美國新金融危機(jī)中的救援及啟示

許傳華　徐慧玲

摘 要：肇始于房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)的華爾街投行破產(chǎn)迅速向整個(gè)金融領(lǐng)域擴(kuò)散，并很快蔓延到整個(gè)資本主義世界，目前，這一金融海嘯仍在全球范圍內(nèi)蔓延而遠(yuǎn)沒有結(jié)束。而總結(jié)危機(jī)發(fā)生的方方面面，對于我們尋求渴望與成熟市場“接軌”的、仍處于成長與轉(zhuǎn)型之中的我國經(jīng)濟(jì)與金融市場而言，無疑會啟示良多。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融危機(jī)；危機(jī)救援；啟示

中圖分類號：F832.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003—0751(2009)01—0043—03

為緩解與救治本次金融危機(jī)，世界各國政府陸續(xù)采取了一系列重大的政策措施，這些政策措施目標(biāo)就是盡快解決金融危機(jī)造成的沖擊，恢復(fù)金融與經(jīng)濟(jì)秩序，阻止危機(jī)向其他領(lǐng)域尤其是非金融的經(jīng)濟(jì)實(shí)體部門蔓延，也即是希望努力將危機(jī)控制在金融層面，努力避免使“金融危機(jī)”演變成全面的“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”。

一、危機(jī)下各國的救援措施

（一）歐美聯(lián)合自救

2008年9月29日，歐盟4國在巴黎開會討論，歐盟輪值主席法國總統(tǒng)薩科齊表示，金融危機(jī)暴露了全球經(jīng)濟(jì)的“結(jié)構(gòu)性問題”，需要“重建國際金融與貨幣體系的基礎(chǔ)”。歐盟應(yīng)該在政治、經(jīng)濟(jì)和金融等領(lǐng)域表現(xiàn)出“堅(jiān)決一致”。從美國政府提出7000億救市計(jì)劃并經(jīng)歷短暫曲折后最終被國會通過開始，各國大范圍與大力度救市政策強(qiáng)力展開。此后，美國財(cái)長保爾森透露，在動(dòng)用最高7000億美元收購銀行業(yè)壞賬的同時(shí)，財(cái)政部還可能考慮直接入股銀行，以直接改善后者的資本狀況，在此之前，英國等一些歐洲國家已經(jīng)出臺了類似的銀行國有化方案。9月29日，日內(nèi)閣通過意在解救經(jīng)濟(jì)的170億美元的額外預(yù)算開支；同日，俄羅斯總理普京宣布了一系列發(fā)展本國金融系統(tǒng)和保護(hù)國有公司資產(chǎn)的措施。英國、德國、荷蘭、比利時(shí)、瑞典等國家政府和私人銀行分別展開救市計(jì)劃，出手拯救許多面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的大規(guī)模銀行與房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)，并著手穩(wěn)定公眾投資者與儲戶的信心；比利時(shí)、荷蘭與盧森堡三國政府宣布聯(lián)合為比利時(shí)最大銀行富通集團(tuán)注入112億歐元，將它部分業(yè)務(wù)國有化；歐洲央行和美國聯(lián)儲局決定，將臨時(shí)貨幣互換協(xié)定增加一倍至2400億美元。10月7日，德國政府提出對預(yù)估金額高達(dá)5680億歐元的全國所有銀行儲戶提供全額政府擔(dān)保，此后，法國也提出同樣的儲蓄全額政府擔(dān)保；9日，西方各主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行采取前所未有的同時(shí)集體降低利率，美國與歐洲銀行分別降息50基點(diǎn)，澳大利亞央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率1個(gè)百分點(diǎn)。10月10—13日，七大工業(yè)國（G7）和20國集團(tuán)的財(cái)政部長及中央銀行行長在華盛頓會面，共商解決全球金融危機(jī)之計(jì)，探討建立新的世界經(jīng)濟(jì)金融新秩序的主張與對策。會議強(qiáng)調(diào)，20國集團(tuán)將團(tuán)結(jié)一致，深化合作，采取一切可行的措施共同應(yīng)對此次國際金融危機(jī)。10月13日，德國財(cái)政部宣布將最多提供5000億歐元(約合6810億美元)的貸款擔(dān)保和資金，以旨在提振萎靡不振的銀行業(yè)系統(tǒng)，這是自1989年柏林墻倒塌以來，德國政府所采取的規(guī)模最大的市場干預(yù)活動(dòng)；同日，英國政府與英國央行宣布提供總額5000億英鎊(約合8650億美元)的應(yīng)急貸款及貸款擔(dān)保計(jì)劃；法國政府宣布將推出一項(xiàng)3600億歐元（約合4910億美元）的融資計(jì)劃。這些救市計(jì)劃，使得歐盟成員國可能動(dòng)用的資金總額超過了2萬億美元。

