我國(guó)上市公司股利政策分析

【摘要】股利政策作為企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問(wèn)題之一，一直受到各方的關(guān)注。股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益．又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。如果支付較高的股利，一方面可使股東獲得可觀的投資收益，另一方面還會(huì)引起崧司股票市價(jià)上升。但是過(guò)高的股利，將使公司留存利潤(rùn)減少，或者影響公司未來(lái)發(fā)展，或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本，最終影響公司未來(lái)收益。而較低的股利，雖然使公司有較多的發(fā)展資金，但與公司股東的愿望相違背，致使股票價(jià)格下降，公司形象受損。因此，制定適當(dāng)?shù)墓衫?，使股利的發(fā)放與公司的未來(lái)持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)，并使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升，便成了公司管理層的終極目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】股利政策；股利分配；上市公司

股利政策是上市公司將稅后收益在股東所得股利和留存盈利之間進(jìn)行合理配置的策略。因留存盈利構(gòu)成上市公司內(nèi)源融資的重要方面。故股利政策與上市公司的內(nèi)源融資息息相關(guān)。顯然。它屬于企業(yè)金融學(xué)的研究范圍。不過(guò)，從股利政策的經(jīng)濟(jì)影響和市場(chǎng)效應(yīng)看，股利政策作為公司經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的反映與折射，會(huì)對(duì)公司的股票市價(jià)和公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生至深且巨的影響。從這個(gè)意義上說(shuō)，股利政策又理所當(dāng)然地成為證券理論界研究的重要內(nèi)容。遺憾的是，近年來(lái)雖然也有一些專(zhuān)家涉足了上市公司股利政策研究，但這一問(wèn)題至今沒(méi)有引起證券理論界的廣泛關(guān)注。在這種情況下，從歷史和現(xiàn)實(shí)相結(jié)合的角度出發(fā)，全面、客觀地揭示上市公司股利政策方面存在的問(wèn)題。并探尋相應(yīng)的矯正對(duì)策，無(wú)疑是十分必要的。

股利政策作為企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問(wèn)題之一，一直受到各方的關(guān)注。因?yàn)楣衫陌l(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，又關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展。如果支付較高的股利，一方面可使股東獲得可觀的投資收益，另一方面還會(huì)引起公司股票市價(jià)上升。但是過(guò)高的股利，將使公司留存利潤(rùn)減少，或者影響公司未來(lái)發(fā)展，或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本，最終影響公司未來(lái)收益。而較低的股利，雖然使公司有較多的發(fā)展資金，但與公司股東的愿望相違背。致使股票價(jià)格下降，公司形象受損。因此，制定適當(dāng)?shù)墓衫?，使股利的發(fā)放與公司的未來(lái)持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)，并使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升，便成了公司管理層的終極目標(biāo)。

一、影響上市公司股利政策的因素

(一)股利發(fā)放的限制條件

1 法律性限制

法律為股利政策限定了一個(gè)范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，決策者再根據(jù)其他因素決定其具體的股利政策。法律對(duì)股利政策的規(guī)定是很復(fù)雜的，國(guó)與國(guó)之間的條例也有差別。如美國(guó)法律對(duì)股利分配的規(guī)定有三項(xiàng)原則：(1)股利必須從公司現(xiàn)在或過(guò)去的盈利中付出；(2)股息不可用公司的資本支付；(3)當(dāng)公司的債務(wù)超過(guò)其資產(chǎn)，而無(wú)力償付債務(wù)時(shí)，公司不得派發(fā)股息。除此之外，一些國(guó)家為了防范企業(yè)低額發(fā)放股利而超額積累利潤(rùn)。幫助股東避稅，往往從法律上規(guī)定超額累積要加征額外稅款。我國(guó)目前有關(guān)的法規(guī)沒(méi)有關(guān)于超額累計(jì)利潤(rùn)的限制，對(duì)股利發(fā)放的規(guī)定與美國(guó)的基本相同。

2 契約限制

當(dāng)公司通過(guò)長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時(shí)，常應(yīng)對(duì)方要求，接受一些約束公司派息行為的限制條款。這些契約的限制都將影響公司的股利政策。確立這些限制性條款，限制企業(yè)股利支付，其目的在于促使企業(yè)把利潤(rùn)的一部分按有關(guān)條款的要求進(jìn)行再投資，以增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，保障債款的如期償還。

