創(chuàng)業(yè)板券商大比拼

白明婷

四大中小板券商比資源、比眼力、比特色、比質(zhì)控，誰(shuí)能幫助投資者搶先發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板“真金”，誰(shuí)又是創(chuàng)新型企業(yè)最值得托付的上市承銷商？

創(chuàng)業(yè)板的發(fā)令槍已經(jīng)高高舉起。

最先站在起跑線上的不是高盛、瑞銀、摩根斯坦利這樣的國(guó)際投行，也非中金公司、中信證券這樣“出身貴胄”的大型券商。而是那些來(lái)自深圳、廣州從市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中殺出來(lái)的“平民”券商。未來(lái)，后者很可能成為創(chuàng)業(yè)板舞臺(tái)的主角。

今年4 月1 日，深圳證券交易所副總經(jīng)理周明表示，“根據(jù)深交所的分析和調(diào)查，目前券商儲(chǔ)備的準(zhǔn)備到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有300 多家”。即使以目前市場(chǎng)普遍預(yù)期的單筆承銷費(fèi)用1000 萬(wàn)元左右計(jì)，也是一個(gè)超過(guò)30 億元人民幣的生意。更何況，這些還只是今明兩年的項(xiàng)目，還有直接投資等其他獲利機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，在這樣一個(gè)全新的資本市場(chǎng)里，券商保薦人所能發(fā)揮的作用將比以往時(shí)候都要重要。

他們的行業(yè)選擇將決定創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)向。是納斯達(dá)克式的IT 互聯(lián)網(wǎng)和生命科技、更像紐交所的教育和新能源，AIM 市場(chǎng)的資源、采礦，還是類似港交所的連鎖服務(wù)和大眾消費(fèi)品？

他們對(duì)于企業(yè)的判斷將很大程度上決定創(chuàng)業(yè)板的成敗。是如同香港創(chuàng)業(yè)板這樣的無(wú)聲無(wú)息，還是像納斯達(dá)克那樣的群星閃耀？

他們也是創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的第一把關(guān)人。一年的輔導(dǎo)期和三年的督導(dǎo)期，意味著自己的品牌聲譽(yù)與項(xiàng)目企業(yè)之間捆綁得更加緊密。

過(guò)去，他們的主戰(zhàn)場(chǎng)是充當(dāng)滬深兩地主板市場(chǎng)配角的深圳中小板。在前不久公布的28 家已過(guò)會(huì)待發(fā)行的中小板企業(yè)中，按中金公司統(tǒng)計(jì)，招商證券、平安證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券分別以17 億元、13億元、10 億元、7 億元的總承銷額排名前四。

我們相信，國(guó)信證券、平安證券、廣發(fā)證券、招商證券這四家券商有機(jī)會(huì)在創(chuàng)業(yè)板大展拳腳。因此，我們通過(guò)多方面的資料搜集（包括其業(yè)績(jī)排名、投行團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)特色以及經(jīng)典案例），并與四家券商投行負(fù)責(zé)人直接對(duì)話，來(lái)了解他們對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的準(zhǔn)備情況及其自身的優(yōu)勢(shì)。

各家券商所儲(chǔ)備的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保守?cái)?shù)字在20~30 家左右，沒(méi)有明顯的行業(yè)聚集，但多具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：主板罕見(jiàn)的行業(yè)、輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)性、賺錢(qián)能力強(qiáng)、發(fā)展時(shí)間較短。

盡管行業(yè)優(yōu)勢(shì)不明顯，但各家投行風(fēng)格迥異，如國(guó)信證券實(shí)力均衡，相對(duì)全面；廣發(fā)證券注重研究，強(qiáng)調(diào)用“投資眼光做投行”；招商證券相對(duì)保守穩(wěn)健，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求嚴(yán)格；而平安證券風(fēng)格激進(jìn)，更敢于創(chuàng)新和冒險(xiǎn)，成就了多個(gè)行業(yè)第一股。

如果創(chuàng)業(yè)板順利推出，年內(nèi)可能會(huì)有幾十、甚至上百家企業(yè)登陸，這也將刺激真正優(yōu)秀的券商脫穎而出?！秳?chuàng)業(yè)家》希望通過(guò)對(duì)各家主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板投行的分析報(bào)道，為那些想要上創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)提供有益的指南。

國(guó)信證券：我們看好輕資產(chǎn)的公司

業(yè)務(wù)排名：截至2008 年12 月31 日，國(guó)信證券保薦發(fā)行的中小企業(yè)板IPO 項(xiàng)目達(dá)33 家，占中小企業(yè)板全部IPO 項(xiàng)目家數(shù)的12%，排名行業(yè)第一位。

