淘金全流通

張建鋒

統(tǒng)計顯示，2009年多達(dá)431家上市公司的限售股全部解禁，將有3成股票實現(xiàn)全流通。

隨著上千億股的大小非上市流通，兩市A股全流通將出現(xiàn)一個新的局面。

2009年3月2日，步入全流通的招商銀行(600036.SH)，當(dāng)日并未出現(xiàn)市場擔(dān)憂的下跌，相反，還頑強(qiáng)地收出了一根陽線；3月4日，該股更是一度被封于漲停板之上。

招商銀行的強(qiáng)勁表現(xiàn)，讓市場投資者開始對全流通個股充滿憧憬。那么，已經(jīng)全流通的個股，在其解禁股全部解禁日前后股價走勢呈現(xiàn)怎樣的特點?全流通，對A股市場將會造成怎樣的影響?投資者又該如何在步入全流通的過程中淘金?

同樣的光環(huán)不同的命運

同樣是限售股全部解禁，同樣具有全流通的光環(huán)，但不同時期步入全流通的上市公司在全流通之日前后，卻走出了漲跌不同的軌跡。

從股價走勢看，大致分為一直下跌、先跌后漲、一直上漲3種情況。

股價一直處于下跌通道的全流通的個股，多是在2008年10月份以前實現(xiàn)全流通股票。如2008年8月5日實現(xiàn)全流通的傳化股份(002010.SZ)、浙江龍盛(600352.SH)和東方明珠(600832.SH)，在實現(xiàn)全流通的前10個交易日，分別下跌16％、8％、7％，而在實現(xiàn)全流通后，它們在二級市場的表現(xiàn)低迷依舊，隨后的10個交易日，其股價分別下跌22％、20％和15％。在同月實現(xiàn)全流通的三一重工(600031.SH)、華海藥業(yè)(600521.SH)等個股，都重復(fù)著同樣的故事。

限售股全部解禁前后，走出先跌后漲軌跡的個股，實現(xiàn)全流通的時間多集中在2008年11月份。如2008年11月3日，廣東榕泰(600589.SH)、士蘭微(600460.SH)、柳化股份(600423.SH)，在全流通前十個交易日，其跌幅分別為11％、15％、15％，而在全流通后的10個交易日，其股價則分別大幅上漲28％、23％和36％。

對投資者一直比較有吸引力的是，在實現(xiàn)全流通前后一段時間內(nèi)股價都上漲的個股，這類股票多數(shù)都在2009年1月下旬和2月上旬實現(xiàn)了全流通。如2009年1月16日步入全流通時代的太極集團(tuán)(600129.SH)、三普藥業(yè)(600869.SH)，在全流通前10個交易日的漲幅分別為13％、9％，在全流通后的十個交易日內(nèi)，其股價仍不改上漲的趨勢，區(qū)間漲幅分別為14％、37％。

為什么不同時間段步入全流通的個股股價有不同表現(xiàn)?宏源證券分析師唐勇剛表示，仔細(xì)觀察這些公司股價的表現(xiàn)，可從中發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律：這類股票價格在實現(xiàn)全流通前后的走勢，和同期大盤的走勢比較吻合，即大盤不同時期的走勢，決定了大部分這類股票的走勢。

而在同一時期，不同的全流通公司表現(xiàn)也相差甚遠(yuǎn)。如在2009年2月2日至3月3日，上證指數(shù)區(qū)間漲幅為4.1％，而在已經(jīng)實現(xiàn)全流通的109只個股中，有67只股票漲幅在4％以上，跑贏了大盤，但同時也有42只股票跑輸了大盤。

記者仔細(xì)研究上述股票發(fā)現(xiàn)，跑贏大盤的全流通個股多是符合產(chǎn)業(yè)政策的上市公司。如醫(yī)藥類個股三普藥業(yè)和亞寶藥業(yè)，以及電力行業(yè)的九龍電力(600292.SH)和長征電氣(600112.SH)。

而在跑輸大盤的個股中，主要是業(yè)績較差的全流通個股，如ST興業(yè)(600603.SH)和中海發(fā)展(600026.SH)。

對A股影響深遠(yuǎn)

英大證券研究所所長李大霄表示，目前，解禁股對市場影響已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，大股東已經(jīng)自發(fā)地從單方面減持轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向增減持，市場對解禁股的擔(dān)憂將有所消退。

他表示，隨著全流通的到來，目前由行政主導(dǎo)的企業(yè)并購將會慢慢過渡到市場主導(dǎo)，資本市場的資源優(yōu)化配置的功能將會隨之大大增加，中國的股票市場即將走出單一的融資功能，這是A股市場穩(wěn)定的重要因素。

