信用衍生品化解中小企業(yè)融資信用風(fēng)險(xiǎn)初探

朱　華

中圖分類(lèi)號(hào)：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：20 世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)外信用衍生品市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，已經(jīng)成為商業(yè)銀行進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，研究和引進(jìn)這一新興的金融工具，對(duì)于化解中小企業(yè)融資的信用風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義。本文對(duì)信用衍生品作了介紹，對(duì)我國(guó)引進(jìn)這一金融產(chǎn)品，用市場(chǎng)化的方式分散中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析并提出了建議。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn) 信用衍生品 商業(yè)銀行中小企業(yè)

中小企業(yè)是確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和動(dòng)力。但中小企業(yè)融資存在規(guī)模小、信用體系不健全、競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻高、融資成本高的不爭(zhēng)事實(shí)，使銀行放貸存在信用風(fēng)險(xiǎn)大、成本高、收益不足，這個(gè)問(wèn)題不解決，中小企業(yè)融資難的困境及銀行融資業(yè)務(wù)發(fā)展的壓力仍將繼續(xù)。

目前，發(fā)行中小企業(yè)集合債券、“批發(fā)”中小企業(yè)貸款、“聯(lián)保體”等各種中小企業(yè)融資產(chǎn)品不斷推出，其共同特點(diǎn)是：降低成本，借助當(dāng)?shù)卣⑿袠I(yè)組織規(guī)避企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。但這種“捆綁式”融資，看不出各融資企業(yè)的差異，其利益主體關(guān)系比較復(fù)雜。在信用評(píng)級(jí)方面，由于中小企業(yè)在管理中多采用粗放式管理，也可能給評(píng)級(jí)工作人為地制造許多障礙，給擔(dān)保機(jī)構(gòu)、提供融資的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。而銀行對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)目前采用的是事前控制的方法，一旦貸款發(fā)放后，貸款人就處于被動(dòng)的地位，這是制約銀行發(fā)展中小企業(yè)融資的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。單純地控制和回避風(fēng)險(xiǎn)已不符合市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，適當(dāng)持有風(fēng)險(xiǎn)也就是獲得收益，管理風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是如何通過(guò)市場(chǎng)適度分散風(fēng)險(xiǎn)，使收益最大化。商業(yè)銀行如何隨著貸款回收情況的改變而靈活地管理信貸資產(chǎn)，這是一個(gè)迫切的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。信用衍生產(chǎn)品作為一種主動(dòng)式管理信貸資產(chǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品，正迅速地在國(guó)外信貸市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。

信用衍生產(chǎn)品的種類(lèi)

信用衍生品是數(shù)個(gè)金融產(chǎn)品的組合，目的是進(jìn)行信用敞口管理，轉(zhuǎn)移和配置信用風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)貸款進(jìn)行保險(xiǎn)。信用衍生品的標(biāo)的是可分離、可量化、可交易的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品將信貸風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái)并轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手。信用衍生品涉及的市場(chǎng)主體主要有三個(gè)：貸款銀行、衍生工具發(fā)行人、借款人。一般來(lái)說(shuō)，信用保護(hù)的購(gòu)買(mǎi)者是避險(xiǎn)的需求方，一般體現(xiàn)為商業(yè)銀行；信用保護(hù)的銷(xiāo)售方是信用違約互換的投資人，主要包括商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和基金等。信用衍生產(chǎn)品的主要種類(lèi)如下：

信用違約互換。信用違約互換是交易雙方簽訂的一種協(xié)議，目的是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的面值或本金損失提供保險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買(mǎi)方向信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)賣(mài)方定期支付固定的費(fèi)用或者一次性支付保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)約定的觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)，賣(mài)方向買(mǎi)方賠償因約定的觸發(fā)事件所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失部分。費(fèi)用（信用衍生品的價(jià)格）一般為基礎(chǔ)資產(chǎn)名義價(jià)值的幾個(gè)百分點(diǎn)，通常按季提前支付。信用違約互換的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單一的資產(chǎn)，也可以是一攬子資產(chǎn)組合。觸發(fā)事件的定義是信用互換的關(guān)鍵，可以將其約定為反映借款人還款能力變化的各種事件，如借款人未按期支付本息、企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)格下降、借款人流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率及市場(chǎng)份額的變化、借款人重組等。

信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)。信用聯(lián)動(dòng)票據(jù)是指作為衍生工具的聯(lián)動(dòng)票據(jù)是由貸款銀行發(fā)行的，票據(jù)購(gòu)買(mǎi)人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該票據(jù)而向貸款銀行提供融資。

信用差價(jià)管理工具。借款人信用狀況的變化，將引起其債券的信用等級(jí)發(fā)生改變，進(jìn)而改變相應(yīng)的利息差價(jià)。信用差價(jià)管理工具就是以合同約定的特定利差作為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)企業(yè)信用利差大于約定利差時(shí)，衍生工具發(fā)行人支付以高利差計(jì)算的利息；反之，若標(biāo)的利差減小，則由貸款銀行支付相應(yīng)的利息。

總收益互換。總收益互換是一種較復(fù)雜的衍生工具，就是銀行將收到的企業(yè)利息全部支付給衍生工具發(fā)行人，同時(shí)，定期從衍生工具發(fā)行人處收取以固定利差計(jì)算的利息。這種互換將貸款利息回收中的所有風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移給了衍生工具發(fā)行人。

