上市公司投資價(jià)值的財(cái)務(wù)分析

張 潔

摘 要:財(cái)務(wù)分析是衡量上市公司投資價(jià)值最為重要的手段之一,從投資角度而言,從盈利能力、股本擴(kuò)張能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金流量等方面分析上市公司的投資價(jià)值;對(duì)此,我們可以通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析而獲得有價(jià)值的信息。

關(guān)鍵詞:證券投資;財(cái)務(wù)分析;上市公司;投資決策

中圖分類(lèi)號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1008-4428(2009)12-52-04

證券投資已經(jīng)成為百姓經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的一部分,上市公司投資價(jià)值分析成為投資者日益關(guān)注的重點(diǎn),如何從不同角度衡量上市公司的投資價(jià)值,從而控制風(fēng)險(xiǎn),是所有投資者共同面臨的問(wèn)題。財(cái)務(wù)分析是其中最為重要的手段之一,因?yàn)楣蓛r(jià)的變動(dòng)與上市公司的定期收入成正相關(guān),受財(cái)務(wù)狀況的影響很大;公司財(cái)務(wù)狀況反映了公司的整體運(yùn)營(yíng)情況,投資者如果對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理方面的情況和問(wèn)題一無(wú)所知,那么其收益將面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。從投資角度而言,從盈利能力、股本擴(kuò)張能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金流量等方面分析市公司的投資價(jià)值;對(duì)此,我們可以通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析而獲得有價(jià)值的信息。資產(chǎn)負(fù)債表是表明這個(gè)企業(yè)是否健康發(fā)展、是否具有正常的生產(chǎn)能力;損益表是企業(yè)一定時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果的反映;而現(xiàn)金流量表則表明企業(yè)資金的運(yùn)用是否合適、是否具有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在這三大表中所反映出來(lái)的最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)是市凈率、市盈率以及凈資產(chǎn)收益率。上市公司為短期利益往往會(huì)用各種手段對(duì)這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行一些調(diào)整,我們可以通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表所反映出來(lái)的資產(chǎn)、負(fù)債、利潤(rùn)、現(xiàn)金流等內(nèi)容進(jìn)行分析,來(lái)驗(yàn)證其真實(shí)性。

一、資產(chǎn)分析

每股凈資產(chǎn)較高,說(shuō)明該公司基礎(chǔ)扎實(shí),擴(kuò)張能力強(qiáng), 可以進(jìn)行股本擴(kuò)張,即轉(zhuǎn)股、送股、配股,可抵御風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表是反映上市公司會(huì)計(jì)期末全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的報(bào)表。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表,能了解企業(yè)在報(bào)表的財(cái)務(wù)狀況、長(zhǎng)短期的償債能力,資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和結(jié)構(gòu)等重要信息。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析應(yīng)將企業(yè)連續(xù)幾年的報(bào)表加以比較,根據(jù)有關(guān)指標(biāo)在若干年里的變化情況,推斷出企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)情況及發(fā)展趨勢(shì)。不論何種類(lèi)型的企業(yè),也不論企業(yè)的規(guī)模如何,只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常,其資產(chǎn)負(fù)債表中的各部分之間的比例也就基本一致,即資產(chǎn)負(fù)債表有一個(gè)反映企業(yè)正常運(yùn)行的模式(即固定比率)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表如果與這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)模式相近,表明這個(gè)企業(yè)是健康的,具有正常的生產(chǎn)能力。投資者在進(jìn)行上市公司資產(chǎn)負(fù)債表的分析時(shí)重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注應(yīng)收款項(xiàng)、待攤費(fèi)用、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失和遞延資產(chǎn)四個(gè)項(xiàng)目。只有上市公司的存貨、應(yīng)收賬款、待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)等項(xiàng)資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例減少到合理的水平,這些指標(biāo)不斷得到改善了,上市公司財(cái)務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)才能持久。

1、應(yīng)收款項(xiàng)

(l)應(yīng)收帳款:一般來(lái)說(shuō),公司存在三年以上的應(yīng)收賬款是一種極不正常的現(xiàn)象,三年以上的應(yīng)收賬款在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)很難對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金凈流入有所幫助,列作資產(chǎn)容易給經(jīng)營(yíng)決策者造成誤解。這是因?yàn)樵跁?huì)計(jì)核算中設(shè)有“壞賬準(zhǔn)備”這一科目,正常情況下,三年的時(shí)間已經(jīng)把應(yīng)收帳款全部計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備,因此它不會(huì)對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響。但在我國(guó),由于存在大量“三角債”,以及利用關(guān)聯(lián)交易通過(guò)該科目來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)操縱等情況。因此,當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)一個(gè)上市公司的資產(chǎn)很高,一定要分析該公司的應(yīng)收賬款項(xiàng)目是否存在三年以上應(yīng)收賬款,同時(shí)要結(jié)合“壞賬準(zhǔn)備”科目,分析其是否存在資產(chǎn)不實(shí),“潛虧掛賬”現(xiàn)象。

