• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    貨幣政策操作規(guī)則的理論綜述以及對(duì)我國的借鑒意義

    2009-04-02 06:50:32張憲偉
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2009年2期

    張憲偉

    摘要:要有效實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo),是采取相機(jī)抉擇,還是采取規(guī)則操作執(zhí)行貨幣政策?理論界和實(shí)業(yè)界難以達(dá)成一致的觀點(diǎn)。贊成貨幣政策規(guī)則的一個(gè)基本原因在于這有助于消除隨意性所帶來的時(shí)間不一致性(time inconsistent),最新的理論發(fā)展和實(shí)踐表明,貨幣政策有可能尋求一定的規(guī)則進(jìn)行操作,以避免隨意性所帶來的后果。

    關(guān)鍵詞:貨幣政策規(guī)則;泰勒規(guī)則;通貨膨脹定標(biāo)規(guī)則;理論綜述

    中圖分類號(hào):F821.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)02-0055-02

    1引言

    貨幣政策操作規(guī)則是貨幣理論研究的重要問題。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這一方面作出了重大的貢獻(xiàn),從桑頓到巴戈特,從維克賽爾到弗里德曼,從麥卡勒姆到泰勒,貨幣政策理論出現(xiàn)了持續(xù)創(chuàng)新。

    對(duì)一國而言,是采取規(guī)則的貨幣政策還是相機(jī)抉擇的貨幣政策?一般認(rèn)為,規(guī)則貨幣政策的目標(biāo)變量所具有的名義錨效應(yīng)可以穩(wěn)定幣值,從而降低人們的通脹預(yù)期,最終帶來價(jià)格水平的穩(wěn)定。從某種程度上來說,這是貨幣政策制度成功的一個(gè)重要因素,也已為各國的實(shí)踐所證明。而且它還可以弱化時(shí)期不一致問題(kydland & prescott,1977),從長期來看,更可能贏得價(jià)格的穩(wěn)定。相機(jī)抉擇雖然可能換來短期的好的結(jié)果,但卻往往也為長期的更壞的結(jié)果種下了伏筆。同時(shí),我們注意到,由于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的了解并不完全以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多不確定性,使得絕對(duì)規(guī)則的貨幣政策亦不可取。

    2貨幣政策操作規(guī)則的內(nèi)涵

    規(guī)則只不過是以一種可持續(xù)可預(yù)測(cè)的方式運(yùn)用信息的系統(tǒng)性決策程序,貨幣政策規(guī)則就是這種原理在貨幣政策執(zhí)行過程中的運(yùn)用(梅爾澤,1993)。泰勒(Taylor,1998)指出,貨幣政策規(guī)則是指,猶如基礎(chǔ)貨幣或利率等貨幣政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為變化而進(jìn)行調(diào)整的一般要求。

    巴羅和戈頓(Barro & Gordon)提出把規(guī)則和隨意的二分法從積極與不積極的政策行為區(qū)分中分離出來,從而結(jié)束了以往廣泛認(rèn)同的政策規(guī)則需要固定貨幣當(dāng)局的工具變量的信條。

    Svenssonl等從較廣泛的意義上定義貨幣政策規(guī)則。認(rèn)為貨幣政策規(guī)則是指貨幣政策行為的指令性向?qū)?。包括工具?guī)則與目標(biāo)規(guī)則。工具規(guī)則就是人們通常所說的政策規(guī)則。目標(biāo)規(guī)則是指使一個(gè)特殊的損失函數(shù)極小化的一種安排。根據(jù)目標(biāo)變量的不同,目標(biāo)規(guī)則可以分為以下幾種類型: 貨幣數(shù)量目標(biāo)規(guī)則、匯率目標(biāo)規(guī)則、泰勒規(guī)則、麥考勒姆規(guī)則和通貨膨脹定標(biāo)規(guī)則等。

    20世紀(jì)90年代以來,貨幣政策規(guī)則已經(jīng)引起全球范圍的廣泛關(guān)注,自1993年泰勒提出泰勒規(guī)則以來,美聯(lián)儲(chǔ)以及國際經(jīng)濟(jì)組織都對(duì)泰勒規(guī)則表示出相當(dāng)?shù)呐d趣。然而,關(guān)于貨幣政策規(guī)則的廣泛討論在學(xué)術(shù)上并沒有達(dá)成一致的看法。

