結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品在我國的發(fā)展趨勢

趙　杰

摘要：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場是國際金融衍生品市場的重要組成部分，本文重點闡述結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在國內(nèi)金融市場上的發(fā)展變化，在國內(nèi)的發(fā)展前景以及其在國內(nèi)發(fā)展中存在的問題和障礙，最后提出針對性的政策和操作建議。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品制約因素監(jiān)管

0引言

最近，外匯市場的波動影響了理財市場，最明顯的變化就是外匯結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品數(shù)量明顯萎縮，預(yù)期收益率下降。但是，對風(fēng)險收益進(jìn)行平衡取舍的設(shè)計結(jié)構(gòu)，令結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品擁有不少優(yōu)勢，它可幫投資者盡量規(guī)避風(fēng)險，并在震蕩市中獲得相對理想的收益。

結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品，簡稱結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(Structured product)是指由固定收益證券和衍生合約結(jié)合而成的產(chǎn)品，其中的衍生合約包括遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約、互換合約，衍生合約的標(biāo)的資產(chǎn)包括外匯、利率、股價(股指)、商品(指數(shù))、信用等。

1結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品首先是以外幣理財產(chǎn)品的形式出現(xiàn)的。外資銀行首先在2003年開始推出一些外匯結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，同年10月中國銀行在中資銀行中首家推出第一期與美元利率掛鉤的“匯聚寶”系列外匯理財產(chǎn)品。2004年3月《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》頒布實施，國內(nèi)銀行的外幣理財產(chǎn)品迅速發(fā)展。工農(nóng)中建四大國有商業(yè)銀行分別推出了“匯利通”、“匯利豐”、“匯聚寶”、“匯得贏”外匯結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；其他商業(yè)銀行也相繼推出各種結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。目前，國內(nèi)市場上已擁有20多個品牌、上百種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其主要掛鉤美元等外匯的利率。2004年9－12月，人民幣理財產(chǎn)品的市場規(guī)模達(dá)到300億元。2008年上半年，銀行理財產(chǎn)品共發(fā)行2165款，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品占14.6％。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品協(xié)會(SPA)表示，目前此類產(chǎn)品的規(guī)模約為1140億元。

2結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對我國金融市場發(fā)展的意義

2.1結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品能夠最大限度地滿足投資者的需求發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可以增加投資品種、活躍市場、拓寬國內(nèi)居民的投資渠道，緩解居民投資過于集中于銀行存款的問題。國內(nèi)儲蓄規(guī)模龐大，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對儲蓄具有良好的替代性。并且隨著居民財富的積累以及資本市場的不斷發(fā)展，居民理財需求日趨強(qiáng)烈。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的出現(xiàn)，能夠在缺乏投資品種的市場環(huán)境下提供新的投資品種，能夠使投資者便利地間接進(jìn)行股票尤其是商品等投資，并且投資的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)更完善。

2.2結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可以拓展證券公司和銀行的業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化銀行和證券公司的競爭能力和盈利能力對發(fā)行人來說結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是非常好的業(yè)務(wù)，最大的益處就是結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品可以提供一個比較穩(wěn)定的、長期的非利息的收入。據(jù)瑞銀統(tǒng)計，目前國際各大銀行的利潤大概50％來自于理財服務(wù)等收費類項目。而中資銀行這部分收費類項目的收入只占到全部利潤的10％－15％。由此來看，發(fā)展結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品能夠擴(kuò)展銀行和證券公司的利潤來源，有利于提升銀行和證券公司的競爭實力和盈利能力。

2.3有利于促進(jìn)衍生產(chǎn)品的發(fā)展，有利于促進(jìn)金融市場的發(fā)展一般而言，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可由債券和期權(quán)等投資工具組合而成，發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可以讓投資者熟悉各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，為國內(nèi)開展廣泛衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。并且結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展將與交易所權(quán)證等期權(quán)產(chǎn)品的發(fā)展形成良好的互補(bǔ)性關(guān)系，促進(jìn)國內(nèi)金融市場的體系完善。

2.4可以使中小投資者獲得批發(fā)收益金融衍生市場對市場參與者資信及最低交易金額的要求使許多中、小投資者很難進(jìn)入或交易成本過高。通過結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這些投資者可以進(jìn)入這一市場并能以只有大額交易才能享受的批發(fā)價格進(jìn)行衍生產(chǎn)品的交易，從而獲取由結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品所創(chuàng)造的批發(fā)收益。

