匯率與匯率制度

馬東黎

[摘 要]本文介紹了匯率與匯率制度的相關(guān)情況。主要內(nèi)容分為匯率決定理論，匯率制度的分類、特點，匯率制度選擇理論，固定匯率制度的退出，國際貨幣基金組織對成員國匯率的監(jiān)管原則。

[關(guān)鍵詞]匯率 匯率制度 分類及特點

一、匯率及匯率決定理論

匯率是本國貨幣與外國貨幣相互折算的比價，有直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法兩種表示方法。匯率可分為名義匯率與實際匯率，名義匯率是一個人可以用一國通貨交換另一國通貨的比率，實際匯率是一個人可以用一國的物品和勞務(wù)與另一國的物品與勞務(wù)交易的比率。實際匯率＝名義匯率＊國內(nèi)價格／國外價格。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用了很多理論和模型來解釋匯率是如何決定的，這里只介紹紙幣本位制度下的匯率決定理論購買力平價理論。用購買力平價理論可以預(yù)期名義匯率的近似值，為評價和選擇匯率制度提供依據(jù)。該理論根據(jù)的是單一價格規(guī)律，這種理論認(rèn)為，任何一種通貨的一單位應(yīng)該能在所有國家買到等量的物品。一種物品如果不以同樣的價格在各地出售，就存在著未被利用的利潤機(jī)會，由于套利的存在，總有商業(yè)行為會從價格低的A國購買該物品到價格高的B國出售，從而使B國該物品價格下降，直至兩國價格相同。由此，一種通貨必然在所有國家都具有相同的購買力或?qū)嶋H價值。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價描述了長期中決定匯率的因素。購買力平價理論告訴我們，兩國通貨之間的名義匯率取決于這兩個國家的物價水平。如前所述，名義匯率等于外國物價水平與國內(nèi)物價水平的比率，根據(jù)購買力平價理論，兩國通貨之間的名義匯率反映這兩個國家的物價水平差別。當(dāng)物價水平變動時，名義匯率也變動，而任何一個國家的物價水平的調(diào)整會使貨幣供給量和貨幣需求量平衡，因此，名義匯率取決于物價水平也就取決于每個國家的貨幣供給與需求。當(dāng)一個國家的央行增加貨幣供給并引起物價水平上升時，就會引起該國通貨相對于其他通貨貶值。理論上，要想測算人民幣兌美元的名義匯率的變化趨勢，就要對兩國的物價水平進(jìn)行評估。如果中國人民銀行的貨幣供給增長較快，造成國內(nèi)物價水平上揚，美國內(nèi)物價水平保持穩(wěn)定，則很有可能導(dǎo)致人民幣兌美元的名義匯率貶值而不是升值。而實質(zhì)上，我國的外匯市場是由銀行間外匯市場和柜臺結(jié)售匯市場組成，由于我國實行強(qiáng)制結(jié)售制度，商業(yè)銀行和企業(yè)結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸以外的外匯收入必須進(jìn)行平盤，由中央銀行進(jìn)行買入或賣出的交易。

二、匯率制度及其分類

匯率制度是指，各國確定貨幣的匯率、匯率波動的界限和維持匯率措施的制度?？傮w上，匯率制度分為兩大類，一類是固定匯率制度，一類是浮動匯率制度。固定匯率制度是一種將本國貨幣與外國貨幣之間的兌換率或匯率穩(wěn)定在一定水平上，并保持其變動幅度相對固定的匯率制度。浮動匯率制度是指，政府對匯率的確定和變動不加干預(yù)，任其在外匯市場上根據(jù)其供求狀況自行漲落的匯率。1999年1月起，國際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)各國現(xiàn)實匯率水平來判定其施行的匯率體制，將匯率體制分為三大類。

一類是硬盯住匯率體制，其中又分為3類：（1）無獨立貨幣，如美元化的東帝汶，澳元化的基里巴斯以及歐元區(qū)國家。（2）貨幣聯(lián)盟，指一種或幾種完全可兌換貨幣形成的固定不變的匯率。其貨幣政策是基于聯(lián)盟的水平，不允許聯(lián)盟中任一國家在貨幣政策上存在自主性。聯(lián)盟內(nèi)實行單一的對外匯率政策。例如西非經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟、中非經(jīng)濟(jì)與貨幣共同體。（3）貨幣發(fā)行局，貨幣機(jī)構(gòu)只發(fā)行完全基于外匯資產(chǎn)的一種貨幣。匯率由政策和法律固定，國內(nèi)貨幣基于外匯儲備。具備國際收支的自糾機(jī)制，國際收支出現(xiàn)逆差則自動收縮貨幣供給，縮減支出。例如香港等。各國貨幣對外匯資產(chǎn)依存的種類和比例各不相同。