團(tuán)隊(duì)介紹：

深圳地區(qū)負(fù)責(zé)人：王小剛、廖家東、于吉鑫、楊健、張俊杰

上海地區(qū)負(fù)責(zé)人：戴麗君、郭曉光、鈕薊京

浙江地區(qū)負(fù)責(zé)人：王東暉

北京地區(qū)負(fù)責(zé)人：歐煦、孫建華

經(jīng)典承銷案例及原因：怡亞通（002183）：2007 年成功登陸中小板，成為全球第一個(gè)上市的供應(yīng)鏈管理公司。

特色及優(yōu)勢(shì)：投行部人員超過(guò)400 人，機(jī)構(gòu)分布廣泛，保薦人數(shù)量眾多，逐步開(kāi)始在物流等行業(yè)形成品牌。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量及行業(yè)分布：20~30 家。主要集中于三個(gè)領(lǐng)域：一是模式較新的，如現(xiàn)代服務(wù)業(yè)；二是科技含量比較高的，如生物醫(yī)療；第三是互聯(lián)網(wǎng)及其周邊配套的行業(yè)。

Q&A

對(duì)話國(guó)信證券投資銀行部總經(jīng)理廖家東

《創(chuàng)業(yè)家》：國(guó)信證券目前為創(chuàng)業(yè)板的推出做了哪些準(zhǔn)備？

廖家東：我們手上可能上創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目企業(yè)大概有20~30 家。但是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板相關(guān)配套文件還沒(méi)有完全出來(lái)，因此哪些企業(yè)最終能夠上創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在還不好下結(jié)論。雖然出臺(tái)了一些規(guī)定，但都比較原則?，F(xiàn)在對(duì)我們來(lái)說(shuō)最重要的細(xì)則還沒(méi)出來(lái)，比如報(bào)審的文件，招股書(shū)包括哪些內(nèi)容，什么格式要求，這個(gè)東西對(duì)我們的影響是最直接的。

目前，我們只能按照我們的一些判斷準(zhǔn)備類似的這些企業(yè)，但誰(shuí)最終能申報(bào)，現(xiàn)在還不大好說(shuō)。

一定要等相應(yīng)的規(guī)則完全出來(lái)以后并嚴(yán)格按照有關(guān)要求準(zhǔn)備擬上報(bào)企業(yè)。

盡管如此，在實(shí)際工作中，我們還是會(huì)找一些我們覺(jué)得比較接近創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的企業(yè)，這些企業(yè)有一部分是原來(lái)考慮上中小板的，也有去年以來(lái)我們按照創(chuàng)業(yè)板的要求有意識(shí)地接觸的一些企業(yè)，但這些企業(yè)基本上還都是符合中小板財(cái)務(wù)指標(biāo)的。

《創(chuàng)業(yè)家》：國(guó)信儲(chǔ)備的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的共性和特點(diǎn)是什么？

廖家東：從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)講，都是超過(guò)創(chuàng)業(yè)板要求的。另一方面，這些企業(yè)創(chuàng)新性強(qiáng)、科技含量高、成長(zhǎng)性比較好、業(yè)務(wù)模式比較新穎。但對(duì)成長(zhǎng)率的具體數(shù)字我們不是太關(guān)注，因?yàn)槠髽I(yè)處于不同的階段成長(zhǎng)肯定是不一樣的，定一個(gè)指標(biāo)沒(méi)有意義。有些公司創(chuàng)立沒(méi)多久，本身規(guī)模比較小，在某一個(gè)階段成長(zhǎng)會(huì)比較高，但達(dá)到某個(gè)水平以后，再保持這樣的增長(zhǎng)速度就比較困難了。具體來(lái)說(shuō)我們會(huì)參照出臺(tái)的辦法，比如針對(duì)不是兩年連續(xù)盈利的公司，它有個(gè)銷售收入增長(zhǎng)率30% 的要求。但如果連續(xù)兩年盈利，就只說(shuō)有增長(zhǎng)，但沒(méi)有比例的要求，這也是比較客觀與科學(xué)的。

這些企業(yè)都有一些明顯特征：輕資產(chǎn)，一個(gè)公司一年賺幾千萬(wàn)甚至一個(gè)億，固定資產(chǎn)卻只有幾百萬(wàn)元，這種類型企業(yè)如果放在中小板確實(shí)有點(diǎn)特殊，別人可能會(huì)覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)比較高，因?yàn)橹行“甯嗟氖莻鹘y(tǒng)型的制造業(yè)，固定資產(chǎn)比較多。像怡亞通這樣的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90% 多，放在過(guò)去根本不可能上中小板。

