黃金股迷霧

柯志雄

國內(nèi)黃金上市公司慣常使用的語言體系和開礦模式，增加了市場對黃金股真實(shí)價(jià)值作出準(zhǔn)確判斷的難度，而偏離真實(shí)價(jià)值的誤判將助長黃金股的“金色泡沫”。

巴別塔是《圣經(jīng)》描述的人類試圖聯(lián)合起來興建的通往天堂的高塔。為阻止這一計(jì)劃，上帝讓人類說著不同的語言，使他們彼此之間無法溝通，工程因此告吹。

在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，對黃金股投資價(jià)值的探究，也正成為這樣的一座巴別塔。

“整千元關(guān)口”上的論戰(zhàn)

“‘黃金無用論影響了整整一代人”，諳熟黃金行業(yè)的資深人士宋軍的言外之意是，當(dāng)這一代人發(fā)現(xiàn)被誤導(dǎo)了之后，一波強(qiáng)烈的漲幅原本就在所難免，而金融危機(jī)又促發(fā)了對黃金的地位和作用的再認(rèn)識，進(jìn)一步打開了上漲的空間。

這種“再認(rèn)識”疊加在各國政府刺激政策貨幣注入帶來的潛在通脹預(yù)期上，威力放大了。中金黃金副總經(jīng)理、董秘李躍清說：“對流動性泛濫的擔(dān)憂是金價(jià)與黃金股價(jià)背后的支撐。”

但讓諸多投行分析師撓頭的是，如何向自己的客戶解釋，在他們看多黃金股時(shí)，后者的股東卻頻繁地拋售。

一個(gè)集中的例子是紫金礦業(yè)。

4月27日，紫金礦業(yè)49.25億股首發(fā)限售股解禁上市，當(dāng)天紫金礦業(yè)自然人大股東之一的柯希平就拋出兩筆合計(jì)2110萬股，此后又陸續(xù)拋售數(shù)千萬股。與此同時(shí)，公司另一股東陳發(fā)樹與他所控制的新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司，通過上海證券交易所大宗交易系統(tǒng)和市場兩路出發(fā)，拋出的數(shù)量更是數(shù)倍于柯希平——有媒體估計(jì)套現(xiàn)近30億元?！艾F(xiàn)在是全流通時(shí)代，我們只能尊重股東的選擇”，紫金礦業(yè)董秘鄭于強(qiáng)說，對于多數(shù)投資者而言，買入和賣出更多應(yīng)該看他對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，“從整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)走勢而言，我們相對而言還比較樂觀。”

盡管隱約指出了一條金價(jià)的向上曲線，鄭于強(qiáng)刻意地強(qiáng)調(diào)了這一判斷有時(shí)間限制，“只能短期來看，長期經(jīng)濟(jì)形勢誰能看得清?”

他的這一“樂觀”，在匯礦國際投資管理有限公司副總裁李曉磊看來，用對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的“悲觀”來描述更準(zhǔn)確，“等經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定住了，黃金也不會這樣了。”

爭議密集在眼下這段時(shí)間，是廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心總經(jīng)理鄒功達(dá)意料之中的事。鄒功達(dá)將之歸因?yàn)椤罢гP(guān)口”。

他從黃金ETF減倉的幅度判斷，市場堅(jiān)定看多后市，而這股樂觀的情緒又遭遇美國三大儲金銀行以1000美元／盎司為灘頭陣地兩次強(qiáng)力阻擊，“整千元關(guān)口已經(jīng)成為一個(gè)多空雙方激烈爭奪的戰(zhàn)略性關(guān)口，一旦擊破，黃金很可能再次走出像從去年10月底到今年2月初的單邊上漲行情?！?/p>

概念迷霧

除了金價(jià)走勢上的爭議干擾著投資決策，國內(nèi)黃金上市公司慣常使用的語言體系，也使投資者不容易對黃金股的真實(shí)價(jià)值作出準(zhǔn)確判斷。

“資產(chǎn)規(guī)模”就是不好弄清的概念之一。陳一錦在國外的礦業(yè)公司任職十余年后，募集資金回國尋礦，近一年里看過多個(gè)金礦，卻沒有完成一筆交易。

“國際資源公司千方百計(jì)回避買資源以外的資產(chǎn)，即使是必不可少的辦公樓，也是越少越好”，而陳一錦在國內(nèi)每到一個(gè)礦上，卻發(fā)現(xiàn)對方必宣傳自己的資產(chǎn)規(guī)模，包括興致勃勃地談?wù)摯罅抠Y源以外的資產(chǎn)。

即使話題終于聚焦在“資源量”這個(gè)概念上，雙方仍然是南轅北轍。陳一錦說，“國內(nèi)的礦業(yè)公司喜歡談一個(gè)籠統(tǒng)的儲量和品位，而我在意的儲量，要有一個(gè)確定的邊界品位圈定的礦體”。

作為國外計(jì)算礦產(chǎn)儲量的主要指標(biāo)，邊界品位指劃分礦與非礦界限的最低品位，即圈定礦體時(shí)單位個(gè)礦樣中有用組分的最低品位。中國核工業(yè)集團(tuán)公司熟知礦業(yè)的教授李春江介紹說，邊界品位是根據(jù)礦床的規(guī)模、開采加工技術(shù)條件、礦石品位、伴生元素含量等因素確定的，按照目前的金價(jià)估算，“目前的泥金和沙金邊界品位大約是每噸2克”。

