• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    貨幣政策操作規(guī)則的理論綜述以及對(duì)我國的借鑒意義

    2009-04-02 06:50:32張憲偉
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2009年2期

    張憲偉

    摘要:要有效實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo),是采取相機(jī)抉擇,還是采取規(guī)則操作執(zhí)行貨幣政策?理論界和實(shí)業(yè)界難以達(dá)成一致的觀點(diǎn)。贊成貨幣政策規(guī)則的一個(gè)基本原因在于這有助于消除隨意性所帶來的時(shí)間不一致性(time inconsistent),最新的理論發(fā)展和實(shí)踐表明,貨幣政策有可能尋求一定的規(guī)則進(jìn)行操作,以避免隨意性所帶來的后果。

    關(guān)鍵詞:貨幣政策規(guī)則;泰勒規(guī)則;通貨膨脹定標(biāo)規(guī)則;理論綜述

    中圖分類號(hào):F821.0文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)02-0055-02

    1引言

    貨幣政策操作規(guī)則是貨幣理論研究的重要問題。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這一方面作出了重大的貢獻(xiàn),從桑頓到巴戈特,從維克賽爾到弗里德曼,從麥卡勒姆到泰勒,貨幣政策理論出現(xiàn)了持續(xù)創(chuàng)新。

    對(duì)一國而言,是采取規(guī)則的貨幣政策還是相機(jī)抉擇的貨幣政策?一般認(rèn)為,規(guī)則貨幣政策的目標(biāo)變量所具有的名義錨效應(yīng)可以穩(wěn)定幣值,從而降低人們的通脹預(yù)期,最終帶來價(jià)格水平的穩(wěn)定。從某種程度上來說,這是貨幣政策制度成功的一個(gè)重要因素,也已為各國的實(shí)踐所證明。而且它還可以弱化時(shí)期不一致問題(kydland & prescott,1977),從長期來看,更可能贏得價(jià)格的穩(wěn)定。相機(jī)抉擇雖然可能換來短期的好的結(jié)果,但卻往往也為長期的更壞的結(jié)果種下了伏筆。同時(shí),我們注意到,由于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的了解并不完全以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多不確定性,使得絕對(duì)規(guī)則的貨幣政策亦不可取。

    2貨幣政策操作規(guī)則的內(nèi)涵

    規(guī)則只不過是以一種可持續(xù)可預(yù)測(cè)的方式運(yùn)用信息的系統(tǒng)性決策程序,貨幣政策規(guī)則就是這種原理在貨幣政策執(zhí)行過程中的運(yùn)用(梅爾澤,1993)。泰勒(Taylor,1998)指出,貨幣政策規(guī)則是指,猶如基礎(chǔ)貨幣或利率等貨幣政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為變化而進(jìn)行調(diào)整的一般要求。

    巴羅和戈頓(Barro & Gordon)提出把規(guī)則和隨意的二分法從積極與不積極的政策行為區(qū)分中分離出來,從而結(jié)束了以往廣泛認(rèn)同的政策規(guī)則需要固定貨幣當(dāng)局的工具變量的信條。

    Svenssonl等從較廣泛的意義上定義貨幣政策規(guī)則。認(rèn)為貨幣政策規(guī)則是指貨幣政策行為的指令性向?qū)?。包括工具?guī)則與目標(biāo)規(guī)則。工具規(guī)則就是人們通常所說的政策規(guī)則。目標(biāo)規(guī)則是指使一個(gè)特殊的損失函數(shù)極小化的一種安排。根據(jù)目標(biāo)變量的不同,目標(biāo)規(guī)則可以分為以下幾種類型: 貨幣數(shù)量目標(biāo)規(guī)則、匯率目標(biāo)規(guī)則、泰勒規(guī)則、麥考勒姆規(guī)則和通貨膨脹定標(biāo)規(guī)則等。

    20世紀(jì)90年代以來,貨幣政策規(guī)則已經(jīng)引起全球范圍的廣泛關(guān)注,自1993年泰勒提出泰勒規(guī)則以來,美聯(lián)儲(chǔ)以及國際經(jīng)濟(jì)組織都對(duì)泰勒規(guī)則表示出相當(dāng)?shù)呐d趣。然而,關(guān)于貨幣政策規(guī)則的廣泛討論在學(xué)術(shù)上并沒有達(dá)成一致的看法。

