中遠航運:打造最具競爭力的特種船隊

世紀證券研究所

成功攬取臺灣到大陸的重大件運輸業(yè)務

半潛船市場租金水平有望呈現(xiàn)整體上升趨勢

重吊船將成為公司高端、高毛利的穩(wěn)定收入來源

當前股價：11.15元

今日投資個股安全診斷星級：★★

航運龍頭喜迎運價上漲

11—12月，國際國內(nèi)散貨運輸市場運價上漲超預期，BDI維持在4000以上；受此利好刺激，航運公司四季度業(yè)績都將環(huán)比顯著改善。業(yè)績預增必將引發(fā)二級市場航運板塊的崛起，當中龍頭中遠航運無疑最值得我們關注。

公司的主要業(yè)務是運輸服務，具體包括雜散貨業(yè)務、半潛船業(yè)務、多用途船業(yè)務、滾裝船業(yè)務、重吊船業(yè)務、汽車船業(yè)務。

2009年1—9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入29億，同比下降45.8％，營業(yè)利潤0.7億，同比下降95.3％，實現(xiàn)凈利潤1億，每股收益0.08元，同比減少92％。公司2009年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9億元，環(huán)比下跌9.9％；凈利潤637萬元，環(huán)比上漲10.3％，EPS為0.01元。

三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入9億，同比減少52.4％，主營業(yè)務成本下降39％，公司主營業(yè)務毛利率同比下降21.5％僅為4.6％，公司營業(yè)利潤－0.1億，由于報告期內(nèi)處置老舊船舶收益及收到政府支付的企業(yè)發(fā)展基金使得營業(yè)外收入增加，單季度實現(xiàn)凈利潤0.06億。

前三季度公司累計完成貨運量635.1萬噸，同比下降17.9％，其中公司的主要船型多用途船和雜貨船同比分別下降13.7％，22.7％。而從季度數(shù)據(jù)來看，三季度多用途船運量同比下降了18.1％，雜貨船運量同比下降了29.3％，重吊船與半潛船稍好，重吊船三季度同比下降3.5％，半潛船同比增加31.7％。

經(jīng)過多年的健康發(fā)展，公司已經(jīng)形成了獨特的競爭優(yōu)勢，樹立了國內(nèi)特種雜貨運輸業(yè)的龍頭地位，并不斷鞏固和提高在國際專業(yè)市場的影響力。目前，公司經(jīng)營著國內(nèi)規(guī)模最大、位居世界前列的特種雜貨遠洋運輸船隊。近期航運價格的持續(xù)走強，無疑為公司的復蘇創(chuàng)造了良好的經(jīng)營環(huán)境。

三大產(chǎn)品齊頭并進

從公司的主營業(yè)務收入來看，多用途船占據(jù)一半以上，依次是雜貨船、滾裝船、半潛船、重吊船和汽車船。然后，從毛利率來看，重吊船、半潛船和汽車船居前三位，因此導致毛利貢獻最大依次為半潛船、重吊船和多用途船。

帶重吊的多用途船是未來發(fā)展重點。帶重吊多用途船，用來做散貨和集裝箱船不能做的貨物。首先，從供給來看，目前全球多用途船訂單只占現(xiàn)有運力的18％，且船齡偏老，未來運力供給壓力遠遠小于其它船型甚至運力負增長，而放眼未來需求一旦恢復對船的需求將極大增加，因此運價得以支撐。其次，從船只數(shù)量來看，公司正在加大多用途船投入，增加船只數(shù)和運力。2006年8月27日，經(jīng)公司第三屆董事會第六次會議審議批準，由香港子公司投資建造4艘27，000載重噸多用途船的議案，投資總額為12，640萬美元，首艘船新造27，000載重噸多用途船已經(jīng)交付營運，報告期實現(xiàn)營業(yè)利潤7，500，805.54元，后每五個月交接一艘。上述造船款公司嚴格按照合同進度支付。2007年5月19日，經(jīng)公司第三屆董事會第十三次會議審議批準，由香港子公司投資建造8艘28，000載重噸多用途船的議案，投資總額為25，600萬美元，首艘船交船期為2009年8月，后每四個月交接一艘。上述造船款公司嚴格按照合同進度支付。隨著新船陸續(xù)交付，將增加12艘多用途船、332，000載重噸。

