汽車資本市場何去何從？

李永鈞

眼下這個冬天，對車企來說是個坎——資產(chǎn)重組屢屢受阻，整體上市未能如愿，已上市的股價大跌，利潤紛紛跳水。

與全球汽車資本市場景況一樣，中國汽車資本市場去年也在金融風(fēng)暴中進入寒冬，由牛市急轉(zhuǎn)為熊市。眼下這個冬天，對車企來說是個坎——資產(chǎn)重組屢屢受阻，整體上市未能如愿，已上市的股價大跌，利潤紛紛跳水。

展望2009，中國汽車資本市場孰兇孰吉、何去何從?

汽車股：2008跑輸大盤2009迎來機會

根據(jù)時間表，2008上市公司年報披露大幕將于2009年1月15日開始徐徐拉開，截止到1月9日，在已對全年業(yè)績作出預(yù)告的586家公司中，汽車類公司只有一家(海馬股份)為預(yù)虧?？梢灶A(yù)見，汽車上市公司預(yù)虧隊伍還有擴容之勢，年報將很不理想。在早已披露三季報的17家汽車上市公司中，合計實現(xiàn)凈利潤7.47億元，同比減少62.46％，成為近三年來最黯淡的利潤報表，也將汽車業(yè)在2008年第三季度遭受的重創(chuàng)顯露無遺。三大汽車上市公司——上海汽車、一汽轎車以及東風(fēng)汽車第三季度的凈利潤全部出現(xiàn)同比下滑，其中，上海汽車以高達77.65％的同比凈利潤降幅領(lǐng)跌。一汽轎車銷量增長利潤下降由于大勢難擋，凈利潤為3.44億，同比減少3.87％。受大勢所趨，東風(fēng)汽車第三季度凈利潤同比減少了38％。

統(tǒng)計顯示，汽車股前期與A股市場一起步入深幅回調(diào)中，不少汽車股的跌幅超過70％，已悄然淪落至低價股行列，與年初的股價相比，被“腰斬”的汽車股已超過50家，一汽夏利、*ST昌河、江淮汽車等品種就是如此。

之所以如此，一方面是因為大盤趨勢的因素，另一方面也與汽車行業(yè)的銷售勢頭回落有著較大的關(guān)聯(lián)，故汽車股的業(yè)績也是大幅回落，也就有了股價大幅走低的趨勢，從而在2008年的行隋中整體跑輸大盤。

相關(guān)信息顯示，汽車股今年或?qū)⒂瓉硪欢ǖ耐顿Y機會，浮現(xiàn)三大動力：

一是因為燃油稅的預(yù)期。汽車股的上漲仍然是受到燃油稅政策消息的刺激，從目前行業(yè)分析師的研究報告來看，燃油稅征收后，對小排量汽車或?qū)⒂休^大的樂觀影響。更何況，消費稅的變革對小排量汽車也帶來極大的影響，這就說明汽車股在短期或?qū)⒂瓉淼匿N售熱點——小排量汽車將迎來春天。如此就有望刺激汽車股的逞強，特別對一汽夏利，長安汽車等小排量汽車構(gòu)成利好。

二是汽車股盈利能力復(fù)蘇也面臨著一個新的刺激力，那就是鋼材價格大幅走低，這有利于汽車行業(yè)降低生產(chǎn)成本，提升盈利能力，畢竟在去年上半年，鋼材價格的高企構(gòu)成了汽車行業(yè)盈利下降的主要因素之一。與此同時，汽車重要生產(chǎn)成本構(gòu)成部分的塑料、輪胎等主要原料也有繼續(xù)下降的趨勢這有利于汽車股盈利能力的復(fù)蘇，從而提振各路資金對汽車股的投資興趣。

三是“振興汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”已初步完成并將逐步全面實施，該汽車產(chǎn)業(yè)振興計劃目標(biāo)之一是中國汽車銷量在2009年仍能保持增幅，不會出現(xiàn)外界預(yù)計負增長的慘狀。特別是全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，相當(dāng)于汽車業(yè)增加了10％的利潤，預(yù)計將為汽車股盈利能力注入強大動力。

2009年，汽車股或?qū)⒂瓉硗顿Y機會。

整體上市：2008全軍覆滅2009不容樂觀

去年年初，業(yè)內(nèi)曾預(yù)言；2008年將成為車企整體上市的“爆炸年”。然而，誰也沒有料到，剛剛過去的2008年，車企整體上市“全軍覆滅”，原定車企的上市計劃無一實現(xiàn)。

2008年初，一邊是有關(guān)部門發(fā)布促進汽車工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和鼓勵整體上市的通知文件，一邊是多家國內(nèi)汽車企業(yè)集團傳出整合并擬上市的消息。在政策面的大力扶持下，國內(nèi)尚未上市的幾家大型汽車企業(yè)集團吹響上市集結(jié)號，同時汽車板塊也將迎來類似于上海汽車的資產(chǎn)注入整合潮。這也預(yù)示著繼上海汽車整體上市之后，整個汽車行業(yè)整體上市的大幕緩緩拉開，將漸入高潮。

然而，隨著股市的持續(xù)低迷，再加上前兩年高速增長的汽車行業(yè)在國內(nèi)外不利因素的重重拖累下出現(xiàn)拐點，整體上市攻壘者紛紛落馬。包括一汽集團、廣汽集團、北汽集團醞釀已久的整體上市計劃都放慢了腳步。“大勢不太好，股市低迷，這時候我們怎么去湊熱鬧?！北逼瘓F董事長徐和誼日前對媒體表示。另外一些在港上市的企業(yè)回歸A股的進程也變得前途叵測，在去年車市增速放緩的過程中，自主品牌車企所受沖擊最大。奇瑞與華晨的上市計劃暫時擱置，長城回歸A股的計劃也未獲批準(zhǔn)。

