１９９８年后我國(guó)貨幣政策的調(diào)整

摘要 10年前，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，我國(guó)政府果斷實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。10年后，面對(duì)百年一遇的國(guó)際金融危機(jī)。我國(guó)在實(shí)施適度寬松的貨幣政策同時(shí)，重啟積極財(cái)政政策。本文簡(jiǎn)述十年中我國(guó)貨幣政策的調(diào)整，比較這兩次的調(diào)整的異同點(diǎn)，并提出這次的挑戰(zhàn)也是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重大的機(jī)遇。

關(guān)鍵詞 貨幣政策 財(cái)政政策 適度寬松 金融危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

在世界金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻、我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沖擊日益顯現(xiàn)的背景下，中國(guó)宏觀調(diào)控政策作出了重大調(diào)整，將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。并在今后兩年多時(shí)間內(nèi)安排4萬(wàn)億元資金強(qiáng)力啟動(dòng)內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

這次也是中國(guó)10多年來(lái)貨幣政策中首次使用“寬松”的說(shuō)法。適度寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給，在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí)，要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更加積極的作用。1998年在我國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。2007年下半年，針對(duì)經(jīng)濟(jì)中呈現(xiàn)的物價(jià)上漲過(guò)快、投資信貸高增等現(xiàn)象，貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。如今。貨幣政策轉(zhuǎn)為“適度寬松”。意味在貨幣供給取向上進(jìn)行重大轉(zhuǎn)變。

一、十年中我國(guó)貨幣政策的調(diào)整

2008年，貨幣政策歷經(jīng)“從緊”到“適度寬松”重大轉(zhuǎn)變。按照慣例，像這樣重大的宏觀調(diào)控政策調(diào)整，都是在年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上公布。然而。形勢(shì)發(fā)展變化很快，這種打破常規(guī)的做法意味深長(zhǎng)。正如外界的評(píng)論，就是要“爭(zhēng)分奪秒，不貽誤時(shí)機(jī)”。

1998年1月1日，央行取消貸款限額控制。給商業(yè)銀行以充分的貸款自主權(quán)，存貸比成為商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要指標(biāo)。

十年后的2007年底，為實(shí)行從緊貨幣政策，央行再度啟用信貸規(guī)模限制，提出2008年的信貸增量與2007年持平，并按季控制。

2008年6月7日，央行決定上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于2008年6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5％的歷史最高位。隨后的四個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)到13.84％。

直到2068年下半年，從緊的貨幣政策漸次松動(dòng)。08年7、8月，央行在年初增量規(guī)劃的基礎(chǔ)上。分別向全國(guó)性商業(yè)銀行和地方法人銀行追加了5％、10％的信貸額度，專(zhuān)項(xiàng)用于支持三農(nóng)、小企業(yè)和災(zāi)后重建(下稱(chēng)“三項(xiàng)貸款”)。

9月15日，央行決定下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)(一年期)和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為“兩率”下調(diào)，堅(jiān)定了貨幣政策進(jìn)一步松動(dòng)的預(yù)期。

此后，央行于10月8日宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。10月8日和29日，連續(xù)兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共0.54個(gè)百分點(diǎn)。其間，央行還取消了對(duì)“三項(xiàng)貸款”的增量指標(biāo)限制。

11月5日中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施。會(huì)議提出，當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。初步計(jì)算，實(shí)施這十項(xiàng)工程建設(shè)，到2010年底約需投資4萬(wàn)億元。08年11月10日，央行召開(kāi)行長(zhǎng)辦公會(huì)。作為實(shí)行適度寬松貨幣政策的表現(xiàn)之一，央行表示要“保持貨幣信貸的合理增長(zhǎng)，加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)?！薄Ｖ链?，貨幣政策在一年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從緊向適度寬松的重大轉(zhuǎn)向，消失了近十年的“信貸規(guī)模限制”。

二、1998年與2008年政策調(diào)整的比較

10年前，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，中國(guó)政府果斷推出“積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策”的組合，不僅有效抵御了亞洲金融危機(jī)的沖擊，而且推動(dòng)我國(guó)進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期。

10年后，在面對(duì)席卷全球的金融風(fēng)暴之時(shí)，中國(guó)政府再次出手，明確提出要實(shí)行“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的形勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士認(rèn)為，中國(guó)政府正在采取近10年來(lái)最“令人振奮”的經(jīng)濟(jì)刺激方案應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)。其政策力度甚至較1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)還要大。但這同時(shí)也意味著，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在遭遇比亞洲金融危機(jī)時(shí)更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。也從側(cè)面反映出在當(dāng)前更加開(kāi)放的環(huán)境下。中國(guó)經(jīng)濟(jì)受外部沖擊的影響較1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)要大。這其中既包括更大的資本流動(dòng)規(guī)模、更大的外匯儲(chǔ)備，也包括對(duì)于出口更高的依存程度。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1998年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口依存度只有18％，到2007年。這一比例已上升到38％左右。這也是對(duì)我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人多次表示“維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)是對(duì)世界的最大貢獻(xiàn)”的具體詮釋。

而且從目前已經(jīng)公布的措施來(lái)看。明顯比10年前應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)時(shí)采取的政策力度更大。當(dāng)年應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，加大了國(guó)債的發(fā)行力度，但并沒(méi)有明確提出要投入多大規(guī)模的資金。這一次不但明確了要在哪些方面投入資金，還估算出了具體規(guī)模。而且相比之下。政府此次實(shí)施積極財(cái)政政策，經(jīng)驗(yàn)更豐富，市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步改善，有利于更好發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。

