我國產(chǎn)權交易市場研究綜述

張蓓蓓

提要產(chǎn)權制度改革是國有產(chǎn)權改革的核心，產(chǎn)權交易市場是產(chǎn)權制度改革的“陽光平臺”，對產(chǎn)權交易市場進行深入的理論研究，及時總結我國產(chǎn)權交易市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓，同時借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，有著十分重要的現(xiàn)實意義。

關鍵詞：產(chǎn)權改革；產(chǎn)權交易市場；多層次資本市場

中圖分類號：F123.7文獻標識碼：A

產(chǎn)權交易是我國國有企業(yè)改革的重要一環(huán)，目前我國產(chǎn)權交易市場的重要地位也日益突顯。20世紀八十年代初，我國經(jīng)濟體制改革啟動后不久，國內(nèi)經(jīng)濟學界就開始了對產(chǎn)權理論的探討。九十年代以后，隨著產(chǎn)權交易的發(fā)展，一些學者不再滿足于泛泛談論產(chǎn)權的一般問題，而是把探討的重點推進產(chǎn)權市場這一層次上。概而言之，國內(nèi)學術界關于我國產(chǎn)權交易市場的理論體系研究包括以下幾個方面：

一、評估產(chǎn)權交易市場發(fā)展對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響

許多學者通過國內(nèi)外資本市場發(fā)展的研究，建立統(tǒng)計分析模型，全面深入地分析產(chǎn)權交易市場發(fā)展對我國政治、經(jīng)濟、社會的影響，分析產(chǎn)權交易市場發(fā)展的適度規(guī)模和交易特點。中共十五屆四中全會決議指出，要針對目前國有經(jīng)濟分布過寬、整體素質不高、資源配置不合理的狀況，對國有經(jīng)濟布局進行調整。據(jù)此，國內(nèi)一些學者提出“優(yōu)化我國所有制結構說”，要積極發(fā)展產(chǎn)權交易市場，鼓勵產(chǎn)權流動，以此作為對國有經(jīng)濟進行戰(zhàn)略性重組、優(yōu)化所有制結構的重要途徑。常則修（1995）提出“建立現(xiàn)代企業(yè)制度說”，認為產(chǎn)權交易有利于推動現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，塑造與市場經(jīng)濟相適應的微觀經(jīng)濟基礎。郭元啼（1998）指出：“市場經(jīng)濟就是競爭經(jīng)濟，在這種市場競爭的大背景下，企業(yè)為了自身生存、發(fā)展的需要，必然會展開產(chǎn)權交易活動。產(chǎn)權交易是增強企業(yè)自身競爭優(yōu)勢的重要途徑。通過產(chǎn)權交易，優(yōu)勢企業(yè)可以將自身的競爭優(yōu)勢‘送出去，或將被并購企業(yè)的競爭優(yōu)勢‘拿進來，這不僅推動了競爭優(yōu)勢在并購企業(yè)之間的相互轉移，還通過企業(yè)之間的合并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢”。王韜光等（1995）提出，“通過產(chǎn)權交易市場，企業(yè)能更好地實現(xiàn)其經(jīng)營戰(zhàn)略”。產(chǎn)權交易是企業(yè)開展“多元化經(jīng)營”，突破“進入壁壘”的重要途徑。“優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構說”認為，長期的計劃經(jīng)濟體制造成的產(chǎn)業(yè)結構失衡是我國經(jīng)濟發(fā)展進程中所面臨的突出難題，產(chǎn)權交易市場的最大優(yōu)點在于能夠盤活存量資產(chǎn)，引導資源重組，整個國民經(jīng)濟的資源得以優(yōu)化配置，產(chǎn)業(yè)結構得以合理調整。還有一些學者提出，“對外開放說”認為發(fā)展

產(chǎn)權交易市場對于提高我國的對外開放程度、推動我國參與國際經(jīng)濟合作起著十分重要的作用。

二、多層次資本市場與產(chǎn)權交易市場定位研究

黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中，專門強調“擴大直接融資，建立多層次的資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產(chǎn)品，規(guī)范和發(fā)展主板市場，推進風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設?！痹谶@一綱領性文件的指導下，一些學者著手探索不同層次資本市場協(xié)調發(fā)展的模式和產(chǎn)權交易市場在多層次資本市場的角色與作用。就具體的分步實施多層次資本市場的思路上，劉鴻儒（2003）認為，“重點要設立中小企業(yè)板塊和其他類型市場，具體而言，首先設立中小企業(yè)板塊，其次盡快推出創(chuàng)業(yè)板，再認真辦好三板市場，同時積極發(fā)展產(chǎn)權交易市場，促進中小企業(yè)發(fā)展”。在界定不同層次市場的功能定位方面，巴曙松（2003）指出，“我國的資本市場應當包括證券交易所市場、場外交易市場（即OTC市場）、產(chǎn)權交易市場和代辦股份轉讓市場等幾個層次，那么這幾個層次如何確定其定位需要慎重研究。以恰當?shù)姆绞綄a(chǎn)權交易市場的建設納入多層次資本市場的規(guī)劃之中是利益關系十分復雜的課題”。