    3貨幣政策操作規(guī)則的理論綜述

    3.1貨幣數(shù)量目標(biāo)規(guī)則

    費(fèi)雪(Iirving Fisher)的交易方程式指出,貨幣流通速度以及真實(shí)產(chǎn)出增長的變化很小,因此,通貨膨脹或緊縮的原因在于貨幣數(shù)量。他提倡美元釘住固定黃金價(jià)值的補(bǔ)償美元計(jì)劃。

    現(xiàn)代貨幣主義認(rèn)為,只要保持貨幣供應(yīng)固定的增長,就可以使中長期通脹得以控制。弗里德曼在20世紀(jì)50年代提出了貨幣需求函數(shù)和貨幣數(shù)量規(guī)則,他認(rèn)為如果貨幣增長保持在一定的比率,便可以達(dá)到合意的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

    布拉德(Bullard,1999)從研究貨幣中性出發(fā),提出貨幣政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有長期超中性效應(yīng)。貨幣存量變化最終導(dǎo)致名義價(jià)格和名義工資的改變,而不會(huì)引起實(shí)際變量的改變。

    弗里德曼和施瓦茨對(duì)1867—1960年美國各次經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行了比較分析,結(jié)果表明,貨幣政策失誤是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)周期下降的主要原因,他們認(rèn)為,更高的貨幣存量會(huì)導(dǎo)致更高的價(jià)格。

    貨幣政策數(shù)量規(guī)則的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在簡單、易于理解,有關(guān)貨幣政策的信息可以很快傳遞到公眾,這些信號(hào)可以為公眾的通脹預(yù)期提供穩(wěn)定和可靠的依據(jù)。

    事實(shí)上,由于貨幣流通速度不穩(wěn)定以及中央銀行在控制貨幣數(shù)量上的不足,一般的貨幣數(shù)量規(guī)則并不會(huì)像弗里德曼所主張的那樣,以一個(gè)不變的貨幣增長率,也就是眾所周知的單一規(guī)則來行事。而是允許某些時(shí)期與數(shù)量目標(biāo)有所不同,即有一個(gè)比較靈活的機(jī)制。進(jìn)一步說,貨幣數(shù)量與目標(biāo)變量的不可靠關(guān)系也會(huì)使得數(shù)量目標(biāo)作為貨幣政策透明性和中央銀行對(duì)公眾的責(zé)任性大打折扣。

    事實(shí)上,20世紀(jì)70年代以后,為了治理“滯脹”,許多國家采取貨幣主義的政策主張,以貨幣供應(yīng)量作為中介日標(biāo)。但進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期,貨幣量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系出現(xiàn)了弱化的趨勢(shì),因此許多國家轉(zhuǎn)用利率取代貨幣量作為調(diào)控指標(biāo)。

    3.2 泰勒規(guī)則

    20世紀(jì)80年代以來,美聯(lián)儲(chǔ)基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則”,把確定貨幣供應(yīng)量作為對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后,預(yù)算平衡案的通過在相當(dāng)程度上削弱了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的作用。這樣,貨幣政策就成為政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的主要工具。面對(duì)新的局面,美聯(lián)儲(chǔ)決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則,而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。這就是現(xiàn)在美國金融界的“泰勒規(guī)則”(Taylor Rule,1993)。

    泰勒規(guī)則描述了短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則,對(duì)后來的貨幣政策規(guī)則研究具有深遠(yuǎn)的影響。其具有明確的政策含義,即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化,以保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定性。在泰勒規(guī)則的指導(dǎo)下,美國對(duì)其貨幣政策進(jìn)行了重大的調(diào)整,實(shí)行利率平滑貨幣政策:貨幣當(dāng)局以實(shí)際利率作為貨幣政策中介目標(biāo),并通過控制短期利率,使之沿同一方向逐步小幅變動(dòng),而只在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變化時(shí)通過稍微改變利率的方向,給市場傳達(dá)明確的政策信號(hào),促使市場自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。