(2)預(yù)付賬款:該賬戶(hù)同應(yīng)收賬款一樣是用來(lái)核算企業(yè)間的購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的。這也是一種信用行為,一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營(yíng)惡化,缺少資金支持正常業(yè)務(wù),那么付款方的這筆貨物也就無(wú)法取得,其科目所體現(xiàn)的資產(chǎn)也就不可能實(shí)現(xiàn),從而出現(xiàn)虛增資產(chǎn)的現(xiàn)象。

(3)其他應(yīng)收款:主要核算企業(yè)發(fā)生的非購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)的應(yīng)收債權(quán),如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的各種墊付款等。但在實(shí)際工作中,并非這么簡(jiǎn)單。例如,大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)往往將占用上市公司的資金掛在其他應(yīng)收款下,形成難以解釋和收回的資產(chǎn),這樣就形成了虛增資產(chǎn)。因此,投資者應(yīng)該注意到,當(dāng)上市公司報(bào)表中的“其他應(yīng)收款”數(shù)額出現(xiàn)異常放大時(shí),就應(yīng)該加以警惕了。

2、待處理財(cái)產(chǎn)凈損失

不少上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上掛賬列示巨額的“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”,有的甚至掛賬達(dá)數(shù)年之久。這種現(xiàn)象明顯不符合收益確認(rèn)中的穩(wěn)健原則,不利于投資者正確評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。

3、待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)

待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并無(wú)實(shí)質(zhì)上的重大區(qū)別,它們均為本期公司已經(jīng)支出,但其攤銷(xiāo)期不同?！按龜傎M(fèi)用”的攤銷(xiāo)期在一年以?xún)?nèi),而“遞延資產(chǎn)”的攤銷(xiāo)期超過(guò)一年。從嚴(yán)格意義上講,待攤費(fèi)用和遞延資產(chǎn)并不符合資產(chǎn)的定義,因?yàn)樗鼈兒茈y估計(jì)是否有預(yù)期的未來(lái)收益;但它們似乎又同未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益相聯(lián)系,而且在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中,不少人也習(xí)慣于把已發(fā)生的成本描繪為資產(chǎn)。

二、負(fù)債分析

負(fù)債可以為企業(yè)帶來(lái)稅額庇護(hù)利益,但是負(fù)債比率過(guò)高就不利于公司的成長(zhǎng)。反映公司償債能力的指標(biāo)應(yīng)與股價(jià)

有適度的相關(guān)性。投資者在對(duì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類(lèi)科目的分析中,重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注其償債能力。上市公司的償債能力包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。

1、短期償債能力分析。判斷短期償債能力的高低主要看流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是否在合理的范圍之內(nèi)。

(l)流動(dòng)比率:流動(dòng)比率即流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比率,是衡量公司短期償債能力常用的指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō),流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)遠(yuǎn)高于流動(dòng)負(fù)債,起碼不得低于l:l,一般以大于2:1較合適。其計(jì)算公式是:流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)比率是衡量上市公司短期償債能力最通用的指標(biāo),流動(dòng)比率越大,說(shuō)明上市公司的短期償債能力越強(qiáng),并表明上市公司有充足的營(yíng)運(yùn)資金;否則說(shuō)明該上市公司的償債能力不足。不過(guò),對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō),流動(dòng)比率并不是越高越好,一般情況下,流動(dòng)比率應(yīng)在2以上且不超過(guò)5。因?yàn)?流動(dòng)資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款和存貨,如果是由于應(yīng)收賬款和存貨余額大而引起的流動(dòng)比率過(guò)大,則會(huì)加大企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn),投資者在對(duì)上市公司短期償債能力進(jìn)行分析的時(shí)候,一定要結(jié)合應(yīng)收賬款及存貨的情況進(jìn)行判斷,特別是關(guān)注應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有助于我們發(fā)現(xiàn)上市公司在應(yīng)收賬款管理方面存在的問(wèn)題和不足,如果一家上市公司銷(xiāo)售收入很多,但都是以應(yīng)收賬款掛賬的,這會(huì)給上市公司帶來(lái)很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)速動(dòng)比率:速動(dòng)比率是速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比率,其計(jì)算公式為:速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債,它是用于衡量公司到期清算能力的指標(biāo)。一般認(rèn)為速動(dòng)比率保持在1∶1,流動(dòng)負(fù)債的安全性較有保障,速動(dòng)比率最低限為0.5:1。如果速動(dòng)比率過(guò)高,則表明公司低收益資產(chǎn)過(guò)多或應(yīng)收賬款的回收上存在問(wèn)題;假若速動(dòng)比率低于0.5,則說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債的安全性很差。該指標(biāo)剔除了應(yīng)收賬款及存貨對(duì)短期償債能力的影響,一般來(lái)說(shuō)投資者利用這個(gè)指標(biāo)來(lái)分析上市公司的償債能力比較準(zhǔn)確。

