證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及處理

沈繼銀　劉金文

【摘 要】 證券公司在實(shí)現(xiàn)其自營(yíng)業(yè)務(wù)的效率、效果和合法合規(guī)性目標(biāo)過(guò)程中，面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素遠(yuǎn)比發(fā)行承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)后果更為嚴(yán)重。因此，如何對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，如何把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，是證券公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】 證券公司； 自營(yíng)業(yè)務(wù)； 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別； 風(fēng)險(xiǎn)處理

《中華人民共和國(guó)證券法》規(guī)定綜合類證券公司可以從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。所謂證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)用自己可以自主支配的資金或證券，通過(guò)證券市場(chǎng)從事以贏利為目的的買賣證券的經(jīng)營(yíng)行為。證券自營(yíng)業(yè)務(wù)包括自營(yíng)股票買賣、自營(yíng)債券買賣、自營(yíng)基金買賣以及余股承購(gòu)包銷等。實(shí)質(zhì)上，證券公司進(jìn)行的自營(yíng)業(yè)務(wù)是一種投資活動(dòng)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度大大高于發(fā)行承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。證券的風(fēng)險(xiǎn)性決定了證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性，可以說(shuō)自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也大。作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營(yíng)收入約占中國(guó)投資銀行總收入的30%，但其風(fēng)險(xiǎn)卻比承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大得多。自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)并存使得其具有極大的挑戰(zhàn)性，如何對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，如何把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，正是本文所討論的內(nèi)容。

一、證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的劃分

由對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析及其產(chǎn)生的方式看，可以把證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為八大類：

（一）交易方式風(fēng)險(xiǎn)

與一般投資相同，自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易方式主要有現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)和保證金交易風(fēng)險(xiǎn) （又稱信用交易風(fēng)險(xiǎn)）。一般地說(shuō)，現(xiàn)金交易風(fēng)險(xiǎn)較小而保證金交易風(fēng)險(xiǎn)較大。

（二）決策風(fēng)險(xiǎn)

決策風(fēng)險(xiǎn)指證券公司在自營(yíng)業(yè)務(wù)中，對(duì)投資目標(biāo)、投資時(shí)機(jī)、投資對(duì)象、投資組合、操作策略以及與此相關(guān)的規(guī)章、制度的決定和選擇做出錯(cuò)誤的判斷，引起投資決策或操作失誤，導(dǎo)致管理不善或內(nèi)控不嚴(yán)而使自營(yíng)業(yè)務(wù)受到的損失。

（三）經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

證券自營(yíng)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在證券自營(yíng)買賣過(guò)程中因主觀的經(jīng)營(yíng)水平不高、管理不善所帶來(lái)的損失。

（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指因不可預(yù)見(jiàn)和控制的因素導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，使證券價(jià)格變得變幻莫測(cè)而造成一定風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致證券公司自營(yíng)虧損。這是證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所謂自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性或高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)也主要是指這種風(fēng)險(xiǎn)。

（五）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司和債券發(fā)行企業(yè)由于各種原因影響，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降甚至破產(chǎn)而給投資者帶來(lái)的損失。

（六）法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指證券公司在自營(yíng)業(yè)務(wù)中違反法律法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，如從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)行為等，使證券公司受到法律制裁而導(dǎo)致的損失。

（七）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率的升降影響了股價(jià)也由此決定了投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

（八）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指將持有的證券出售變賣以取得現(xiàn)金的速度快慢、難易而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)是指在進(jìn)行證券自營(yíng)買賣過(guò)程中，由于各種原因會(huì)導(dǎo)致證券公司發(fā)生損失，這種發(fā)生損失的可能性就是證券公司從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

具體地說(shuō)，產(chǎn)生證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭有：

（一）投資決策失誤，投資組合不合理

（二）對(duì)所投資的股票缺乏深入的研究，對(duì)大勢(shì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的研判不準(zhǔn)確