3當(dāng)前國內(nèi)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品存在的問題和制約因素

3.1我國商業(yè)銀行自主創(chuàng)新能力不足目前，我國結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品市場的基本業(yè)務(wù)模式為外資券商通過與中資銀行做背對背交易，由外資券商管理蘊含在結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中的期權(quán)所帶來的線性及非線性風(fēng)險，而中資銀行則作為其產(chǎn)品銷售的渠道。從盈利的角度來看，這種業(yè)務(wù)模式可以使中資銀行賺取無風(fēng)險傭金，往往為0.5％～1.5％：而外資券商通過風(fēng)險管理賺取可能數(shù)倍于中資銀行的利潤。外資券商管理并輸出了風(fēng)險，而中資銀行除了發(fā)揮其零售網(wǎng)點的優(yōu)勢，基本上未提升風(fēng)險管理水平以及盈利能力。

3.2我國商業(yè)銀行缺乏有效的定價和避險機(jī)制為了取得條款中的收益，國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品取得的資金一般都會投資于金融衍生產(chǎn)品市場。但從目前的情況來看，國內(nèi)商業(yè)銀行的金融衍生產(chǎn)品的定價和交易能力還不強(qiáng)，借助外資金融機(jī)構(gòu)的做法使得國內(nèi)商業(yè)銀行失去了對自身產(chǎn)品的定價權(quán)。由于缺乏定價能力和避險機(jī)制，國內(nèi)商業(yè)銀行面臨著巨大的風(fēng)險，而為了推銷產(chǎn)品，銀行在產(chǎn)品說明書中又會片面強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的收益情況，由此造成的客戶投訴日益增多。

3.3結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的銷售環(huán)節(jié)存在一定的問題主要包括營銷人員對產(chǎn)品的理解不深：營銷中對投資者的風(fēng)險揭示還不夠充分；銷售中存在誤導(dǎo)嫌疑，使投資者不能理解產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)。而且結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品比較復(fù)雜，目前在境內(nèi)銷售的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在幣種、掛鉤標(biāo)的、定價及風(fēng)險管理等方面還存在較大的限制，投資者比較陌生，投資者積極性受到束縛，制約結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展。

3.4國內(nèi)缺乏有效的金融衍生市場，制約結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展速度一個完備的金融衍生市場有利于提高結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的流動性、標(biāo)準(zhǔn)化程度和市場普及性。而當(dāng)前國內(nèi)還沒有推出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的集中交易市場，極大地制約了該類產(chǎn)品的集中交易，不利于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，進(jìn)而限制結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的流動性和市場普及性。從市場監(jiān)管角度考慮，沒有集中統(tǒng)一的產(chǎn)品交易市場，制約了監(jiān)管部門對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的監(jiān)管效率，進(jìn)而引起結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益和風(fēng)險問題，損害投資者和發(fā)行人的利益。

3.5結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一直面臨著流動性問題結(jié)構(gòu)性存款與普通的定期存款不同，客戶一般不能提前支取，當(dāng)客戶面對超出預(yù)期的流動性需求時，通常可以結(jié)構(gòu)性存款獲取質(zhì)押貸款。然而在我國由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行主體水平參差不齊，同時又受到多種條件的限制，要以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品獲取流動性比較困難。

3.6立法和風(fēng)險監(jiān)管體系滯后我國金融監(jiān)管部門對金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)經(jīng)營品種限制較多，抑制商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的空間，同時又沒有一部針對商業(yè)銀行推出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)范，更不用說監(jiān)管法律法規(guī)。對結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定義、交易對象及資格、商業(yè)銀行市場準(zhǔn)八條件、風(fēng)險預(yù)警、內(nèi)控機(jī)制建設(shè)等沒有規(guī)定。

4我國發(fā)展結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的思路和對策

4.1從政府及監(jiān)管層角度

4.1.1建立健全金融衍生工具監(jiān)管體系，規(guī)范市場準(zhǔn)入機(jī)制。監(jiān)管部門盡快出臺“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險管理辦法”，對從事金融衍生工具交易的交易方應(yīng)進(jìn)行資格限定和約束，明確中外資商業(yè)銀行平等的市場準(zhǔn)

入條件，對商業(yè)銀行應(yīng)用金融衍生工具的類別和性質(zhì)作出規(guī)范和整頓。強(qiáng)化商業(yè)銀行金融衍生工具交易的信息披露和內(nèi)控機(jī)制建設(shè)責(zé)任，加強(qiáng)風(fēng)險管理；組織執(zhí)行體系，要求對商業(yè)銀行應(yīng)用金融衍生工具監(jiān)管須建立在有效的監(jiān)管部門和健全自律監(jiān)管組織基礎(chǔ)上。

4.1.2對金融衍生工具的設(shè)計推出應(yīng)放寬尺度，鼓勵商業(yè)銀行大膽創(chuàng)新。金融監(jiān)管部門要體現(xiàn)有效、經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新和競爭的監(jiān)管原則，監(jiān)管要適當(dāng)，維護(hù)市場的公開、公正和公平，并同時強(qiáng)化自律監(jiān)管組織的作用，主要依靠經(jīng)濟(jì)手段來管理金融衍生市場，逐步減少行政管理，適度放寬對商業(yè)銀行設(shè)計結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的監(jiān)管尺度，鼓勵其大膽創(chuàng)新，設(shè)計結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