    金(King,2000)認(rèn)為,通貨膨脹和產(chǎn)出是內(nèi)生變量,典型的泰勒方程并未描述出利率變化路徑。賈德和雷德布希(Judd和Rudebusch,1998)肯定了典型的泰勒規(guī)則,他們通過對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行調(diào)整最終形成動(dòng)態(tài)的泰勒規(guī)則。之后,克拉里達(dá)、加利和格特勒(Clarida、Gali、Gertler,1998)提出了簡單的前瞻性利率規(guī)則,認(rèn)為每一期利率目標(biāo)是預(yù)期通貨膨脹和產(chǎn)出缺口以及相應(yīng)通貨膨脹水平的函數(shù)。

    3.3麥卡勒姆規(guī)則

    歷史上,貨幣政策或顯性或隱性地以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo),麥卡勒姆提出名義收入規(guī)則,主張貨幣政策以名義收入為預(yù)定目標(biāo),同時(shí)以基礎(chǔ)貨幣規(guī)劃進(jìn)行操作。其與泰勒規(guī)則的區(qū)別在于操作工具和目標(biāo)變量的不同。根據(jù)這一規(guī)則,基礎(chǔ)貨幣增長率依名義GDP增長率與設(shè)定的目標(biāo)之間的離差而變動(dòng)。兩種規(guī)則中,究竟選哪一種,這依賴于具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。麥卡勒姆規(guī)則的分析框架得出了許多與正統(tǒng)觀點(diǎn)相異的情況。例如,根據(jù)正統(tǒng)的觀點(diǎn),1995—1998年日本貨幣政策難以刺激經(jīng)濟(jì),是因?yàn)槔室呀?jīng)很低,而按照麥卡勒姆規(guī)則,基礎(chǔ)貨幣仍處于緊縮過程,表明期間基礎(chǔ)貨幣過于緊縮(McCcllum,1999)

    4結(jié)語

    通過分析三種貨幣政策規(guī)則:(1)貨幣數(shù)量目標(biāo)規(guī)則;(2)匯率目標(biāo)規(guī)則;(3)麥卡勒姆規(guī)則。在不同的文化、經(jīng)濟(jì)、政治的國家中,貨幣政策規(guī)則有很大的差異,效果也有很大不同。但我們研究發(fā)現(xiàn)各國貨幣政策成功關(guān)鍵是政策透明性和責(zé)任性。當(dāng)貨幣政策有很強(qiáng)的透明性和責(zé)任性,則貨幣政策規(guī)則實(shí)施可以帶來長期的低通貨膨脹,也有長期的經(jīng)濟(jì)增長,反之,當(dāng)貨幣政策規(guī)則缺乏透明性和責(zé)任性,就會(huì)導(dǎo)致政策的時(shí)間不一致性問題,帶來擴(kuò)張性貨幣政策,會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹傾向,貨幣政策規(guī)則實(shí)施就不會(huì)有令人滿意的結(jié)果。所以,國際經(jīng)驗(yàn)證明:貨幣政策規(guī)則的透明性和責(zé)任性是貨幣政策避免相機(jī)抉擇,帶來更好的經(jīng)濟(jì)效果是重要的因素。

    而借鑒國際經(jīng)驗(yàn),既對(duì)政策工具有規(guī)則約束,又對(duì)當(dāng)前或預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)狀況作出反應(yīng)的積極政策規(guī)則,應(yīng)是中國當(dāng)前的最佳選擇。就目前而言,對(duì)我們有如下啟示:第一,貨幣政策制定者應(yīng)分析研究貨幣供應(yīng)量目標(biāo)是否可靠及將來可否有其他替代物的問題,旨在提高貨幣政策操作的準(zhǔn)確性與有效性。在利率市場化之前,可仍以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo)。第二,隨著利率市場化的推進(jìn)與利率彈性的增大,中國要適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。可借鑒國外運(yùn)用較為成功的利率市場化下的貨幣政策規(guī)則,比如泰勒規(guī)則,根據(jù)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長與其歷史趨勢(shì)的偏差、通貨膨脹與其目標(biāo)的偏差,進(jìn)行利率政策決策。但由于目前我國的利率市場化改革剛剛啟動(dòng),利率的靈活性與結(jié)構(gòu)還不可能合理,實(shí)際的均衡利率難以形成,加之我國在匯率方面實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制”,而不是“市場匯率制”,因此,在我國的現(xiàn)行金融體制下,貨幣政策運(yùn)用難以很好地適合泰勒規(guī)則。針對(duì)我國目前進(jìn)行利率市場化改革的新形勢(shì),構(gòu)建適合我國國情的、利率市場化主導(dǎo)的穩(wěn)健貨幣政策利率規(guī)則具有重大而深遠(yuǎn)的意義。

    參考文獻(xiàn):

    [1]錢小安.貨幣政策規(guī)則[M].北京:商務(wù)印書館,2002.