（三）操作人員技術(shù)不熟練、經(jīng)驗(yàn)不豐富或越權(quán)操作，從而導(dǎo)致操作失敗

（四）工作人員假公濟(jì)私、貪污公款或在盤中進(jìn)行公私股票賬戶“對(duì)敲”下單，將公款轉(zhuǎn)變?yōu)樗接?/p>

（五）保密工作失誤，操作計(jì)劃泄密，導(dǎo)致操作困難，成本上升

（六）違規(guī)做莊

所謂的做莊是指股票投機(jī)者大量買進(jìn)某種股票以相對(duì)較低的成本對(duì)其進(jìn)行控制，故意抬拉股票價(jià)格，謀求獲得高額利潤(rùn)。一般而言，要對(duì)某只股票進(jìn)行控盤，莊家手上的籌碼必須要達(dá)到該只股票流通量的40%以上。根據(jù)1996年證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)管理辦法》中第22條規(guī)定“證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)買入任一上市公司股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值不得超過(guò)該上市公司流通股總值的20%”。也就是說(shuō)在正常情況下，從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不可能在二級(jí)市場(chǎng)上操縱任何一家上市公司的股票，然而很多機(jī)構(gòu)都是在“分賬管理，統(tǒng)一行動(dòng)”的原則上來(lái)實(shí)現(xiàn)做莊的。

（七）自營(yíng)業(yè)務(wù)的資金來(lái)源不合規(guī)

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)使用拆入資金、賣出回購(gòu)證券款、高息吸收的存款、占用客戶交易結(jié)算資金（或賬戶透支）等從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，實(shí)際持有的權(quán)益類證券總額超過(guò)規(guī)定的比例，造成負(fù)債率高、資金成本高、收益差，特定情況下容易產(chǎn)生支付危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)。

（八）自營(yíng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理不規(guī)范

由于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)普遍使用他人股東賬戶從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，形成自營(yíng)業(yè)務(wù)所使用賬戶比較分散，會(huì)計(jì)處理不規(guī)范，如將部分自營(yíng)業(yè)務(wù)在其他會(huì)計(jì)科目反映，自營(yíng)業(yè)務(wù)損益不入賬或少入賬，不按規(guī)定提取投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等，違反會(huì)計(jì)核算的真實(shí)性原則。

（九）自營(yíng)業(yè)務(wù)管理水平不高

在自營(yíng)業(yè)務(wù)的管理上，多數(shù)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)在資金、人員、賬戶上沒(méi)有分開，進(jìn)行混合操作。有的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)未建立有效的自營(yíng)業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度、責(zé)任制度，自營(yíng)業(yè)務(wù)的管理水平和盈利能力不高。此外，還存在盜用客戶證券及賣空證券的現(xiàn)象，如變賣客戶國(guó)債代保管憑證及在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)上賣出客戶的國(guó)債等。

三、證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)處理

在對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別后，就進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)處理階段。這一階段可以說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)性處置階段：對(duì)各種可能引發(fā)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分別采用相應(yīng)的措施和辦法加以控制，力圖將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成的損失減到最小的過(guò)程。

（一）借鑒傳統(tǒng)做法

一般地說(shuō)，國(guó)際上通用的、針對(duì)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)狀的防范措施有以下幾點(diǎn)：

1.強(qiáng)調(diào)證券投資業(yè)務(wù)及二級(jí)市場(chǎng)操作的整體性，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、統(tǒng)一決策、統(tǒng)一資金管理和調(diào)撥、統(tǒng)一核算。

2.將公司證券投資業(yè)務(wù)集中于公司總部的證券投資業(yè)務(wù)部門，置于投資決策委員會(huì)的直接領(lǐng)導(dǎo)之下，公司下屬各營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、各分支機(jī)構(gòu)以及公司的其他部門未經(jīng)授權(quán)原則上不得從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。

3.在制定自營(yíng)投資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)制定各種量化指標(biāo)和技術(shù)性措施。運(yùn)用優(yōu)化組合投資和技術(shù)性對(duì)沖保值等手段解決公司在一定時(shí)期內(nèi)的投資組合，防止單一性投資可能帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