    3貨幣政策操作規(guī)則的理論綜述

    3.1貨幣數(shù)量目標(biāo)規(guī)則

    費(fèi)雪(Iirving Fisher)的交易方程式指出,貨幣流通速度以及真實(shí)產(chǎn)出增長的變化很小,因此,通貨膨脹或緊縮的原因在于貨幣數(shù)量。他提倡美元釘住固定黃金價(jià)值的補(bǔ)償美元計(jì)劃。

    現(xiàn)代貨幣主義認(rèn)為,只要保持貨幣供應(yīng)固定的增長,就可以使中長期通脹得以控制。弗里德曼在20世紀(jì)50年代提出了貨幣需求函數(shù)和貨幣數(shù)量規(guī)則,他認(rèn)為如果貨幣增長保持在一定的比率,便可以達(dá)到合意的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

    布拉德(Bullard,1999)從研究貨幣中性出發(fā),提出貨幣政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有長期超中性效應(yīng)。貨幣存量變化最終導(dǎo)致名義價(jià)格和名義工資的改變,而不會(huì)引起實(shí)際變量的改變。

    弗里德曼和施瓦茨對(duì)1867—1960年美國各次經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行了比較分析,結(jié)果表明,貨幣政策失誤是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)周期下降的主要原因,他們認(rèn)為,更高的貨幣存量會(huì)導(dǎo)致更高的價(jià)格。

    貨幣政策數(shù)量規(guī)則的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在簡單、易于理解,有關(guān)貨幣政策的信息可以很快傳遞到公眾,這些信號(hào)可以為公眾的通脹預(yù)期提供穩(wěn)定和可靠的依據(jù)。

    事實(shí)上,由于貨幣流通速度不穩(wěn)定以及中央銀行在控制貨幣數(shù)量上的不足,一般的貨幣數(shù)量規(guī)則并不會(huì)像弗里德曼所主張的那樣,以一個(gè)不變的貨幣增長率,也就是眾所周知的單一規(guī)則來行事。而是允許某些時(shí)期與數(shù)量目標(biāo)有所不同,即有一個(gè)比較靈活的機(jī)制。進(jìn)一步說,貨幣數(shù)量與目標(biāo)變量的不可靠關(guān)系也會(huì)使得數(shù)量目標(biāo)作為貨幣政策透明性和中央銀行對(duì)公眾的責(zé)任性大打折扣。

    事實(shí)上,20世紀(jì)70年代以后,為了治理“滯脹”,許多國家采取貨幣主義的政策主張,以貨幣供應(yīng)量作為中介日標(biāo)。但進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期,貨幣量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系出現(xiàn)了弱化的趨勢(shì),因此許多國家轉(zhuǎn)用利率取代貨幣量作為調(diào)控指標(biāo)。

    3.2 泰勒規(guī)則

    20世紀(jì)80年代以來,美聯(lián)儲(chǔ)基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則”,把確定貨幣供應(yīng)量作為對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后,預(yù)算平衡案的通過在相當(dāng)程度上削弱了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的作用。這樣,貨幣政策就成為政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的主要工具。面對(duì)新的局面,美聯(lián)儲(chǔ)決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則,而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。這就是現(xiàn)在美國金融界的“泰勒規(guī)則”(Taylor Rule,1993)。

    泰勒規(guī)則描述了短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則,對(duì)后來的貨幣政策規(guī)則研究具有深遠(yuǎn)的影響。其具有明確的政策含義,即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化,以保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定性。在泰勒規(guī)則的指導(dǎo)下,美國對(duì)其貨幣政策進(jìn)行了重大的調(diào)整,實(shí)行利率平滑貨幣政策:貨幣當(dāng)局以實(shí)際利率作為貨幣政策中介目標(biāo),并通過控制短期利率,使之沿同一方向逐步小幅變動(dòng),而只在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變化時(shí)通過稍微改變利率的方向,給市場傳達(dá)明確的政策信號(hào),促使市場自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。