《創(chuàng)業(yè)家》：目前你們所儲(chǔ)備企業(yè)主要分布在什么行業(yè)？

廖家東：我們現(xiàn)在儲(chǔ)備的企業(yè)主要是以下幾類。

一類是商業(yè)模式較新的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。比如有一家是做供應(yīng)鏈服務(wù)管理的，和怡亞通類似，也在深圳。

如果沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板的話，這類企業(yè)就只能上中小板了，但從它的商業(yè)模式、企業(yè)盈利特點(diǎn)看，創(chuàng)業(yè)板肯定更適合它。如果創(chuàng)業(yè)板能夠早一點(diǎn)推出來(lái)，我想，我們也會(huì)把怡亞通推到創(chuàng)業(yè)板的。

第二類是有高科技含量的，比如生物科技方面，做一些生物提取、生物醫(yī)藥、基因工程等；還有一種是為傳統(tǒng)制造業(yè)提供精密元器件的。

第三類是互聯(lián)網(wǎng)及其周邊配套的行業(yè)企業(yè)。這些企業(yè)一年的盈利至少有兩三千萬(wàn)，多的有五六千萬(wàn)，不會(huì)比中小板差多少。

《創(chuàng)業(yè)家》：對(duì)于創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的收費(fèi)方式、業(yè)務(wù)開(kāi)展，國(guó)信有什么具體的想法？

廖家東：相比中小板，創(chuàng)業(yè)板承銷的費(fèi)用率不一定低，但絕對(duì)費(fèi)用會(huì)低，因?yàn)槿谫Y相對(duì)少一點(diǎn)。

還有一個(gè)非常重要的，就是取決于證監(jiān)會(huì)推薦政策，這個(gè)是影響比較大的。

我相信，收費(fèi)絕對(duì)數(shù)額不會(huì)像有些人說(shuō)的500 萬(wàn)元。為什么這么說(shuō)？因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)更大，責(zé)任更大。按照

創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)督導(dǎo)期都要3 年，加上前面的輔導(dǎo)期，一般都在4 年左右。這意味著不僅僅是帶其上市這么簡(jiǎn)單，還要提供很多后續(xù)服務(wù)。

從去年起，我們獲批可以做直接投資了。目前，已經(jīng)投了幾個(gè)創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目，都是千萬(wàn)人民幣級(jí)的，其中包括生物工程的。

平安證券：發(fā)現(xiàn)能“傍大款”的小企業(yè)

業(yè)務(wù)排名：截至2008 年12 月31 日，平安證券保薦發(fā)行的中小企業(yè)板IPO 項(xiàng)目達(dá)27 家，占中小企業(yè)板全部IPO 項(xiàng)目家數(shù)的10%，排名行業(yè)第二位。

團(tuán)隊(duì)介紹：

曾年生：投行部董事總經(jīng)理，現(xiàn)全面負(fù)責(zé)投行事業(yè)部的業(yè)務(wù)管理、市場(chǎng)開(kāi)拓、客戶渠道拓展及維護(hù)、與中國(guó)證監(jiān)會(huì)及各地證

券監(jiān)管部門(mén)、各地政府部門(mén)的關(guān)系建設(shè)等工作

龔寒?。和缎胁慷驴偨?jīng)理，現(xiàn)全面負(fù)責(zé)投行事業(yè)部?jī)?nèi)部管理、內(nèi)核內(nèi)控、項(xiàng)目運(yùn)作流程、投行團(tuán)隊(duì)建設(shè)等工作

崔嶺：投行部執(zhí)行總經(jīng)理，現(xiàn)負(fù)責(zé)上海區(qū)域

林輝：投行部執(zhí)行總經(jīng)理，現(xiàn)負(fù)責(zé)北京區(qū)域

羅騰子：投行部執(zhí)行總經(jīng)理，現(xiàn)負(fù)責(zé)深圳區(qū)域

經(jīng)典保薦承銷案例及原因： 金螳螂（002081）是中國(guó)第一家成功上市的建筑裝飾企業(yè)，榮獲“中國(guó)建筑裝飾企業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)第一名”的桂冠，并承接了奧運(yùn)會(huì)“鳥(niǎo)巢”項(xiàng)目的部分裝修工程。