但此次中國(guó)面臨的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)刺激政策，似乎與10年之前有著相似之處。1997年，中國(guó)面臨著亞洲金融危機(jī)的沖擊。中國(guó)GDP增長(zhǎng)率從1996年的10％下滑到了1999年低谷時(shí)的7.6％，跌幅為2.4個(gè)百分點(diǎn)。比較發(fā)現(xiàn)，在亞洲金融危機(jī)和這次美國(guó)金融危機(jī)之前。中國(guó)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了不同程度的過(guò)熱、從緊的宏觀政策的后續(xù)效應(yīng)與外需放慢的疊加。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)寬幅波動(dòng)。

在美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退邊緣之下。中國(guó)這種出口外向型的經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為更容易受到外部環(huán)境的影響。次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口已出現(xiàn)明顯下滑，雖然對(duì)歐洲出口的上升一度彌補(bǔ)了這一回落。但目前人民幣對(duì)歐元已經(jīng)有了大幅升值，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始走人疲態(tài)。這些必然會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度下滑。中國(guó)政府出臺(tái)了10大政策措施擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是中國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)的明智選擇。因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力實(shí)際上已經(jīng)不單單是次貸危機(jī)的壓力，8年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)后的周期性回落，30年改革開(kāi)放帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力等等，都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

三、挑戰(zhàn)帶來(lái)機(jī)遇

盡管面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn).與應(yīng)對(duì)1998年金融風(fēng)暴時(shí)相比，現(xiàn)在的中國(guó)有了不少更為積極主動(dòng)和有利的條件，例如，擁有更為強(qiáng)大的國(guó)力，更充足的外匯儲(chǔ)備和雄厚的財(cái)政資源，依然強(qiáng)勢(shì)的貨幣等等，因而也有了更大的回旋余地。

從1998年的經(jīng)驗(yàn)看。增加財(cái)政支出對(duì)于刺激投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期效果都非常明顯。按照國(guó)務(wù)院的部署，四季度財(cái)政投資將增加1200億元.考慮到乘數(shù)效應(yīng)，投資規(guī)模將達(dá)到4000億元，將推動(dòng)4季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)10個(gè)百分點(diǎn)，最終四季度固定資產(chǎn)投資仍有可能保持在26％以上.GDP增長(zhǎng)率有望維持在9％以上。

正是在應(yīng)對(duì)1998年金融風(fēng)暴時(shí)。中國(guó)迅速推進(jìn)了國(guó)企改革、住房制度改革、國(guó)有銀行改革等，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。“次貸危機(jī)的沖擊，同樣也帶給中國(guó)一次全面推進(jìn)改革的機(jī)遇”。值得一提的是，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)受歷次外部大的沖擊的經(jīng)驗(yàn)看，每一次大的外部沖擊都成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)充分調(diào)動(dòng)各種資源、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制的改革、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁上新的臺(tái)階的重大機(jī)遇。

實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺(tái)十項(xiàng)更加有力的擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的措施。這次宏觀經(jīng)濟(jì)政策重大調(diào)整也傳遞了一些新的信息。這些措施的中心目標(biāo)在于“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)”；積極的財(cái)政政策，就是通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政支出，使財(cái)政政策在啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮更直接、更有效的作用；實(shí)行適度寬松的貨幣政策，此舉意在增加貨幣供給，就是要在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí)。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展方面發(fā)揮更加積極的作用；從十項(xiàng)措施可以看出，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投資可以為消費(fèi)創(chuàng)造條件。而提高城鄉(xiāng)居民收人、加大扶貧開(kāi)發(fā)力度等更是直接拉動(dòng)消費(fèi)的舉措，以投資帶消費(fèi)以消費(fèi)促增長(zhǎng)，成為擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施的一大亮點(diǎn)；這些舉措，將進(jìn)一步改善城鄉(xiāng)屠民的生活條件，也是拉動(dòng)消費(fèi)、促進(jìn)發(fā)展的有效辦法。通過(guò)這些強(qiáng)有力的政策的調(diào)整，我們應(yīng)該對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)有信心。

保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。防止出現(xiàn)大的起落，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)乎穩(wěn)較快增長(zhǎng)，促進(jìn)科學(xué)發(fā)展的首要目標(biāo)。值得關(guān)注的是，我們的政府把積極應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)當(dāng)作結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革的難得機(jī)遇。

中國(guó)改革開(kāi)放三十年來(lái)。曾經(jīng)歷過(guò)幾次大的經(jīng)濟(jì)起伏。每一次都通過(guò)積極動(dòng)用宏觀調(diào)控手段而平穩(wěn)度過(guò)?，F(xiàn)在中國(guó)政府對(duì)妥善應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然充滿信心，溫總理已經(jīng)多次在重大場(chǎng)合闡釋了抱有這種信心的理由。比如。08年9月下旬。溫總理在紐約華爾道夫飯店就指出：“在經(jīng)濟(jì)困難面前，信心比黃金和貨幣更重要?！蔽覀儸F(xiàn)在是有理由保持必勝的信心的。

與1997年至1998年宏觀政策急劇轉(zhuǎn)向時(shí)期相比，我們今天面臨的外部沖擊更大。但我們國(guó)內(nèi)的狀況比當(dāng)時(shí)好，財(cái)政收入充裕，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)大幅度改善，此前持續(xù)的反通脹政策也為今后適度放松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了較大的空間。并且。最近出臺(tái)的新一輪農(nóng)村改革政策無(wú)疑將提升農(nóng)村消費(fèi)需求，從而為全社會(huì)消費(fèi)需求帶來(lái)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。

而且。我們的政府提出擴(kuò)大投資“出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)”，從這些措辭中既可以看出推行刺激經(jīng)濟(jì)措施的緊迫性，也能體會(huì)到我們應(yīng)該對(duì)新的財(cái)政貨幣政策的安排已經(jīng)胸有成竹。