淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析

【摘要】企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國(guó)企業(yè)由于各種原因，并購(gòu)起步較晚，在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為人們最為關(guān)注的焦點(diǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，并直接決定著企業(yè)的并購(gòu)是否成功。企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤(rùn)最大化，每股收益最大化，企業(yè)價(jià)值最大化。因此，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，不僅先要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值按適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)按并購(gòu)的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，主要包括成本分析和效益分析。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；成本分析；效益分析

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司的成敗興衰往往相伴發(fā)生。社會(huì)資源的閑置與不足，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制得以使那些發(fā)展迅速、急需擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的公司通過(guò)兼并和收購(gòu)經(jīng)營(yíng)困難公司的閑置生產(chǎn)要素。我國(guó)目前部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，有的幾乎破產(chǎn)，客觀(guān)上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。同時(shí)，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的并購(gòu)發(fā)展史相比較，并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展只有短短的十多年，無(wú)論在規(guī)模上還是質(zhì)量上都存在很大差距。規(guī)模上的差距主要是由于我國(guó)企業(yè)規(guī)模普遍較??；在質(zhì)量上的差距則主要是由于我國(guó)企業(yè)對(duì)并購(gòu)的有關(guān)問(wèn)題不能做出正確的判斷，并購(gòu)效果不理想。隨著我國(guó)企業(yè)市場(chǎng)主體地位意識(shí)的日益加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外企業(yè)戰(zhàn)略性并購(gòu)重組頻繁發(fā)生，并購(gòu)的數(shù)量、規(guī)模也逐步擴(kuò)大，有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)可使并購(gòu)效率得到提高，使我國(guó)相當(dāng)一部分企業(yè)通過(guò)并購(gòu)提高經(jīng)濟(jì)效益，得以長(zhǎng)足發(fā)展。

一、并購(gòu)的含義與動(dòng)機(jī)

并購(gòu)是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司的一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，它包含了合并和收購(gòu)兩重含義。就是說(shuō)并購(gòu)是發(fā)生在兩家公司之間。企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券，通過(guò)收購(gòu)債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段，購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)，使其失去法人資格或?qū)ζ鋼碛锌刂茩?quán)的行為。就其實(shí)質(zhì)而言，是企業(yè)之間權(quán)益重新分配和組合的過(guò)程。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，企業(yè)的并購(gòu)行為是一種投資行為。并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題就是對(duì)從投資決策開(kāi)始到投資回報(bào)的檢驗(yàn)為止這一投資行為過(guò)程進(jìn)行財(cái)務(wù)意義上的控制。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)。或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。近年來(lái)山西省大張旗鼓開(kāi)展的國(guó)有大型煤礦對(duì)地方小煤礦的資源整合就是通過(guò)并購(gòu)整含地方小煤礦的資源，確保山西省國(guó)有大型煤礦健康有序、可持續(xù)地發(fā)展。推進(jìn)煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開(kāi)發(fā)水平、煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度和安全防范能力的重要途徑，對(duì)煤炭資源全面實(shí)行有償使用或資本化管理，是礦產(chǎn)資源國(guó)家所有的重要法律體現(xiàn)。

二、企業(yè)并購(gòu)的成本分析

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)成本包括：并購(gòu)實(shí)施前的準(zhǔn)備成本、對(duì)目標(biāo)公司的購(gòu)買(mǎi)成本和并購(gòu)后的整合成本。購(gòu)買(mǎi)成本只是并購(gòu)成本的一部分，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備成本、購(gòu)買(mǎi)成本看起來(lái)很低，但總成本實(shí)際上卻很高。在企業(yè)并購(gòu)中導(dǎo)致一些企業(yè)并購(gòu)失敗的原因主要是這些企業(yè)過(guò)多關(guān)注并購(gòu)前的準(zhǔn)備成本和購(gòu)買(mǎi)成本而對(duì)并購(gòu)后的整合成本認(rèn)識(shí)不足。

(一)并購(gòu)實(shí)施前的準(zhǔn)備成本

指企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，首先對(duì)并購(gòu)企業(yè)的基本情況進(jìn)行調(diào)查分析，對(duì)其生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行論證，對(duì)并購(gòu)中的成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)進(jìn)行研究，以確定并購(gòu)行為是否可行。在這一過(guò)程中發(fā)生的各種直接和間接費(fèi)用，包括開(kāi)辦費(fèi)、研發(fā)支出、咨詢(xún)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。準(zhǔn)備成本是企業(yè)并購(gòu)成本中的重要組成部分。