    金(King,2000)認(rèn)為,通貨膨脹和產(chǎn)出是內(nèi)生變量,典型的泰勒方程并未描述出利率變化路徑。賈德和雷德布希(Judd和Rudebusch,1998)肯定了典型的泰勒規(guī)則,他們通過對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行調(diào)整最終形成動(dòng)態(tài)的泰勒規(guī)則。之后,克拉里達(dá)、加利和格特勒(Clarida、Gali、Gertler,1998)提出了簡單的前瞻性利率規(guī)則,認(rèn)為每一期利率目標(biāo)是預(yù)期通貨膨脹和產(chǎn)出缺口以及相應(yīng)通貨膨脹水平的函數(shù)。

    3.3麥卡勒姆規(guī)則

    歷史上,貨幣政策或顯性或隱性地以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo),麥卡勒姆提出名義收入規(guī)則,主張貨幣政策以名義收入為預(yù)定目標(biāo),同時(shí)以基礎(chǔ)貨幣規(guī)劃進(jìn)行操作。其與泰勒規(guī)則的區(qū)別在于操作工具和目標(biāo)變量的不同。根據(jù)這一規(guī)則,基礎(chǔ)貨幣增長率依名義GDP增長率與設(shè)定的目標(biāo)之間的離差而變動(dòng)。兩種規(guī)則中,究竟選哪一種,這依賴于具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。麥卡勒姆規(guī)則的分析框架得出了許多與正統(tǒng)觀點(diǎn)相異的情況。例如,根據(jù)正統(tǒng)的觀點(diǎn),1995—1998年日本貨幣政策難以刺激經(jīng)濟(jì),是因?yàn)槔室呀?jīng)很低,而按照麥卡勒姆規(guī)則,基礎(chǔ)貨幣仍處于緊縮過程,表明期間基礎(chǔ)貨幣過于緊縮(McCcllum,1999)

    4結(jié)語

    通過分析三種貨幣政策規(guī)則:(1)貨幣數(shù)量目標(biāo)規(guī)則;(2)匯率目標(biāo)規(guī)則;(3)麥卡勒姆規(guī)則。在不同的文化、經(jīng)濟(jì)、政治的國家中,貨幣政策規(guī)則有很大的差異,效果也有很大不同。但我們研究發(fā)現(xiàn)各國貨幣政策成功關(guān)鍵是政策透明性和責(zé)任性。當(dāng)貨幣政策有很強(qiáng)的透明性和責(zé)任性,則貨幣政策規(guī)則實(shí)施可以帶來長期的低通貨膨脹,也有長期的經(jīng)濟(jì)增長,反之,當(dāng)貨幣政策規(guī)則缺乏透明性和責(zé)任性,就會(huì)導(dǎo)致政策的時(shí)間不一致性問題,帶來擴(kuò)張性貨幣政策,會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹傾向,貨幣政策規(guī)則實(shí)施就不會(huì)有令人滿意的結(jié)果。所以,國際經(jīng)驗(yàn)證明:貨幣政策規(guī)則的透明性和責(zé)任性是貨幣政策避免相機(jī)抉擇,帶來更好的經(jīng)濟(jì)效果是重要的因素。

    而借鑒國際經(jīng)驗(yàn),既對(duì)政策工具有規(guī)則約束,又對(duì)當(dāng)前或預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)狀況作出反應(yīng)的積極政策規(guī)則,應(yīng)是中國當(dāng)前的最佳選擇。就目前而言,對(duì)我們有如下啟示:第一,貨幣政策制定者應(yīng)分析研究貨幣供應(yīng)量目標(biāo)是否可靠及將來可否有其他替代物的問題,旨在提高貨幣政策操作的準(zhǔn)確性與有效性。在利率市場化之前,可仍以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo)。第二,隨著利率市場化的推進(jìn)與利率彈性的增大,中國要適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。可借鑒國外運(yùn)用較為成功的利率市場化下的貨幣政策規(guī)則,比如泰勒規(guī)則,根據(jù)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長與其歷史趨勢(shì)的偏差、通貨膨脹與其目標(biāo)的偏差,進(jìn)行利率政策決策。但由于目前我國的利率市場化改革剛剛啟動(dòng),利率的靈活性與結(jié)構(gòu)還不可能合理,實(shí)際的均衡利率難以形成,加之我國在匯率方面實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制”,而不是“市場匯率制”,因此,在我國的現(xiàn)行金融體制下,貨幣政策運(yùn)用難以很好地適合泰勒規(guī)則。針對(duì)我國目前進(jìn)行利率市場化改革的新形勢(shì),構(gòu)建適合我國國情的、利率市場化主導(dǎo)的穩(wěn)健貨幣政策利率規(guī)則具有重大而深遠(yuǎn)的意義。