特色及優(yōu)勢(shì)：“只選企業(yè)、不選行業(yè)，只有不好的企業(yè)，沒(méi)有不好的行業(yè)”。出于此理念，平安投行部承銷并保薦多個(gè)出于所謂傳統(tǒng)行業(yè)、或不被市場(chǎng)普遍看好的行業(yè)中的“新奇特”企業(yè)，創(chuàng)造多個(gè)“行業(yè)第一股”。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量及特點(diǎn)：總共30 家左右。行業(yè)分布：新材料3 家，IT9 家，醫(yī)療類3 家，農(nóng)業(yè)4 家，設(shè)備制造6 家，新服務(wù)業(yè)3 家，印染1 家。所儲(chǔ)備的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)很多是解決大客戶產(chǎn)品和服務(wù)更新?lián)Q代的需求，且是服務(wù)和產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)提供一攬子解決方案。

Q&A

對(duì)話平安證券投行部董事總經(jīng)理龔寒汀

《創(chuàng)業(yè)家》：平安投行部目前為創(chuàng)業(yè)板的推出做了哪些準(zhǔn)備？

龔寒汀：今年3 月份，我們成立了一個(gè)專門(mén)負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)板推廣的小組，牽頭人是我們的一位董事總經(jīng)理曾年生，成員是事業(yè)部負(fù)責(zé)人、各地的管理人員和業(yè)務(wù)骨干，差不多兩周左右召集一次碰頭會(huì)。

在創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有明確推出之前，我們儲(chǔ)備的很多項(xiàng)目是按照中小板盈利標(biāo)準(zhǔn)去尋找的，目前比較成熟的可以推上創(chuàng)業(yè)板的儲(chǔ)備項(xiàng)目大約在30 家左右。

《創(chuàng)業(yè)家》：平安儲(chǔ)備的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的共性是什么？

龔寒汀：基本上都有創(chuàng)新概念，年均收入或利潤(rùn)的增長(zhǎng)達(dá)到30% 以上是普遍的。有很多提供服務(wù)的企業(yè)，他們的共同特點(diǎn)：第一，他們都是服務(wù)于一些大客戶，像中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信；第二，他們能為這些大客戶提供一攬子解決方案。比如中國(guó)電信，我要檢測(cè)電信信號(hào)，你就要提供檢測(cè)儀器、檢測(cè)數(shù)據(jù)分析、信號(hào)不好還得有解決方案，如果能夠提供這一套、服務(wù)又到家，能跟得上大客戶本身技術(shù)與產(chǎn)品的升級(jí)換代，你就能從行業(yè)中脫穎而出。

此外，還有一些比較新的像專業(yè)軟件公司，比如教育軟件、培訓(xùn)軟件、培訓(xùn)服務(wù)等，這類項(xiàng)目里也比較多。教育軟件里面主要是看它的一個(gè)成長(zhǎng)性，跟別人不同的地方在哪兒？比如說(shuō)小學(xué)開(kāi)始上英語(yǔ)課了，它開(kāi)始給你提供一個(gè)配套軟件解讀課文，它的創(chuàng)新點(diǎn)在于不斷地配合年級(jí)、省份進(jìn)行更新，而且已經(jīng)做到人機(jī)對(duì)話，甚至把老師、學(xué)生錄入的一些數(shù)據(jù)積累下來(lái)形成一個(gè)龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)行分析后將結(jié)果提供給老師做反饋，這就是它的高明之處。

還有一些企業(yè)科技性非常強(qiáng)，有一個(gè)搞人體疫苗的云南企業(yè)，它前面5 年都沒(méi)有賺過(guò)錢(qián)，全是虧損，全是大筆的幾百萬(wàn)的投入，疫苗一研制出來(lái)，批準(zhǔn)生產(chǎn)，馬上就是一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

《創(chuàng)業(yè)家》：你們儲(chǔ)備的這些創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看有什么特點(diǎn)？

龔寒?。哼@些候選企業(yè)最近一年的平均凈利潤(rùn)3000 多萬(wàn)元，平均年?duì)I業(yè)收入5 億元，凈資產(chǎn)規(guī)模高到1.5 億元，其中最大的一個(gè)凈利潤(rùn)是1.6 億元，有個(gè)軟件公司，他收入是兩千多萬(wàn)元，利潤(rùn)也近兩千萬(wàn)元，成本非常低。這些企業(yè)中，凈資產(chǎn)規(guī)模最小的才2800多萬(wàn)元。凈資產(chǎn)規(guī)模最大的也有將近4億元；營(yíng)業(yè)收入最大的是一家做農(nóng)業(yè)的，40 多億元的收入。

