我國(guó)股票期權(quán)制度的現(xiàn)實(shí)分析

周海嶺

摘 要：作為企業(yè)管理層激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)(ESO)，在西方公司中產(chǎn)生了巨大的治理效能。在我們國(guó)家，股票期權(quán)的適用效果卻不甚明顯。文章歸納了我國(guó)股票期權(quán)制度的特點(diǎn)，對(duì)股票期權(quán)的適用條件進(jìn)行了剖析，提出了完善我國(guó)股票期權(quán)制度需解決的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 激勵(lì)機(jī)制 職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng) 股票市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2009）01-106-02

作為企業(yè)管理層激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)(ES0)，是指企業(yè)所有者給予經(jīng)營(yíng)者的一種權(quán)利，經(jīng)營(yíng)者憑借這種權(quán)利在與企業(yè)所有者約定的期限內(nèi)可以以約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)一定數(shù)量的股票，并在其認(rèn)為合適的價(jià)位上拋出該股票以獲得差價(jià)。由于股票期權(quán)的授予對(duì)象主要是經(jīng)理人員，因此又常被稱為“經(jīng)理股票期權(quán)(Executive Stock Option，簡(jiǎn)稱ESO)”。這種激勵(lì)手段的精妙之處就在于它讓經(jīng)營(yíng)者既成為企業(yè)合同收入的索取者，又是剩余收入索取者，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者也承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。這使得經(jīng)營(yíng)者關(guān)心所有者的利益和企業(yè)資產(chǎn)的增值保值，關(guān)心企業(yè)的生存和發(fā)展，同時(shí)又關(guān)心自己的收入和聲譽(yù)。把給經(jīng)營(yíng)者的高額回報(bào)建立在企業(yè)資產(chǎn)升值的基礎(chǔ)上,把經(jīng)營(yíng)者的收入最大化與企業(yè)資產(chǎn)增值最大化統(tǒng)一起來(lái)，這實(shí)際上是給經(jīng)營(yíng)者戴上了一個(gè)閃亮的“金手銬”。目前，全球前500家大工業(yè)企業(yè)中，有89％己向經(jīng)理人實(shí)施了股票期權(quán)報(bào)酬激勵(lì)制度。在歐美國(guó)家，股票期權(quán)在管理人員收入中所占比重也越來(lái)越大。

一、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的特點(diǎn)

“春江水暖鴨先知”，股票期權(quán)的理論魅力，使我國(guó)企業(yè)界以實(shí)際行動(dòng)扮演了對(duì)股票期權(quán)的先知先試角色。股票期權(quán)計(jì)劃在我國(guó)至今經(jīng)歷了10余年發(fā)展時(shí)間，已形成了具有典型意義的“上?！?、“北京”和“武漢”三種模式。綜合現(xiàn)有各種模式的具體做法，我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)制度的案例呈現(xiàn)出許多不同于國(guó)際規(guī)范和慣例的特點(diǎn)，頗具中國(guó)特色。

1.期權(quán)不僅適用于國(guó)家控股的上市公司和非上市股份有限公司，還適用于國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司。這與國(guó)外股票期權(quán)主要適用于上市公司這一點(diǎn)有所不同。其原因在于，國(guó)有企業(yè)希望借助于實(shí)行股票期權(quán)或期股等方式來(lái)完成改制和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國(guó)有企業(yè)的改制首先要解決歷史遺留問(wèn)題，特別是企業(yè)歷史積累中各要素貢獻(xiàn)的分割問(wèn)題，以便為企業(yè)未來(lái)的公司治理構(gòu)筑合理化的平臺(tái)。對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，建立一個(gè)開(kāi)放的、流動(dòng)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是改制所要完成的重要任務(wù)之一，意義重大。這不僅是擴(kuò)大資本規(guī)模的需要，同時(shí)也有利于降低單一國(guó)有資本所承擔(dān)的代理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施更有效的激勵(lì)的需要。怎樣才能既保證管理人員獲得能夠產(chǎn)生較強(qiáng)激勵(lì)效果的足夠數(shù)量的股權(quán)，又能避免因分割存量資產(chǎn)引起的矛盾?一種變通的做法就是著眼于增量企業(yè)未來(lái)的股權(quán)，即實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃。周其仁教授認(rèn)為它是繞開(kāi)私有化難題的制度創(chuàng)新，對(duì)這一做法給予了高度評(píng)價(jià)。