(二)企業(yè)內(nèi)部因素的影響

1 變現(xiàn)能力

公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件。公司現(xiàn)金股利的分配自然也應(yīng)以不危及企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的流動(dòng)性為前提。如果公司的現(xiàn)金充足，資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力。則支付股利的能力也比較強(qiáng)。如果公司因擴(kuò)充或償債已消耗大量現(xiàn)金，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差，大幅度支付現(xiàn)金股利則非明智之舉。由此可見(jiàn)，企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。

2 籌資能力

公司如果有較強(qiáng)的籌資能力，則可考慮發(fā)放較高股利，并以再籌資來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)貨幣資金的需求i反之。則要考慮保留更多的資金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言，規(guī)模大、獲利豐厚的大公司能較容易地籌集到所需資金，因此，它們較傾向于多支付現(xiàn)金股利。而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，通常需耍經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間以后。才能從外部取得資金，因而往往要限制股利的支付。

3 資本結(jié)構(gòu)和資金成本

公司債務(wù)和權(quán)益資本之間應(yīng)該有一個(gè)最優(yōu)的比例，即最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在這個(gè)比例上，公司價(jià)值最大．資金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同．這便使公司資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本比例偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而對(duì)公司股利政策的選擇產(chǎn)生制約。另外，不同的股利政策還會(huì)影響公司的未來(lái)籌資成本。留存收益是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式，同發(fā)行新股或舉債相比，成本較低。但股利支付與企業(yè)未來(lái)籌資成本之間存在著矛盾．這就要求企業(yè)的財(cái)務(wù)人員權(quán)衡股利支付與籌資要求之間的得失，制定出適合企業(yè)實(shí)際需要的股利政策。

4 投資機(jī)會(huì)的制約

從股東財(cái)富最大化出發(fā)。企業(yè)之所以能將稅后利潤(rùn)部分或全部留下來(lái)用于企業(yè)內(nèi)部積累，其前提是這一部分屬于股東的凈收益，可以使股東獲得高于股東投資必要報(bào)酬率的再投資收益。因此．如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì)，往往采用低股利政策。反之，如果它的投資機(jī)會(huì)較少，就可采用高股利政策。

(三)股東因素

1 股權(quán)控制要求

如果公司大量支付現(xiàn)金股利。再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控股權(quán)就有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發(fā)行．流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益。

2 所得稅稅負(fù)

公司股東大致有兩類(lèi)：一類(lèi)是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利，來(lái)維持日常生活；另一類(lèi)是希望公司多留利而少發(fā)放股利．以求少繳個(gè)人所得稅。因此，公司到底采取什么樣的股利政策，還應(yīng)分析研究本公司股東的構(gòu)成．了解他們的利益愿望。

(四)其他因素

1 通貨膨脹因素

通貨膨脹使公司資金購(gòu)買(mǎi)力下降，維持現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)規(guī)模尚需不斷追加投入，則需要將較多的稅后利潤(rùn)用于內(nèi)部積累。歷史成本會(huì)計(jì)模式所確定的稅后利潤(rùn)是以財(cái)務(wù)資本保全為基礎(chǔ)的，在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期．以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的稅后利潤(rùn)分配必然使公司實(shí)物資本受到侵蝕。這時(shí)。采取相對(duì)較低的股利發(fā)放政策是必要的。

2 股利政策的慣性

一般而言，股利政策的重大調(diào)整一方面會(huì)給投資者帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌；另一方面股利收入是一部分股東生產(chǎn)和消費(fèi)資金的來(lái)源，他們一般不愿持有股利大幅波動(dòng)的股票。因此，公司的股利政策要保持一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性。總之，確定股利政策要考慮許多因素，而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的，其影響也不可能完全用定量方法來(lái)分析。所以，股利政策的制定主要依賴(lài)對(duì)具體企業(yè)所處的具體環(huán)境進(jìn)行定性分析，以實(shí)現(xiàn)各種利益關(guān)系的均衡。

二、我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀

(一)股利支付率低，不分配現(xiàn)象仍很普遍

積累與分配的比例關(guān)系到企業(yè)的現(xiàn)期利益和未來(lái)利益，也關(guān)系到上市公司可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題。殺雞取卵、吃光分光的方法當(dāng)然不可取，但是一味的多留少分，同樣是不妥的，后者會(huì)極大地打擊投資者的熱情，促使投資者過(guò)度關(guān)注投機(jī)利益而忽略企業(yè)的投資收益，造成整個(gè)資本市場(chǎng)的惡性發(fā)展。而我國(guó)上市公司的平均股利支付率約為30％，而且還呈不斷下降的趨勢(shì)。特別是從1996年以來(lái)，不分配的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，不分配公司數(shù)目之多、上升速度之快，令廣大投資者大失所望。從2000年的年報(bào)來(lái)看，不分配公司所占的比例有所下降，但仍有近三分之一的公司不分配。

