現(xiàn)代信用度量方法及其評價(jià)

戴致光

摘要：信用風(fēng)險(xiǎn)很早就受到重視，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，逐步形成了度量信用風(fēng)險(xiǎn)的各種方法。本文將回顧當(dāng)前國際上流行的信用資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理模型并分析各種模型的優(yōu)缺點(diǎn)，供金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)管理借鑒。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；度量模型；評價(jià)

當(dāng)前國際上流行的信用資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理模型主要包括KMV信用監(jiān)控模型、基于VaR方法的信用度量術(shù)、麥肯錫公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型和瑞士信貸公司開發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型。

一、KMV信用監(jiān)控模型及評價(jià)

KMV信用監(jiān)控模型是由美國KMV公司開發(fā)的，是現(xiàn)今國際上流行并得到信用監(jiān)控機(jī)構(gòu)認(rèn)可的幾種主要信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型之一。

1KMV信用監(jiān)控模型的基本原理

KMV模型基于莫頓結(jié)構(gòu)化模型的原理，計(jì)算信用資產(chǎn)的違約概率。

在KMV信用監(jiān)控模型中，決定信用風(fēng)險(xiǎn)的因素如下：

首先，是決定單個(gè)信用資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

其次，是違約相關(guān)性，以各種借款者或交易對手在資產(chǎn)組合中面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度。

再次，是風(fēng)險(xiǎn)暴露，每個(gè)貸款人或交易對手面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露中的比例。

2KMV信用監(jiān)控模型的評價(jià)

(1)利用KMV模型進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)點(diǎn)

①它可以被利用于任何公開招股公司。

②由于它是以股票市場數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，而不是“歷史記載的”賬簿價(jià)值這樣的會計(jì)核算數(shù)據(jù)，所以具有前瞻性。

③它基于現(xiàn)代公司理財(cái)和期權(quán)理論的結(jié)構(gòu)化模型，強(qiáng)有力的理論支持。

(2)KMV模型存在的缺陷

①在計(jì)算違約概率時(shí)，資產(chǎn)收益的天上石麟側(cè)面假設(shè)與實(shí)際情況有一定的出入，難免會造成一定的計(jì)算誤差，可能影響風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。

②對于計(jì)算沒有公開招股的企業(yè)來說，由于沒有公司交易的數(shù)據(jù)可以用，只能基于企業(yè)的會計(jì)數(shù)據(jù)和其他可觀察的特征進(jìn)行某些可比性分析，這加大了研究的難度。

③KMV模型沒有根據(jù)資歷、抵押品、合約條件或可轉(zhuǎn)換型區(qū)別不同類型的貸款和債券，并沒有進(jìn)一步細(xì)化研究對象。

④它是靜態(tài)的模型，因?yàn)槟D模型假定，一旦管理人員采納了合適的債務(wù)結(jié)構(gòu)就不再變化了，即使企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值減少。這樣使模型不能捕捉那些尋求跨時(shí)保持不變的或特定的杠桿比例目標(biāo)的企業(yè)行為。

二、信用度量術(shù)及其評價(jià)

1信用度量術(shù)簡介

信用度量術(shù)是1997年由J.P.摩根公司和一些合作機(jī)構(gòu)(美國銀行、KMV公司、瑞士聯(lián)合銀行等)聯(lián)合推出的，旨在提供一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)在險(xiǎn)價(jià)值的框架。該模型主要針對由貸款及債券等非交易性資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，在既定的期間內(nèi)，對投資組合進(jìn)行估值和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。信用度量術(shù)并非信用評級工具，也非定價(jià)模型，此模型提供了一種考慮各種資產(chǎn)對于投資組臺風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)程度以及投資組合在險(xiǎn)價(jià)值的衡量方法，可以作為信用風(fēng)險(xiǎn)管理決策的有效參考。

2信用度量術(shù)評價(jià)

信用度量術(shù)運(yùn)用市場風(fēng)險(xiǎn)度量的在險(xiǎn)價(jià)值方法進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)度量，這是一個(gè)重要的創(chuàng)新，不僅提出了對信用風(fēng)險(xiǎn)量化的技術(shù)，同時(shí)也為金融機(jī)構(gòu)將信用風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)綜合管理提供了重要的線索。但是，信用度量術(shù)由于發(fā)展時(shí)間較短，難免會存在一些不足。