2.股票期權(quán)已不再是一種選擇權(quán)，經(jīng)營(yíng)者必須購(gòu)買(mǎi)。西方成熟的股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種義務(wù)。受益人可以在未來(lái)某個(gè)時(shí)期因股票市價(jià)高于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格而行權(quán)，也可以因股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)而放棄行權(quán)。但是在國(guó)有企業(yè)現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵(lì)中，期權(quán)不僅是一種權(quán)利，同時(shí)也是帶有一定強(qiáng)制性的義務(wù)，企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)者必須實(shí)際購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)股票。比如武漢國(guó)資公司的延期支付計(jì)劃，對(duì)公司法定代表人而言，根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán)，而是將其所有的已經(jīng)分配的風(fēng)險(xiǎn)收入的指定部分拿去購(gòu)買(mǎi)本公司的股票。對(duì)北京的期股試行辦法來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者必須在三年任期內(nèi)按既定價(jià)格分期繳納股款，購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)一定數(shù)量的股份；在經(jīng)營(yíng)者繳足股款之前，這部分股份屬于“期股”，經(jīng)營(yíng)者對(duì)這一部分股份只有表決權(quán)和收益權(quán)，而沒(méi)有所有權(quán)，待全部股款繳足后，期股的所有權(quán)才屬于經(jīng)營(yíng)者；經(jīng)營(yíng)者任期屆滿兩年后，經(jīng)審計(jì)合格，該股份可以變現(xiàn)?？梢?jiàn)，在我國(guó)實(shí)施的股票期權(quán)，名為股票期權(quán)計(jì)劃，實(shí)為“股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃”，經(jīng)營(yíng)者獲得的股票期權(quán)是一種殘缺不全的所有權(quán)，從法律上來(lái)看，這種所謂的股票期權(quán)已有經(jīng)營(yíng)擔(dān)保的性質(zhì)。

3.非國(guó)有中小股東利益在制度設(shè)計(jì)中未受到重視。從股票期權(quán)在我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，不論是上海還是北京、武漢，其實(shí)施方案都是由政府國(guó)資、財(cái)政等部門(mén)發(fā)文規(guī)定，程序上一般都是讓國(guó)有控股股東代表提出一項(xiàng)議案，由股東會(huì)作出決議。由于資本多數(shù)決定原則，國(guó)有控股股東的提議都能夠獲得通過(guò)，從而使其意志處于支配地位，產(chǎn)生對(duì)中小股東的約束力。由于國(guó)有股東提出的股票期權(quán)議案是以國(guó)有資產(chǎn)的保值增值作為考核指標(biāo)的，這實(shí)際上排斥了中小股東在股票期權(quán)決策上應(yīng)有的權(quán)利，造成了國(guó)有股東與中小股東之間事實(shí)上的不平等。這樣，獲贈(zèng)股票期權(quán)的經(jīng)營(yíng)者只須對(duì)國(guó)有控股股東負(fù)責(zé)就行了，而無(wú)需考慮其他中小股東的利益。而且，國(guó)有股東的代表人或者主管部門(mén)的工作人員并不直接從公司收益增加或股票價(jià)值上漲中受益，他們作為有限理性人有其自身獨(dú)特的效用。這決定了他們與公司經(jīng)營(yíng)者簽訂的股票期權(quán)協(xié)議中的各項(xiàng)考核指標(biāo)的訂立和監(jiān)管，并不一定能夠與“以業(yè)績(jī)?yōu)橹行摹?、著眼于長(zhǎng)期激勵(lì)的股票期權(quán)制度的精髓相一致。