4.對(duì)證券投資業(yè)務(wù)部門實(shí)行授權(quán)經(jīng)營(yíng)制度，其工作對(duì)投資決策委員會(huì)負(fù)責(zé)，實(shí)行項(xiàng)目決策、資金運(yùn)用、實(shí)際操作、風(fēng)險(xiǎn)限額控制的嚴(yán)格約束與分離制度。

5.建立完善、有效的激勵(lì)機(jī)制和管理措施，提高證券投資業(yè)務(wù)部門組成人員的積極性與創(chuàng)造性，杜絕來(lái)自非市場(chǎng)因素的人為風(fēng)險(xiǎn)。

6.建立有效的市場(chǎng)反饋體制和靈活、迅速、程序化的分層決策機(jī)制。決策由上至下貫徹實(shí)施，意見(jiàn)由下至上反饋匯報(bào)。

（二）自營(yíng)業(yè)務(wù)的整體性風(fēng)險(xiǎn)管理

在了解和認(rèn)識(shí)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理的國(guó)際慣例做法的同時(shí)，有必要對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)處理有個(gè)整體性的概述，以便從更全面的角度對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行有效管理，以降低其風(fēng)險(xiǎn)。

1.遵守法規(guī)，規(guī)范操作。1999年7月《證券法》的正式實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入法制化、規(guī)范化發(fā)展的新時(shí)期。自營(yíng)業(yè)務(wù)必須遵守相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范操作。對(duì)投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)有如下的法律限制：自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金；自營(yíng)業(yè)務(wù)必須以自己的名義進(jìn)行；投資銀行不得將其自營(yíng)賬戶借給他人使用、不得進(jìn)行內(nèi)幕交易、不得有操縱市場(chǎng)行為；上市公司或其關(guān)聯(lián)公司持有證券公司10%以上的股份時(shí)，證券公司不得自營(yíng)買賣該公司的股票。

2.加強(qiáng)自營(yíng)調(diào)研與策劃。自營(yíng)調(diào)研與策劃作為實(shí)施自營(yíng)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作或者說(shuō)可行性研究，對(duì)于自營(yíng)成敗有著關(guān)鍵性的意義。隨著市場(chǎng)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大、投資品種的日益增多，自營(yíng)投資對(duì)象的選擇余地也越來(lái)越大。因此，在作出投資決定之前，應(yīng)對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行深入的調(diào)查研究，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行周密的策劃。

3.實(shí)行自營(yíng)分級(jí)決策。為盡可能降低自營(yíng)管理與決策不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，自營(yíng)業(yè)務(wù)宜采取分級(jí)管理、分級(jí)決策的原則。自營(yíng)決策可根據(jù)相應(yīng)權(quán)限不同，分為三個(gè)層次：自營(yíng)決策領(lǐng)導(dǎo)小組是最高決策層；分管自營(yíng)的總經(jīng)理（或副總經(jīng)理）為第二決策層；自營(yíng)部門為第三決策層。每個(gè)決策層都有明確的職責(zé)與權(quán)限。一般情況下，不能越權(quán)行事。但在緊急情況下，有關(guān)人員可根據(jù)謹(jǐn)慎的原則自行決定，將有關(guān)決定作成書面材料保存，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

4.審時(shí)度勢(shì)，控制規(guī)模。自營(yíng)決策者與操作者對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的正確判斷，以及選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)出市場(chǎng)，是自營(yíng)獲利的關(guān)鍵。我國(guó)股市曾經(jīng)有很長(zhǎng)一段時(shí)間個(gè)股齊漲齊跌，對(duì)大勢(shì)判斷正確，就可以看對(duì)個(gè)股走勢(shì)。此后，隨著股市的迅速擴(kuò)張，個(gè)股逐漸分化，開始表現(xiàn)出相對(duì)獨(dú)立的個(gè)性，但大勢(shì)分析仍有其不可替代的重要性。對(duì)我國(guó)股票大勢(shì)影響較大的因素主要有：宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、股市供求關(guān)系、政府對(duì)股市的調(diào)控政策、投資者心理預(yù)期、投資行為和投資理念等。投資銀行在綜合分析影響大勢(shì)走勢(shì)的各種因素后，得出對(duì)大勢(shì)走向的一個(gè)基本判斷。在判斷的基礎(chǔ)上，證券公司再確定離場(chǎng)、進(jìn)場(chǎng)的時(shí)機(jī)，決定一定時(shí)期自營(yíng)業(yè)務(wù)的最佳規(guī)模，包括這一時(shí)期投入資金的總量、選擇哪些投資對(duì)象、各投資對(duì)象投入資金的分配等。