（二）亞洲奮力反抗

隨著危機(jī)的加深，危機(jī)對經(jīng)濟(jì)增長的影響逐漸顯現(xiàn)，對亞洲也是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。亞洲股市、樓市下滑，市場短線波動(dòng)加劇，銀行業(yè)流動(dòng)性趨緊，市場信心受到打擊。美國次級債危機(jī)以來，亞洲股市紛紛跳水。為此，亞洲多個(gè)政府的政要或管理當(dāng)局紛紛發(fā)表言論或直接出手救市，努力恢復(fù)市場信心，穩(wěn)定金融市場。

一是發(fā)表言論穩(wěn)定市場信心。為穩(wěn)定投資者信心，亞洲多個(gè)政府的政要近期紛紛撰文或發(fā)言，強(qiáng)調(diào)本國經(jīng)濟(jì)、金融體系穩(wěn)健，表示將采取一切必要措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融市場。日本首相麻生太郎表示，執(zhí)行經(jīng)濟(jì)政策是當(dāng)務(wù)之急，要求必須采取切實(shí)措施保護(hù)日本經(jīng)濟(jì)。韓國總統(tǒng)李明博要求經(jīng)濟(jì)部和央行對外匯市場的流動(dòng)性保持密切關(guān)注，在情況必要時(shí)快速采取應(yīng)對行動(dòng)。馬來西亞副首相兼財(cái)政部長納吉重申馬國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)固，有足夠的能力應(yīng)對任何由美國及國際金融市場所引發(fā)的不穩(wěn)定局勢。香港金管局強(qiáng)調(diào)香港的銀行體系依然穩(wěn)健，有能力應(yīng)付當(dāng)前的金融動(dòng)蕩，并表示會密切觀察國際金融市場最新情況，在必要時(shí)運(yùn)用各種工具和措施來維護(hù)香港金融穩(wěn)定。泰國央行行長表示泰國經(jīng)濟(jì)基本面情況仍維持良好，金融機(jī)構(gòu)狀況仍然穩(wěn)健，國內(nèi)金融系統(tǒng)流動(dòng)性充足，最新一輪全球金融動(dòng)蕩的負(fù)面影響有限，外國投資者從泰國資本市場募集的資金大部分并未流出泰國。印度央行在ICICI銀行出現(xiàn)擠兌風(fēng)波后進(jìn)行了介入，向投資者和儲戶表示ICICI銀行財(cái)務(wù)狀況良好。

二是多管齊下緩解銀行流動(dòng)性緊張狀況。亞洲多家貨幣當(dāng)局紛紛采取注資、降息等手段，緩解銀行流動(dòng)性緊張狀況。9月中旬以來，日本、韓國、香港、澳大利亞等貨幣當(dāng)局紛紛向銀行體系注資。日本央行從9月17日起連續(xù)12個(gè)工作日里通過公開市場操作向金融市場注資24.3萬億日元。韓國政府9月26日表示將在10月底前通過外匯互換安排向市場注入100億美元資金，以增加美元流動(dòng)性。香港金融管理局于9月18日和25日兩次通過公開市場操作，分別向市場注資15.56億港元和38.83億港元，并于9月30日宣布了向銀行提供流動(dòng)性支持的五項(xiàng)臨時(shí)措施。

除直接注資外，一些貨幣當(dāng)局還通過降息等貨幣政策工具幫助銀行業(yè)應(yīng)對流動(dòng)性短缺問題。印尼央行9月16日將隔夜回購利率從12.25%下調(diào)至10.25%，并于19日表示將回購協(xié)議期限延長至多三個(gè)月，以幫助銀行應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動(dòng)性短缺問題。臺灣貨幣當(dāng)局9月16日晚間宣布調(diào)降各種存款準(zhǔn)備金率，定期存款準(zhǔn)備金率調(diào)降0.75個(gè)百分點(diǎn)，活期存款準(zhǔn)備金率降1.25個(gè)百分點(diǎn)，此政策措施的效果約相當(dāng)于增加臺銀行體系2000億臺幣的流動(dòng)性。9月26日，臺貨幣當(dāng)局決定將再貼現(xiàn)率調(diào)降12.5基點(diǎn)，這不但結(jié)束了連續(xù)第16次升息，也是臺灣2003年6月以來的首度降息。同時(shí)，臺貨幣當(dāng)局宣布延長現(xiàn)行附買回操作釋金的時(shí)間至180天，并將央行定期存單增加作為附買回的標(biāo)的，以向金融體系提供較長期的流動(dòng)性。

