會計信息披露與資本市場的有效性

周　瑞　馬廣奇

摘要：資本市場會計信息披露存在的問題，對中國資本市場的健康發(fā)展是百害而無一利的。如何設(shè)計出一套公平、公正、透明的會計信息披露體系，如何建立能滿足資本市場各參與主體需求的會計信息披露制度，是當(dāng)前迫切需要解決的理論和實踐問題之一。

關(guān)鍵詞：會計信息；資本市場；有效性；會計信息質(zhì)量

中圖分類號：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2009）07-0083-03

2006—2007年度的中國股票市場令國內(nèi)外投資者歡欣不已，A股上證指數(shù)從2005年12月30日的1 161.06點上升到2007年5月14日的4 081.43點，漲幅超過250%。如此巨大的漲幅，引起人們對資本市場的熱切關(guān)注。同時，伴隨著金融體制改革的不斷深入，中國資本市場正逐步發(fā)育成熟。

一、中國資本市場仍處于弱有效性的現(xiàn)狀

資本市場是一個國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)體系的重要組成部分，是進(jìn)行資本交易和資本融通的重要市場。

目前有關(guān)專家認(rèn)為，中國資本市場還處于半弱式效率階段，尚未達(dá)到次強(qiáng)效率階段。中國的資本市場起步較晚，市場不成熟，投資者的投機(jī)行為嚴(yán)重，不重視會計信息。中國資本市場從上海、深圳兩大證券交易所的成立算起，僅僅有十余年的發(fā)展歷程，市場機(jī)制尚待完備，占絕對比重的國有股和法人股不能流通，投資者準(zhǔn)入制度存在限制等問題都需要進(jìn)一步解決。投資者結(jié)構(gòu)不合理，以及作為會計信息最大的主動需求者——機(jī)構(gòu)投資者的比重較低。同時，個人投資者由于資金、知識和精力限制，其投資目的一般僅在于賺取短期價差，天然具有投機(jī)性的特點。

二、會計信息與有效資本市場的關(guān)系

資本市場是信息市場。“資本市場的運(yùn)行過程，就是信息的發(fā)布、傳遞、收集、處理、運(yùn)用和反饋的過程?！辟Y本市場中流動的信息，不僅包括有關(guān)已經(jīng)發(fā)生的事實的信息，還包括有關(guān)未來的信息；不僅包括財務(wù)信息，如收益信息，也包括非財務(wù)信息，如董事會成員的變化等。

根據(jù)中國《證券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細(xì)則（試行）》，以及證券投資基金上市規(guī)則等法律法規(guī)規(guī)定，證券發(fā)行和交易應(yīng)披露的信息包括招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告等，其中所披露的主要是會計信息，或者與會計信息有著密切關(guān)系的相關(guān)信息。會計的目標(biāo)就是要提供滿足會計信息使用者需要的會計信息。

資本市場的信息不對稱及其引發(fā)的道德風(fēng)險和逆向選擇問題是資本市場進(jìn)行會計信息披露的根本動因。會計信息是以財務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息，評價金融產(chǎn)品的質(zhì)量和價值自然離不開這種信息；而由上市公司會計人員提供的信息符合成本效益原則，經(jīng)過注冊會計師審計后，又提高了可靠性，因而會計信息在資本市場中具有無可取代的重要地位。

三、會計信息的質(zhì)量特征

1.決策有用性特征對資本市場有效性的影響。根據(jù)“利益相關(guān)性”原則確定上市公司會計信息的使用者主要包括現(xiàn)有的和潛在的投資者、現(xiàn)有的和潛在的債權(quán)人、政府部門、職工、其他利益關(guān)聯(lián)者。在明確了上市公司會計信息的使用者以后，就應(yīng)確保不同使用者獲得其各自所需的信息。各種投資者只有通過對有用的會計信息的分析，才能依據(jù)當(dāng)前資本市場的“風(fēng)險—回報”偏好，權(quán)衡價格找到一種合理的投資組合；上市公司也只有向市場披露了真實有用的信息，才可能獲得投資者的信任，籌集到必要的資本。

2.充分性特征對資本市場的影響。從數(shù)量上看，會計信息應(yīng)是充分的。不充分的會計信息不能滿足投資者對于信息特別是財務(wù)信息的需求，他們就會轉(zhuǎn)向其他途徑尋求信息，這無疑加大了交易成本并使會計信息的作用降低。充分的會計信息，能在很大程度上滿足投資者的信息需求，以便正確估計所發(fā)行的證券等金融產(chǎn)品的價格；而信息的充分披露還有助于減少內(nèi)幕信息和內(nèi)幕交易。當(dāng)存在內(nèi)幕信息時，價格不能反映未予公開的信息，因而會削弱資本市場的有效性。

