美元匯率的影響因素及走勢(shì)

洪詩(shī)晨　孟繁祎

【摘 要】從2002年開(kāi)始，美元出現(xiàn)了一輪較長(zhǎng)時(shí)間的貶值趨勢(shì)。決定匯率變動(dòng)的因素多而復(fù)雜，本文通過(guò)對(duì)支持美元走強(qiáng)、打壓美元走弱的各種影響因素進(jìn)行綜合分析，對(duì)2002年來(lái)的美元匯率走勢(shì)變化進(jìn)行闡述，并預(yù)期次貸危機(jī)后美元匯率的今后走勢(shì)變化。

【關(guān)鍵詞】美元匯率 影響因素 走勢(shì) 次貸危機(jī)

2002年以來(lái)美元開(kāi)始持續(xù)下跌。以一籃子貨幣加權(quán)計(jì)算，美元匯率從2001年以來(lái)貶值了大約36%。2007年9月之后，受到次貸危機(jī)的影響，美元更是出現(xiàn)急劇下跌的態(tài)勢(shì)，對(duì)16種主要貨幣的匯率全線下滑。美元是世界經(jīng)濟(jì)中最重要的國(guó)際貨幣，美元匯率的波動(dòng)對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。

首先，美元自身有明顯的周期性變動(dòng)規(guī)律。自從布雷頓森林體系解體，美元實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)經(jīng)歷了五個(gè)波動(dòng)期：1971年至1979年的8年貶值期、1980年至1985年的5年升值期、1986年至1995年的10年貶值期、1996年至2001年的6年升值期和2002年至今的貶值期。由此可見(jiàn)，近四十年間美元貶值的年份多于升值的年份，貶值周期的跨度長(zhǎng)于升值周期的跨度。

其次，打壓美元走弱的變量主要有三：

1.美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)常賬戶和財(cái)政雙赤字的積累與惡化，是導(dǎo)致美元貶值的根本原因?？肆诸D執(zhí)政時(shí)期扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財(cái)政赤字不斷增加的局面，2000年還創(chuàng)造了2369億美元的財(cái)政盈余。但是布什上臺(tái)后對(duì)克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了大幅調(diào)整，采取了以減稅為核心的擴(kuò)張性財(cái)政政策，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。美國(guó)政府在過(guò)去5年一直都面臨著巨額赤字，其中2004年財(cái)政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀(jì)錄。2007年有所扭轉(zhuǎn)，美國(guó)政府的財(cái)政赤字為1628億美元，比2006財(cái)年下降了34.4%，降至過(guò)去5年來(lái)的最低水平。然而，受戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支繼續(xù)擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)下滑、救市開(kāi)支猛增等因素影響，2008年美國(guó)政府財(cái)政赤字又破創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到4550億美元，接近于上一年的三倍。從2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)打響到現(xiàn)在，美國(guó)政府已經(jīng)花費(fèi)了6480億美元；2001年“9.11”事件后，美國(guó)在全球范圍內(nèi)打擊恐怖主義，在伊拉克、阿富汗和世界其他地區(qū)采取的反恐軍事行動(dòng)使美國(guó)花費(fèi)了8600億美元。再加上為避免次貸危機(jī)再次升級(jí)，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)一項(xiàng)高達(dá)7000億美元的全面救市方案。目前，該數(shù)字已上升至8500億美元，并可能再度增加。與此同時(shí)，美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字也在持續(xù)膨脹，儲(chǔ)蓄率極低。1991年美國(guó)出現(xiàn)最后一次貿(mào)易盈余(當(dāng)時(shí)經(jīng)常賬戶盈余占GDP的0.7%)，美國(guó)的經(jīng)常賬戶即處于逐年增加的赤字水平，并延續(xù)至今。2005年全年經(jīng)常賬戶赤字為8050億美元，占GDP的6.4%，已經(jīng)超過(guò)了國(guó)際警戒線6%。2008年伴隨著美元的貶值，其經(jīng)常賬戶和財(cái)政雙赤字可能會(huì)有所改善。

2.美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面受次貸危機(jī)的影響出現(xiàn)了明顯的衰退。2008年12月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從11月的44.7降至38，為1967年開(kāi)始此項(xiàng)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值。2009年1月份美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)就業(yè)崗位減少59.8萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率上升至7.6%，為過(guò)去16年來(lái)的最高點(diǎn)。這是美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門(mén)就業(yè)崗位連續(xù)第13個(gè)月減少。不少人加入了領(lǐng)取救助金的行列，美國(guó)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)創(chuàng)二十六年新高。經(jīng)濟(jì)惡化的風(fēng)險(xiǎn)仍在加劇。

3.美元資產(chǎn)回報(bào)的不確定性、市場(chǎng)不良的心理預(yù)期和全球央行外匯儲(chǔ)備多元化、國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣多樣化等因素削弱了強(qiáng)勢(shì)美元政策，布什政府也放任美元貶值以達(dá)到政治目的，同時(shí)也間接打擊歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)。

不可否認(rèn)，仍有很多支持美元走強(qiáng)的變量存在。一是美元?dú)v史持續(xù)的地位和作用依然很強(qiáng)，美國(guó)金融的市場(chǎng)規(guī)模大于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模，金融影響力在世界上仍是第一，市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)作用還在，其地位并非任何一國(guó)在短期內(nèi)可以替代。二是美元作為國(guó)際貨幣的獨(dú)特屬性還在，依然是國(guó)際金融市場(chǎng)的主導(dǎo)貨幣，并且在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上具有控制權(quán)，在全球外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易結(jié)算、外匯交易中均占絕大部分，國(guó)際證券發(fā)行總額中也有1/2是用美元標(biāo)價(jià)。在全球流通的美元中，有70%在美國(guó)以外的國(guó)家流通，數(shù)量高達(dá)4萬(wàn)億美元，美國(guó)每年由此獲得的鑄幣稅收入亦相當(dāng)可觀。三是美元需要資本項(xiàng)下的順差以彌補(bǔ)貿(mào)易項(xiàng)下的逆差，為了吸引資本的流入，常采用高利率的政策。若是降低了國(guó)內(nèi)的利率，就必須提高國(guó)外的匯率，才能提高生產(chǎn)效率，提升投資者的信心，從而吸引大量的國(guó)際資本流入，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)注入巨大的商業(yè)能量。

2008年上半年，美元匯率仍繼續(xù)走弱，但從7月份開(kāi)始，隨著金融危機(jī)的蔓延，美元匯率開(kāi)始走強(qiáng)，到11月初已經(jīng)升值近20%，這與人們普遍預(yù)期相悖。主要是因?yàn)閲?guó)際資本仍把美元當(dāng)成危機(jī)中的安全避難所，大量國(guó)際資本從股市、國(guó)際原油等市場(chǎng)中撤出，轉(zhuǎn)而投向美元；再加上許多歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家、一些發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀等等，都支持美元走強(qiáng)。但是，由于美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入“零利率”時(shí)代，中央銀行通過(guò)降息刺激促進(jìn)企業(yè)、個(gè)人的投資和消費(fèi)需求的效果非常有限，美國(guó)陷入了“流動(dòng)性陷阱”。再加上巨額的財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目的雙赤字、救市計(jì)劃的8500億美元為今后通貨膨脹埋下伏筆、民眾消費(fèi)信心不足和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)不良的預(yù)期，仍打壓著美元升值的可持續(xù)性。預(yù)計(jì)美元在今后一段時(shí)間將呈區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)，待美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇、雙赤字有所緩解才可能重現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)美元的局面。

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(作者單位：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）