留學(xué)國外多年的李春江同樣習(xí)慣了使用“邊界品位”的概念，結(jié)果在跟國內(nèi)同行交流時(shí)也遭遇了同樣的“對話”障礙。一次他詢問國內(nèi)某大型礦業(yè)公司董事長有關(guān)邊界品位問題時(shí)，對方的回答很直接——“我們不管這一個(gè)。”

簡略而粗放的儲量描述，使得黃金上市公司的“儲量競賽”逐步升級。一家私募投資的負(fù)責(zé)人說：“你看著吧，下半年還會有一些黃金上市公司會宣布要裝入儲量驚人的金礦?！?/p>

“儲量實(shí)際上跟可開采的數(shù)量不是一回事”，有色金屬技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院副總工程師趙武壯說，缺乏專業(yè)性的限定使籠統(tǒng)的數(shù)字更容易帶上朦朧的誘惑。

“盎司成本”是難以對話的“黃金巴別塔”上的另—個(gè)例證。陳一錦說，加拿大等股市上的金礦公司每盎司金的成本一清二楚，投資者很容易對應(yīng)當(dāng)時(shí)的每盎司金價(jià)，結(jié)合公司資源儲量，迅速清楚公司的市值是否偏高或偏低，相比之下，“國內(nèi)只計(jì)算噸礦成本或是每克金成本”。而—位黃金公司內(nèi)部人士透露，即使都使用每克金成本，每家公司背后攤算的內(nèi)容也不同，“花樣差很多。”

鄭于強(qiáng)表示，紫金礦業(yè)比較注重每克金的成本，他承認(rèn)對于外部投資者來說，評估黃金股難以有接近的標(biāo)準(zhǔn)，“確實(shí)見仁見智”。

“盎司成本這樣的觀念本身沒錯(cuò)，但你覺得用這樣的觀念在中國的股市上能賺到錢嗎?”宋軍反問道。

秘而不宣的潛規(guī)則

作為澳大利亞和香港的黃金上市公司，澳華黃金是最早開墾中國金礦的外資企業(yè)，公司幾個(gè)金礦均分布在國內(nèi)多個(gè)省份。7月7日，澳華黃金在交易結(jié)束后被接受并正式列入標(biāo)準(zhǔn)普爾／澳洲證交所指數(shù)100。

“這意味著中國金礦業(yè)的水平得到世界的認(rèn)可”，一位不愿具名權(quán)威人士評論道。宋軍認(rèn)為，國內(nèi)黃金股股價(jià)的上升部分原因是看到這個(gè)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的信心，“這種發(fā)展還會延續(xù)一段時(shí)間。”

李春江和趙武壯認(rèn)可上述權(quán)威人士的這一評價(jià)，但他們同時(shí)看到整個(gè)行業(yè)在普遍發(fā)展下的參差不齊。

一位投行的有色金屬分析師認(rèn)為，正是因?yàn)檫@個(gè)原因，國內(nèi)的黃金上市公司更愿意用不同的方式，來總結(jié)自己的經(jīng)營狀況。

而針鋒相對的某國內(nèi)黃金上市公司高管則反駁道，國內(nèi)分析機(jī)構(gòu)過于注重短期利益，

“動不動就談P／E，我們怎么可能從容地去勘探和開采金礦?”

一個(gè)對行外秘而不宣的“潛規(guī)則”是，要滿足國內(nèi)A股贏利標(biāo)準(zhǔn)，黃金上市公司必然傾向于重開采、輕勘探。

陳一錦說，國外的礦業(yè)公司在得到一個(gè)礦之后，可能會花上幾年時(shí)間進(jìn)一步勘探，直到摸清更可靠的儲量，而后才進(jìn)入整體開發(fā)，

“顯然國內(nèi)通常不是這樣的，帶來的問題不止是長遠(yuǎn)的效益差異很大，還衍生出嚴(yán)重的環(huán)境和安全問題?！?/p>

“尤其是金價(jià)上漲的時(shí)候，每挖出一堆就成了利潤”，陳一錦在溝通中熟悉了國內(nèi)黃金企業(yè)的思維方式，“但這給未來攢了大把大把的麻煩?！?/p>

澳華黃金有限公司總裁杰克·科林仍然弄不懂為何國內(nèi)的黃金企業(yè)如此“專注”于采掘?！把刂綎|膠東半島的高速公路行駛，就能看見一個(gè)接一個(gè)的采礦豎井，這些小礦井年產(chǎn)金量在3萬至6萬盎司，但歸根到底都在采掘同一個(gè)礦帶?！痹?月中旬的一次論壇上，他對臺下的聽眾說。

“計(jì)劃體制”，杰克嫻熟地使用他到中國學(xué)會的一個(gè)比較復(fù)雜的常用詞，作為他對上述現(xiàn)象的總結(jié)，“計(jì)劃體制的目的，在于使得已查明儲量的礦體開發(fā)時(shí)間盡可能長久，結(jié)果就是這些世界級的礦體均被當(dāng)作一系列小規(guī)模的礦來開發(fā)。”

這種“以探代采”的做法，最后導(dǎo)致的境況被杰克稱為“矛盾混合體”——南非統(tǒng)領(lǐng)了黃金生產(chǎn)領(lǐng)域長達(dá)一個(gè)世紀(jì)，而中國如今取而代之成為世界最大的產(chǎn)金國，卻因勘探投入不足，在儲量排名上僅居世界第七。

“中國缺少世界級的礦體?！痹S多中國的業(yè)內(nèi)人士這樣告訴杰克，而顯然持否定意見的他委婉地說：“我并不確定這種說法是否正確?！?/p>