    參考文獻(xiàn):

    [1]錢小安.貨幣政策規(guī)則[M].北京:商務(wù)印書館,2002.

    [2]黃達(dá).金融學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2003.

    [3]李維剛.泰勒規(guī)則、聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及我國貨幣調(diào)控問題的思考[J].國際金融研究,2001,(6).

    [4]謝平,張曉樸.貨幣政策與匯率政策的三次沖突——1994—2000年中國的實(shí)證分析[J].國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2002,(5).

    [責(zé)任編輯 張宇霞]

    久久婷婷人人爽人人干人人爱| 老女人水多毛片| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产男人的电影天堂91| 一本一本综合久久| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 亚洲av免费在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲在线观看片| 亚洲av成人精品一区久久| 婷婷亚洲欧美| 成人av一区二区三区在线看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 搡老妇女老女人老熟妇| 欧美色欧美亚洲另类二区| 成人综合一区亚洲| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 欧美一级a爱片免费观看看| 国产高清不卡午夜福利| 日韩制服骚丝袜av| 毛片一级片免费看久久久久| 国产在视频线在精品| 成年版毛片免费区| 国产精品久久久久久精品电影| 偷拍熟女少妇极品色| 三级毛片av免费| 国产欧美日韩精品一区二区| 22中文网久久字幕| 亚洲精品粉嫩美女一区| 午夜激情欧美在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 18禁在线播放成人免费| 特大巨黑吊av在线直播| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 亚洲国产色片| 91在线观看av| 日本色播在线视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 精品久久久久久久久久久久久| 婷婷精品国产亚洲av| avwww免费| 日日摸夜夜添夜夜爱| 如何舔出高潮| .国产精品久久| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲成人精品中文字幕电影| 日韩av在线大香蕉| 老司机福利观看| 国产精品亚洲美女久久久| 欧美日本亚洲视频在线播放| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 成熟少妇高潮喷水视频| 精品不卡国产一区二区三区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 18禁在线无遮挡免费观看视频 | 九色成人免费人妻av| 麻豆国产av国片精品| 联通29元200g的流量卡| 日本五十路高清| 听说在线观看完整版免费高清| 99热这里只有是精品在线观看| 日韩欧美在线乱码| 美女免费视频网站| 插阴视频在线观看视频| a级一级毛片免费在线观看| 22中文网久久字幕| 综合色av麻豆| 亚洲久久久久久中文字幕| 亚洲av二区三区四区| 精品一区二区免费观看| 最近在线观看免费完整版| 啦啦啦韩国在线观看视频| 日韩欧美 国产精品| 97在线视频观看| 午夜激情欧美在线| 婷婷亚洲欧美| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 麻豆av噜噜一区二区三区| 国产成人一区二区在线| 久久这里只有精品中国| 一本一本综合久久| 色5月婷婷丁香| 91av网一区二区| 91久久精品国产一区二区成人| 国产久久久一区二区三区| .国产精品久久| 在线免费观看的www视频| 在现免费观看毛片| 久久久欧美国产精品| 国产男靠女视频免费网站| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产亚洲精品久久久com| 成人亚洲精品av一区二区| 日韩在线高清观看一区二区三区| av在线亚洲专区| 最近在线观看免费完整版| a级毛色黄片| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲国产精品合色在线| 色哟哟哟哟哟哟| 99久久中文字幕三级久久日本| 久久韩国三级中文字幕| av卡一久久| aaaaa片日本免费| 亚洲在线自拍视频| 黄色配什么色好看| 久久久久久九九精品二区国产| 色在线成人网| 久久久成人免费电影| 国国产精品蜜臀av免费| 一夜夜www| 在线免费十八禁| 国产91av在线免费观看| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 久久久久久久久中文| 欧美三级亚洲精品| 日本色播在线视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美成人a在线观看| 午夜激情欧美在线| 男女那种视频在线观看| 国产精品亚洲美女久久久| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 久久这里只有精品中国| 亚洲欧美日韩高清专用| 免费看光身美女| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 亚洲va在线va天堂va国产| 免费观看精品视频网站| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲av免费高清在线观看| 国产av麻豆久久久久久久| av中文乱码字幕在线| 日本a在线网址| 国产精品永久免费网站| 