    [2]黃達(dá).金融學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2003.

    [3]李維剛.泰勒規(guī)則、聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及我國貨幣調(diào)控問題的思考[J].國際金融研究,2001,(6).

    [4]謝平,張曉樸.貨幣政策與匯率政策的三次沖突——1994—2000年中國的實(shí)證分析[J].國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2002,(5).

    [責(zé)任編輯 張宇霞]

    最近视频中文字幕2019在线8| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| ponron亚洲| 婷婷色av中文字幕| 久久99精品国语久久久| 亚洲成人久久爱视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 精品久久久噜噜| 男女那种视频在线观看| 国产免费又黄又爽又色| 精品少妇黑人巨大在线播放| 全区人妻精品视频| 在线观看av片永久免费下载| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 成人国产麻豆网| 99久久精品热视频| 国产精品久久久久久精品电影| 久久这里只有精品中国| 精品一区二区免费观看| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲电影在线观看av| 尾随美女入室| 精品少妇黑人巨大在线播放| 一个人看视频在线观看www免费| 国产高清有码在线观看视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 秋霞伦理黄片| 欧美成人a在线观看| 六月丁香七月| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产午夜福利久久久久久| 婷婷色综合www| 插逼视频在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲欧美精品自产自拍| 九草在线视频观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| 日韩欧美 国产精品| 搡女人真爽免费视频火全软件| 亚洲国产欧美人成| 亚洲av一区综合| 久久6这里有精品| 欧美成人a在线观看| 午夜爱爱视频在线播放| 中文字幕亚洲精品专区| 精品国内亚洲2022精品成人| 免费大片黄手机在线观看| 国内精品美女久久久久久| freevideosex欧美| 精品熟女少妇av免费看| 寂寞人妻少妇视频99o| 日韩欧美精品v在线| 色吧在线观看| 高清av免费在线| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| av在线天堂中文字幕| 午夜免费激情av| 国产亚洲精品久久久com| 午夜激情欧美在线| 男人狂女人下面高潮的视频| 欧美高清性xxxxhd video| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 欧美高清成人免费视频www| 国产亚洲精品av在线| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 网址你懂的国产日韩在线| www.av在线官网国产| 内射极品少妇av片p| 色网站视频免费| 在线观看av片永久免费下载| 少妇人妻一区二区三区视频| 久久久久久伊人网av| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 97在线视频观看| 亚洲国产精品成人综合色| 精品一区二区三区视频在线| 一区二区三区乱码不卡18| 久久国内精品自在自线图片| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 夜夜爽夜夜爽视频| av专区在线播放| 亚洲丝袜综合中文字幕| 久久久久久久久久成人| 国产熟女欧美一区二区| 午夜日本视频在线| 久久精品国产自在天天线| 精品国产三级普通话版| 成人国产麻豆网| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 嫩草影院新地址| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 免费观看av网站的网址| 国产av在哪里看| 一级毛片 在线播放| 国产综合精华液| 美女cb高潮喷水在线观看| 啦啦啦啦在线视频资源| 午夜免费观看性视频| av网站免费在线观看视频 | 精品久久久久久久久久久久久| 久久久久久久久久人人人人人人| 777米奇影视久久| 午夜精品在线福利| 亚洲无线观看免费| 亚洲国产av新网站| 五月天丁香电影| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 久久精品国产亚洲av天美| 国产精品一区二区在线观看99 | 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美最新免费一区二区三区| 一级片'在线观看视频| 一本一本综合久久| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 热99在线观看视频| 五月天丁香电影| 赤兔流量卡办理| 国产精品国产三级专区第一集| 久久久国产一区二区| 嫩草影院精品99| 91久久精品国产一区二区成人| 91精品国产九色| 亚洲av二区三区四区| 久久久久久久久大av| 日韩亚洲欧美综合| 欧美+日韩+精品| 成人国产麻豆网| 日本一二三区视频观看| 久久久久久久久中文| 日韩欧美 国产精品| 黄片wwwwww| 嫩草影院新地址| 麻豆成人午夜福利视频| 久久久久久久久久成人| 亚州av有码| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 一本久久精品| 