我們做的一家印染企業(yè)，按理說(shuō)，印染屬于純傳統(tǒng)行業(yè)了但它是一群專業(yè)技術(shù)人員做的，專門(mén)把圖案印到特殊要求的面料上去。他們幫人家設(shè)計(jì)，也幫人印染，但只做人家做不了的印染，他們還賣研制出來(lái)的藥水，這些藥水又能夠把別人印不了的東西印上去。你說(shuō)它是傳統(tǒng)行業(yè)，還是創(chuàng)新行業(yè)，就是其他人印不了，他還能印，他不但能印，他還能印到一定的量。你說(shuō)這個(gè)是屬于什么？

這些企業(yè)中有一半是創(chuàng)投投過(guò)的，有些我們自己的直投部門(mén)也會(huì)考慮。

《創(chuàng)業(yè)家》：平安如何看待創(chuàng)業(yè)板所要求的創(chuàng)新？

龔寒?。嚎赡艽蠹蚁胂笾邢馡T 行業(yè)、生物工程行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)，這樣一些行業(yè)容易出一些創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板管理辦法里面，真正強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是自主創(chuàng)新。但我想創(chuàng)業(yè)板一直持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展下去，重要的不是說(shuō)它有沒(méi)有特別新的東西，而在于這個(gè)新的東西能不能創(chuàng)造出一個(gè)高成長(zhǎng)性，能不能被市場(chǎng)檢驗(yàn)是一個(gè)可以持續(xù)地、成長(zhǎng)地創(chuàng)新，才能叫一個(gè)真正的創(chuàng)新。

現(xiàn)在講創(chuàng)業(yè)、講創(chuàng)新，主要是為了配合國(guó)家倡導(dǎo)民族企業(yè)自主創(chuàng)新的理念，通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起引導(dǎo)作用，簡(jiǎn)單說(shuō)，就是你要能賺錢(qián)，不斷賺錢(qián)，而賺錢(qián)的原因是你有創(chuàng)新。

我們?cè)趯ふ移髽I(yè)的時(shí)候也普遍有一個(gè)擔(dān)憂。單從技術(shù)創(chuàng)新來(lái)講有兩類公司很厲害，一類是高校老師出來(lái)辦的企業(yè)，一類是軍工轉(zhuǎn)民營(yíng)的企業(yè)。但這兩類企業(yè)的通病是不善于銷售，沒(méi)辦法把高新技術(shù)轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力，更沒(méi)辦法轉(zhuǎn)化成銷售收入和盈利，這一點(diǎn)是很可惜的。

廣發(fā)證券：上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)應(yīng)乘法式增長(zhǎng)

業(yè)務(wù)排名：截至2008 年12 月31 日，廣發(fā)證券保薦發(fā)行的中小企業(yè)板IPO 項(xiàng)目24 家，占中小企業(yè)板全部IPO 項(xiàng)目家數(shù)的9%，排名行業(yè)第三位。蟬聯(lián)三屆深圳證券交易所評(píng)比的中小企業(yè)板最佳保薦機(jī)構(gòu)。

團(tuán)隊(duì)介紹：

蔡鐵征：投行業(yè)務(wù)綜合管理部總經(jīng)理，主管質(zhì)量控制、綜合管理

鈕華明：投行部總經(jīng)理，主管京津、西北及內(nèi)蒙古地區(qū)投行業(yè)務(wù)

方紅：投行部副總經(jīng)理，主管華南、中南及西南地區(qū)投行業(yè)務(wù)

安用兵：投行部副總經(jīng)理， 主管福建等長(zhǎng)三角地區(qū)投行業(yè)務(wù)

陳宇杰：投行部副總經(jīng)理，主管江蘇及周邊地區(qū)投行業(yè)務(wù)

侯玉東：投行部副總經(jīng)理，主管中央企業(yè)部并兼顧內(nèi)蒙古投行業(yè)務(wù)經(jīng)典保薦承銷案例及原因：2008 年1 月，海亮股份（002203）IPO，募集6.1435 億元。廣發(fā)證券充分發(fā)掘其企業(yè)價(jià)值，在企業(yè)盈利模式闡述上，突出了企業(yè)專于主營(yíng)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的特性。

特色及優(yōu)勢(shì)：在機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥化工、金屬非金屬及醫(yī)藥生物等行業(yè)有較多的積累；有一整套按專業(yè)化分工的部門(mén)架構(gòu)及分布于全國(guó)15 座城市的投行辦公網(wǎng)點(diǎn)；投行部?jī)?nèi)設(shè)研究機(jī)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)注重宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)的趨勢(shì)分析。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量及特點(diǎn)：較為明確的有20~30 家，行業(yè)分布廣泛。目前的客戶群里以滿足內(nèi)需、科技創(chuàng)新、輕資產(chǎn)的企業(yè)居多，

