資本市場(chǎng)發(fā)展三策

恢復(fù)有管理的場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)，為投資基金立法，為發(fā)展股權(quán)投資基金創(chuàng)造空間，有利于解決融資難題，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型

面臨的困難，是世界經(jīng)濟(jì)架構(gòu)調(diào)整和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型帶來(lái)的陣痛。在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下，繼續(xù)靠外需拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式很難持續(xù)下去。這已經(jīng)不是中國(guó)想不想轉(zhuǎn)型的問(wèn)題，而是國(guó)際環(huán)境是否繼續(xù)接受這一模式的問(wèn)題。中國(guó)有13億人口，為了增加人民的福祉，中國(guó)也必須轉(zhuǎn)向以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主導(dǎo)的發(fā)展模式上來(lái)。

成功實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型，就要求中國(guó)產(chǎn)生大批科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，這些往往都是中小企業(yè)。很多人認(rèn)為，中小企業(yè)融資難是因?yàn)殂y行不愿意貸款，其實(shí)這是片面的觀點(diǎn)。銀行經(jīng)營(yíng)的是客戶的存款，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是銀行必然的宗旨，如果中小企業(yè)不能獲得初始的足夠的股本融資，讓銀行來(lái)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題是不現(xiàn)實(shí)的，而且金融風(fēng)險(xiǎn)也比較大。

因此，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，才能解決中小型、創(chuàng)新型企業(yè)的股本融資。對(duì)此，我有如下建議:

——恢復(fù)有管理的場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)，開(kāi)“正道”促進(jìn)非公開(kāi)上市股權(quán)的流通。

一提到資本市場(chǎng)，很多人總想到公開(kāi)上市交易的證券市場(chǎng)，其實(shí)還有很多未上市股權(quán)也需要有流通、交易的場(chǎng)所?，F(xiàn)在存在很多的證券欺詐犯罪，一個(gè)重要的原因就在于除了交易所市場(chǎng)，沒(méi)有其他的合法渠道。

構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，應(yīng)該是讓每一個(gè)依法成立的股份制企業(yè)都有股份流通和擴(kuò)大融資的合法場(chǎng)所，讓每一個(gè)合格投資人都有尋求合法投資對(duì)象的場(chǎng)所。

目前中國(guó)對(duì)公開(kāi)上市證券市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)給予了足夠多的重視，但場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展受到抑制。上個(gè)世紀(jì)90年代，各地紛紛建立地方性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，但因盲目發(fā)展導(dǎo)致大量金融風(fēng)險(xiǎn)，最終全部被關(guān)閉。經(jīng)歷了這個(gè)過(guò)程后，決策層出于穩(wěn)定的考慮，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展更為謹(jǐn)慎。但是，現(xiàn)在無(wú)論是政府的管理能力還是投資者的素質(zhì)，應(yīng)該都比上世紀(jì)90年代更為成熟。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力迫切的環(huán)境下，場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)有利于培育創(chuàng)新型企業(yè)。由于成為上市公司的門檻較高，能夠公開(kāi)上市的企業(yè)畢竟是少數(shù)。如果說(shuō)交易所公開(kāi)上市的證券是金字塔的塔尖，那場(chǎng)外大量的未公開(kāi)上市的證券就是金字塔的塔基。這個(gè)塔基非常重要，能為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)源源不斷地輸入優(yōu)秀企業(yè)，是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，也是新企業(yè)產(chǎn)生、成長(zhǎng)的制度環(huán)境。

——為投資基金創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，培育理性的機(jī)構(gòu)投資人。

投資基金無(wú)論采取公募方式還是私募方式，其特點(diǎn)都是由專業(yè)人士為投資人進(jìn)行投資，在資本市場(chǎng)上是機(jī)構(gòu)投資人。但中國(guó)的法律僅對(duì)公募的證券投資基金有法律規(guī)范，這顯然不利于各類投資基金，特別是向特定對(duì)象募集的股權(quán)投資基金(VC、PE)、公開(kāi)募集未上市股權(quán)的投資基金(如REITs)的規(guī)范發(fā)展。

在1999年-2003年中國(guó)就投資基金立法時(shí)，草案本是《投資基金法》，后因各方爭(zhēng)議較大，最終決定不納入對(duì)私募基金的規(guī)范，刪掉了草案中的“第九章:向特定對(duì)象募集的基金”，并把這部法的名稱改成了《證券投資基金法》。

這部法律自2004年頒布以來(lái)，極大地促進(jìn)了中國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展。但隨著時(shí)間的推移，也出現(xiàn)了一些與市場(chǎng)發(fā)展不適應(yīng)的地方。去年和今年的全國(guó)“兩會(huì)”上，全國(guó)人大都收到了很多關(guān)于修改《證券投資基金法》的建議。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，有必要把對(duì)股權(quán)投資基金的規(guī)范納入進(jìn)來(lái)，恢復(fù)《投資基金法》。

——為發(fā)展股權(quán)投資基金創(chuàng)造良好的生存空間。

股權(quán)投資基金(VC和PE)是促進(jìn)科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促進(jìn)企業(yè)整合，提升企業(yè)價(jià)值的有效途徑。

目前股權(quán)投資基金的發(fā)展面臨諸多問(wèn)題，如法律對(duì)有限合伙制、信托制基金的法律地位并沒(méi)有明確規(guī)定，這使得這種類型的股權(quán)投資基金難以進(jìn)行證券開(kāi)戶、產(chǎn)權(quán)登記和交易等;對(duì)有限合伙制的股權(quán)投資基金，目前仍沒(méi)有形成全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的工商注冊(cè)程序;合伙人的納稅辦法對(duì)投資的激勵(lì)不夠，各地執(zhí)行的政策也不盡相同，由于缺乏統(tǒng)一穩(wěn)定的規(guī)則，投資者對(duì)投資收益也無(wú)法形成穩(wěn)定預(yù)期。上述問(wèn)題需要相關(guān)部門抓緊出臺(tái)有關(guān)政策，為股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好、穩(wěn)定的制度環(huán)境。

中國(guó)不缺少技術(shù)、不缺少資源、不缺少企業(yè)家，也不缺少資金，但中國(guó)缺少把這些資源有效結(jié)合的金融工具，發(fā)展資本市場(chǎng)就是要提高中國(guó)資源配置的效率。資本市場(chǎng)配置效率的高低，也影響著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程?！?/p>

作者為全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員、原中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)