由次貸危機(jī)引發(fā)的對(duì)中國(guó)房貸市場(chǎng)的若干思考

孫怡春

[摘 要]美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的根源可以歸納為超寬松的房貸政策和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理不善。中國(guó)房貸市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的意義，然而目前的市場(chǎng)中也存在不少風(fēng)險(xiǎn)隱患，筆者通過(guò)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)借鑒，對(duì)中國(guó)房貸市場(chǎng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制、金融監(jiān)管等方面提出政策意見(jiàn)。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī) 資產(chǎn)證券化 房貸

一、美國(guó)次貸危機(jī)的引發(fā)根源

美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的根源可以歸納為超寬松的房貸政策和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理不善。美國(guó)有關(guān)房貸公司和銀行為了追求高額利潤(rùn)，不顧高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)還款能力明顯不足的客戶(hù)，甚至是“三無(wú)”客戶(hù)（無(wú)收入、無(wú)工作、無(wú)資產(chǎn)）發(fā)放次級(jí)住房抵押貸款。且低利率政策使即便定價(jià)較高的次級(jí)按揭貸款成本也相當(dāng)?shù)?，大批信用?jí)別不高的購(gòu)房者利用次級(jí)按揭貸款購(gòu)買(mǎi)住房。這些次級(jí)按揭貸款，不必持有到期就可以出售給一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，打包成不同等級(jí)的按揭抵押證券出售給特殊投資人。被資產(chǎn)證券化處理的次貸占次貸總額的比率達(dá)到76%以上，鼎盛時(shí)期，包括次貸品種在內(nèi)的資產(chǎn)證券化對(duì)美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率最高達(dá)到了7.5%。衍生產(chǎn)品的定價(jià)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性脫離了原有按揭產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，而僅取決于投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的等級(jí)，而投行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司等中介機(jī)構(gòu)也為了追求超額利潤(rùn)不負(fù)責(zé)任地將這些貸款“包裝”為固定收益證券CDO，甚至將部分CDO評(píng)為AAA級(jí)，行銷(xiāo)全世界。然而當(dāng)利率提高、經(jīng)濟(jì)下滑和房?jī)r(jià)下跌時(shí)，貸款人最終資不抵債，宣告破產(chǎn)，而房貸公司和銀行被迫收回價(jià)值大幅縮水的房產(chǎn)后，無(wú)從處理，最后自己也資不抵債，破產(chǎn)了之，同時(shí)連累了世界多國(guó)大量次級(jí)債購(gòu)買(mǎi)者。

二、中國(guó)房貸市場(chǎng)的現(xiàn)狀與未來(lái)展望

（一）發(fā)展房貸業(yè)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義，未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)政府將持鼓勵(lì)態(tài)度。

首先，自1998年居民住房改革以后，住房貸款對(duì)惠民安居起到了很大推動(dòng)作用。目前個(gè)人住房貸款余額達(dá)2.95萬(wàn)億，比97年底增長(zhǎng)155倍，占全部商業(yè)銀行人民幣貸款余額的10%。其次，住房貸款政策有效地拉動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過(guò)刺激私人對(duì)房產(chǎn)的投資與消費(fèi)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出了重大的貢獻(xiàn)。在當(dāng)前金融危機(jī)期間，發(fā)展房貸對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需也有著積極的促進(jìn)作用。最后，房貸業(yè)發(fā)展促進(jìn)了商業(yè)銀行的盈利增長(zhǎng)。一方面，目前國(guó)內(nèi)大部分銀行仍將個(gè)人住房抵押貸款視為高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展，并力圖盡快提高其在總資產(chǎn)中的比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)仍是目前中國(guó)商業(yè)銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)之一，幾乎各家銀行的房貸不良率都明顯低于全行平均不良率。另一方面，銀行又通過(guò)對(duì)房貸的資產(chǎn)證券化大大提高了銀行資金流動(dòng)性，緩解了銀行資本充足壓力，并促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)的分散。在發(fā)達(dá)國(guó)家，資產(chǎn)證券化已成為商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中取勝所應(yīng)具備的手段，在中國(guó)也不例外。

鑒于房貸市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《若干意見(jiàn)》，從更高的層次對(duì)房地產(chǎn)信貸政策進(jìn)行了調(diào)整，著重改進(jìn)金融服務(wù)，加大對(duì)居民住房消費(fèi)的金融支持力度。從最近發(fā)布的一些鼓勵(lì)房貸的新政策來(lái)看，預(yù)計(jì)2009年宏觀調(diào)控將繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)的制度化建設(shè)將加快，但是基本運(yùn)行態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。2008年央行持續(xù)降息，其力度之大、頻率之高已屬歷史罕見(jiàn)，但根據(jù)中國(guó)工商銀行副行長(zhǎng)王麗麗的分析，2009年的存貸款的基準(zhǔn)利率還會(huì)繼續(xù)下調(diào)以鼓勵(lì)房貸。