三是對金融市場嚴(yán)加管制。隨著歐美股市監(jiān)管當(dāng)局不準(zhǔn)股票賣空之后，亞洲一些政府也對賣空交易提出警告或禁止賣空。韓國金融監(jiān)管當(dāng)局暫停股票賣空，同時(shí)大幅提高上市公司回購股票上限。印尼股票交易所也表示將在10月禁止賣空。香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)委會對賣空活動(dòng)提出警告，并表示可能實(shí)施全面的市場管制。臺灣金融監(jiān)督管理委員會9月30日宣布將完全禁止賣空交易，為期兩周。鑒于美金融危機(jī)揭示出金融機(jī)構(gòu)對金融結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)沒有完全盡到告知義務(wù)，10月2日新加坡金融管理局公告表示將對金融產(chǎn)品的營銷監(jiān)管條例進(jìn)行審查。

目前來看，亞洲金融體系受美國金融危機(jī)的沖擊相對有限，主要是由于亞洲銀行大多專注于傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)，不少國家銀行業(yè)務(wù)的國際化程度相對較低，相對歐美銀行，較少涉足復(fù)雜的全球金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)。加之自亞洲金融危機(jī)以來，亞洲各國加強(qiáng)了對金融業(yè)的監(jiān)管，也利于減少金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）中國積極應(yīng)對

隨著金融危機(jī)不斷加深，金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響逐步顯現(xiàn)。為應(yīng)對金融危機(jī)帶來的挑戰(zhàn)，2008年7月25日召開的中央政治局會議把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過快上漲作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。此后，中央和有關(guān)部門又出臺了一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策。

在稅收政策方面，為緩解紡織企業(yè)的困難，穩(wěn)定出口，保障就業(yè)，7月31日，財(cái)政部等部門宣布自2008年8月1日起將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11%提高到13%，部分竹制品的出口退稅率提高到11%。10月21日，財(cái)政部和稅務(wù)總局又宣布，從11月1日起上調(diào)3486項(xiàng)商品的出口退稅率，約占中國海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的25.8%，這也是自2004年以來中國調(diào)整出口退稅政策涉及稅則號最多、力度最大的一次。

在信貸政策方面，8月初，央行調(diào)增了全國商業(yè)銀行信貸規(guī)模，以緩解中小企業(yè)融資難和擔(dān)保難問題。8月中旬，央行又將勞動(dòng)密集型中小企業(yè)小額貸款的最高額度從100萬元提高到200萬元。9月中旬，央行決定從9月16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，以解決中小企業(yè)流動(dòng)資金短缺問題。10月，央行又兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，釋放出增加流動(dòng)性、保持經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定市場預(yù)期的信號。

在財(cái)政政策方面，為促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，2008年中央財(cái)政大幅度增加了用于支持中小企業(yè)信用擔(dān)保的資金，總額達(dá)到18億元；安排資金19億元，專項(xiàng)用于支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步；安排資金12億元，支持中小企業(yè)“走出去”，開展國際經(jīng)濟(jì)合作。同時(shí)，加大對各種收費(fèi)的清理力度，進(jìn)一步減輕中小企業(yè)負(fù)擔(dān)。

為拉動(dòng)內(nèi)需，10月下旬，財(cái)政部和商務(wù)部將“家電下鄉(xiāng)”試點(diǎn)范圍從山東、河南、四川三省進(jìn)一步擴(kuò)大至12個(gè)省份，對實(shí)施地區(qū)農(nóng)民購買財(cái)政補(bǔ)貼家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品，國家財(cái)政比照出口退稅率，直接補(bǔ)貼農(nóng)民消費(fèi)者。11月9日更是出臺擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施，確定4萬億元投資計(jì)劃。

近期，為應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊，貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的10項(xiàng)措施，認(rèn)真執(zhí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，加大金融支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，國務(wù)院批準(zhǔn)關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干意見，總之，一切措施均是為了盡快從金融危機(jī)所造成的沖擊中擺脫出來，恢復(fù)我國金融與經(jīng)濟(jì)秩序，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的過渡與增長。

二、美國金融危機(jī)救援中的經(jīng)驗(yàn)及啟示

（一）經(jīng)驗(yàn)分析

從救市政策具體內(nèi)容來看，各國救市方案涉及的政策主要包括：以債務(wù)方式向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)資金；央行向問題金融機(jī)構(gòu)提供貸款；政府財(cái)政出資購買銀行等金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)；禁止對部分金融產(chǎn)品進(jìn)行融券做空交易；政府主導(dǎo)幫助金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行收購兼并等重組行動(dòng)；以政府承諾與擔(dān)保方式保護(hù)儲蓄存款以提振投資者與居民信心；政府出資直接購買銀行等金融機(jī)構(gòu)股主權(quán)將其“國有化”等。從世界各國對此危機(jī)的救助中，我們總結(jié)出以下幾條經(jīng)驗(yàn)：

