金融衍生工具的風險特點分析

劉素琴

[摘 要]美國的次貸危機在全球金融市場引起了巨大的連鎖反應(yīng)，全球經(jīng)濟全面放緩。而金融衍生工具的發(fā)展和應(yīng)用所帶來的高風險無疑是誘發(fā)金融危機的原因之一。本文對金融衍生工具的風險特點和成因進行了分析，并進一步探討如何對金融衍生工具風險進行適度的防范和有效的監(jiān)管。

[關(guān)鍵詞]金融衍生工具 風險特點 風險成因分析 風險防范

美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘在接受美國全國廣播公司采訪時說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，這是他職業(yè)生涯中所見最嚴重的一次金融危機，可能仍將持續(xù)相當長時間。為什么發(fā)生在美國的次貸危機能在全球金融市場引起這么大的連鎖反應(yīng)?其中一個重要原因就是在金融改革和金融創(chuàng)新不斷多樣化的背景下，金融衍生工具的發(fā)展和應(yīng)用存在著巨大的風險。2008年1月16日，F(xiàn)，威廉，恩道兒在全球研究（Global Research）上撰文，把導致次貸危機的責任人直接鎖定在美聯(lián)儲身上，他說在格林斯潘主政美聯(lián)儲期間，極大地放松了對華爾街的金融監(jiān)管，以至于出現(xiàn)了各種金融衍生產(chǎn)品。而耶魯大學金融學教授陳志武也強調(diào)了金融衍生產(chǎn)品對危機的催化作用，“它使委托代理關(guān)系鏈條太長，或者扭曲了委托代理關(guān)系，以至于無人在乎交易的損失，時間久了問題就要釀成危機。”鑒于此，本文通過對金融衍生工具的風險特點的分析，并探討對此類風險進行適時的防范和有效的監(jiān)管。

一、金融衍生工具風險的特征

金融衍生工具譯自英文規(guī)范名詞financial derivative instrument。漢語可譯為金融衍生工具、金融派生品、衍生金融產(chǎn)品等。金融衍生工具由現(xiàn)貨市場的標的資產(chǎn)(underlying cash assets)衍生出來，標的資產(chǎn)的交易方式如同股票或其他金融工具。美國財務(wù)會計準則公告第119號中的定義為“一項價值由名義規(guī)定的衍生于所依據(jù)的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務(wù)或合約”；在我國一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎(chǔ)上派生出來的一種新的金融合約種類。金融衍生工具誕生的原動力就是風險管理。著名的巴林銀行倒閉案以及住友商社在有色金屬期貨交易中虧損高達28億美元等巨大金融風險大案等一系列金融風險事件的爆發(fā)都證明了金融衍生品市場存在巨大的風險。近年來金融衍生工具交易卻越來越從套期保值的避險功能向高投機、高風險轉(zhuǎn)化，具有下述突出特征：

（一）極大的流動性風險。金融衍生工具種類繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風險級別等參數(shù)進行設(shè)計，讓其達到充分保值避險等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場上轉(zhuǎn)讓，流動性風險極大。另一方面，由于國內(nèi)的法律及各國法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生工具發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風險。金融衍生工具的功能和風險是其與生俱來、相輔相成的兩個方面。任何收益都伴隨著一定的風險，衍生產(chǎn)品只是將風險和收益在不同偏好客戶之間重新分配，并不能消除風險。金融衍生工具在為單個經(jīng)濟主體提供市場風險保護的同時，將風險轉(zhuǎn)移到另一個經(jīng)濟主體身上。這樣就使得金融風險更加集中、更加隱蔽、更加碎不及防，增強了金融風險對金融體系的破壞力。