22中文网久久字幕| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 村上凉子中文字幕在线| 免费人成视频x8x8入口观看| 可以在线观看毛片的网站| av天堂在线播放| av视频在线观看入口| 99久久成人亚洲精品观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产一区二区在线av高清观看| 少妇熟女欧美另类| av天堂中文字幕网| 九九热线精品视视频播放| 免费看av在线观看网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产一区二区在线av高清观看| 夜夜夜夜夜久久久久| 伦理电影大哥的女人| 亚洲av美国av| 免费看日本二区| 在线观看免费视频日本深夜| 露出奶头的视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 悠悠久久av| 超碰av人人做人人爽久久| 色尼玛亚洲综合影院| 麻豆久久精品国产亚洲av| 我要看日韩黄色一级片| 天堂影院成人在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| videossex国产| 国产av麻豆久久久久久久| 成人三级黄色视频| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 床上黄色一级片| 国产精品伦人一区二区| 老熟妇仑乱视频hdxx| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久久a久久爽久久v久久| 大型黄色视频在线免费观看| 一本久久中文字幕| 欧美激情久久久久久爽电影| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲人与动物交配视频| 色5月婷婷丁香| 人人妻人人澡欧美一区二区| 免费观看人在逋| 国产在视频线在精品| 白带黄色成豆腐渣| 99久久精品热视频| 最新在线观看一区二区三区| 成人亚洲欧美一区二区av| 男女边吃奶边做爰视频| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 日韩av不卡免费在线播放| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲三级黄色毛片| 亚洲国产精品sss在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 在线看三级毛片| 亚洲av二区三区四区| 欧美一区二区国产精品久久精品| 国产色爽女视频免费观看| av天堂在线播放| 99riav亚洲国产免费| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 免费看日本二区| 国产免费一级a男人的天堂| 狠狠狠狠99中文字幕| 日韩大尺度精品在线看网址| 久久99热这里只有精品18| 国产麻豆成人av免费视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 久久久精品大字幕| 国产伦精品一区二区三区视频9| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产精品久久久久久久电影| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 久久久午夜欧美精品| 午夜福利在线观看吧| 人人妻人人看人人澡| 一进一出好大好爽视频| 久久草成人影院| 12—13女人毛片做爰片一| av视频在线观看入口| 可以在线观看毛片的网站| 国产高清激情床上av| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 亚洲经典国产精华液单| 国产黄色小视频在线观看| 99热这里只有是精品50| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 热99re8久久精品国产| 在线a可以看的网站| 亚洲最大成人av| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲精品影视一区二区三区av| 人人妻人人看人人澡| 美女黄网站色视频| 成人二区视频| 亚洲精品一区av在线观看| 日本一二三区视频观看| .国产精品久久| a级毛片免费高清观看在线播放| 日本黄色片子视频| 99久久九九国产精品国产免费| 蜜臀久久99精品久久宅男| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久久久国内视频| 亚洲在线观看片| 国产黄片美女视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 免费人成在线观看视频色| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 亚洲va在线va天堂va国产| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 久久久久久久久久久丰满| 日韩欧美 国产精品| 国产黄色小视频在线观看| 国产精品久久电影中文字幕| 国产精品综合久久久久久久免费| 免费观看人在逋| 日本在线视频免费播放| 九九在线视频观看精品| 国产一区亚洲一区在线观看| 老司机影院成人| 赤兔流量卡办理| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 久久国内精品自在自线图片| 国产色爽女视频免费观看| 精品一区二区三区人妻视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 久久久色成人| 天堂网av新在线| 中文字幕av成人在线电影| 免费看美女性在线毛片视频| 可以在线观看的亚洲视频| 91在线观看av| av国产免费在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 国产大屁股一区二区在线视频| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚州av有码| 