金融危機(jī)下鋼鐵上市公司盈利能力分析

徐 婉

【摘要】 試圖對(duì)鋼鐵上市公司2008年和2007年的第四季度盈利能力做一個(gè)同期對(duì)比分析,以找出受金融危機(jī)沖擊相對(duì)較小,盈利較為平滑的鋼鐵上市公司,且分析了具體原因,希望對(duì)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理提供幫助。

【關(guān)鍵詞】 金融危機(jī);鋼鐵上市公司;盈利能力;因子分析

2008年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)下降,固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、外貿(mào)出口增速持續(xù)下滑。鋼鐵下游行業(yè)增長(zhǎng)均呈明顯下降態(tài)勢(shì)。特別是2008年第四季度,房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷,汽車、家電和集裝箱行業(yè)均呈同比負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求萎縮。受金融危機(jī)影響,國(guó)際市場(chǎng)鋼材需求迅速萎縮,我國(guó)鋼材出口大幅下滑。再加上下半年鋼材價(jià)格的持續(xù)下跌,致使鋼鐵企業(yè)第四季度盈利狀況出現(xiàn)較大波動(dòng),不少企業(yè)出現(xiàn)全面的虧損。

一、盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力。其評(píng)價(jià)指標(biāo)包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等。本文為了對(duì)比金融危機(jī)爆發(fā)前后鋼鐵上市公司的盈利能力,現(xiàn)選取反映08年第四季度和07年第四季度盈利能力的同比增長(zhǎng)指標(biāo)進(jìn)行分析。具體包括銷售毛利率的同比增長(zhǎng)、總資產(chǎn)報(bào)酬率的同比增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率的同比增長(zhǎng)、每股收益的同比增長(zhǎng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同比增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。

二、因子分析實(shí)證研究

1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以上海證券交易所30家以黑色金屬冶煉及壓延加工為主營(yíng)的上市公司作為研究樣本。所有指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)均來(lái)自網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)公布的各樣本公司2007年和2008年第四季度的單季財(cái)務(wù)報(bào)表。

2.數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理

為了消除量綱的影響,常采用Z-score將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。

3.KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)上述經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理的同比增長(zhǎng)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)得到:KMO值為0.787(大于0.5)。Bartlett球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值為541.714(P<0.000),拒絕零假設(shè),相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位陣,可以考慮進(jìn)行因子分析。

4.相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值與累積貢獻(xiàn)率

在進(jìn)行因子分析時(shí),本文采用主成分分析法提取公因子。以特征值大于1為標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)應(yīng)用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)鋼鐵上市公司2008年第四季度單季盈利能力的同比增長(zhǎng)指標(biāo)進(jìn)行因子分析,得出評(píng)價(jià)指標(biāo)相關(guān)矩陣特征值及其方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率(見表1)。

從表1看出,前兩個(gè)公因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到93.791%,能比較全面地反映6項(xiàng)指標(biāo)所包含的信息。選取兩個(gè)公共因子。為了便于對(duì)公共因子進(jìn)行解釋,分析中采用方差極大法正交旋轉(zhuǎn)。使得每個(gè)因子上的具有最高載荷的變量數(shù)最少。簡(jiǎn)化對(duì)因子的解釋。

5.公共因子的經(jīng)濟(jì)解釋

表2為旋轉(zhuǎn)因子載荷估計(jì)值。其統(tǒng)計(jì)意義是因子與變量間的相關(guān)系數(shù)。通過(guò)對(duì)表2的分析可得:公因子F1對(duì)銷售毛利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益以及凈利潤(rùn)等的同比增長(zhǎng)載荷較大。揭示上市公司的整體資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響?？山忉尀橐?guī)模結(jié)構(gòu)因子。公因子F2對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同比增長(zhǎng)載荷較大?？山忉尀闃I(yè)績(jī)成長(zhǎng)因子。

6.構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)模型,計(jì)算得出鋼鐵上市公司盈利能力同比增長(zhǎng)得分