看黄色毛片网站| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲av免费在线观看| 丰满乱子伦码专区| 国产亚洲精品久久久com| 久久这里有精品视频免费| 中文欧美无线码| 久久6这里有精品| 午夜久久久久精精品| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 精品久久久久久久久av| 欧美 日韩 精品 国产| 亚洲av二区三区四区| xxx大片免费视频| 午夜激情福利司机影院| 特级一级黄色大片| 一级毛片 在线播放| 熟女人妻精品中文字幕| 国产成人精品福利久久| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲成人一二三区av| 大香蕉久久网| 日韩大片免费观看网站| 色播亚洲综合网| 色视频www国产| 男人狂女人下面高潮的视频| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产成人精品福利久久| 2022亚洲国产成人精品| 国产精品福利在线免费观看| 国产精品一区二区三区四区久久| 美女内射精品一级片tv| 久久精品久久久久久久性| 国产乱人偷精品视频| 国产成人freesex在线| 日韩av不卡免费在线播放| 精品午夜福利在线看| videossex国产| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲,欧美,日韩| 我的老师免费观看完整版| av一本久久久久| 免费看av在线观看网站| 寂寞人妻少妇视频99o| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 蜜桃久久精品国产亚洲av| 成年版毛片免费区| 亚洲av成人精品一二三区| 淫秽高清视频在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 国产亚洲一区二区精品| 日韩电影二区| 免费观看在线日韩| 精品久久久久久电影网| 久久韩国三级中文字幕| 特大巨黑吊av在线直播| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久99蜜桃精品久久| or卡值多少钱| 熟女人妻精品中文字幕| 日韩一区二区视频免费看| av在线蜜桃| 精品久久国产蜜桃| 午夜久久久久精精品| 午夜福利在线在线| 午夜福利视频1000在线观看| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲18禁久久av| 久久99热6这里只有精品| 国产精品一区二区在线观看99 | 男女那种视频在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产成人aa在线观看| 国产精品.久久久| 一边亲一边摸免费视频| av黄色大香蕉| 久久国产乱子免费精品| 99久久精品国产国产毛片| 欧美+日韩+精品| av又黄又爽大尺度在线免费看| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲精品aⅴ在线观看| 久久精品久久精品一区二区三区| 赤兔流量卡办理| 精品一区二区免费观看| 99久国产av精品| 日本-黄色视频高清免费观看| 中国国产av一级| 亚洲图色成人| 国产精品无大码| 久久久色成人| 白带黄色成豆腐渣| 99九九线精品视频在线观看视频| 免费观看精品视频网站| av免费在线看不卡| 欧美日韩亚洲高清精品| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 禁无遮挡网站| 免费看光身美女| 国产黄a三级三级三级人| 成人亚洲精品av一区二区| 久久热精品热| 久久久色成人| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 亚洲色图av天堂| 91久久精品国产一区二区三区| 高清毛片免费看| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲在线自拍视频| 美女国产视频在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲乱码一区二区免费版| 美女cb高潮喷水在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 国产精品精品国产色婷婷| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 少妇熟女欧美另类| 国产成人精品久久久久久| 嫩草影院新地址| 日韩欧美一区视频在线观看 | 欧美潮喷喷水| 丰满人妻一区二区三区视频av| 久热久热在线精品观看| freevideosex欧美| 国产成人aa在线观看| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲欧美一区二区三区国产| 天堂中文最新版在线下载 | 五月天丁香电影| 国产黄片美女视频| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产精品99久久久久久久久| 最近视频中文字幕2019在线8| 免费少妇av软件| 美女主播在线视频| 成年免费大片在线观看| freevideosex欧美| 成年人午夜在线观看视频 | 超碰av人人做人人爽久久| 国产日韩欧美在线精品| www.