4.我國(guó)股票期權(quán)具有懲罰機(jī)制。在激勵(lì)與約束上，我國(guó)股票期權(quán)更多地偏向了約束一方。北京市規(guī)定，如經(jīng)營(yíng)者任期未滿而主動(dòng)離職，或任期內(nèi)未達(dá)到協(xié)議規(guī)定的考核指標(biāo)，取消其所擁有期股股權(quán)及其收益，個(gè)人現(xiàn)金出資部分也作相應(yīng)扣除。武漢規(guī)定，完成凈利未達(dá)到50％的，扣罰以前年度股票期權(quán)40％，而期股卻是用經(jīng)營(yíng)者的部分薪酬購(gòu)買(mǎi)的。上海市規(guī)定，中途離職利未達(dá)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的，不予兌現(xiàn)股權(quán)收益，并扣除一定數(shù)額的個(gè)人資產(chǎn)抵押金。這樣，股票期權(quán)就成了一種擔(dān)保之債，具有懲罰性。

二、股票期權(quán)的適用條件

作為一種公司企業(yè)的薪酬改革，股票期權(quán)制度產(chǎn)生于美國(guó)，美國(guó)不僅市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)非常成熟，而且有關(guān)公司、證券的法律制度也非常完善。當(dāng)我們欲將一個(gè)植根于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的制度成功地移植到我們這樣尚在“轉(zhuǎn)軌”的國(guó)家時(shí)，就必須仔細(xì)考察、理解它的生存土壤，否則就可能出現(xiàn)“南桔北枳”的危險(xiǎn)。就股票期權(quán)在國(guó)外的發(fā)展情況來(lái)看，它的良好運(yùn)作離不開(kāi)以下幾個(gè)方面的適用條件：

l.成熟的股票市場(chǎng)。股票期權(quán)作為一種激勵(lì)機(jī)制，其適用性與股票市場(chǎng)本身是否有效緊密相連。所謂有效市場(chǎng)，是指市場(chǎng)價(jià)格總能充分反映可以獲得的信息，如果市場(chǎng)中的價(jià)格不能充分反映可以獲得的信息，投機(jī)者可以利用技術(shù)分析或基本分析的方法獲取超額利潤(rùn)。

如果股票市場(chǎng)缺乏效率，股票價(jià)格與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)度不高，那么行權(quán)價(jià)格的確定也就缺乏科學(xué)的依據(jù)，有可能畸高畸低。證券市場(chǎng)的無(wú)效還可能使享有股票期權(quán)的經(jīng)理人在行權(quán)和實(shí)現(xiàn)利益的時(shí)候受到證券市場(chǎng)的“冤枉”：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不好的經(jīng)理人員可能因?yàn)樽C券市場(chǎng)的不正常價(jià)格波動(dòng)而獲得很高的利潤(rùn)；相反，業(yè)績(jī)好的經(jīng)理人員卻可能因之無(wú)法行權(quán)或?qū)崿F(xiàn)的利潤(rùn)不能正確反映其業(yè)績(jī)。人們很難想象，在證券市場(chǎng)監(jiān)管不力、市場(chǎng)秩序混亂、“黑莊”橫行的環(huán)境中使股票期權(quán)制度發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

2.完善的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。西方國(guó)家企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)制度，經(jīng)理人員與股東利益有較高的一致性。一個(gè)重要的原因是他們有較為科學(xué)的經(jīng)理任命制度，存在較為完善的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人而言，他們追求的目標(biāo)函數(shù)具有多元化的特點(diǎn)：他們不僅追求物質(zhì)利益，更重要的是追求其在經(jīng)理人市場(chǎng)上的名譽(yù)和地位。職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建立，首先要打破企業(yè)經(jīng)營(yíng)者選拔任用上的行政化，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選拔由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)行為，使經(jīng)理人員在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)合理流動(dòng)、擇優(yōu)汰劣和最佳配置。其次要加強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人人力資本的培養(yǎng)，造就一個(gè)企業(yè)家階層。實(shí)施企業(yè)經(jīng)理人員人力資本市場(chǎng)化配置，要求有一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人階層為基礎(chǔ)，為市場(chǎng)優(yōu)化配置提供有效供給。最后，將企業(yè)家與國(guó)家行政干部區(qū)分開(kāi)來(lái)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人員職業(yè)化，制定職業(yè)規(guī)范，對(duì)職業(yè)經(jīng)理人實(shí)施任職資格制度和職業(yè)規(guī)范制度，從職業(yè)角度約束、管理經(jīng)營(yíng)管理人員。