識(shí)”所確立的新自由主義經(jīng)濟(jì)理論的基本破產(chǎn)。

二、美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生的原因探析

1.美國(guó)信貸消費(fèi)的肆意擴(kuò)張以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的不景氣。與中國(guó)不同，美國(guó)的消費(fèi)方式主要是通過抵押貸款，將大額消費(fèi)的支付分?jǐn)偟矫總€(gè)月，從而進(jìn)行提前消費(fèi)。這樣如果收入水平下降，甚至失業(yè)，就會(huì)造成“月供”支付困難。此外，抵押品的市場(chǎng)價(jià)值可能貶值，比如房?jī)r(jià)下跌，很可能償還不了貸款，使銀行面臨損失，由于金融系統(tǒng)業(yè)務(wù)的相互交叉，風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f，一旦第一塊骨牌倒下，就會(huì)不斷出現(xiàn)逐級(jí)放大的連鎖危機(jī)。20世紀(jì)末到本世紀(jì)初，世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大調(diào)整，世界原有的供需曲線斷裂，出現(xiàn)了價(jià)格的上升。美國(guó)采取了單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴(kuò)大，物價(jià)持續(xù)上升，就業(yè)形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，居民收入和購買力下降。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)超出了本國(guó)生產(chǎn)力的承受能力。一方面，美國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化、虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化的過程中，實(shí)現(xiàn)不堪重負(fù)的增長(zhǎng)；另一方面，美國(guó)把巨額的歷史欠賬通過美元的儲(chǔ)備貨幣地位和資本市場(chǎng)的價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制分?jǐn)偟饺澜纭＿@增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴性，動(dòng)搖了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的地位以及人們對(duì)它們的信心。

2.金融衍生品的過度膨脹以及缺乏審慎的監(jiān)管。1999年，美國(guó)政府正式廢除1933年頒布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格爾法”，取而代之的是“Gramm-Leach-Bliley金融服務(wù)現(xiàn)代化法案”，從而徹底結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的局面，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面。隨著信息技術(shù)的迅速進(jìn)步、金融自由化程度的提高，以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，虛擬資本的流動(dòng)速度越來越快。由于金融管制的放松，與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開始不斷泛濫，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部對(duì)美國(guó)次貸擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)：2005年CDO市場(chǎng)總值為1510億美元，2006年為3100億美元，2007年僅第一季度就達(dá)2000億美元。在此基礎(chǔ)上，華爾街的精英們甚至發(fā)明出了CDO的平方、立方、N次方等新產(chǎn)品。

三、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.歐美國(guó)家對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求受到抑制，影響中國(guó)的出口，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融危機(jī)導(dǎo)致財(cái)富大幅縮水，美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的購買力下降，對(duì)外需求降低，作為中國(guó)的主要貿(mào)易伙伴，勢(shì)必對(duì)中國(guó)的出口造成沖擊，而根據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有2.5個(gè)百分點(diǎn)是進(jìn)出口拉動(dòng)的，因此金融危機(jī)對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有負(fù)面影響。

2.金融危機(jī)出現(xiàn)，中國(guó)作出救市對(duì)策，調(diào)整本國(guó)貨幣政策。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，國(guó)務(wù)院決定自2008年10月9日起，暫停征收利息稅。中國(guó)人民銀行決定：從2008年10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；從2008年10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)， 其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)當(dāng)前中國(guó)抗通脹的任務(wù)有一定的負(fù)面影響。

3.削弱中國(guó)在美投資資產(chǎn)的安全性。目前，中國(guó)大約有10000億美元外匯儲(chǔ)備投在美國(guó)。其中，用來購買美國(guó)國(guó)債和美國(guó)機(jī)構(gòu)債券的比例大致上一半對(duì)一半。本來，美國(guó)政府宣布接管“兩房”基本上保證了中國(guó)對(duì)美國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的安全性，但雷曼公司的破產(chǎn)再次使得其中的一部分資產(chǎn)的安全性處于不確定當(dāng)中。如果雷曼倒閉只是次貸危機(jī)又一次惡化的開始，那么中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將會(huì)遭受更大的損失。

4.對(duì)中國(guó)股市造成巨大沖擊。有關(guān)部門正試圖采取種種措施來重新恢復(fù)對(duì)中國(guó)股市的信心，但是，雷曼破產(chǎn)及其預(yù)示的世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的灰暗前景，使得9月16日銀行權(quán)重股領(lǐng)滬指跌穿2000，刷新本輪調(diào)整以來的新低。資本市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不得不受到次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融海嘯所帶來的外來限制。