首先根據(jù)因子得分矩陣計(jì)算兩個(gè)公共因子得分,然后使用公共因子變量的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù),再將各公因子得分代入綜合評(píng)價(jià)模型即可得出上市公司盈利能力同比增長(zhǎng)得分。

F總=77.019%×F1+16.772%×F2

盈利能力同比增長(zhǎng)得分越高說(shuō)明受金融危機(jī)沖擊的影響越小。現(xiàn)將各公司盈利能力同比增長(zhǎng)得分排名和各因子排名(表3所示)。

三、評(píng)價(jià)與結(jié)論

通過(guò)對(duì)表3的排名情況進(jìn)行分析,得到以下三點(diǎn)結(jié)論:

1.排名第一的是包鋼股份。說(shuō)明金融危機(jī)對(duì)包鋼股份盈利能力的沖擊最小。主要源于包鋼股份的公因子F2排名第二。公因子F2反映的是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同比增長(zhǎng),即業(yè)績(jī)成長(zhǎng)因子。面對(duì)第四季度低迷的鋼材市場(chǎng),很多鋼鐵上市公司的銷量大幅下降。但包鋼公司通過(guò)重新細(xì)分目標(biāo)市場(chǎng),使得其第四季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不僅沒有減少,反而實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。這是包鋼股份排名第一的重要原因,說(shuō)明企業(yè)市場(chǎng)定位的準(zhǔn)確與否以及調(diào)整的及時(shí)與否將成為逆境生存的關(guān)鍵因素。

2.通過(guò)分析排名前十位的公司,可以發(fā)現(xiàn)撫順特鋼和凌鋼股份其公因子F2的排名位居倒數(shù)之列,但公因子F1分別排在第一和第二位,使得兩家公司的排名擠進(jìn)了前十位。這是由于公因子F1的貢獻(xiàn)率達(dá)到77.019%,可見,公因子F1的得分對(duì)排名有很大影響。說(shuō)明盈利能力受金融危機(jī)沖擊的大小主要是由公司總資產(chǎn)和自有資產(chǎn)兩方面的盈利能力決定,即公司的資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)的不同會(huì)帶來(lái)企業(yè)不同的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3.從整體排名來(lái)看,總資產(chǎn)規(guī)模偏小的企業(yè)排名靠前。對(duì)于寶鋼、鞍鋼這樣大型的上市公司,其排名卻靠后。說(shuō)明大型鋼鐵公司業(yè)績(jī)下滑更為明顯。這其中有相當(dāng)部分原因與2008年特殊的行業(yè)外部環(huán)境有關(guān)。2008年上半年,原材料價(jià)格大幅上漲,帶動(dòng)鋼材價(jià)格也急劇攀升。面對(duì)高漲的外部市場(chǎng),不少大型鋼鐵企業(yè)大量囤積原材料以待后期生產(chǎn)。下半年金融危機(jī)席卷全球,鋼鐵行業(yè)遭受重創(chuàng)。內(nèi)需不振、外需疲軟,鋼材市場(chǎng)價(jià)格大幅縮水。不斷走低的鋼材價(jià)格再加上上半年囤積的高價(jià)原材料,雙重壓力使得不少公司2008年第四季度盈利出現(xiàn)巨虧。相對(duì)而言,中小規(guī)模的鋼鐵公司由于資金實(shí)力有限,避免了高價(jià)的存貨積壓。金融危機(jī)對(duì)規(guī)模較小經(jīng)營(yíng)靈活的鋼鐵上市公司影響較小。

通過(guò)以上實(shí)證研究,可以看到雖然2008年下半年的金融危機(jī)對(duì)整個(gè)鋼鐵行業(yè)第四季度的盈利造成了不小的沖擊,但公司不同的市場(chǎng)預(yù)期和定位,以及經(jīng)營(yíng)靈活性的不同都會(huì)有不同的表現(xiàn)。鋼鐵企業(yè)管理層應(yīng)多加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)意識(shí),提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性,及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。只有這樣,企業(yè)才能經(jīng)受住外界市場(chǎng)的風(fēng)雨洗禮。

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