（二）中國(guó)房貸市場(chǎng)存在的隱患。

中國(guó)目前房貸市場(chǎng)發(fā)展速度同樣存在著流動(dòng)性過(guò)剩、相對(duì)低利率、房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮等特征，與美國(guó)三年前的情景如出一轍。事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)個(gè)人住房抵押貸款市場(chǎng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)尚未被充分揭示，一旦房?jī)r(jià)普遍下跌，或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸顯露，并威脅到銀行房貸資產(chǎn)的安全。中國(guó)政府應(yīng)未雨綢繆，防患于未然，對(duì)目前房貸市場(chǎng)存在的不足之處采取有效措施。

目前中國(guó)的房貸業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中存在很多風(fēng)險(xiǎn)隱患，值得我們注意。第一，住房信貸門(mén)檻控制不嚴(yán)。多數(shù)商業(yè)銀行原本就對(duì)客戶(hù)的信用情況缺乏分辨力和監(jiān)控力，加之隨著2008年以來(lái)樓市 “拐點(diǎn)”的出現(xiàn)，商業(yè)銀行可能為完成既定的房貸增長(zhǎng)目標(biāo)而進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步放低門(mén)檻。第二，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)提高對(duì)于資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新金融工具在實(shí)際運(yùn)用操作中的的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。第三，總體風(fēng)險(xiǎn)管理與市場(chǎng)金融監(jiān)管力度不夠，有待市場(chǎng)監(jiān)管主體的重視。

三、基于次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)借鑒與政策意見(jiàn)

（一）切實(shí)加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，提高住房按揭貸款的信用門(mén)檻。

通過(guò)次貸危機(jī)的根源不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是原始的金融產(chǎn)品，還是包裝過(guò)的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強(qiáng)和完善對(duì)原始產(chǎn)品和客戶(hù)的持續(xù)管理。一方面銀行要加強(qiáng)對(duì)房貸者的信用審核，同時(shí)采取有效措施做到對(duì)其信用狀況的持續(xù)跟蹤記錄，對(duì)不同信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的借款人實(shí)施不同的借貸標(biāo)準(zhǔn)，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等。另一發(fā)面銀行應(yīng)加強(qiáng)各方面的操作規(guī)范，如實(shí)施統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、審視自己的資本充足率和貸款損失準(zhǔn)備金是否已充分達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的底線等。

（二）要完善住房按揭貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的法律制度。

目前規(guī)范資產(chǎn)證券化的主要法律是2005年央行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。以上法律對(duì)信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和風(fēng)險(xiǎn)管理做出了專(zhuān)門(mén)規(guī)定，專(zhuān)門(mén)設(shè)立了“業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理”一章，對(duì)資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與主體提出了統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)揭示問(wèn)題，要求參與證券化交易的金融機(jī)構(gòu)建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。但以上法律屬于部門(mén)規(guī)章，法律層次較低，難以解決現(xiàn)存的一些法律問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，盡快制定專(zhuān)門(mén)的金融資產(chǎn)證券化法，處理好外部監(jiān)管和內(nèi)控制度之間的關(guān)系，完善我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管。

第一，監(jiān)管當(dāng)局的當(dāng)務(wù)之急是建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高自身的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)測(cè)、防范、規(guī)避和化解能力。第二，中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管目標(biāo)不能僅限于對(duì)機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的監(jiān)管，對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新也要加強(qiáng)監(jiān)控，尤其對(duì)結(jié)構(gòu)金融這一類(lèi)產(chǎn)品的放任自流容易縱容金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度結(jié)構(gòu)化行為，由此埋下巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。第三，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)致力于提高市場(chǎng)透明度，構(gòu)建完善的市場(chǎng)紀(jì)律約束機(jī)制。第四，要加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)）的協(xié)調(diào)機(jī)制，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管。第五，謹(jǐn)防國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。中國(guó)已經(jīng)加入了國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)等國(guó)際金融組織，并且與許多國(guó)家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄，為加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機(jī)制，獲取信息，了解政策甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動(dòng)以更好地防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]《次貸危機(jī)》，辛喬利，孫兆東 著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2008年03月出版