(二)購(gòu)買(mǎi)成本

指企業(yè)在確定并購(gòu)目標(biāo)后，并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)股東以現(xiàn)金、股票等支付方式以獲得其控制權(quán)，包括支付給目標(biāo)企業(yè)原股東的成本和對(duì)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)?？紤]購(gòu)買(mǎi)成本的同時(shí)要充分考慮企業(yè)的并購(gòu)效益。

(三)整合成本

也被稱(chēng)作并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，是指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。在得到目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，并購(gòu)企業(yè)還要考慮為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略而需支付的整合和經(jīng)營(yíng)成本。對(duì)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面、系統(tǒng)的整合，整合過(guò)程是否成功直接關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)的成敗。當(dāng)并購(gòu)?fù)瓿珊?。由于并?gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)作為兩個(gè)不同的企業(yè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、管理模式、企業(yè)文化等方面都會(huì)存在顯著的差異。要使它們成為一家企業(yè)，在整合過(guò)程中，必須不斷調(diào)整企業(yè)的各類(lèi)資源和組成要素，以使并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)能夠融為一體。在整合過(guò)程結(jié)束后，還需向新企業(yè)注入資金，為新企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展準(zhǔn)備廣告宣傳費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，還有兩種成本需要考慮：一個(gè)是退出成本，另一個(gè)是機(jī)會(huì)成本。退出成本主要是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)了不利變化，需要部分或全部解除并購(gòu)所發(fā)生的成本。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。這項(xiàng)成本是一種或有成本，并不一定發(fā)生，但企業(yè)應(yīng)該考慮到這項(xiàng)成本，以便在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)并購(gòu)策略做出更合適的安排或調(diào)整。整合成本比例是否合理。對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗具有重要意義。

三、企業(yè)并購(gòu)的效益分析

企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其目的就是要追求資本最大增值和減少競(jìng)爭(zhēng)的壓力。由于成本和收益是密切相關(guān)的，所以對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本分析的同時(shí)要對(duì)并購(gòu)可能帶來(lái)的收益進(jìn)行綜合分析。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)。必須對(duì)其可能產(chǎn)生的效益進(jìn)行全面、充分地估計(jì)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成本與收益的正確決策與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗。

(一)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益

企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得大集團(tuán)效益。這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)可在更大的范圍內(nèi)共享，降低成本；企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于大幅度的節(jié)約資源，充分發(fā)揮生產(chǎn)資料及活勞動(dòng)的價(jià)值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體效益。

(二)獲取納稅效應(yīng)

我國(guó)稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時(shí)，稅法中規(guī)定，不同的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可以利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，企業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累計(jì)虧損時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì)被考慮為并購(gòu)對(duì)象，或者該企業(yè)考慮并購(gòu)盈利企業(yè)，以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。

(三)獲取融資渠道的收益

獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購(gòu)上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)已掛牌上市的公司，再以反向收購(gòu)的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)“買(mǎi)殼上市”可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利地募集資金。另外，企業(yè)也可以利用整合并購(gòu)后的大集團(tuán)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行信用擔(dān)保，從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)借貸資金，促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)有力地發(fā)展。

(四)形成企業(yè)內(nèi)部資源互補(bǔ)

企業(yè)通過(guò)購(gòu)并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的管理人才與先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。

(五)降低或分散風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后由于其在規(guī)模與實(shí)力上都表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，并有可能在一定程度上對(duì)市場(chǎng)上同行業(yè)的發(fā)展形成重大影響，這樣就有可能尋求投資新領(lǐng)域和未來(lái)的發(fā)展空間，在遭遇金融危機(jī)的時(shí)候就能分散經(jīng)營(yíng)單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)并購(gòu)對(duì)于自己發(fā)展的重要意義，特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化及世界各國(guó)普遍面臨的金融危機(jī)的重要影響下。正確分析好自己企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況，把握時(shí)機(jī)，量力而行，使自己的企業(yè)得以健康高效地發(fā)展。