(二)在股利形式上輕視現(xiàn)金股利，現(xiàn)金回報(bào)率低

我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅非常少，一方面，派現(xiàn)公司占上市公司的比例很低，大比例派現(xiàn)(10派3元以上)的公司就更少了。盡管好多公司改變了過(guò)去鐵公雞一毛不拔的做法，開(kāi)始對(duì)投資者派現(xiàn)，但絕大多數(shù)上市公司的分紅都是象征性的，派現(xiàn)額如蜻蜒點(diǎn)水，少得可憐，每股現(xiàn)金分紅不大于0.1元的比例呈現(xiàn)增多的趨勢(shì)。派現(xiàn)主要是為了保住其配股資格，達(dá)到圈錢(qián)的目的。另一方面，上市公司的現(xiàn)金回報(bào)率極低，2000年平均含稅現(xiàn)金回報(bào)率為1.462％，遠(yuǎn)低于一年期銀行存款利率，有的公司甚至周密算計(jì)，使派現(xiàn)額正好夠投資者繳納現(xiàn)金股利和紅股的個(gè)人所得稅，投資者被愚弄．實(shí)際投資收益為零。

(三)上市公司的連續(xù)分配能力較差，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

出于均衡股利水平和維持公司良好形象的考慮，國(guó)外上市公司一般都傾向于保持連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。然而我國(guó)大多數(shù)上市公司的股利分配短期性現(xiàn)象嚴(yán)重，股利政策缺乏連續(xù)性，沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算，股東很難從現(xiàn)行的股利政策預(yù)知未來(lái)股利如何變化。例如：沒(méi)有股價(jià)目標(biāo)，盲目攀比；股利支付率時(shí)高時(shí)低，股利形式多變，毫無(wú)規(guī)律可言；盲目迎合市場(chǎng)需要．從眾行為明顯，市場(chǎng)喜好送股則送股，市場(chǎng)喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增，市場(chǎng)流行不分配則不分配。另外．與國(guó)外相比，我國(guó)上市公司的連續(xù)分配能力差。例如，1996年上市的公司中上市后連續(xù)6年分配的公司比例僅為4.7％。

三、我國(guó)上市公司股利政策選擇成因\"分析

目前我國(guó)上市公司在股利政策方面還存在這樣或那樣的問(wèn)題，其原因是多方面的。筆者著重從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

(一)中國(guó)股市的投機(jī)性和投資者的構(gòu)成特點(diǎn)

從供求關(guān)系看，一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)供求相對(duì)平衡的市場(chǎng)。我國(guó)的股票市場(chǎng)在短~'-t-幾年內(nèi)取得了超常規(guī)的發(fā)展。發(fā)行800家新股，美國(guó)用了100年的時(shí)間，而我國(guó)只用了10年的時(shí)間。雖然發(fā)行新股的速度如此之快，但我國(guó)證券市場(chǎng)市值占GDP的比重與發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)相比仍顯偏小。在這樣規(guī)模有限、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的市場(chǎng)里，投資者只好以投機(jī)作為目的，投機(jī)氣氛濃烈，投資者看重的往往是上市公司基本面以外的東西。在這樣一種市場(chǎng)氛圍下，即使是真正應(yīng)該分紅派現(xiàn)的上市公司，也不一定非要實(shí)實(shí)在在地給投資者分配股利。

(二)代理人不道德的行為

按照西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，上市公司由于其所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，從其結(jié)構(gòu)而言是一種典型的委托——代理關(guān)系，因此，所有者(股東)必須要承受經(jīng)營(yíng)者利己行為所產(chǎn)生的代理成本。從中國(guó)上市公司的情況來(lái)看，情形非常復(fù)雜。一方面，我國(guó)的上市公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的形式較西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下的情形又有很大的不同。對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)于國(guó)有股和法人股股東而言，是完全符合經(jīng)濟(jì)利益原則的。但是，由于國(guó)有股和法人股股東的非人格化，以及其他股東主要以個(gè)人投資者為主，無(wú)力對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督，實(shí)際形成所有者與經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督與被監(jiān)督的“缺位”和非市場(chǎng)化局面，為代理人敗德行為提供了可乘之機(jī)。此外，由于我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是從高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中脫胎而來(lái)的，在許多方面往往自覺(jué)或不自覺(jué)地帶有濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩。加之人們的行為仍然受到幾千年的封建思想的影響。因此，代理人的“敗德行為”不僅存在，而且有多種表現(xiàn)形式，在股利政策的決策上亦是如此。