新型半潛船進入高端海運細分市場。2007年10月30日，公司與中國船舶工業(yè)集團公司和廣州廣船國際股份有限公司簽署了建造2艘5萬噸半潛船造船合同，新船將在明后年交付，該型號半潛船將促使公司在更高端、毛利率更高的細分市場占據(jù)優(yōu)勢。目前，荷蘭的DOCKWISE公司在半潛船領域內(nèi)具有統(tǒng)治地位(擁有16艘半潛船)，但公司承運航線與其不同，D0cKwIsE經(jīng)營航線為從歐美東行，而公司主要從中東載貨西行。未來公司運力交付后將逐漸開發(fā)美國——中國航線，南美——中國等航線，進一步擴大半潛船市場。同時，半潛船的租金水平在今年沒有受到影響，依然上升。我們認為在2010年到2011年，半潛船市場租金水平將呈現(xiàn)整體上升趨勢，在運價上升和運力增長以及運輸覆蓋范圍加大的情況下，半潛船業(yè)務對公司的貢獻將有進一步加大。

另一方面從造船市場來看，新造船價格已經(jīng)逼近了2000年以來的歷史低點，從新造船價格的環(huán)比情況來看，環(huán)比降幅已經(jīng)開始收窄，我們認為2010年購船將是一個好時機。目前，公司財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)健、現(xiàn)金流量較為充裕，本部與金融機構(gòu)簽署的授信額度約25億人民幣，公司可根據(jù)需要補充營運資金和支付船舶進度款。公司的船型結(jié)構(gòu)將發(fā)生顯著變化，公司更加專注于專業(yè)化細分市場的經(jīng)營。公司在未來2年在船隊構(gòu)成、經(jīng)營業(yè)務、利潤構(gòu)成等方面會有大的變化。

重吊船是海運細分行業(yè)內(nèi)的高端產(chǎn)品。重吊船配有專門的其中設備，通常可獨自完成幾百噸貨物的重吊，對于港口裝卸設備的依賴度低，主要用于裝載和運輸大型機械設備和大項目貨載。在目前全球變暖的背景下，各國都在應變這個事關未來的焦點。在這樣的環(huán)境中，一些大型的環(huán)保型的電站將會大規(guī)模建設，與此同時的還有一些國家的基礎建設都需要大型機械設備的運輸。因此在未來需求有望增長。重吊船對于各項技術(shù)要求較高，但租金水平較為穩(wěn)定，毛利率水平近幾年來保持在50％以上。而公司重吊船區(qū)別于歐洲船東的是航速，目前歐洲傳動的重吊船航速為19-21節(jié)，公司為15節(jié)，依據(jù)耗油量公式我們知道耗油量與航速減少的三次方速度減少，僅此公司的油耗將比歐洲船東減少40％左右。綜合各方面情況，我們認為重吊船將成為公司高端、高毛利的穩(wěn)定收入來源。

展望未來前景樂觀

加大新航線、新市場的開發(fā)力度。受全球經(jīng)濟危機影響，公司部分航線貨量減少，運價下跌，運力供大于求，公司積極開辟新航線和新興市場，尋求新的發(fā)展空間。2009年1月，為應對中巴貿(mào)易快速增長的勢頭，公司開辟了遠東一巴西航線，2009年6月，開辟了美國一中國設備運輸航線，并成功攬取了臺灣到大陸的重大件運輸業(yè)務，這些新航線和新市場的開拓，不僅取得了較好的經(jīng)濟效益，也為公司下一步的發(fā)展打開了空間。

船隊結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司深入分析危機給公司發(fā)展所帶來的機遇，加快推進調(diào)整公司船隊結(jié)構(gòu)，提升公司特種船隊的硬件實力。今年來，公司加大了老舊船退役力度，已經(jīng)拆解15條老船并還將拆解1條，明后兩年老船基本淘汰掉。同時積極做好公司船隊發(fā)展規(guī)劃，密切跟蹤船舶市場。目前全球普通雜貨船將越來越少，老的船逐漸拆解；而特種雜貨船比重將越來越高。公司將適應航運業(yè)發(fā)展趨勢結(jié)合自身特點，做好新船型的設計和技術(shù)開發(fā)，為公司打造一支最具競爭力的特種船隊奠定堅固的基礎。

(今日投資個股診斷星級說明見34頁)