(1)轉(zhuǎn)移概率計(jì)算的背后涉及到將過去的一段時(shí)間里的一年內(nèi)轉(zhuǎn)移概率的數(shù)據(jù)進(jìn)行平均，這是關(guān)于違約方式和發(fā)生信用級別轉(zhuǎn)移的重要假定。具體的我們假設(shè)轉(zhuǎn)移概率遵循馬爾可夫過程，這意味著一種債券或貸款在這一時(shí)期內(nèi)移往任何特定狀態(tài)的概率是獨(dú)立于過去時(shí)期里的任何結(jié)果。然而，有證據(jù)表明，信用評級的轉(zhuǎn)移是跨時(shí)自相關(guān)的。舉例來說，如果一種債券或貸款在前一時(shí)期被降級，那么它在當(dāng)前被降級的概率就會更高。這表明為描述信用級別的跨時(shí)轉(zhuǎn)移，采用第二個(gè)或更高的馬爾可夫過程可能更好。

(2)信用度量術(shù)中，使用單一轉(zhuǎn)移矩陣需要假定轉(zhuǎn)移概率在不同類型的貸款者之間沒有不同；或在不同時(shí)間之內(nèi)并無不同。實(shí)際上，有明顯的證據(jù)表明，重要的行業(yè)因素、國家因素和商業(yè)周期因素都會影響到信用評級轉(zhuǎn)移矩陣。

(3)債券的老化對于計(jì)算轉(zhuǎn)移矩陣中的概率具有顯而易見的影響。本質(zhì)性的差異是顯著的，這取決于被用于計(jì)算轉(zhuǎn)移概率的債券樣本是基于新債券還是基于特定時(shí)點(diǎn)的某一信用級別的所有未償還的債券。

(4)利用債券轉(zhuǎn)移矩陣評估貸款有關(guān)。如前所述，在一定程度上，抵押品、合約條件和其他特點(diǎn)使貸款的表現(xiàn)與債券不同，所以，使用債券轉(zhuǎn)移矩陣可能導(dǎo)致某種內(nèi)存的估值偏差。

(5)信用度量術(shù)利用企業(yè)的股權(quán)價(jià)值的相關(guān)性來計(jì)算企業(yè)之間信用等級轉(zhuǎn)移的相關(guān)系數(shù)，這只是個(gè)近似，還有待進(jìn)一步驗(yàn)證。

三、麥肯錫公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型及評價(jià)

1997年4月，麥肯錫公司公布了用于計(jì)算資產(chǎn)組合信用風(fēng)險(xiǎn)的Credit Portfolil View系統(tǒng)。該系統(tǒng)使用一組宏觀經(jīng)濟(jì)變量解釋違約概率，主要包括利率水平、匯率水平、經(jīng)濟(jì)增長率、失業(yè)率、政府購買力水平等。

Credit Portion View是宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，理論依據(jù)是宏觀經(jīng)濟(jì)的變化決定信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，銀行信貸資產(chǎn)組合能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)變量的敏感性。但是，由于銀行貸款的決策還要考慮單個(gè)貸款人的特定情況，而該模型顯然忽略了這一點(diǎn)；該模型的有效性依賴于可靠的產(chǎn)業(yè)和宏觀參數(shù)；該模型使用自己的特定方法調(diào)整轉(zhuǎn)移矩陣，打破了標(biāo)準(zhǔn)化信用評級矩陣，不易推廣使用。

四、信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型及評價(jià)

1997年底，CSFP開發(fā)并發(fā)布了他們的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型：信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型。信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型運(yùn)用精算方法計(jì)算貸款債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。該模型沿襲信用風(fēng)險(xiǎn)簡化形式定價(jià)方法的觀點(diǎn)，認(rèn)為信貸資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)是一種隨機(jī)過程。

信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型以精算方法計(jì)算組合信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，它最大的優(yōu)點(diǎn)是易于應(yīng)用，而且能夠得到違約風(fēng)險(xiǎn)的封閉解。信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型僅僅關(guān)注違約風(fēng)險(xiǎn)，因此只需要各資產(chǎn)的違約概率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量。但是，信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型忽略了貸款人信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，因而各個(gè)信用資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量是固定的，并不隨發(fā)行人的信用質(zhì)量變化調(diào)整，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量缺乏敏感性，進(jìn)而計(jì)算結(jié)果不合理。