（二）風險發(fā)生的突然性和復雜性。一方面金融衍生工具交易是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負債表內(nèi)體現(xiàn)；另一方面它具有極強的杠桿作用，這使其表面的資金流動與潛在的盈虧相差很遠。同時由于金融衍生工具交易具有高度技術(shù)性、復雜性的特點，會計核算方法和監(jiān)管一般不能對金融衍生工具潛在風險進行充分的反映和有效的管理，因此，金融衍生工具風險的爆發(fā)具有突然性。金融衍生產(chǎn)品把基礎(chǔ)商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以各種組合、分解、復合出來的金融衍生產(chǎn)品，日趨艱澀、精致，不但使業(yè)外人士如墮云里霧中，就是專業(yè)人士也經(jīng)?？床欢?。近年來一系列金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難產(chǎn)生的一個重要原因，就是因為對金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效監(jiān)督和管理，運作風險在所難免。

（三）風險迅速蔓延的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。由于投資者只需投入一定的保證金，便有可能獲得數(shù)倍于保證金的相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，強大的杠桿效應(yīng)誘使各種投機者參與投機。金融衍生工具交易既能在一夜之間使投資者獲巨額收益，也能使投資者彈指間血本無歸、傾家蕩產(chǎn)。金融衍生工具交易風險會通過自身的特殊機制及現(xiàn)代通訊傳播體系傳播擴展，導致大范圍甚至是全球性的反應(yīng)，輕則引起金融市場大幅波動，重則釀成區(qū)域性或全球性的金融危機。網(wǎng)絡(luò)傳播效應(yīng)加大了金融衍生工具的風險。

二、金融衍生工具產(chǎn)生風險的原因

（一）金融衍生產(chǎn)品市場上交易者、經(jīng)紀機構(gòu)與衍生交易監(jiān)管者之間的信息不對稱。金融衍生市場是一個創(chuàng)新思想不斷涌現(xiàn)的市場，新的衍生產(chǎn)品層出不窮，這些新的產(chǎn)品很多是為了規(guī)避現(xiàn)有的金融制度和管制安排，因此衍生市場的監(jiān)管難度就更大。另外，交易者對自身的行為和信用狀況的信息肯定多于監(jiān)管者所擁有的信息。監(jiān)管者要想使交易者吐露自己的私人信息必須支付一定的成本。經(jīng)紀機構(gòu)對自身的交易設(shè)施、員工素質(zhì)、資信水平及服務(wù)規(guī)程等方面的情況了解得更為全面，而交易者則無法低成本地得知上述各個方面的信息。交易者不能確切知道經(jīng)紀機構(gòu)真實的服務(wù)質(zhì)量，只能憑借經(jīng)驗推知所有經(jīng)紀機構(gòu)的平均服務(wù)質(zhì)量，并按這個平均服務(wù)質(zhì)量支付傭金。最后經(jīng)紀行業(yè)里只能剩下服務(wù)質(zhì)量最差的經(jīng)紀公司，出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。因此必須建立一個適當?shù)目刂葡到y(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額。慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。

（二）監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管缺失導致金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新。金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新，拉大了金融交易鏈條，助長了投機。投資銀行利用“精湛”的金融工程技術(shù)將買來的不同信用級別、不同收益率的各種證券進行分割、打包、組合，然后再經(jīng)過信用評級機構(gòu)的評級，最后保險公司為其提供擔保，然后再在金融市場上出售買給對沖基金、養(yǎng)老保險基金、主權(quán)財富基金等其他金融機構(gòu)。以CDS（信用違約掉期）為例，CDS是一種貸款違約保險，它的出現(xiàn)源自于銀行轉(zhuǎn)移信貸風險的需求。ＣＤＳ合約并不是在公開市場公開交易，也沒有特定的結(jié)算機構(gòu)為其結(jié)算，主要是通過商業(yè)銀行和投資銀行的輔助進行交易的。在交易的過程中是不受任何機構(gòu)監(jiān)控，只是雙方私下締結(jié)的合同。ＣＤＳ市場規(guī)模如此之大而沒有監(jiān)管機構(gòu)進行管制，對其交易產(chǎn)品也不能進行風險評估，華爾街的銀行家利用杠桿操作和金融衍生工具的放大功能進行大量套利交易。正是由于這種自由市場經(jīng)濟缺乏監(jiān)管才造成了歷史規(guī)模如此之大的金融危機，由此也就不難看出金融衍生工具的風險放大功能。