5.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代投資理論表明，組合投資可以在控制風(fēng)險(xiǎn)與獲取最大收益之間謀求一種平衡。就證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)講，組合投資主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是自營(yíng)資金應(yīng)在低風(fēng)險(xiǎn)的非權(quán)益類品種（如國(guó)債）與高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類品種（主要是股票）之間進(jìn)行合理分配；二是股票投資自身還要進(jìn)行分散以降低風(fēng)險(xiǎn)。

6.加強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)的資金管理和賬務(wù)管理。為控制自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保資金安全，自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資金的劃撥與清算應(yīng)由公司總部集中統(tǒng)一管理。同時(shí)，自營(yíng)業(yè)務(wù)的資金清算和賬務(wù)核算應(yīng)由總部的資金管理部門負(fù)責(zé)辦理，自營(yíng)部門不得兼辦。自營(yíng)業(yè)務(wù)與代理業(yè)務(wù)的核算應(yīng)嚴(yán)格分開。此外，自營(yíng)部門應(yīng)設(shè)置交易操作記錄簿，詳細(xì)記錄每日操作情況，并設(shè)置交易臺(tái)賬，用以詳細(xì)記錄每日成交情況，并定期與財(cái)會(huì)部門核對(duì)庫(kù)存。自營(yíng)部門應(yīng)及時(shí)編報(bào)自營(yíng)交易報(bào)表，上報(bào)公司領(lǐng)導(dǎo)。

7.建立自營(yíng)業(yè)務(wù)操作記錄檔案。為了及時(shí)掌握公司自營(yíng)業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)，同時(shí)也為了健全自營(yíng)操作的責(zé)任與權(quán)利，降低操作的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行必須建立完整的自營(yíng)操作記錄檔案，一般可按投資項(xiàng)目進(jìn)行細(xì)分，并定期由公司財(cái)務(wù)部門、稽核部門等組成的風(fēng)險(xiǎn)檢查小組對(duì)各個(gè)自營(yíng)項(xiàng)目的原始記錄進(jìn)行審核，將可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

8.建立自營(yíng)業(yè)務(wù)保密制度。自營(yíng)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵在于先人一步獲取買賣差價(jià)。通常，投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)少則動(dòng)用幾千萬(wàn)多則上億資金，在投資操作某個(gè)具體項(xiàng)目時(shí)必然會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，一旦提前走漏消息，則很可能抬高項(xiàng)目成本，甚至無(wú)法獲取利潤(rùn)。因此，能否做到信息嚴(yán)格保密很大程度上關(guān)系到自營(yíng)業(yè)務(wù)的成敗。為此，從自營(yíng)項(xiàng)目策劃到具體操作直至結(jié)束的全過(guò)程中，證券公司必須建立嚴(yán)格的保密制度與隔離制度。

9.實(shí)行資產(chǎn)比例量化管理。資產(chǎn)比例量化管理是證券公司控制自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的整體影響，貫徹穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方針?biāo)\(yùn)用的規(guī)范性措施。在具體操作中，應(yīng)遵守如下規(guī)定：負(fù)債總額與凈資產(chǎn)之比不得超過(guò)10:1；流動(dòng)性資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得低于50%；自營(yíng)賬戶上持有的權(quán)益類證券按成本價(jià)計(jì)算的總金額，不得超過(guò)凈資產(chǎn)的80%；持有一種非國(guó)債類證券按成本價(jià)計(jì)算的總金額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的20%；買入任一上市公司股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值不得超過(guò)該公司已流通股總市值的20%。

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