國金證券分析師譚向陽表示，全流通的到來，將會對A股市場產(chǎn)生3個方面的影響。

首先，A股市場定價權(quán)將逐漸發(fā)生改變。隨著大小非解禁密集期的到來，二級市場實際上發(fā)生了巨大的擴(kuò)容，流通市場的最大籌碼將掌握在產(chǎn)業(yè)資本手中，而金融資本憑自身的資金和籌碼再也無法掌握絕對的主導(dǎo)權(quán)。其結(jié)果是，A股市場的定價權(quán)由前期的金融資本主導(dǎo)，轉(zhuǎn)變?yōu)橛僧a(chǎn)業(yè)資本和金融資本共同主導(dǎo)。經(jīng)過一定時間后，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本將會尋找互相促進(jìn)的通道，A股市場也將形成比較成熟的投資氛圍。

其次，A股估值系統(tǒng)將發(fā)生較大變化。全流通到來的時期，金融資本已無法維持股價的泡沫化，因為過高的價格會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)資本的套現(xiàn)。而大小非所持有的股份數(shù)量實在太過于龐大，其拋售行為將使金融資本難以承受，所以A股市場在步入全流通過程中，其估值水平會走向理性回歸的道路。

再次，A股市場的個股價格走向?qū)a(chǎn)生分化，非系統(tǒng)性風(fēng)險管理的重要性會越來越突出。在全流通階段，個股價格受非理性因素的影響將大大降低，公司業(yè)績和成長性將是投資者選擇投資品種的重要依據(jù)。所以，在全流通時期，基本面優(yōu)質(zhì)的上市公司的股票將會受到市場資金的爭相追捧，而經(jīng)營能力低下的公司的股價會不斷走向低谷，遭遇市場的拋棄。

如何選擇個股

面對已經(jīng)實現(xiàn)全流通的個股(詳見附表)和即將實現(xiàn)全流通的個股，投資者應(yīng)該選擇怎樣的投資策略?

著名私募人士、上海睿信投資咨詢有限公司董事長李振寧表示，在選擇已經(jīng)實現(xiàn)全流通的上市公司中，投資者要注意3大要素。

第一，關(guān)注上市公司的業(yè)績以及成長性。公司股票價格的漲跌，最終是由該公司的業(yè)績和未來成長性所決定，公司基本面優(yōu)良且具有較高成長空間的公司，將會受到投資者的追捧，而業(yè)績糟糕且前景黯淡的股票，必將受到市場的拋棄。

第二，關(guān)注公司所處的行業(yè)景氣度。由于行業(yè)的周期長短及各自的特點不同，各個行業(yè)在不同時期所處的景氣度有所不同，而同一時期兩個行業(yè)都可能處于相反的景氣周期中，所以投資者一定要選擇景氣度處于上升階段的行業(yè)，而對于已經(jīng)處于下滑階段的行業(yè)，投資者應(yīng)堅決拋棄。

第三，投資者的認(rèn)同度也是選股時的重要依據(jù)。在股票市場中，最大的變數(shù)來自投資者對市場的認(rèn)同度。不同的投資者對市場的判斷都不相同，對同一個行業(yè)或者個股，不同投資者的看法也各不相同，如果某個行業(yè)或上市公司受到投資者的普遍認(rèn)同，則存在較大的投資機(jī)會，相反，投資者則要小心謹(jǐn)慎。如目前市場普遍認(rèn)同的新能源，由于傳統(tǒng)能源價格開始走低，目前并不是進(jìn)軍新能源的最好時機(jī)，但由于新能源受到了市場投資者的普遍認(rèn)同，所以其目前仍在不斷受到市場資金的追逐。

如何在即將步入全流通的個股中尋找投資機(jī)會?對此，宏源證券分析師唐勇剛表示主要注意兩點。

首先，看公司當(dāng)前的估值水平的高低。和同行業(yè)其他公司相比，如果公司的估值明顯處于低估水平，則具有較好的投資機(jī)會；同時，被市場錯殺的個股，通常也存在較高的估值優(yōu)勢。對此，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

其次，根據(jù)大小非的結(jié)構(gòu)來確定投資策略。大非占比高的公司，特別是大非為大型國有機(jī)構(gòu)的公司，后市通常面臨的解禁壓力較小，因為這類公司主要集中在國有企業(yè)，減持意愿自然相當(dāng)?shù)?。由于目前國有股減持收益如何分配問題未明確，大型國有控股股份短期減持的意愿不強(qiáng)；相反，在經(jīng)濟(jì)前景不明朗情況下，一些法人股股東為保證自身資金的需求，減持意愿較為強(qiáng)烈。

因此，投資者應(yīng)該關(guān)注國有控股比例大，前期漲幅偏小且質(zhì)量較好的個股。2009年，有308家上市公司屬于國資委、地方國資委或者中央機(jī)關(guān)直接控股。而在這308家上市公司中，從春節(jié)至3月3日，累計漲幅在30％以下且剔除下跌的個股共有105家，投資者可以重點關(guān)注后面的故事。

對小非占解禁股重比例較高的公司，投資者則應(yīng)謹(jǐn)慎對待。因為小非主要出于自身的利益以及財務(wù)狀況考慮，通常會在解禁前具有較強(qiáng)的投資意愿。據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)解禁的小非減持股數(shù)占其持有股數(shù)的比例高達(dá)40％，這個比例相當(dāng)高，投資者對此要有足夠的風(fēng)險防范意識。