色视频.com| 韩国高清视频一区二区三区| 久久久久久九九精品二区国产| 性插视频无遮挡在线免费观看| 91狼人影院| 亚洲av成人av| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 色视频www国产| 欧美精品一区二区大全| 婷婷色综合www| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲精品成人久久久久久| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 在线免费十八禁| 看黄色毛片网站| 黄片wwwwww| 婷婷色综合www| 欧美潮喷喷水| 国产 一区精品| av卡一久久| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 色网站视频免费| 少妇的逼好多水| 97精品久久久久久久久久精品| 日本熟妇午夜| 日韩欧美三级三区| 国产乱来视频区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 最近的中文字幕免费完整| 国内精品一区二区在线观看| 久久久久久久久久黄片| 一级黄片播放器| 欧美激情久久久久久爽电影| 一级毛片 在线播放| 99热6这里只有精品| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 丰满人妻一区二区三区视频av| 成年av动漫网址| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 春色校园在线视频观看| 人人妻人人看人人澡| 中文欧美无线码| 成人无遮挡网站| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产黄频视频在线观看| 精品久久久久久久末码| 午夜视频国产福利| 最新中文字幕久久久久| 99久国产av精品国产电影| 91狼人影院| 国产 亚洲一区二区三区 | 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产伦理片在线播放av一区| 久久这里只有精品中国| 能在线免费观看的黄片| 白带黄色成豆腐渣| 久久综合国产亚洲精品| 一个人看视频在线观看www免费| 乱人视频在线观看| 国产午夜精品论理片| 亚洲精品国产成人久久av| 联通29元200g的流量卡| 高清av免费在线| 国产色婷婷99| 国产亚洲91精品色在线| 如何舔出高潮| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久精品国产亚洲网站| 22中文网久久字幕| 六月丁香七月| 九草在线视频观看| 美女内射精品一级片tv| 在线天堂最新版资源| 美女内射精品一级片tv| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 最近手机中文字幕大全| 成人亚洲欧美一区二区av| 性插视频无遮挡在线免费观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 嫩草影院入口| .国产精品久久| 一个人免费在线观看电影| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 久久精品综合一区二区三区| 在线观看人妻少妇| 亚洲国产欧美在线一区| 日本一本二区三区精品| 插逼视频在线观看| 午夜福利视频精品| 九九在线视频观看精品| 国产亚洲av嫩草精品影院| 一个人看视频在线观看www免费| 在线观看美女被高潮喷水网站| 黄色欧美视频在线观看| 97超视频在线观看视频| 日韩欧美精品免费久久| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 欧美zozozo另类| 久久久久久久久久成人| 综合色丁香网| 日韩成人伦理影院| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 亚洲精品国产av蜜桃| eeuss影院久久| 成人av在线播放网站| 高清午夜精品一区二区三区| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产精品一区二区在线观看99 | 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 在线观看av片永久免费下载| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲性久久影院| 淫秽高清视频在线观看| 尾随美女入室| 亚洲国产欧美人成| 国产伦在线观看视频一区| 日韩强制内射视频| 国产成人freesex在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美激情国产日韩精品一区| 舔av片在线| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲成人精品中文字幕电影| 18禁动态无遮挡网站| 国产精品无大码| 欧美日韩亚洲高清精品| 国产三级在线视频| 亚洲精品国产av蜜桃| 久久99热这里只有精品18| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 亚洲成人一二三区av| 日韩av在线免费看完整版不卡| 久久精品国产亚洲网站| 久久精品国产自在天天线| 91精品国产九色| 草草在线视频免费看| 晚上一个人看的免费电影| 日本wwww免费看| 欧美3d第一页| 欧美日韩在线观看h| 国产91av在线免费观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产综合懂色| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 丝袜喷水一区| 男女国产视频网站| 亚洲欧美成人精品一区二区| 一二三四中文在线观看免费高清| 国产精品久久久久久久电影| 性插视频无遮挡在线免费观看| 成年版毛片免费区| 噜噜噜噜噜久久久久久91| av国产久精品久网站免费入址| 精品国内亚洲2022精品成人| 搡女人真爽免费视频火全软件| 成人av在线播放网站| 国产成人午夜福利电影在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 国产美女午夜福利| 高清午夜精品一区二区三区| 观看美女的网站| av在线老鸭窝| 美女大奶头视频| 国产精品熟女久久久久浪| av在线亚洲专区| 欧美另类一区| 日本三级黄在线观看| 亚洲真实伦在线观看| 性色avwww在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| av一本久久久久| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久久精品人妻少妇| 