此外,在分析短期償債能力時(shí),還應(yīng)注意長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資金比率。其公式為:長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資金比率=(資產(chǎn)總額一流動(dòng)資產(chǎn))/(長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益)。這一指標(biāo)主要用來(lái)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及償債能力,該值應(yīng)該低于100%,如果高于100%,則說(shuō)明企業(yè)動(dòng)用了一部分短期債務(wù)來(lái)購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn),這樣就會(huì)影響企業(yè)的短期償債能力,其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也將加大,實(shí)為危險(xiǎn)之舉。

2、長(zhǎng)期償債能力分析

長(zhǎng)期償債能力的高低不僅關(guān)系到上市公司擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的能力強(qiáng)弱,而且關(guān)系到投資者投資資金的安全性。判斷長(zhǎng)期償債能力的強(qiáng)弱主要看資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和負(fù)債比率等方面。

(1)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資產(chǎn)中有多少負(fù)債,一旦企業(yè)破產(chǎn)清算,債權(quán)人得到的保障程度如何;所有者權(quán)益比率反映所有者在企業(yè)資產(chǎn)中所占份額,所有者權(quán)益比率與資產(chǎn)負(fù)債率之和為1,負(fù)債與所有者權(quán)益比率反映的是債權(quán)人得到的利益保護(hù)程度。

(2)產(chǎn)權(quán)比率=所有者權(quán)益總額/資產(chǎn)總額

產(chǎn)權(quán)比率也叫自有資本比率,它表明股東權(quán)益在總資產(chǎn)中所占的比重。毫無(wú)疑問(wèn)自有資本比率高說(shuō)明資產(chǎn)構(gòu)成健全,長(zhǎng)期償債能力強(qiáng),自有資本比率低,抗風(fēng)險(xiǎn)能力和長(zhǎng)期償債能力差。自有資本最低一般不能低于25%。自有資本的比率越大,上市公司自有資本越雄厚,債權(quán)人的投資就越有保障。

(3)負(fù)債比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額。

負(fù)債比率最高限額一般為1∶3。負(fù)債比率越少,上市公司對(duì)外負(fù)債與利息負(fù)擔(dān)越少,財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)的可能性越小,投資者的權(quán)益越有保障。

此外,投資者在分析財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、無(wú)形資產(chǎn)總額這幾項(xiàng)時(shí),需要與同行業(yè)、同時(shí)間段的企業(yè)進(jìn)行比較,才能獲得正確和全面的認(rèn)識(shí)。

三、利潤(rùn)分析

在財(cái)務(wù)報(bào)表中,企業(yè)的盈虧情況是通過(guò)利潤(rùn)表來(lái)反映的。利潤(rùn)表反映企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)成果的分配關(guān)系。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果的集中反映,是衡量企業(yè)生存和發(fā)展能力的主要尺度。由于利潤(rùn)是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo),而且資本保值增值是靠上市公司增加利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的,因此不少人衡量上市公司優(yōu)劣或有無(wú)投資價(jià)值,喜歡以利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)衡量。需要注意的是,對(duì)于這一指標(biāo),不能只要表面,特別是只看其凈利潤(rùn)指標(biāo)是不夠的,而應(yīng)當(dāng)關(guān)注與利潤(rùn)構(gòu)成有關(guān)的指標(biāo)。原因在于,財(cái)務(wù)報(bào)表上的利潤(rùn)指標(biāo)往往并不能準(zhǔn)確反映上市公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況,如上市公司可以用處理固定資產(chǎn)的辦法來(lái)增加利潤(rùn),甚至采取不正當(dāng)手段弄虛作假虛報(bào)利潤(rùn),使利潤(rùn)指標(biāo)做得非常漂亮。我們?cè)谶M(jìn)行利潤(rùn)分析時(shí),應(yīng)主要抓住以下幾個(gè)方面:

1、利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析

利潤(rùn)表是把上市公司在一定期間的營(yíng)業(yè)收入與同一會(huì)計(jì)期的營(yíng)業(yè)費(fèi)用進(jìn)行配比,以得到該期間的凈利潤(rùn)(或凈虧損)的情況。由此可知,該報(bào)表的重點(diǎn)是相關(guān)的收入指標(biāo)和費(fèi)用指標(biāo)?！笆杖胍毁M(fèi)用=利潤(rùn)”可以視作閱讀這一報(bào)表的基本思路。

上市公司的利潤(rùn)由主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額構(gòu)成。而我們?cè)诳蠢麧?rùn)表時(shí),相應(yīng)地注意到的主要會(huì)計(jì)指標(biāo)分別是:“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”、“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”、“利潤(rùn)總額”、“凈利潤(rùn)”。在這些指標(biāo)中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注:主營(yíng)業(yè)務(wù)收人、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn),尤其應(yīng)關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的盈虧情況。首先,看主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)指標(biāo)是否在持續(xù)增長(zhǎng)。其次,在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)兩項(xiàng)指標(biāo)中,最主要的還是看主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是否在不斷增加,因?yàn)橹挥兄鳡I(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐年增加的上市公司才有持續(xù)發(fā)展的可能。投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額等指標(biāo)都是不穩(wěn)定的指標(biāo),增加或減少偶然性很大,不能真實(shí)反映上市公司的產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。嚴(yán)格意義上而言,主營(yíng)虧損但凈利潤(rùn)有盈余的企業(yè)比主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利但凈利潤(rùn)虧損的企業(yè)更危險(xiǎn)。只有按主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)計(jì)算出來(lái)的財(cái)務(wù)利潤(rùn)才是上市公司經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)反映。如果上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐年下降,即使其總利潤(rùn)增加了,也不能說(shuō)明該上市公司效益好轉(zhuǎn)了,只有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐年增加的上市公司才有持續(xù)發(fā)展的可能。再次,還要看主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性。只有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率比較高,而且每年都能有所提高,各年的利潤(rùn)總額才能平衡增加。倘若各年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率波動(dòng)很大,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)度也會(huì)隨之波動(dòng),主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)度大,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)度也低。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率過(guò)低,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加再多,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也不會(huì)高,對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)度也不會(huì)大,只能說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的大部分被主營(yíng)業(yè)務(wù)成本所侵吞了,這至少說(shuō)明上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力比較弱。

2、通過(guò)分析關(guān)聯(lián)交易判斷上市公司利潤(rùn)的來(lái)源

上市公司為了向社會(huì)公眾展現(xiàn)自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),提高社會(huì)形象,往往利用關(guān)聯(lián)方間的交易來(lái)調(diào)節(jié)其利潤(rùn),主要分析方法有以下幾種:

(1)增加收人,轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用。投資者在進(jìn)行投資分析時(shí),一定要分析其關(guān)聯(lián)交易,特別是母子公司間是否存在著相互關(guān)聯(lián)交易,轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用的現(xiàn)象,對(duì)于有母子公司關(guān)聯(lián)交易的,一定要將其上市公司的當(dāng)年利潤(rùn)剔除掉關(guān)聯(lián)交易虛增利潤(rùn)。

(2)資產(chǎn)租賃。由于上市公司大部分都是從母公司剝離出來(lái)的,上市公司的大部分資產(chǎn)主要是從母公司以租賃方式取得的。從而租賃資產(chǎn)的租賃數(shù)量、租賃方式和租賃價(jià)格就是上市公司與母公司之間可以隨時(shí)調(diào)整的閥門(mén)。有的上市公司還可將從母公司租來(lái)的資產(chǎn)同時(shí)轉(zhuǎn)租給母公司的子公司,以分別轉(zhuǎn)移母公司與子公司之間的利潤(rùn)。