信用衍生產(chǎn)品對(duì)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的意義

（一）為信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化提供了有效工具

在我國(guó)給中小企業(yè)提供融資的金融機(jī)構(gòu)主要是中小商業(yè)銀行。中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在：不良貸款率高、信用風(fēng)險(xiǎn)集中、貸款人信用狀況不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)度量技術(shù)落后、管理工具缺乏。而信用衍生產(chǎn)品為信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化提供了有效工具。信用衍生品可以在保留原生資產(chǎn)的前提下，將貸款或債券的信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái)，在市場(chǎng)上通過(guò)合理的定價(jià)后轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。這樣就可以用對(duì)沖的方式來(lái)管理信用風(fēng)險(xiǎn)，從而改變了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)機(jī)制。它使銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理從消極、被動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)回避，變?yōu)榉e極、主動(dòng)的組合風(fēng)險(xiǎn)管理，用市場(chǎng)化的手段化解中小企業(yè)融資的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活

信用衍生產(chǎn)品可以根據(jù)不同的借款人和不同的信用風(fēng)險(xiǎn)，“定做”不同的風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)事件，進(jìn)而通過(guò)這些定制的信用衍生產(chǎn)品來(lái)提高對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模、期限、大小的可控程度。信用衍生產(chǎn)品這種靈活、精細(xì)的管理信用風(fēng)險(xiǎn)的方式，非常適合中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。因?yàn)槟壳爸行∑髽I(yè)融資采取發(fā)行集合債券、“批發(fā)”貸款等各種方式，使得信用風(fēng)險(xiǎn)情況復(fù)雜。而使用信用衍生產(chǎn)品，銀行可以根據(jù)具體情況將未按期支付本息，信用等級(jí)降低，企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)格下降，借款人流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率及市場(chǎng)份額的變化，企業(yè)重組等作為觸發(fā)事件，在支付一定衍生品費(fèi)用后，將風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用化。

（三）為信貸市場(chǎng)定價(jià)提供量化的參照標(biāo)準(zhǔn)

中小商業(yè)銀行的穩(wěn)定發(fā)展關(guān)系到中小企業(yè)融資的穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)能力不強(qiáng)，在發(fā)放貸款時(shí)，全面、準(zhǔn)確地估計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)有一定難度。銀行通過(guò)對(duì)信用衍生品交易的引入，就將參考資產(chǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立出來(lái)作為一種“商品”在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)。在這一出售過(guò)程中需要與大銀行、專(zhuān)業(yè)化貸款定價(jià)公司進(jìn)行合作、協(xié)商，從而將信用風(fēng)險(xiǎn)較為準(zhǔn)確地定價(jià)，量化違約保護(hù)的成本，為發(fā)放新貸款的價(jià)格提供了參照標(biāo)準(zhǔn)。這能夠改善中小金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量，減小其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，有利于中小企業(yè)融資難“瓶頸”的突破。

引進(jìn)信用衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)

原生貸款規(guī)模。根據(jù)近年來(lái)銀監(jiān)會(huì)的貸款統(tǒng)計(jì)，截止2006年12月底，我國(guó)各項(xiàng)貸款總額為225285.28 億元人民幣，2007年全國(guó)新增貸款總額達(dá)到3.5萬(wàn)億元，2007年中小企業(yè)新增加貸款5396億元，其授信額度在全國(guó)新增貸款額中占10%-16%。雖然中小企業(yè)的貸款額度目前不是很大，但其發(fā)展前景不可小覷。從我國(guó)各種貸款的龐大存量來(lái)看，引進(jìn)信用衍生產(chǎn)品已具備了重要物質(zhì)基礎(chǔ)。這使得商業(yè)銀行有動(dòng)力通過(guò)支付一定費(fèi)用購(gòu)買(mǎi)信用衍生品，用風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用化的方式轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，消除信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行資產(chǎn)造成損失的可能。

潛在的交易主體已經(jīng)具備。信用衍生產(chǎn)品一經(jīng)引進(jìn)，其市場(chǎng)需求決定著其能否健康地生存下去。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種較少，過(guò)剩的流動(dòng)性資金主要在股票等有價(jià)證券中投機(jī)炒作，可供其選擇的投資渠道很少。那些對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)具有偏好的資金有意愿通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)博取投機(jī)利潤(rùn)，一旦有了國(guó)內(nèi)信用衍生品交易市場(chǎng)，它們將成為信用衍生品潛在的交易方。

信用衍生產(chǎn)品雖然能用市場(chǎng)化的方式分散信用風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)交易主體、市場(chǎng)環(huán)境以及監(jiān)管水平都具有較高的要求。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，引進(jìn)和發(fā)展信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)還存在諸多困難。為了推動(dòng)我國(guó)信用衍生市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)做如下幾點(diǎn)努力：研究、學(xué)習(xí)國(guó)外成功推行的信用衍生品，采取“由簡(jiǎn)至繁”的思路，逐步引進(jìn)國(guó)外的成熟信用衍生品，從國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)中尋求適合中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的道路；迅速完善約束信用衍生品交易的各類(lèi)相關(guān)法律制度，規(guī)范信用衍生產(chǎn)品交易規(guī)則，明確交易主體的權(quán)利義務(wù)；加快監(jiān)管體系建設(shè)，采取宏觀監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)管雙重體制，使其在監(jiān)管框架內(nèi)有步驟、有層次地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.李蕓.信貸衍生產(chǎn)品—商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)管理的新方法.甘肅金融，2008

2.汪宇瀚.關(guān)于我國(guó)信用衍生產(chǎn)品的幾點(diǎn)思索.浙江金融，2008