亚洲国产精品成人久久小说| 三级国产精品欧美在线观看| 久久99热6这里只有精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲精品一区蜜桃| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲在线自拍视频| 婷婷色综合大香蕉| 久久国内精品自在自线图片| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产中年淑女户外野战色| 午夜精品在线福利| 一区二区三区乱码不卡18| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 中国美白少妇内射xxxbb| 1000部很黄的大片| 日日干狠狠操夜夜爽| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 精品一区二区免费观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 午夜福利成人在线免费观看| 深夜a级毛片| 亚洲欧美一区二区三区国产| 成年女人看的毛片在线观看| 两个人视频免费观看高清| 欧美97在线视频| 美女国产视频在线观看| 成年免费大片在线观看| 免费高清在线观看视频在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 一个人看视频在线观看www免费| 我的女老师完整版在线观看| 成年免费大片在线观看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| av女优亚洲男人天堂| 日本-黄色视频高清免费观看| 91久久精品国产一区二区成人| 免费人成在线观看视频色| 国产亚洲91精品色在线| 国产在线一区二区三区精| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产色婷婷99| 久久99热这里只频精品6学生| 在线天堂最新版资源| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 高清欧美精品videossex| .国产精品久久| 国产黄色小视频在线观看| 免费av观看视频| 午夜激情久久久久久久| 国产乱人偷精品视频| 草草在线视频免费看| 日本三级黄在线观看| 亚洲怡红院男人天堂| 亚洲国产精品国产精品| 精品久久久久久电影网| 直男gayav资源| 亚洲欧洲国产日韩| 午夜爱爱视频在线播放| 国产乱人视频| 99热6这里只有精品| 国产免费一级a男人的天堂| 亚洲av福利一区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 插逼视频在线观看| 一个人免费在线观看电影| 免费观看精品视频网站| 久久精品久久精品一区二区三区| 精品酒店卫生间| 午夜精品在线福利| 国产精品1区2区在线观看.| 老司机影院成人| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲av国产av综合av卡| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 一级毛片 在线播放| 老女人水多毛片| 亚洲最大成人av| 国产伦理片在线播放av一区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 免费av不卡在线播放| 成年人午夜在线观看视频 | 黑人高潮一二区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 内射极品少妇av片p| 卡戴珊不雅视频在线播放| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 最近的中文字幕免费完整| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 欧美极品一区二区三区四区| 免费av毛片视频| 老女人水多毛片| 青春草亚洲视频在线观看| 国产成人freesex在线| 性插视频无遮挡在线免费观看| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲精品成人av观看孕妇| www.色视频.com| 久久久久久久亚洲中文字幕| 激情五月婷婷亚洲| 国产一区二区三区综合在线观看 | 26uuu在线亚洲综合色| 日韩电影二区| 色综合站精品国产| 免费av不卡在线播放| 亚洲国产色片| 国内揄拍国产精品人妻在线| videos熟女内射| 免费大片18禁| 国产成人精品久久久久久| 亚洲精品第二区| 日韩制服骚丝袜av| 亚洲av成人精品一区久久| 视频中文字幕在线观看| 波野结衣二区三区在线| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲熟女精品中文字幕| 精品一区二区三卡| 国产高清有码在线观看视频| 国产有黄有色有爽视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 日韩中字成人| 国产在线男女| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久精品人妻少妇| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 一级毛片 在线播放| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产极品天堂在线| 国产精品伦人一区二区| 午夜激情久久久久久久| 国产精品人妻久久久久久| 婷婷色综合www| 日韩欧美 国产精品| 免费黄网站久久成人精品| a级毛片免费高清观看在线播放| 国产毛片a区久久久久| 少妇人妻精品综合一区二区| 少妇被粗大猛烈的视频| 中文字幕av在线有码专区| 国产精品女同一区二区软件| 全区人妻精品视频| 免费看日本二区| 亚洲综合色惰| 色5月婷婷丁香| 国模一区二区三区四区视频| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲美女搞黄在线观看|