(3)委托或合作投資。(l)委托投資。當(dāng)上市公司接受一個(gè)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目時(shí),則可將某一部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)移給母公司,以母公司的名義進(jìn)行投資,將其風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁到母公司,卻將投資收益確定為上市公司當(dāng)年的利潤(rùn)。(2)合作投資。上市公司要想配股其凈資產(chǎn)收益率要達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn),公司一旦發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率很難達(dá)到這個(gè)要求,便倒推出利潤(rùn)缺口,然后與母公司簽訂聯(lián)合投資合同,投資回報(bào)按倒推出的利潤(rùn)缺口確定,其實(shí)這塊利潤(rùn)是由母公司出的。

(4)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓置換。一般來(lái)說(shuō)上市公司通過(guò)與母公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓置換,從根本上改變自身的經(jīng)營(yíng)狀況,從而可以長(zhǎng)期擁有上市公司的“殼資源”以及由此所帶來(lái)的配股能力,這對(duì)于上市公司及其母公司來(lái)說(shuō),都是一個(gè)雙贏戰(zhàn)略。因此,通常上市公司購(gòu)買(mǎi)母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的款項(xiàng)掛往來(lái)賬,不計(jì)利息或資金占用費(fèi),這樣上市公司不僅獲得了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益,而且不需付出任何代價(jià),把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給母公司;而上市公司往往將不良資產(chǎn)和等額的債務(wù)剝離給母公司或母公司控制的子公司,以達(dá)到避免不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的虧損或損失的目的。

四、現(xiàn)金流分析

現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流人、流出及其凈額的報(bào)表,它主要說(shuō)明公司本期現(xiàn)金來(lái)自何處、用往何方以及現(xiàn)金余額如何構(gòu)成。投資者可以從以下幾方面對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。

1、每股現(xiàn)金流量不小于每股稅后利潤(rùn)

上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是一個(gè)很重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。上市公司獲得現(xiàn)金的途徑很多,如貸款、增發(fā)、配股和投資收益等,在這些獲得現(xiàn)金的手段中,以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量最為重要,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是上市公司獲得資金持續(xù)來(lái)源的主要途徑,它能反映上市公司自身獲得現(xiàn)金的能力,特別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~,它能告訴我們上市公司盈余背后是否有充足的現(xiàn)金流入,在一般情況下,上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量多,說(shuō)明該上市公司銷(xiāo)售暢通,資金周轉(zhuǎn)快。只有高收益、高現(xiàn)金流量的上市公司才能形成良性循環(huán)。

那么現(xiàn)金流量為多少才算比較合適呢? 作為一家抓牢主業(yè)并靠主業(yè)盈利的上市公司,其每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~,不應(yīng)低于其同期的每股收益。道理其實(shí)很簡(jiǎn)單,如果其獲得的利潤(rùn)沒(méi)有通過(guò)現(xiàn)金流進(jìn)公司賬戶(hù),那這種利潤(rùn)極有可能是通過(guò)做賬“做”出來(lái)的。

“每股現(xiàn)金流量”和“每股稅后利潤(rùn)”應(yīng)該是相輔相成的,投資者最好選擇每股稅后利潤(rùn)和每股現(xiàn)金流量?jī)纛~雙高的個(gè)股,作為中線投資品種。如果上市公司有較好的稅后利潤(rùn)指標(biāo),但現(xiàn)金流量較不充分,這就很可能是關(guān)聯(lián)交易所導(dǎo)致。

2、現(xiàn)金流來(lái)源的具體分析

需要特別注意的是,一些公司除了進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易外,還會(huì)通過(guò)往來(lái)資金操縱現(xiàn)金流量表,使得“每股現(xiàn)金流量”指標(biāo)很好看。上市公司可與其大股東之間通過(guò)往來(lái)資金來(lái)改善原本難看的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。本來(lái)關(guān)聯(lián)企業(yè)的往來(lái)資金往往帶有融資性質(zhì),但是借款方并不作為短期借款或者長(zhǎng)期借款,而是放在其他應(yīng)付款中核算,貸款方不作為債權(quán),而是在其他應(yīng)收款中核算。這樣其他應(yīng)付、應(yīng)收款變動(dòng)額在編制現(xiàn)金流量表時(shí)就作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,而實(shí)質(zhì)上這些變動(dòng)反映的是籌資、投資活動(dòng)業(yè)務(wù)。這樣當(dāng)其他應(yīng)付、應(yīng)收款的變動(dòng)是增加現(xiàn)金流量時(shí),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~就可能被夸大。