3.可靠性特征對資本市場有效性的影響。會計信息的可靠性取決于會計信息是否具有反映的真實性、可復(fù)核性和中立性。虛假的、錯誤的和有所偏袒的財務(wù)信息也能反映在市價中，但信息虛假必然導(dǎo)致金融產(chǎn)品的定價偏離其真正價值，如果虛假財務(wù)信息不能被“看穿”則會出現(xiàn)“功能鎖定”現(xiàn)象，資本市場不可能是強(qiáng)有效的。處于信息優(yōu)勢的參與者必然會利用其所掌握的真實信息謀取私利，從而會使大部分處于信息劣勢的參與者損失慘重。而虛假信息一旦暴露，便會引起投資者對會計信息的信任危機(jī)，進(jìn)而降低會計信息的有用性和其在資本市場的地位，會計信息對資本市場有效性的貢獻(xiàn)自然會降低。

4.相關(guān)性特征對資本市場有效性的影響。會計信息的相關(guān)性是指會計信息應(yīng)與決策相關(guān)，有助于滿足各方面使用者的需要，包括符合國家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的需要，滿足有關(guān)各方面了解企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的需要，滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營管理的需要。評價會計信息質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)不僅要看信息是否真實客觀，還要看所提供的信息是否能夠滿足有關(guān)方面的需要。為了使所披露的會計信息對市場有用，有助于形成有效市場，其前提是這些信息必須能使投資者產(chǎn)生一個合理的期望值，從而對其決策行為產(chǎn)生影響。

5.及時性特征對資本市場有效性的影響。會計信息相關(guān)性要求會計信息應(yīng)具有預(yù)測價值和反饋價值，并能及時提供。信息提供得越及時，則越能較快地影響大多數(shù)投資者的預(yù)測和決策，進(jìn)而迅速地對證券等金融產(chǎn)品的價格產(chǎn)生影響。信息提供的滯后，則會導(dǎo)致內(nèi)幕信息的產(chǎn)生，損害了市場的有效性。

6.可理解性特征對資本市場有效性的影響。會計信息能為大多數(shù)投資者或投資代理人所理解，也是很重要的。如果會計信息晦澀難懂，或過分注重細(xì)節(jié)而使得會計報告冗長無比，則不利于為“足夠多”的人所理解和吸收。有效資本市場并不排斥對會計信息“無知”的投資者的存在，但如果大多數(shù)投資者均是“無知”者，那么，會計信息的作用便很難發(fā)揮。

四、資本市場會計信息披露存在的問題

1.虛假陳述情況嚴(yán)重。虛假陳述違背了會計信息披露的可靠性原則，具有較大的社會危害性，是近幾年上市公司會計信息披露中存在的較嚴(yán)重問題。其表現(xiàn)形式多種多樣，如有的上市公司出于自身利益的需要，或解救被套的“莊家”，對客觀事實加以放大或縮小，編造失實的業(yè)績，散布能夠影響股價的虛假消息，誤導(dǎo)廣大的中小投資者；有的上市公司對完全不存在的事實進(jìn)行無中生有的捏造，通過虛報資產(chǎn)及有關(guān)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果等手段，抬高二級市場股價，達(dá)到取得配股資格或提高配股價格的目的；還有的公司在披露募集資金使用情況時，表述明顯失實，極大地擾亂了資本市場秩序。

2.會計信息披露不充分。如會計報表尤其是利潤表過于簡化，附注中的信息也較少，等等。隨著中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步確立，上市公司的利益相關(guān)者進(jìn)行籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營決策將更多地依賴于公開披露的會計信息。他們對會計信息披露的充分性要求也越來越多。理論上，上市公司應(yīng)披露所有可能引起證券價格變動的信息資料，包括財務(wù)信息和非財務(wù)信息；但在實際操作中，一些上市公司報喜不報憂，甚至隱瞞部分事實，虛假披露信息，誤導(dǎo)投資者。具體地說，會計信息披露不充分突出表現(xiàn)在兩個方面：一是財務(wù)狀況信息披露不充分，最普遍的是一些上市公司借口“商業(yè)秘密”不便公開對存貨的結(jié)構(gòu)比例及變現(xiàn)能力、大額債務(wù)的賬齡及金額等予以隱瞞，從而嚴(yán)重威脅投資者的資金安全。二是選用的會計政策、會計方法披露不充分；其結(jié)果不僅使同一上市公司不同會計期間的會計信息缺乏可比性，而且使不同上市公司之間的會計信息缺乏可比性。此外，一些上市公司借此手段來調(diào)節(jié)利潤。