一類是軟盯住匯率體制，分為三類：（1）固定軟盯住體制。貨幣在中心匯率±1的窄范圍內(nèi)盯住錨。IMF認(rèn)為中國即是實行的此種體制。（2）爬行軟盯住體制。對貨幣進(jìn)行階段性調(diào)整，調(diào)整依據(jù)為一個預(yù)先宣布的固定比率或是對選定指標(biāo)的變動作出反應(yīng)。（3）帶狀軟盯住體制，又分為：地平線帶狀體制和爬行帶狀體制。地平線帶狀體制指幣值盯住固定匯率，圍繞中心匯率波動的范圍大于±1。爬行帶狀體制指圍繞中心匯率進(jìn)行階段性調(diào)整，依據(jù)是預(yù)先宣布的固定比率或是對選定指標(biāo)的變動作出反應(yīng)。如以色列。

還有一類是浮動匯率體制，分為：（1）有管理的浮動體制。管理當(dāng)局通過直接或間接干預(yù)影響匯率，不依附于任何其他貨幣。進(jìn)行干預(yù)主要依據(jù)的指標(biāo)是國際收支頭寸、國際儲備水平、在平行市場中的發(fā)展等。如越南、埃塞俄比亞、印度。（2）完全浮動體制。匯率由市場決定，官方干預(yù)只在匯率異常波動時發(fā)揮作用，貨幣政策不鎖定任一特定的匯率目標(biāo)。如美國、岡比亞、南非。

三、固定匯率體制和浮動匯率體制的特點

由于國際價格的可預(yù)測性，固定匯率可以鼓勵貿(mào)易和投資，減少交易成本和匯率風(fēng)險。固定匯率可以通貨膨脹作為名義錨，盯住一個低通貨國家的貨幣，有助于防止通貨膨脹，降低通貨膨脹預(yù)期。同時，要實現(xiàn)盯住的目標(biāo)，對本國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也提出嚴(yán)格要求，這將有利于約束政策制定者的主觀因素。固定匯率的另一個好處是減少參與競爭性貨幣貶值的隨意性。固定匯率的缺點是貨幣政策失去抵御國內(nèi)外沖擊的自主性。一個完成融入世界資本市場的國家，如果執(zhí)行硬盯住的匯率政策，就沒有獨立的貨幣政策，只能通過財政政策來化解沖擊，對財政政策提出嚴(yán)格而有彈性的要求。固定匯率容易受到投機(jī)沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)秩序鎖定在盯住匯率體制會帶來較大的經(jīng)濟(jì)和政治成本，可能引發(fā)匯率風(fēng)險或短期投資資本的流入。此外，采用固定匯率體制必須維持足夠的外匯儲備。浮動匯率體制具備了貨幣政策的自主性，限制了投機(jī)沖擊的空間，可避免承受過度的匯率風(fēng)險。但是，浮動匯率失去了貨幣政策的名義錨，匯率波動風(fēng)險加大。從國際市場價格不可預(yù)測性的角度，是不利于國際貿(mào)易和投資的。浮動匯率更大的自由度還可能使央行產(chǎn)生誤解，認(rèn)為不得不更多干預(yù)外匯市場，結(jié)果是浮動不僅使匯率不確定，而且沒有為宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來更大的自由度。

四、匯率制度選擇理論及實踐經(jīng)驗

匯率制度的選擇理論有幾個流派：

一是最優(yōu)貨幣區(qū)理論。把經(jīng)濟(jì)體所面臨的內(nèi)外沖擊的性質(zhì)和規(guī)模，作為選擇匯率制度的決定因素。

二是實際沖擊與名義沖擊的權(quán)衡理論。認(rèn)為匯率制度的選擇在一定程度上取決于實際沖擊相對于名義沖擊的重要性。如果一經(jīng)濟(jì)體所面臨的危機(jī)主要來源于名義沖擊（如貨幣供應(yīng)量或貨幣流通速度的變動），則應(yīng)實行固定匯率制度；如果實際沖擊（貿(mào)易條件、政府消費、投資等）是危機(jī)的主要來源，則應(yīng)選擇浮動匯率。由此推論，在貿(mào)易流動和國際資本市場一體化的情況下，采用浮動匯率制度更適合。

三是政策拐杖論。它論斷通過盯住匯率制度可獲得或加強(qiáng)政策的公信力。如果一國的體制公信力低，盯住匯率可提高公信力，降低通賬預(yù)期。

四是三元悖論。它認(rèn)為蒙代爾、弗萊明等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“三元悖論”，揭示了在經(jīng)濟(jì)開放國家，保持匯率固定、允許資本自由流動和維護(hù)貨幣政策獨立性三個目標(biāo)不可能同時達(dá)到。