2009年，車企還將一如既往邁開“整體上市”的步伐。背景是：近來國資委和發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布了一系列文件來規(guī)范和促進汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鼓勵有條件有能力的汽車集團做大做強，整體上市。通過資本市場將優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，借助市場力量實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集中度和效益的改善。因此，2009年車企“整體上市”勢在必行。

但是，由于當(dāng)前股市的疾患并沒有得到真正的解決，股市上漲缺乏內(nèi)在動力。因此大幅震蕩起碼還將持續(xù)一段時間。有觀察人士認為，如此震蕩的行情造成股民對于股市和上市公司的信任度下降，對于意在通過二級市場融資的汽車企業(yè)來說，無疑增加了不確定性。倘若上市企業(yè)不顧及廣大投資者的利益而盲目圈錢，將會徹底喪失投資者的信心和未來融資的可能。汽車產(chǎn)業(yè)的黃金增長時期畢竟已經(jīng)過去，現(xiàn)在自然已不是入市的好時光。面對嚴酷的現(xiàn)實，整個市場對“整體上市”的炒作也逐漸從狂熱而變?yōu)槔潇o。2009年股市能否沖高難以預(yù)料，但今年車市面臨的壓力可能進一步加大。隨著“整體上市”的炒作變冷，車企也該靜下心來好好謀劃如何應(yīng)對可能出現(xiàn)的不利局面。因此，即便2009年有的車企要上市，也還是不要一擁而上的好，2009年車企整體上市前景依然不容樂觀。

資產(chǎn)重組：2008遇“滑鐵盧”2009卷土重來

從前年底上南合作之后，2008年關(guān)于車企資產(chǎn)重組的緋聞不斷傳出。一汽欲接盤金杯汽車甚至收購整個華晨集團、東風(fēng)意欲控股哈飛，北汽或?qū)渴指Ｆ?，長豐有可能成為北汽、廣汽所青睞的整合對象以及長安或北汽重組昌河汽車……國內(nèi)主流車企及大型集團幾乎都被卷入其中。圍繞自主品牌建設(shè)而展開的兼并重組、合資合作，突然多了起來。但以后的事實證明，這些重組傳聞，或是媒體捕風(fēng)捉影，或是企業(yè)一廂情愿，并無任何敲定的實質(zhì)內(nèi)容，2008年車企資產(chǎn)重組遭遇“滑鐵盧”。

一個無法回避的事實是，中國汽車工業(yè)很可能因為新一輪的兼并重組浪潮步入到寡頭壟斷時代，未來真正主導(dǎo)中國汽車市場的或許將只有為數(shù)不多的幾家大型汽車集團。相比于國外企業(yè)，這樣的方式在中國特有環(huán)境下推行存在著太多的困難。在很大程度上，障礙來自地方政府和企業(yè)自身兩方面。目前的中國車市，仍然是一個高利潤和高回報的市場，這樣一片“沃土”為眾多實力不一、發(fā)展模式各異的汽車制造商提供了足夠的市場空間，又誰愿意被人輕易“吞”掉呢?車企兼并重組，僅有鼓勵政策并不能使企業(yè)之間的兼并重組順利開展起來。這就是中國汽車業(yè)的實情，重組說來容易，做起來卻很難。

2009年，可能有所突破。根據(jù)中央精神，將進一步推進國有企業(yè)股份制改革，加大企業(yè)重組調(diào)整力度，支持、鼓勵與中央企業(yè)的聯(lián)合重組、跨區(qū)域的聯(lián)合重組，發(fā)展壯大一批對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展有重大帶動作用的大企業(yè)大集團。業(yè)界普遍認為，在中央既定改變汽車業(yè)分散格局的政策背景下，國內(nèi)汽車業(yè)資產(chǎn)重組的“第三次浪潮”必將再度泛起，整合汽車業(yè)的步伐顯然不會就此而停止。從時間節(jié)點看，2009年車企的資產(chǎn)重組似乎呼之欲出，特別是國有控股上市公司重組整合將是重頭戲。

尤其是在當(dāng)前市場轉(zhuǎn)冷之下，資金鏈緊張已經(jīng)成了影響國內(nèi)不少車企能否生存下去的最大問題。在這輪洗牌中，中國汽車消費的超前與汽車市場繁榮中出現(xiàn)的投資過剩和泡沫等問題一一暴露，中國車企要想在殘酷的市場競爭中生存下去，資產(chǎn)重組不可避免。如果都能夠放下暫時性的利益得失，更多從優(yōu)勢互補、資源積聚、可持續(xù)發(fā)展等高度去溝通協(xié)商，將有可能更多地實現(xiàn)“上南合作”之類的成功先例，最終結(jié)果會形成幾家汽車航母。從歷史經(jīng)驗看，資產(chǎn)重組將是一種最便捷的方式，扶大削小后，競爭將變得有序。汽車產(chǎn)業(yè)在歷經(jīng)“政府主導(dǎo)”、“市場驅(qū)進”兩輪兼并重組之后，“政府牽頭的市場化方式”已經(jīng)成為新一輪產(chǎn)業(yè)重組呈現(xiàn)出來的典型特征。這場資產(chǎn)重組浪潮不僅僅是企業(yè)因為競爭壓力和市場需求而自發(fā)的內(nèi)部變革，更重要的，它是政府從機制上引導(dǎo)、從方向上控制、從力度上促進的大手筆動作。