(三)缺乏有效的外部制約

由于大股東的股權(quán)濫用和中小股東的股東意識(shí)淡薄，使得上市公司缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督，同時(shí)我國(guó)經(jīng)理市場(chǎng)尚未建立，購(gòu)并市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)退出機(jī)制剛剛啟動(dòng)，這樣公司面臨的外部制約十分有限。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)理市場(chǎng)、兼并與收購(gòu)活動(dòng)和市場(chǎng)退出是三種重要的促使經(jīng)理們努力工作、促使控股股東減少轉(zhuǎn)移上市公司利益行為的外部約束力量。在我國(guó)，由于上市公司股權(quán)過(guò)于集中，導(dǎo)致上市公司收購(gòu)市場(chǎng)十分不發(fā)達(dá)。上市公司收購(gòu)市場(chǎng)的弱化使得上市公司缺乏外部制約。而上市公司的退出機(jī)制由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因而舉步維艱，使得虧損甚至嚴(yán)重資不抵債的上市公司遲遲不能退出證券市場(chǎng)．ST、*ST公司的經(jīng)營(yíng)者和大股東不僅沒(méi)有因?yàn)楦憧迳鲜泄径艿綉土P．反而利用退出機(jī)制失靈的弱點(diǎn)繼續(xù)尋租。

綜上所述，由于上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制失靈，外部制約機(jī)制缺乏，使得股份公司內(nèi)無(wú)動(dòng)力、外無(wú)壓力，加之股票長(zhǎng)期供不應(yīng)求，致使上市公司對(duì)于股利政策不夠重視，較少考慮股東尤其是中小股東的利益，主要從融資最大化角度出發(fā)制定股利政策。

(四)我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善

資本市場(chǎng)完善與否的標(biāo)志之一是有無(wú)充分競(jìng)爭(zhēng)以及有無(wú)完善的信息。按此標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)資本市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠完善。具體表現(xiàn)為股票市場(chǎng)存在嚴(yán)重的不充分競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)信息獲得的不公平以及上市公司信息披露的不規(guī)范等幾個(gè)方面。再加上我國(guó)目前融資渠道較少，融資方式單一，而從股票市場(chǎng)籌資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款、發(fā)行債券等，所以我國(guó)的公司拼命地爭(zhēng)取上市，上市之后又爭(zhēng)取再融資，出現(xiàn)了“既派又配”等不正常現(xiàn)象。

四、對(duì)完善我國(guó)上市公司股利政策的建議與思考

為確保證券市場(chǎng)的安全運(yùn)行、穩(wěn)定發(fā)展。培養(yǎng)廣大投資者的長(zhǎng)期投資理念，把握正確的投資行為，管理層應(yīng)在健全市場(chǎng)機(jī)制方面，對(duì)上市公司分配問(wèn)題盡快立法，對(duì)上市公司的股利分配行為加以引導(dǎo)和規(guī)范，使上市公司在股利分配方面有章可循、有法可依。

(一)規(guī)范上市公司股利分配方案的制定和信息發(fā)布

目前，我國(guó)上市公司股利政策的制定還帶有某種程度的隨意性，存在這樣或那樣的諸多問(wèn)題(如前文所述)，不僅損害了廣大二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。而且也阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)積極設(shè)法規(guī)范上市公司制定股利政策的行為，同時(shí)規(guī)范上市公司的信息發(fā)布，包括公告內(nèi)容、形式、及時(shí)性和真實(shí)性，并要求上市公司在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)履行股利發(fā)放的義務(wù)。

(二)修改和完善股利分配的會(huì)計(jì)處理方法

在利潤(rùn)一定的情況下，按面值進(jìn)行送股，提高了公司可送股的股數(shù)，因而我國(guó)上市公司才可以屢屢出臺(tái)高送股的分配方案。因而證券監(jiān)管部門(mén)可以制定規(guī)則，要求公司在送紅股和轉(zhuǎn)增股時(shí)，必須采用市價(jià)法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。這樣上市公司能送出的紅股數(shù)和轉(zhuǎn)增股數(shù)將會(huì)大大減少．上市公司依靠送股和轉(zhuǎn)增題材來(lái)大做文章的可能性也會(huì)大大減少，我國(guó)股市的投機(jī)氣氛也將大大減小。