三、金融衍生工具的風險防范

衍生金融工具是為了規(guī)避金融市場價格風險而產(chǎn)生的，然而運用不當，其中也蘊涵著巨大的風險。在投資日益國際化的大背景下，如果不利用合理的金融工具對沖和規(guī)避外匯及利率風險才是最大的風險。在實際業(yè)務(wù)中面對衍生金融工具帶來的風險，相關(guān)各方面應(yīng)該積極地做好對風險的防范和監(jiān)管工作。

（一）構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體制和衍生金融工具的風險管理機制。金融衍生工具市場的發(fā)展，離不開市場興衰成敗的決定性因素風險管理．這是各國金融衍生工具市場發(fā)展實踐的共同經(jīng)驗。多數(shù)國家建立政府監(jiān)管機制、行業(yè)自律監(jiān)管和交易所自我監(jiān)管三級監(jiān)管機制。政府監(jiān)管機構(gòu)制定法律法規(guī)對金融期貨與期權(quán)市場進行監(jiān)管。交易所、證券商協(xié)會等通過制定運作規(guī)則，交易所制定規(guī)章和業(yè)務(wù)慣例，對衍生交易活動進行監(jiān)管。、這種三級監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以實現(xiàn)對交易事前、事中和事后的全程監(jiān)管。建立健全風險管理機制，應(yīng)當包括健全的風險預警機制、風險識別機制、風險評估機制、風險分析機制和風險報告機制。進行風險管理時首先要計算風險敞口頭寸，即市場價值。同時應(yīng)建立分層次的風險評價和預警指標體系，使其能夠科學、合理、系統(tǒng)地反映整個體制的風險狀況。

（二）完善衍生金融工具信息的披露，提高經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的透明度。公平競爭是金融衍生工具市場的重要特征，其公平競爭性主要表現(xiàn)在：所有金融衍生工具的市場參與者都必須遵守共同的交易規(guī)則，確保市場不被少數(shù)交易人員操作壟斷，這是防范金融衍生工具市場風險的重要保證。衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂之時，合約雙方的權(quán)利和義務(wù)便已確定．而交易卻要在未來某個時候履行或完成，這就使得衍生金融工具的會計確認和計量具有不確定性。對于衍生金融工具的會計披露，國際會計準則委員會(IASC)要求實體的管理當局應(yīng)將衍生金融工具按照IASC所披露信息的性質(zhì)進行適當?shù)姆诸?，說明其金融風險管理的目標和政策，披露每一類金融資產(chǎn)、金融負債和權(quán)益工具的范圍和性質(zhì)以及采用的會計政策和會計方法。因此企業(yè)要根據(jù)衍生金融工具的特點，改革傳統(tǒng)會計記賬方法和原則．制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風險暴露情況，制定相應(yīng)對策。

（三）加強國際監(jiān)管和國際合作。隨著金融市場的國際化，單一國家和地區(qū)對金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長莫及，不能有效地對風險進行全面的控制，因此加強對金融衍生工具的國際監(jiān)管和國際合作，已成為國際金融界和各國金融當局的共識。在監(jiān)管立法中，我國可以參考國際組織指導性文件，將其納入國內(nèi)法律體系中，使風險監(jiān)管與國際社會接軌，例如《巴塞爾協(xié)議》、《金融衍生工具風險管理指南》、《場外交易金融衍生工具風險控制機制》、《金融衍生工具監(jiān)管信息框架》等文件，都對金融衍生市場的發(fā)展和監(jiān)管具有很大的借鑒意義。

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