5.國(guó)內(nèi)各大銀行有不同程度的損失。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的研究，中國(guó)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)止于2006年6月的一個(gè)年度內(nèi)，投資美國(guó)次級(jí)債高達(dá)1075億美元，較2005年同期增長(zhǎng)了接近1倍，意味著中國(guó)投資者將在次級(jí)債市場(chǎng)損失慘重。鑒于目前中國(guó)各家商業(yè)銀行沒有披露持有美國(guó)次級(jí)債券的規(guī)模，只能通過2006年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。據(jù)測(cè)算，在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

四、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示

面對(duì)金融危機(jī)，我們有必要吸取一些教訓(xùn)。

1.在保障出口的前提下，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，擴(kuò)大內(nèi)需。中國(guó)應(yīng)開拓新的出口市場(chǎng)，出口一些高附加值、受金融波動(dòng)影響少的產(chǎn)品。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家之外尋找新的貿(mào)易伙伴，化解中國(guó)的出口風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要加大出口產(chǎn)品的多樣化，避免惡性出口競(jìng)爭(zhēng)，從數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型到品牌競(jìng)爭(zhēng)。在出口結(jié)算貨幣選擇方面，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過減稅等“財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)”的辦法還富于民，以此增加民間消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需。同時(shí)完善社會(huì)保障體系，在醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等方面改進(jìn)，緩解居民的儲(chǔ)蓄傾向。

2.加強(qiáng)房地產(chǎn)監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)金融規(guī)范發(fā)展。美國(guó)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索就是房?jī)r(jià)暴跌導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)收不回貸款而破產(chǎn)，中國(guó)，特別是上海、北京和廣州等城市這幾年也經(jīng)歷了房市價(jià)格上漲過快，近幾個(gè)月來，房市有不斷回跌的態(tài)勢(shì)，值得關(guān)注。因此政府要嚴(yán)格審批，防止項(xiàng)目盲目上馬，同時(shí)要出臺(tái)引導(dǎo)房地產(chǎn)規(guī)范發(fā)展的政策文件。中國(guó)的房地產(chǎn)開發(fā)主要是向銀行貸款，不存在資產(chǎn)證券化，風(fēng)險(xiǎn)范圍要小一些，不過如果崩盤，也會(huì)造成銀行損失。

3.在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新和開放的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。中國(guó)的金融市場(chǎng)還不太發(fā)達(dá)，各種金融工具還不完善，因此還是要鼓勵(lì)創(chuàng)新，使金融更好的為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但要加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大的存貸款敞口更加注重監(jiān)控，加強(qiáng)資產(chǎn)的管理，提高信息披露和透明度。督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維護(hù)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的正常秩序。

4.結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)金融基地。美國(guó)金融危機(jī)實(shí)際上是虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹到泡沫破裂的過程。美國(guó)銀行業(yè)在上世紀(jì)30年代后壓抑控制管制幾十年從此實(shí)現(xiàn)了全面自由化，金融業(yè)空前繁榮，金融衍生產(chǎn)品不斷出新。同時(shí)，美國(guó)不斷地把制造業(yè)轉(zhuǎn)移到境外。這種以錢生錢的虛擬經(jīng)濟(jì)具有復(fù)雜性、高風(fēng)險(xiǎn)性、寄生性和周期性的特點(diǎn)，容易雪崩。所以中國(guó)應(yīng)該緊密結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)開展金融服務(wù)，如廣州可以立足本地汽車制造、電子信息和石油化工等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展產(chǎn)業(yè)金融，降低虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

5.與各國(guó)中央銀行和國(guó)際金融組織密切溝通與合作，尋求多方支持。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化進(jìn)程不斷加大，世界經(jīng)濟(jì)不斷融為一體，相互依賴和合作程度加深。在當(dāng)前形勢(shì)下，單靠一國(guó)往往很難應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，因此中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國(guó)家應(yīng)主動(dòng)與國(guó)際金融方面的組織加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作與資源共享，在國(guó)際危局中降低風(fēng)險(xiǎn)。作為地方金融官方機(jī)構(gòu)要經(jīng)常、主動(dòng)與各方面溝通，做到金融風(fēng)險(xiǎn)早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處理。

（作者單位：廣州華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）