如連鎖零售、軟件服務(wù)等。

Q&A

對(duì)話廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)綜合管理部總經(jīng)理蔡鐵征

《創(chuàng)業(yè)家》：廣發(fā)投行部目前為創(chuàng)業(yè)板的推出做了哪些準(zhǔn)備？

蔡鐵征：我們是準(zhǔn)備得比較充分，但是我不敢說(shuō)第一批出來(lái)我們的占有率會(huì)特別高，或者確保我們一定最早能出來(lái)。現(xiàn)在大家處于一個(gè)試的過(guò)程中，還沒(méi)琢磨出一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，比如投資者的偏好是怎么樣的、兩個(gè)不同的發(fā)審委分別怎么看待中小板跟創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別。

我們強(qiáng)調(diào)“用投資的眼光做投行”，所以既要“選股”也要“選時(shí)”，我們先把好的企業(yè)找回來(lái)放在一個(gè)池子里面，跟它互相了解得比較深入了，然后再給它出主意，覺(jué)得它可能往那邊上比較合適。如果企業(yè)同意的話，就定下來(lái)這么做，達(dá)成這種關(guān)系現(xiàn)在有二三十家。

現(xiàn)在大家很多時(shí)候在關(guān)心說(shuō)，一開(kāi)始上的是哪些公司？然后是誰(shuí)保薦的？這個(gè)事情以后會(huì)從重要變得不重要，就跟10 年前，基金管理公司開(kāi)閘一樣。

今天你去評(píng)價(jià)基金公司的時(shí)候，大家一定是說(shuō)那個(gè)基金公司，或者那只基金長(zhǎng)期回報(bào)高，他是看這個(gè)的。創(chuàng)業(yè)板我們覺(jué)得也是一樣的，當(dāng)它從一個(gè)新鮮事物變成一個(gè)正常事物了，然后大家就看到底哪個(gè)公司給投資者創(chuàng)造回報(bào)高。然后他會(huì)記得這個(gè)是誰(shuí)保薦的，關(guān)鍵是在這個(gè)地方。

《創(chuàng)業(yè)家》：廣發(fā)儲(chǔ)備的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的共性和特點(diǎn)是什么？

蔡鐵征：我覺(jué)得我們滿足內(nèi)需的多一點(diǎn)，產(chǎn)品主要靠出口很少，“新奇特”的也少。特別新的我們不想做，因?yàn)槲覀円恢本褪恰把芯考游宀?，操作減一步”來(lái)做。

比如現(xiàn)在能夠接受的東西是100 步，但是我做研究的時(shí)候，要想這個(gè)過(guò)程肯定需要105 步，稍微提高一點(diǎn)。

市場(chǎng)邊界的地方、大家有可能接受的東西我們就會(huì)做研究。但實(shí)際上操作的時(shí)候，我是比市場(chǎng)邊界要少走一步，因?yàn)檫@樣要保險(xiǎn)一點(diǎn)。畢竟我們還不是特別大，如果有一個(gè)失敗的案例影響會(huì)很大，其他的客戶心里面可能打鼓了。所以我們寧可保守一點(diǎn)，讓客戶心里更安全一點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)板和中小板最不同的一點(diǎn)是，有了資本的支持，中小板企業(yè)可能是加法式的成長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板則是乘法式的增長(zhǎng)。比如我開(kāi)一家傳統(tǒng)酒店，它原來(lái)說(shuō)有一棟大樓1000 個(gè)客房，它拿了錢(qián)后可以擴(kuò)建一個(gè)新樓，也許增加500 個(gè)客房，這是有限數(shù)字，就算每天100%的入住率，它的收入都有一個(gè)頂。但如果是經(jīng)濟(jì)連鎖酒店又不一樣了，首先它不會(huì)傾向于買(mǎi)樓，它會(huì)用租賃的方式去解決，有了資本它就可以復(fù)制它的模式。

這樣的商業(yè)模式就可能出現(xiàn)乘法式的增長(zhǎng)。假如是前一種，我可能要把它放到中小板或者主板，但是后一種肯定上創(chuàng)業(yè)板會(huì)好一些，對(duì)應(yīng)的這類企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也大一些。