經(jīng)驗表明，在國內(nèi)貨幣和財政機(jī)構(gòu)信用缺乏的情況下，應(yīng)采用固定匯率體制。貿(mào)易國際化程度高的國家傾向于更多干預(yù)外匯市場。當(dāng)固定匯率能給一國帶來更大利益時，該國會應(yīng)用緊盯的固定匯率政策。如果鄰國都選擇盯住的匯率體制，這些國家很有可能盯住的是同一貨幣。關(guān)于是盯住單一貨幣還是盯住籃子貨幣的判定。如果一國是低通貨國家，且在與本國的貨易中占主導(dǎo)地位，則可選擇盯住該國單一貨幣。如果不存在在貿(mào)易中占主導(dǎo)地位的國家，則應(yīng)選擇盯住籃子。其好處有二：一是籃子中的單一貨幣波動不會對本國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響；二是對籃子中的貨幣選擇適當(dāng)權(quán)重能保護(hù)競爭。理論上，盯住一籃子貨幣有助于避免交叉匯率的不穩(wěn)定，但實踐中很難選擇合適的籃子構(gòu)成?；@子的權(quán)重和構(gòu)成通常不公開，匯率波動區(qū)間及中央銀行干預(yù)的手法不明確，盯住籃子的制度缺乏透明度和可信度。當(dāng)所盯住的貨幣不能反映本國的貿(mào)易格局，或者貿(mào)易競爭對手已放棄了盯牢的體制，現(xiàn)行的盯住匯率體制就可能會降低本國對外貿(mào)易的競爭力?？蓮亩⒆∫粋€固定匯率轉(zhuǎn)向爬行盯住，或從盯住一個固定匯率轉(zhuǎn)而盯住一個匯率籃子。當(dāng)持續(xù)資本流入時，可采用更有彈性的匯率體制。其好處，一是可降低資本流入引起的通貨膨脹。二是可降低盯牢和嚴(yán)格管理的匯率體制的暗示作用，抑制短期流入資本的波動。三是鼓勵謹(jǐn)慎的風(fēng)險管理，抑制銀行和企業(yè)無障地累積外匯頭寸。四是由于市場參與者避險的需求，刺激即期和遠(yuǎn)期外匯市場的發(fā)展。

五、固定匯率制度的退出

退出盯住匯率常常是被迫的。大部分放棄固定匯率制度，選擇更為靈活的匯率制度的國家在這一轉(zhuǎn)換過程中伴隨著金融危機(jī)，是金融危機(jī)迫使這些國家被動退出。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩或金融部門出現(xiàn)問題時，很難維持盯牢匯率體制所需保持的高利率。當(dāng)金融部門出現(xiàn)問題，如果采取提供再貸款的救助措施，將改變本國貨幣投放量，難以維持盯住的匯率體制。資本大量流入也會沖擊盯住的匯率政策。經(jīng)驗表明，匯率穩(wěn)定、本幣升值是退出盯住匯率的時機(jī)。退出固定匯率制度需要為貨幣政策選擇一個名義錨。國際金融經(jīng)驗有兩個基本的貨幣政策名義錨可選，一個是貨幣供應(yīng)量 ，一個是通貨膨脹率。大多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)國家都選擇通貨膨脹作為貨幣政策的名義錨，一個主要原因就是金融市場的創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量和物價變動的關(guān)系高度不穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)不僅使貨幣政策關(guān)注于國內(nèi)的問題，及時對經(jīng)濟(jì)的變動產(chǎn)生反應(yīng)，保持價格穩(wěn)定，使央行保持低通脹的承諾具有較大的可信度。更加靈活的匯率制度需要與一個更開放、靈活的市場機(jī)制來支撐，政府、政策要尊重市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，由市場決定利率和匯率，增加企業(yè)、個人結(jié)售匯的自主性，進(jìn)一步放開外匯市場，引進(jìn)更多的避險工具。退出過程中，還要嚴(yán)密監(jiān)控跨境資本的流動，防范熱錢的沖擊。

六、IMF針對成員國匯率問題的4個原則

（一）成員國要避免通過操縱匯率或是國際貨幣體系來獲得國際貿(mào)易等方面的不公平競爭優(yōu)勢。（二）成員國在必要時可以干預(yù)匯市，但僅限于應(yīng)對短期內(nèi)匯率的大幅波動。（三）成員國在干預(yù)匯率時要考慮到其他國家的利益。（四）成員國在制定本國匯率政策時，要確保匯率政策不會引發(fā)“外部不穩(wěn)定”。

2009年12月以來，人民幣對美元匯率風(fēng)云突變，人民幣貶值，人民幣匯率中間價出現(xiàn)異動，引發(fā)了市場對人民幣匯率改革提速的猜想。當(dāng)前匯率波動的狀況能否為匯率市場化改革提供實戰(zhàn)訓(xùn)練場地乃至機(jī)遇值得深入研究。

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