4.1.3加強(qiáng)市場監(jiān)管和投資者教育，充分風(fēng)險揭示，探索中逐步制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展，切實保障投資者利益。加強(qiáng)投資者的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品教育，加大結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的教育宣傳力度，提高投資者對該類產(chǎn)品的認(rèn)知度和認(rèn)可度，提高投資人的投資積極性。

4.2從發(fā)行人角度

4.2.1提高發(fā)行者拆分結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品定價能力。國內(nèi)商業(yè)銀行需要開發(fā)或引進(jìn)金融衍生產(chǎn)品的定價系統(tǒng)，提高自主定價能力；培養(yǎng)產(chǎn)品設(shè)計、對沖交易和風(fēng)險管理人才，盡快掌握核心技術(shù)。國內(nèi)商業(yè)銀行可以在開發(fā)或引進(jìn)金融衍生產(chǎn)品定價系統(tǒng)的同時，引進(jìn)衍生產(chǎn)品電子交易系統(tǒng)，這樣既有利于國內(nèi)銀行盡早進(jìn)入國際衍生產(chǎn)品交易市場，也可以根據(jù)國際上衍生產(chǎn)品交易的真實價格對衍生產(chǎn)品定價系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)整，以便盡快提高國內(nèi)銀行衍生產(chǎn)品的定價能力，也有助于國內(nèi)銀行提高構(gòu)造結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的能力。

4.2.2建立風(fēng)險頭寸統(tǒng)一、實時監(jiān)控系統(tǒng)，逐步建立完善的風(fēng)險控制體系，增強(qiáng)發(fā)行者對衍生產(chǎn)品的風(fēng)險控制能力。國內(nèi)銀行應(yīng)整合現(xiàn)有內(nèi)部控制資源，統(tǒng)籌制定金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的識別、計量、監(jiān)測、報告制度、程序和方法，實施最新的風(fēng)險管理技術(shù)，對風(fēng)險進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控。運用先進(jìn)風(fēng)險管理工具，對衍生產(chǎn)品風(fēng)險進(jìn)行模型分析和控制。并且針對有可能出現(xiàn)的風(fēng)險，列出所要采取的活動和措施，控制活動要與風(fēng)險評估過程聯(lián)系起來，保證管理指令的執(zhí)行。由于許多模型只能在正常的市場波動條件下起作用，而在市場產(chǎn)生極端變化時模型將失效，從而會產(chǎn)生模型風(fēng)險。商業(yè)銀行在進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險衡量時要密切注意模型風(fēng)險，加大事后檢驗的力度。

4.2.3選取合適的產(chǎn)品類型，減少政策壓力、增加市場吸引力。優(yōu)先發(fā)行保本產(chǎn)品，形成對追求安全、獲利型的儲蓄存款的有力替代；優(yōu)先選擇股票等投資者較為熟悉的掛鉤標(biāo)的；優(yōu)先發(fā)行風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)簡單、清晰的產(chǎn)品，避免產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過度復(fù)雜化；優(yōu)先發(fā)行境外市場上成熟、規(guī)范、時間長、表現(xiàn)好的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，可以同時發(fā)行方向相反的兩種產(chǎn)品，從而自動實現(xiàn)發(fā)行人的風(fēng)險對沖，降低風(fēng)險對沖成本，提高潛在收益。

4.2.4商業(yè)銀行需完善結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的銷售環(huán)節(jié)。首先，加強(qiáng)營銷隊伍建設(shè)，提高銷售人員結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品方面的知識水平；并且完善營銷中對投資者的風(fēng)險揭示制度。其次，針對不同的客戶類型，選準(zhǔn)不同的業(yè)務(wù)模式。尤其要系統(tǒng)分析客戶的風(fēng)險承受能力，然后再選擇風(fēng)險等級與之相匹配的產(chǎn)品。

4.3從市場角度

4.3.1結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展要求我國金融衍生產(chǎn)品交易所交易的加速發(fā)展。首先，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定價需要場內(nèi)衍生品交易提供定價參數(shù)。其次，交易所衍生品交易使結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的套期保值更易于實現(xiàn)。人民幣理財產(chǎn)品不論是定價還是套期保值，都要求交易所市場的快速發(fā)展。

4.3.2隨著市場的逐漸成熟，考慮建立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的集中交易市場，甚至掛牌上市交易，從而提高產(chǎn)品的流動性、標(biāo)準(zhǔn)化程度和市場普及性。從全球范圍來看，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品呈現(xiàn)出場內(nèi)、場外兩個市場同時發(fā)展的趨勢，其中，場內(nèi)市場主要針對中小客戶，交易更標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，場外市場主要針對大客戶，交易定制的個性產(chǎn)品。