熊焰（2005）認為，“從本質上講，產(chǎn)權交易市場就是資本市場。資本市場是最為國際化的市場，一種市場形態(tài)一經(jīng)出現(xiàn)，就會自覺地向成熟資本市場的某種形態(tài)靠攏。中國產(chǎn)權市場已經(jīng)起步，無論多難，都將逐步融入中國多層次資本市場體系，若干個產(chǎn)權市場可能逐步成長為給非上市股份公司的股權提供流動性服務的柜臺市場”。

就關于我國產(chǎn)權交易市場的定位這一問題，陳長永（2007）認為，應當“從經(jīng)濟體制的角度看產(chǎn)權交易市場的角色定位”、“從職能范圍的角度看產(chǎn)權交易市場的功能定位”、“從市場機制的角度看產(chǎn)權交易市場價格發(fā)現(xiàn)功能的定位”。

多層次資本市場的研究涉及到了全國性產(chǎn)權交易市場建設問題，這方面的理論研究不少，但在探索不同產(chǎn)權交易市場連接方式，以實現(xiàn)全國產(chǎn)權交易市場的協(xié)調有序發(fā)展的方案，確定其可能的最終實現(xiàn)模式這方面，具有實踐性的研究仍比較少，缺乏科學系統(tǒng)的規(guī)劃設計。

三、規(guī)范我國產(chǎn)權交易市場制度的研究

產(chǎn)權交易市場是一種社會中介機構，其存在不僅有利于市場經(jīng)濟體制的建立，有利于緩解通貨膨脹的壓力，而且有利于規(guī)范經(jīng)濟的發(fā)展和國有企業(yè)的內(nèi)部改革。從八十年代開始，我國一些地方性的產(chǎn)權交易市場開始興建，一些區(qū)域性的產(chǎn)權交易市場已初步形成。周振國（1997）從實際考察結果剖析，發(fā)現(xiàn)所存在的問題（組織非統(tǒng)一化；規(guī)則非規(guī)范化；功能非規(guī)范化；政府行為非理性化）。最后提出，我國產(chǎn)權交易市場規(guī)范化的目標是建立一個統(tǒng)一、開放、競爭和有序的產(chǎn)權交易市場（目標規(guī)范化、組織規(guī)范化、交易程序規(guī)范化、政府管理規(guī)范化）。

吳榮偉（2001）提出，“真正能持久地給企業(yè)帶來超額利潤的是由于資源配置差異所形成的產(chǎn)權流動。在我國現(xiàn)在的轉型經(jīng)濟中，資產(chǎn)重組的方式選擇決定于以政府為核心決策主體的資產(chǎn)重組決策機制，以及在這種機制下各決策主體的利益博弈”。

產(chǎn)權交易市場是社會主義市場經(jīng)濟中要素市場的重要組成部分，建立和完善產(chǎn)權交易市場，張華、張靜（2003）認為，“是市場經(jīng)濟的根本要求，也是深化國企改革和實現(xiàn)國有資產(chǎn)管理體制創(chuàng)新的重要保障”。

通過對美國產(chǎn)權交易的考察（2006），一些學者分析了美國資本市場的主要特點，并結合我國國情，據(jù)此提出“把我國產(chǎn)權交易市場建設成為統(tǒng)一規(guī)范的大市場；產(chǎn)權交易市場可以通過擴大和創(chuàng)新交易品種，成為資本市場的一個層次；進一步擴大產(chǎn)權交易項目的對外交流，發(fā)揮為國有企業(yè)改制和招商的平臺功能?！?/p>

四、關于國有產(chǎn)權交易的研究

中國經(jīng)濟的改革實質上是市場取向或市場化的改革，產(chǎn)權概念也是日益隨著市場化改革的深入而被廣泛接受，從而啟動了中國國有企業(yè)的產(chǎn)權改革。王珺（2000）在分析了地方政府對國有企業(yè)改制動機的基礎上，把當前國有企業(yè)改革推進的難點歸結為各地國有企業(yè)改制能力上，這種能力包括了“政府財政支付能力、不同所有者的資金注入能力和地方政府動員各種非國有經(jīng)濟資源注入改制的政策和措施”。改制能力是形成各地國有企業(yè)改革差別的關鍵。在改制能力中，重點在于“如何有效地提高各地區(qū)不同所有者的資金注入能力”。