此外,有的上市公司在年度內(nèi)變賣(mài)資產(chǎn)而出現(xiàn)現(xiàn)金流大幅增加,這也不一定是好事。

3、能否進(jìn)行現(xiàn)金股利分配

現(xiàn)金股利分配有很強(qiáng)的信息含量。財(cái)務(wù)狀況良好的公司往往能夠連續(xù)分配較好的現(xiàn)金股利,有一些上市公司雖然賬面利潤(rùn)好看,但是利潤(rùn)是虛假的,財(cái)務(wù)狀況惡劣,一般不能經(jīng)常分配現(xiàn)金股利。

五、指標(biāo)分析

當(dāng)我們把資產(chǎn)、負(fù)債和利潤(rùn)等關(guān)鍵內(nèi)容搞清的情況下,就可以通過(guò)每股凈資產(chǎn)和每股收益得出各種分析指標(biāo),可以很方便地得出市凈率(市凈率=市場(chǎng)價(jià)值/單位凈資產(chǎn))、市盈率(市盈率=股價(jià)/單位收益)和凈資產(chǎn)收益率(凈資產(chǎn)收益率=單位收益/單位凈資產(chǎn)×100%。)這三個(gè)最為重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

市凈率在2倍以下比較安全,市凈率低于1,可以堅(jiān)決買(mǎi)入,市凈率允許的高低與股票收益水平相關(guān),若收益高,則市凈率可以很高。上市公司的凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的指標(biāo),只有這項(xiàng)指標(biāo)得到不斷改善,才說(shuō)明上市公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率確實(shí)提高了,進(jìn)而才能從根本上保證上市公司經(jīng)營(yíng)效益不斷得到好轉(zhuǎn)。凈資產(chǎn)收益率也是反映上市公司股東權(quán)益獲利程度的財(cái)務(wù)指標(biāo),任何企業(yè)都應(yīng)以追求凈資產(chǎn)收益率不斷提高為最終財(cái)務(wù)目標(biāo),它是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展最直接的體現(xiàn)和保證。一般講,只有上市公司凈資產(chǎn)收益率不斷提高,并且在合理負(fù)債的前提下,上市公司的經(jīng)濟(jì)效益才能得到不斷提高,反之,在凈資產(chǎn)收益率不斷下降的情況下,上市公司的經(jīng)營(yíng)效益就不會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到10%以上,才可以配股,即有融資能力。由于公司出于某些目的,會(huì)對(duì)凈收益的進(jìn)行調(diào)整,為了解其真實(shí)性,可以用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替凈收益進(jìn)行重新計(jì)算。假設(shè)企業(yè)的利潤(rùn)相當(dāng)一部分來(lái)自非營(yíng)業(yè)利潤(rùn),那這些收入與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并無(wú)明顯相關(guān)性,很難由這樣的利潤(rùn)確定該企業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資價(jià)值。

以上指標(biāo)可以了解營(yíng)運(yùn)是否持續(xù)成長(zhǎng),獲利能力提高或降低以及收益增加或減少。同時(shí)可與其他公司損益表相比。在對(duì)以上指示進(jìn)行分析時(shí),除合理運(yùn)用與財(cái)務(wù)分析指標(biāo),據(jù)不同的評(píng)判對(duì)象確定不同的對(duì)象確定不同的分析指標(biāo),根據(jù)不同的利益群體選擇不同的財(cái)務(wù)指標(biāo),以外,還要注意通過(guò)與別的企業(yè)(橫向比較)或是與本企業(yè)往年同期的歷史情況(縱向比較)進(jìn)行比較,同時(shí)需要注意以下三方面問(wèn)題:(1)企業(yè)的性質(zhì)、類(lèi)型、規(guī)模是否大致相同或類(lèi)似,越類(lèi)似的企業(yè),可比較的程度就越高。(2)比較的時(shí)期是否一致,即用以比較的年份應(yīng)該相同,不同時(shí)期的指標(biāo)無(wú)可比性。(3)指標(biāo)的口徑和內(nèi)容是否一致。此外,進(jìn)行報(bào)表分析不能單一地對(duì)某些科目關(guān)注,而應(yīng)將公司財(cái)務(wù)報(bào)表與宏觀經(jīng)濟(jì)一起進(jìn)行綜合判斷,與公司歷史進(jìn)行縱向深度比較,與同行業(yè)進(jìn)行橫向?qū)挾缺容^,把其中偶然的、非本質(zhì)的東西舍棄掉,得出與決策相關(guān)的實(shí)質(zhì)性的信息,以保證投資決策的正確性與準(zhǔn)確性。

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作者簡(jiǎn)介:

張潔,女,會(huì)計(jì)師,管理學(xué)碩士,就職于南京農(nóng)墾產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。