《創(chuàng)業(yè)家》：廣發(fā)證券未來(lái)看好哪些行業(yè)？

蔡鐵征：我們每年都會(huì)有一個(gè)專門(mén)研究的報(bào)告，像新能源的話，我們是在三年前，就是前年的報(bào)告里面就在關(guān)注了。一些新的商業(yè)模式，我們?cè)谇澳?、去年的時(shí)候也在關(guān)注了。還有一些可能是我們以前關(guān)注的，現(xiàn)在已經(jīng)不把它作為重點(diǎn)了，比如說(shuō)資源類的。

在消費(fèi)里有兩個(gè)因素，一是原來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)占居民收入的比重增長(zhǎng)的速度不如GDP 的增速，占比比其他國(guó)家低10~20 個(gè)百分點(diǎn)，所以這個(gè)未來(lái)居民消費(fèi)占收入比會(huì)加速增長(zhǎng)。第二，居民收入結(jié)構(gòu)會(huì)變，我們覺(jué)得收入較低的人群，今后的收入增速會(huì)高于現(xiàn)在收入較高的人群，也就是中產(chǎn)階級(jí)以及農(nóng)村人口收入增長(zhǎng)較快。所以面向大眾的消費(fèi)行業(yè)，受益于居民收入占GDP 比重的提高，同時(shí)還受益于收入結(jié)構(gòu)改善，這樣的行業(yè)和企業(yè)我們會(huì)特別地高看一眼，像連鎖零售、餐飲行業(yè)等。

招商證券：尋找模式獨(dú)特和高復(fù)制性的企業(yè)

業(yè)務(wù)排名：截至2008 年12 月31 日，招商證券保薦發(fā)行的中小企業(yè)板IPO 項(xiàng)目達(dá)11 家，排名行業(yè)第5 位。保薦代表人人數(shù)為44 人，行業(yè)排名第5 位。

團(tuán)隊(duì)介紹：

謝繼軍：投行部董事總經(jīng)理

杜輝明：執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)深圳、山東、山西

于明禮、吳喻慧、王炳全：負(fù)責(zé)北京、天津

章睿、宗長(zhǎng)玉、李黎明、楊梧林：負(fù)責(zé)上海、浙江、江蘇、河南、湖南

江榮華、龍曦、王欣磊、胡偉業(yè)、朱權(quán)煉：負(fù)責(zé)福建、廣東、深圳、陜西、湖北

經(jīng)典保薦承銷案例及原因：全聚德：2007 年，全聚德首發(fā)項(xiàng)目成為首家在A 股上市的餐飲連鎖企業(yè)，并在上市后受到市場(chǎng)的高度認(rèn)可，為新經(jīng)濟(jì)模式企業(yè)的發(fā)行上市提供了良好的示范作用。

特色及優(yōu)勢(shì)：建立起研究員從項(xiàng)目承攬、立項(xiàng)開(kāi)始直至最終發(fā)行全程參與投資銀行項(xiàng)目的機(jī)制，對(duì)于投資銀行人員充分挖掘企業(yè)的投資亮點(diǎn)、機(jī)構(gòu)投資者充分認(rèn)同企業(yè)投資價(jià)值起到了重要作用。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量及特點(diǎn)：沒(méi)有明確區(qū)分中小板塊和創(chuàng)業(yè)板的儲(chǔ)備企業(yè)上百家，關(guān)注企業(yè)模式的獨(dú)特之處和可復(fù)制性，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性考量比較高。

Q&A

對(duì)話招商證券投行部董事總經(jīng)理謝繼軍

《創(chuàng)業(yè)家》：招商投行部目前為創(chuàng)業(yè)板的推出做了哪些準(zhǔn)備？

謝繼軍：我們沒(méi)有明確區(qū)分企業(yè)上中小板還是創(chuàng)業(yè)板，一共儲(chǔ)備的有上百家。這些企業(yè)沒(méi)有一個(gè)是凈利潤(rùn)少于3000 萬(wàn)元的。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，兩邊都符合，但是從盈利模式來(lái)講，肯定有一些更適合創(chuàng)業(yè)板，有的更適合中小板，但是我們也要看將來(lái)創(chuàng)業(yè)板具體是怎么定位，現(xiàn)在說(shuō)的都是一些概念性的東西，慢慢才會(huì)固化，大家才清楚企業(yè)里面哪些更適合上中小板，哪些更適合上創(chuàng)業(yè)板。

我們?cè)跒閯?chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備項(xiàng)目的時(shí)候，除了看重它的成長(zhǎng)性，也特別看重風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)于項(xiàng)目質(zhì)量的要求比較高。別的券商當(dāng)寶貝的，可能我們內(nèi)部輔導(dǎo)就沒(méi)通過(guò)。我們否定企業(yè)，絕大多數(shù)是因?yàn)榉娠L(fēng)險(xiǎn)，或者管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)。