3.會計信息披露不及時。及時披露會計信息，能使報表使用者及時快速地了解公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，掌握公司的最新財務(wù)動態(tài)，為作出正確決策提供更有用的信息。因此，上市公司必須及時、準(zhǔn)確地披露與報表使用者決策有用、相關(guān)的會計信息。但從目前中國上市公司會計信息披露的情況看，許多上市公司定期披露的會計信息是對過去財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的總結(jié)，而對當(dāng)期重要會計信息，特別是不利信息則故意延期披露。從中國證監(jiān)會統(tǒng)計的情況看，延期披露的背后一般存在著內(nèi)幕交易或操縱市場的行為。

4.關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露不規(guī)范。近年來，雖然財政部、中國證監(jiān)會對加強(qiáng)上市公司關(guān)聯(lián)方交易的披露做出了明確規(guī)定，但是上市公司關(guān)聯(lián)交易披露不規(guī)范的現(xiàn)象仍屢見不鮮，概括起來有以下三種情況:

（1）關(guān)聯(lián)方關(guān)系披露不全面。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第36號——關(guān)聯(lián)方披露》，如果一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，以及兩方或兩方以上同受一方控制、共同控制或重大影響的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。按新企業(yè)會計準(zhǔn)則要求，企業(yè)財務(wù)報中應(yīng)當(dāng)披露所有關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的相關(guān)信息；對外提供合并財務(wù)報表的，應(yīng)當(dāng)披露與合并范圍外各關(guān)聯(lián)方的關(guān)系及其交易。在實際操作中，有些公司只披露其母公司或子公司，而對其他關(guān)聯(lián)方關(guān)系不作披露；也有些公司甚至在中報和年報中明明編有合并報表，但卻聲明無關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易，或根本未作任何聲明和披露，令人費(fèi)解。

（2）交易內(nèi)容披露不完整。關(guān)聯(lián)交易是關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或義務(wù)的行為，而不論是否收取價款。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第36號——關(guān)聯(lián)方披露》，關(guān)聯(lián)交易有11種類型，分別為：購買或銷售商品、購買或銷售商品以外的其他資產(chǎn)、提供或接受勞務(wù)、擔(dān)保、提供資金（貸款或股權(quán)投資）、租賃、代理、研究與開發(fā)項目的轉(zhuǎn)移、許可協(xié)議、代表企業(yè)或由企業(yè)代表另一方進(jìn)行債務(wù)結(jié)算、支付關(guān)鍵管理人員薪酬。但是，目前的披露內(nèi)容主要集中在購銷商品或除商品以外的其他資產(chǎn)上，其他類型的關(guān)聯(lián)交易涉及較少。不可否認(rèn)，購銷業(yè)務(wù)是關(guān)聯(lián)交易的主要形式，但是購銷業(yè)務(wù)之間提供的擔(dān)保，以及支付關(guān)鍵管理人員報酬也不少見。這種只披露關(guān)聯(lián)交易的某一方面內(nèi)容，而缺乏關(guān)聯(lián)交易完整信息的財務(wù)報表，勢必會引起報表使用者的錯誤理解。

（3）交易要素披露含糊不清。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第36號——關(guān)聯(lián)方披露》，交易要素至少應(yīng)當(dāng)包括:交易的金額；未結(jié)算項目的金額、條款和條件，以及有關(guān)提供或取得擔(dān)保的信息；未結(jié)算應(yīng)收項目的壞賬準(zhǔn)備金額；定價政策等。其中，定價政策是關(guān)聯(lián)交易的關(guān)鍵，因為關(guān)聯(lián)交易之所以令人敏感，是由于它與公平交易有區(qū)別，這種區(qū)別主要體現(xiàn)在交易價格上。不公平的交易價格，或者說不同于其他獨(dú)立企業(yè)之間的交易價格，不僅預(yù)示著企業(yè)納稅時要做相應(yīng)調(diào)整，而且會令投資者對企業(yè)未來贏利能力和持續(xù)經(jīng)營能力表示擔(dān)憂，失去信心。從目前許多上市公司的中報或年報來看，定價政策經(jīng)常使用“基本市價、合同價、協(xié)議價”等含糊的表述，讓人不禁對其價格的公平性表示懷疑。

五、完善資本市場會計信息披露的對策

1.規(guī)范公司會計行為。良好的會計信息披露體制是建立在規(guī)范的公司會計行為基礎(chǔ)之上的。我們應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會計規(guī)范的建設(shè)工作，盡快健全和完善中國的會計規(guī)范體系，進(jìn)而規(guī)范公司會計行為，從而使公司所披露的信息更加可靠。