国产真实乱freesex| 国产精品人妻久久久久久| 国产一区二区三区av在线 | 天天躁日日操中文字幕| 欧美国产日韩亚洲一区| 此物有八面人人有两片| 校园人妻丝袜中文字幕| 成人永久免费在线观看视频| 深爱激情五月婷婷| 久久久久免费精品人妻一区二区| 中文字幕熟女人妻在线| 成人一区二区视频在线观看| 久久精品影院6| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 极品教师在线视频| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 精品无人区乱码1区二区| 不卡一级毛片| 午夜福利在线观看吧| 国产免费男女视频| 黄色视频,在线免费观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产一区二区在线观看日韩| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 久久人人爽人人片av| 日韩欧美 国产精品| 久久国内精品自在自线图片| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 亚洲精品影视一区二区三区av| 伊人久久精品亚洲午夜| av在线播放精品| 欧美+日韩+精品| 中文字幕熟女人妻在线| 尾随美女入室| 久久综合国产亚洲精品| 午夜日韩欧美国产| 舔av片在线| 午夜视频国产福利| 亚洲精品粉嫩美女一区| 免费一级毛片在线播放高清视频| 男女边吃奶边做爰视频| 中文字幕av在线有码专区| 真人做人爱边吃奶动态| 国产精品日韩av在线免费观看| 国内精品久久久久精免费| 久久久久久久久大av| 欧美国产日韩亚洲一区| 91麻豆精品激情在线观看国产| 色尼玛亚洲综合影院| 日本 av在线| 男人狂女人下面高潮的视频| 搡老岳熟女国产| 欧美3d第一页| eeuss影院久久| 极品教师在线视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美成人免费av一区二区三区| 色在线成人网| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 色av中文字幕| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产精品永久免费网站| 精品乱码久久久久久99久播| 久久久精品大字幕| 久久中文看片网| 级片在线观看| 五月玫瑰六月丁香| 99热精品在线国产| 欧美一区二区国产精品久久精品| 91在线观看av| 亚洲av第一区精品v没综合| 日韩国内少妇激情av| 一级毛片久久久久久久久女| 国产精品乱码一区二三区的特点| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 免费av毛片视频| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲综合色惰| 国内精品久久久久精免费| 国产欧美日韩精品亚洲av| 中文字幕久久专区| 色综合站精品国产| 国产伦一二天堂av在线观看| 亚洲av一区综合| 一个人看视频在线观看www免费| 国产精品女同一区二区软件| 又黄又爽又免费观看的视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 欧美最新免费一区二区三区| 最近手机中文字幕大全| 一区二区三区高清视频在线| 热99re8久久精品国产| 99国产极品粉嫩在线观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 人妻久久中文字幕网| 成人国产麻豆网| 日本在线视频免费播放| 亚洲av免费在线观看| 国产色婷婷99| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产亚洲精品av在线| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲av二区三区四区| 日韩欧美精品免费久久| 国产成人精品久久久久久| 最近在线观看免费完整版| 日本免费一区二区三区高清不卡| 久久人人爽人人片av| 色在线成人网| 亚洲国产精品久久男人天堂| 免费电影在线观看免费观看| 成人欧美大片| 免费大片18禁| 网址你懂的国产日韩在线| 国模一区二区三区四区视频| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲人与动物交配视频| 日韩欧美精品v在线| 如何舔出高潮| 日日撸夜夜添| 免费人成在线观看视频色| 亚洲精品国产成人久久av| 国产成人一区二区在线| av卡一久久| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产淫片久久久久久久久| 日韩一本色道免费dvd| 99热这里只有是精品在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 在线播放国产精品三级| 波多野结衣高清作品| 成人欧美大片| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 亚洲国产色片| 村上凉子中文字幕在线| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产精品,欧美在线| 精品一区二区三区av网在线观看| 成人特级av手机在线观看| 欧美日韩国产亚洲二区| 亚洲高清免费不卡视频| 两个人的视频大全免费| 国产69精品久久久久777片| 国产不卡一卡二| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产亚洲91精品色在线| 日韩在线高清观看一区二区三区| 69av精品久久久久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 国产真实乱freesex| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲精品国产成人久久av| 搞女人的毛片| 97热精品久久久久久| 我的老师免费观看完整版| 