《創(chuàng)業(yè)家》：招商證券儲(chǔ)備的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目有什么共性和特點(diǎn)？

謝繼軍：我們儲(chǔ)備的企業(yè)最明顯的特點(diǎn)就是成長(zhǎng)性很好，而且它們的行業(yè)在主板里幾乎找不到，很多都是市場(chǎng)上還沒(méi)有的。比如中航健身會(huì)，它是服務(wù)業(yè)，之前還沒(méi)有健身所上市；另外它成長(zhǎng)性好，而且商業(yè)模式容易復(fù)制，具備了一個(gè)快速增長(zhǎng)的可能性；而且它比別人強(qiáng)的一點(diǎn)是客戶忠誠(chéng)度高，市場(chǎng)占有率高。

高科技方面的，比如西安聯(lián)合信息，做信息管理和自動(dòng)化控制的。我們還有一些商業(yè)模式創(chuàng)新的，北京還有一個(gè)做鐵塔設(shè)備的，利潤(rùn)能做到六千萬(wàn)。

別人只能做一方面，它可以整合資源做全套，它的這種能力比所有人都強(qiáng)，這就是它的商業(yè)模式。還有廈門(mén)的35 互聯(lián)，是目前市場(chǎng)占有率19.5%的第一大企業(yè)郵局和域名注冊(cè)商。深圳世聯(lián)地產(chǎn)，在一手房的銷售代理市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先對(duì)手，它可能上中小板。

《創(chuàng)業(yè)家》：招商證券近期看好哪些行業(yè)，什么樣的企業(yè)更適合上創(chuàng)業(yè)板？

謝繼軍：我們青睞的行業(yè)，一個(gè)是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，另一個(gè)是大眾消費(fèi)品，直接面對(duì)終端客戶。我們有一個(gè)項(xiàng)目是星期六鞋業(yè)，已經(jīng)過(guò)會(huì)了，旗下有六七個(gè)品牌。但它不一定適合上創(chuàng)業(yè)板。它成立的時(shí)間太長(zhǎng)了，我覺(jué)得還是上中小板比較合適，當(dāng)然也有成長(zhǎng)性。

還有一個(gè)快速增長(zhǎng)的行業(yè)是連鎖快餐，比如真功夫，不過(guò)目前我們手頭還沒(méi)有一個(gè)好的客戶。但它們的問(wèn)題在于，這類企業(yè)仍然需要時(shí)間去證明。

因?yàn)橹耙灿羞^(guò)類似的企業(yè)，比如說(shuō)榮華燒雞，在上海設(shè)立的，跟肯德基對(duì)著干，但后來(lái)失敗了。真功夫現(xiàn)在做得不錯(cuò)，但是不敢肯定它未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)什么紕漏，這類企業(yè)只要有一次食品安全問(wèn)題就垮掉了。味千拉面做得很好，但它不在國(guó)內(nèi)上，我相信這個(gè)行業(yè)還是會(huì)產(chǎn)生一些比較大的企業(yè)。

這樣的企業(yè)如果上市，那肯定是創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)檫@類企業(yè)在中國(guó)沒(méi)有一個(gè)是百年老店，都是成立時(shí)間才三五年。要上市的話，它需要有一定的市場(chǎng)影響力，利潤(rùn)三四千萬(wàn)，店面差不多上百家。如果成立已經(jīng)十多年的企業(yè)，我認(rèn)為還是上中小板比較好。

《創(chuàng)業(yè)家》：國(guó)外很多的創(chuàng)業(yè)板都失敗了，你們覺(jué)得中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展會(huì)如何?

謝繼軍：一定會(huì)成功，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板本身的一個(gè)定位就是鼓勵(lì)全民創(chuàng)業(yè)，中國(guó)人又是個(gè)喜歡創(chuàng)業(yè)、有夢(mèng)想的民族，必然會(huì)產(chǎn)生許多企業(yè)來(lái)上市，這是一個(gè)基礎(chǔ)。歐洲搞創(chuàng)業(yè)板不成功，民族性是一個(gè)很重要的因素。歐洲人喜歡享受生活，不喜歡創(chuàng)業(yè)，所以它的創(chuàng)業(yè)板很難成功。但美國(guó)納斯達(dá)克就成功了，中國(guó)人和美國(guó)人很像，都是有夢(mèng)想的民族，都是很喜歡折騰的民族。相比這一點(diǎn)，其他因素都不重要了。