2.強(qiáng)化上市公司會計信息的內(nèi)部監(jiān)督。上市公司的內(nèi)部會計監(jiān)督制度是以國家法規(guī)和制度為保證，用一套科學(xué)的管理手段和獨(dú)立的核算形式，能夠滲透于企業(yè)各個方位的管理控制工具。完善公司治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部控制，從根本上解決會計信息失真的問題。中國上市公司大都是過去的國有企業(yè)通過股份制改造而成，公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制存在缺陷，內(nèi)部控制較為薄弱。為了達(dá)到各種目的，處于信息優(yōu)勢的公司在對外提供的賬目上做手腳，制造虛假贏利。完善公司治理是從根本上解決會計信息失真問題的有效途徑。

3.大力提高中國資本市場的市場化程度，完善市場機(jī)制。只有規(guī)范有序的市場才要求規(guī)范、有序的信息披露，并鼓勵金融產(chǎn)品的合理定價，以最大程度地保護(hù)廣大投資者的利益。

4.加強(qiáng)證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的審計監(jiān)督。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為證券市場的第一看門人，地位非常重要。沒有好的中介機(jī)構(gòu)，就沒有好的監(jiān)管者，就不能很好地做到事前預(yù)防。因此，應(yīng)從以下三個方面加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的審計監(jiān)督作用：一是明確財政部、證監(jiān)會、中介機(jī)構(gòu)、交易所和上市公司等機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，劃分各自的職責(zé)范圍，并以法規(guī)形式確定下來，這樣將使對上市公司會計信息披露的監(jiān)管做到各司其職、井然有序。二是改革會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所接受業(yè)務(wù)委托的方式及報酬支付方式，以此解決上市公司的雙重身份問題。三是加大審計隊伍的自身素質(zhì)建設(shè)力度，通過注冊會計師考試為審計行業(yè)選拔優(yōu)秀人才，鼓勵非執(zhí)業(yè)會員從事審計工作。同時，對執(zhí)業(yè)者進(jìn)行有效的后續(xù)教育，使他們能掌握新知識，解決新問題。

5.進(jìn)一步完善信息披露法規(guī)，加強(qiáng)法規(guī)的普及和執(zhí)行力度。當(dāng)前，上市公司發(fā)布會計信息所依據(jù)的法規(guī)主要有會計法、各項會計準(zhǔn)則、企業(yè)會計制度、有關(guān)證券市場信息披露的制度等，這些法規(guī)的內(nèi)容尚有待修訂和完善。在中國，法規(guī)的出臺較為頻繁，需要加強(qiáng)法規(guī)的普及。“有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究”的現(xiàn)象在會計領(lǐng)域也存在，法規(guī)的執(zhí)法力度需要加強(qiáng)。

6.加大監(jiān)管機(jī)構(gòu)對上市公司會計信息披露違規(guī)處罰的力度。近年來的實證研究結(jié)果表明，違規(guī)處罰的力度與上市公司的違規(guī)成本呈正相關(guān)關(guān)系，加大對上市公司會計信息披露違規(guī)處罰的力度，可以增加上市公司的違規(guī)成本，在一定程度上可以遏制上市公司違規(guī)行為。因此，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對上市公司會計信息披露的違規(guī)處罰力度。對造假行為的指使者和操縱者應(yīng)追究其民事賠償責(zé)任，情節(jié)嚴(yán)重者，應(yīng)追究刑事責(zé)任。對參與造假的事務(wù)所及相關(guān)注冊會計師應(yīng)加大民事賠償?shù)奶幜P力度，并輔以吊銷其執(zhí)業(yè)資格，情節(jié)惡劣者，應(yīng)追究刑事責(zé)任，同時應(yīng)追究事務(wù)所主要負(fù)責(zé)人的法律責(zé)任。

7.培育理性投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)和素質(zhì)，減少投機(jī)因素。理性投資者是資本市場有效性假說的前提條件，投資者缺乏理性，則不會充分利用所獲取的信息，金融產(chǎn)品的價格也不能得到合理定位。中國投資者的素質(zhì)普遍不高，投資者盲從現(xiàn)象較嚴(yán)重，投機(jī)性強(qiáng)，加大了投資風(fēng)險。加強(qiáng)全民教育，提高投資者的素質(zhì)，普及會計知識，是今后要注意抓好的工作。鼓勵機(jī)構(gòu)投資者的加入，鼓勵委托理財，也有利于克服人員素質(zhì)低、投機(jī)性強(qiáng)的問題。

總之，一個完善而有效的會計信息披露體系是建立高效資本市場管理體系的重要前提和基礎(chǔ)。而建立完善的會計信息披露體系，需要監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)以及上市公司的共同努力。相信隨著中國資本市場的日益成熟，以及相關(guān)法律、法規(guī)的不斷完善，資本市場會計信息披露中存在的問題將會逐步得到解決，并對資本市場的健康發(fā)展起著重要的推動作用。

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[責(zé)任編輯陳麗敏]