首先，以擴(kuò)張性貨幣政策為主，改善市場預(yù)期。引發(fā)危機(jī)的因素很多，即使在經(jīng)濟(jì)基本面沒有惡化的情況下，突發(fā)事件也會給金融體系造成巨大的沖擊，導(dǎo)致市場信心受挫，而市場信心的恢復(fù)可能需要很長一段時(shí)間，臨時(shí)性救助對市場信心的提振作用有限。通過擴(kuò)張性的貨幣政策和其他政策的組合可以改善市場預(yù)期，對金融穩(wěn)定至關(guān)重要。

其次，向金融系統(tǒng)緊急注入流動(dòng)性，防止危機(jī)擴(kuò)散。危機(jī)的沖擊在很大程度上表現(xiàn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在金融市場上擴(kuò)散。尤其是在當(dāng)前以電子化交易為特征的經(jīng)濟(jì)中，危機(jī)傳播速度極快，會造成市場流動(dòng)性迅速萎縮。通過向市場特別是向金融機(jī)構(gòu)提供充足的流動(dòng)性，有助于緩解金融資產(chǎn)惡化的壓力，防止危機(jī)蔓延，有利于整個(gè)金融體系穩(wěn)定。

再次，直接救助重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)，防止破產(chǎn)危機(jī)擴(kuò)散。對重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)的救助是穩(wěn)定金融體系的一個(gè)重要手段。就趨勢來看，美聯(lián)儲提供緊急救助的主體不僅限于政府和中央銀行，當(dāng)前多元化、同業(yè)互助化也成為金融業(yè)緊急救助的重要趨勢。

最后，通過創(chuàng)新金融工具，進(jìn)行重點(diǎn)施救。由于金融危機(jī)的誘發(fā)因素不同，危機(jī)對不同的金融機(jī)構(gòu)會產(chǎn)生不同的沖擊，既定的制度框架難以適應(yīng)市場的變化，因此需要通過危機(jī)沖擊的實(shí)際影響來創(chuàng)新金融工具，對危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施重點(diǎn)救助。

（二）對我國的啟示

從美國的危機(jī)救助中我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

一是建立預(yù)警機(jī)制，防止危機(jī)傳染。由于經(jīng)濟(jì)變量在金融危機(jī)到來之前的表現(xiàn)與正常或平穩(wěn)時(shí)期存在系統(tǒng)性差異，通過密切觀察這些變量就可以發(fā)現(xiàn)問題。因此，需要建立一個(gè)健全的預(yù)警機(jī)制，通過設(shè)立一系列預(yù)警指標(biāo)，對可能遭受的危機(jī)沖擊進(jìn)行預(yù)警。在預(yù)警機(jī)制設(shè)立中，預(yù)警指標(biāo)的選擇既包括對國內(nèi)市場也包括國際市場、既包括各層次金融市場也包括其他非金融市場、既包括機(jī)構(gòu)運(yùn)行也包括對市場情緒的監(jiān)察。

二是根據(jù)危機(jī)成因，實(shí)施不同的救助措施。對金融危機(jī)的救助需要根據(jù)危機(jī)產(chǎn)生的原因、危機(jī)持續(xù)的時(shí)間以及危機(jī)對市場和金融機(jī)構(gòu)的影響，來實(shí)施不同的救助方案。同時(shí)，在不同的環(huán)境下政策選擇空間會有所差異，因此在制定和實(shí)施政策中，要充分考慮經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、就業(yè)水平等因素，通過實(shí)施不同的政策組合來對危機(jī)進(jìn)行救助。一般而言，短期救助以提供流動(dòng)性為主要手段；中期救助以恢復(fù)市場信心為目標(biāo)；后期恢復(fù)則以經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定為原則。

三是通過創(chuàng)新救助工具，實(shí)施重點(diǎn)救助。對金融機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)救助可以有效地樹立市場信心，增進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和被監(jiān)管對象之間的信息溝通。但救助結(jié)果往往會產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，對其他金融機(jī)構(gòu)的行為產(chǎn)生不利的影響。因此，有必要通過不救助工具創(chuàng)新，尋求更好的、更為靈活的救助方法。救助工具的創(chuàng)新，一方面要使危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)維持正常運(yùn)行，不至于導(dǎo)致金融恐慌；另一方面，需要以降低救助成本，便于危機(jī)后期恢復(fù)為原則。

四是通過立法，規(guī)范救助行為。大多數(shù)救助措施都是臨時(shí)性的，在救助市場的同時(shí)，很可能會對市場造成不良的影響。金融救助產(chǎn)生的直接負(fù)效應(yīng)就是金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題和政府的過度干預(yù)，有可能導(dǎo)致市場效率下降。因此，需要對救助措施的影響進(jìn)行評估，根據(jù)評估結(jié)果制定規(guī)則，并在危機(jī)過后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，通過立法規(guī)范救助行為，防止道德風(fēng)險(xiǎn)和過度干預(yù)。

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