(三)優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

減持國(guó)有股不僅可以避免國(guó)有資本過(guò)多地介入競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，而且可以避免上市公司股權(quán)過(guò)于集中，有利于解決“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，有利于公司建立合理的法人治理結(jié)構(gòu)，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導(dǎo)致的一系列不良后果。因此，國(guó)有股應(yīng)采取回購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)為優(yōu)先股等方式有序地逐漸地退出上市公司。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，加之居民儲(chǔ)蓄款余額巨大，市場(chǎng)應(yīng)該可以消化法人股的流通。因此，證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)組織探索、研究法人股的流通。根據(jù)市場(chǎng)需求與可能，實(shí)事求是地確定改進(jìn)方案，在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下穩(wěn)妥推進(jìn)改進(jìn)方案。

(四)完善獨(dú)立董事制度及公司治理結(jié)構(gòu)

自20世紀(jì)七八十年代以來(lái)，為有效解決董事不能獨(dú)立參與公司治理的問(wèn)題，在公司董事會(huì)的構(gòu)架中引入獨(dú)立董事制度已成為潮流。由于獨(dú)立董事不像內(nèi)部董事那樣受制于公司控股股東和公司高級(jí)管理層，因而能對(duì)公司事務(wù)作出獨(dú)立判斷。在公司治理結(jié)構(gòu)中引入獨(dú)立董事制度，一方面可以制約內(nèi)部控股股東利用其控股地位做出不利于公司和外部股東的行為；另一方面還可以監(jiān)督公司管理層，減輕內(nèi)部人控制帶來(lái)的問(wèn)題。在發(fā)達(dá)國(guó)家的許多公司中，企業(yè)聘請(qǐng)獨(dú)立董事已成為一種趨勢(shì)。

(五)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，平衡不同融資手段的籌資成本

目前，我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)還不完善，融資渠道單一，各種融資手段的融資成本不平衡，發(fā)行股票這一股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資成本，因此上市公司普遍偏好留存收益的不分配股利政策。改變這種現(xiàn)狀的一個(gè)方法是大力建設(shè)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，拓寬我國(guó)企業(yè)的融資渠道，并使各種融資手段的成本逐步趨于平衡。這樣上市公司不必只依靠從股市圈錢(qián)來(lái)維護(hù)眼前經(jīng)營(yíng)或滿(mǎn)足將來(lái)發(fā)展的需要，進(jìn)而改變目前上市公司盲目推出不分配、送轉(zhuǎn)配等實(shí)際上相當(dāng)于將投資者的收益移作他用的股利分配現(xiàn)狀。

(六)提高投資隊(duì)伍素質(zhì)，抑制股市過(guò)度投機(jī)

機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的擴(kuò)大及其整體業(yè)務(wù)素質(zhì)的改善，有利于培養(yǎng)我國(guó)股市的規(guī)范操作，從而抑制股市過(guò)度投機(jī)。證券監(jiān)管當(dāng)局在繼續(xù)培育發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍的同時(shí)，可以考慮如何提高散戶(hù)投資者的投資素質(zhì)。例如，可以舉辦網(wǎng)上培訓(xùn)班或要求各大證券公司定期對(duì)其客戶(hù)提供免費(fèi)的投資培訓(xùn)。這樣可以培育我國(guó)投資隊(duì)伍的正確的投資理念和良好的投資技巧，使莊家不能從容“惡炒”股票．從而促進(jìn)上市公司采用能使股東得到真正回報(bào)的股利政策。

(七)完善小股東權(quán)益保護(hù)制度

由于我國(guó)發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)間較短。保護(hù)小股東權(quán)益的相關(guān)制度比較薄弱，與上市公司的迅猛發(fā)展不相適應(yīng)。我國(guó)可以首先采取以下措施加強(qiáng)對(duì)小股東利益的保護(hù)。

1 推行累積投票制度

累積投票制度指股東在選舉董事投票時(shí)可以投的總票數(shù)等于該股東所持有，的股份數(shù)乘以待選董事人數(shù)，股東可以將其總票數(shù)集中投給一個(gè)或幾個(gè)董事候選人。這種投票制度有助于中小股東的代表當(dāng)選為董事，防止大股東操縱董事會(huì)。

2 實(shí)行股東表決回避制度

股東表決回避制度是指在股東大會(huì)投票表決中如果某股東是上市公司關(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)方，基于公平交易的原則，該關(guān)聯(lián)方股東應(yīng)當(dāng)在該議案表決時(shí)放棄投票權(quán)，由其他非關(guān)聯(lián)方股東進(jìn)行投票表決。鑒于我國(guó)上市公司大股東與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易非常頻繁，有必要采取比較強(qiáng)硬的措施落實(shí)股東表決回避制度。