热99re8久久精品国产| 美女大奶头视频| 国产精品永久免费网站| 亚洲精品粉嫩美女一区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 一级毛片我不卡| 国产高潮美女av| 成年免费大片在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 中国国产av一级| 亚洲国产精品合色在线| 国内精品宾馆在线| 最好的美女福利视频网| 亚洲国产精品久久男人天堂| 哪里可以看免费的av片| 国产成人一区二区在线| 97热精品久久久久久| 老熟妇仑乱视频hdxx| 性欧美人与动物交配| 精品一区二区免费观看| 国产伦精品一区二区三区四那| 日韩欧美免费精品| 国产老妇女一区| 国产成人aa在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 国产精品一区二区免费欧美| 乱人视频在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产成人aa在线观看| av国产免费在线观看| 国产综合懂色| 亚洲性夜色夜夜综合| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 国产在线男女| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| av在线亚洲专区| 夜夜爽天天搞| 精品福利观看| 97热精品久久久久久| 精品一区二区三区人妻视频| 免费看日本二区| 久久中文看片网| 欧美高清成人免费视频www| 免费搜索国产男女视频| 久久久久久九九精品二区国产| 免费看日本二区| 99热只有精品国产| 色5月婷婷丁香| 久久久久国内视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 天堂动漫精品| 日韩国内少妇激情av| 免费观看的影片在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产精品永久免费网站| 亚洲无线在线观看| 亚洲av二区三区四区| 精品人妻熟女av久视频| 午夜a级毛片| 精品国内亚洲2022精品成人| 日本a在线网址| 色哟哟哟哟哟哟| 成年女人毛片免费观看观看9| 丰满人妻一区二区三区视频av| 日韩欧美在线乱码| 97热精品久久久久久| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 99视频精品全部免费 在线| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 日本与韩国留学比较| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 校园人妻丝袜中文字幕| 日本黄大片高清| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 色吧在线观看| 欧美+日韩+精品| 亚洲四区av| 亚洲美女黄片视频| 久久久a久久爽久久v久久| 国产精品日韩av在线免费观看| 97超碰精品成人国产| 欧美日本视频| 深爱激情五月婷婷| 天天一区二区日本电影三级| 男人的好看免费观看在线视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| av在线老鸭窝| 超碰av人人做人人爽久久| 成年女人看的毛片在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 国产亚洲91精品色在线| 黄色一级大片看看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久99热这里只有精品18| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 高清毛片免费观看视频网站| 精品人妻视频免费看| 国产成人a区在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| av在线蜜桃| 亚洲人成网站在线播| 亚洲国产欧美人成| av福利片在线观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 99热只有精品国产| 久久鲁丝午夜福利片| 精品一区二区三区视频在线| 精品国产三级普通话版| 可以在线观看毛片的网站| 性插视频无遮挡在线免费观看| 神马国产精品三级电影在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美不卡视频在线免费观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久久久久久久大av| 亚洲,欧美,日韩| 久久午夜亚洲精品久久| 日韩精品有码人妻一区| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 禁无遮挡网站| 国产不卡一卡二| 久久久欧美国产精品| 美女cb高潮喷水在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产av麻豆久久久久久久| 欧美成人一区二区免费高清观看| 色在线成人网| 一级毛片aaaaaa免费看小| 天天躁日日操中文字幕| 2021天堂中文幕一二区在线观| 亚洲在线自拍视频| 免费搜索国产男女视频| av在线观看视频网站免费| 国产成人a区在线观看| 欧美在线一区亚洲| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲人成网站高清观看| 色播亚洲综合网| 日日啪夜夜撸| 99热这里只有是精品50| 一个人观看的视频www高清免费观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 真实男女啪啪啪动态图| 最近中文字幕高清免费大全6| 中文字幕av成人在线电影| 国产 一区 欧美 日韩| 久久6这里有精品| av中文乱码字幕在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 我要看日韩黄色一级片| 免费在线观看影片大全网站|