從產(chǎn)權理論的角度看，任何真正意義上的國有企業(yè)改革都必然會是產(chǎn)權改革。產(chǎn)權清晰與產(chǎn)權的流動性和可交易性是現(xiàn)代產(chǎn)權制度的基本內(nèi)容。在產(chǎn)權結構多元化的進程中，必然要發(fā)生國有資本的流動。余菲菲、包玉玲（2001）提出，“以現(xiàn)代公司制為企業(yè)組織形式，對國有資產(chǎn)實行價值型管理、股權化配置、民營化運作、市場化流動可成為國企產(chǎn)權改革的方向”。

對于國有企業(yè)改制和國有企業(yè)產(chǎn)權轉讓，李榮融（2005）表示，應“進一步加強對產(chǎn)權交易機構的選擇和監(jiān)管工作，確保企業(yè)國有產(chǎn)權在場內(nèi)進行規(guī)范交易?！苯陙?，針對企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓出現(xiàn)的種種弊端，國有資產(chǎn)管理部門主要設置了三種法律管制措施：交易對象管制、交易方法管制和交易程序管制。李憲普（2006）提出，“實際上，企業(yè)國有產(chǎn)權向管理層轉讓的弊端主要來自于管理層與國有產(chǎn)權人、其他產(chǎn)權競買人之間的信息不對稱”。

企業(yè)國有產(chǎn)權資源是有限或稀缺的，優(yōu)化配置與合理利用稀缺的企業(yè)國有產(chǎn)權資源成為研究企業(yè)所面臨的新課題。李朝鮮（2006），以探討中國特色社會主義市場經(jīng)濟中現(xiàn)代企業(yè)國有產(chǎn)權資源優(yōu)化配置條件效能為切入點，辯證分析企業(yè)國有產(chǎn)權資源配置的進展與缺陷，探索優(yōu)化企業(yè)國有產(chǎn)權資源的交易配置路徑，以便有效防止企業(yè)國有產(chǎn)權資源交易配置的異化（即非市場化），逐步降低國有企業(yè)或非國有企業(yè)的國有產(chǎn)權資源交易配置的成本損耗，切實提高企業(yè)國有產(chǎn)權資源交易配置效率，不斷提升企業(yè)國有產(chǎn)權資源在國民經(jīng)濟中的競爭力和控制力。產(chǎn)權結構多元化是現(xiàn)代產(chǎn)權制度的重要內(nèi)容，也是我國國有企業(yè)深化改革的方向。周密（2007）從國有企業(yè)產(chǎn)權結構改革現(xiàn)狀和產(chǎn)權結構多元化改革的意義出發(fā)，對國有企業(yè)產(chǎn)權結構多元化的實現(xiàn)途徑進行了探索。

上述理論從不同角度對我國的產(chǎn)權交易與行政改革、國有企業(yè)改革進行了研究。但是，在新的形勢下，也仍有許多問題有待進一步探討。如，在并購重組階段國有股的減持和流通問題、國有資產(chǎn)的退出問題、國有資本的流失問題等，已有的研究或僅從政策導向和理論分析上論述，或局限于不同概念的糾纏，或停留于單個案例的微觀績效分析，而忽略了理論對國企改革、國資運營與重組的指導作用。就分析方法而言，定性分析較多，缺少數(shù)量分析和實證績效分析。

（作者單位：安徽工業(yè)大學）

參考文獻：

［1］常修澤，產(chǎn)權交易：理論與運作，經(jīng)濟日報出版社，1995.

［2］郭元烯，資本擴張：聚變時代中權利得獲得與利用，西南財經(jīng)大學出版社，1998.

［3］王韜光等，企業(yè)兼并，上海人民出版社，1995.

［4］劉鴻儒，積極構建多層次資本市場體系，證券時報，2003.10.

［5］巴曙松，多層次資本市場與經(jīng)濟體制改革，證券時報，2003.10.

［6］熊焰，產(chǎn)權市場將逐步融入多層次資本市場體系，中外企業(yè)文化，2005.4.

［7］陳長永，淺談我國產(chǎn)權交易市場的定位，產(chǎn)權導刊，2007.3.

［8］周振國，論我國產(chǎn)權交易市場的規(guī)范化，社會科學家，1997.6.