當前適度寬松貨幣政策之冷思考

劉方媛

摘要:百年不遇的國際金融危機沉重打擊了世界經濟,也給中國經濟發(fā)展帶來了嚴重影響,危機面前,中國政府積極應對。但是,全球形勢瞬息萬變,中國經濟回穩(wěn)的基礎尚不鞏固,宏觀經濟未來走勢仍有較大不確定性。首先分析當前適度寬松貨幣政策的必要性,然后從銀行風險、通貨膨脹壓力、資產泡沫滋生風險來探討當前貨幣政策的潛在風險,最后提出了防范以上潛在風險的措施。

關鍵詞:適度寬松;貨幣政策;金融危機

中圖分類號:F832文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0043-02

對當前中國銀行信貸高增長的評判,離不開國際國內經濟的大環(huán)境和宏觀背景。受全球金融危機的持續(xù)影響,中國經濟面臨前所未有的壓力。

首先,金融危機的爆發(fā)使得中國出口大幅萎縮。根據商務部統(tǒng)計數據表明,出口由2008年10月增長19.2%急劇下降到11月的負增長2.2%,是近十年來正常月份的首次下降,并且據海關統(tǒng)計,2009年前5個月,中國外貿出口值累計同比下降21.8%,從上年11月份起出口已連續(xù)7個月下滑。從這些數字中,我們可以得出,全球需求萎縮的趨勢并未改變,外貿形勢仍存在很多不確定性,外部需求萎縮導致出口減少仍然是中國經濟增長面臨的最大困難。同時,國內私人投資者對經濟形勢的信心下降,導致私人投資意愿下降。中國經濟內憂外患,發(fā)展步伐開始放慢,今年第一季度經濟增長率降至6.1%,第二季度經濟增長率為7.9%,總起來,上半年同比增長7.1%,經濟有所回暖,但仍然處于低位。中國受金融危機影響,經濟增速放緩,經濟處于波動時期,實行適當寬松的貨幣政策,有利于刺激投資和消費,制止經濟的放慢。

另外,適度寬松的貨幣政策滿足實體經濟的真實需求。首先,在過去適度從緊的貨幣政策和控制信貸規(guī)模的條件下,企業(yè)被壓抑的正常信貸需求得以釋放。另外,國家4萬億元投資計劃的落實,需要適度寬松的貨幣政策的配套支持。

為貫徹國家“保增長、擴內需、調結構”的決策部署和4萬億元經濟刺激計劃,中國將貨幣政策定位為“適度寬松”,利率下調,銀行信貸規(guī)模硬管制取消。結果是中國銀行業(yè)連續(xù)數月出現(xiàn)了信貸高速增長,今年第一季度更是創(chuàng)下4.58萬億元“天量”信貸增長的歷史紀錄。中國人民銀行調查統(tǒng)計司初步報告,今年上半年,新增貸款已經達到7.37萬億。這意味著,上半年的信貸投放將超過新中國成立以來任何一年的投放總量。

操作風險。在信貸高增長的過程中,為獲得更多的貸款項目,各銀行之間相互競爭,進而給銀行信貸帶來嚴重的操作風險。首先,利益驅動導致銀行之間過度競爭和無序競爭。在投資項目一定的情況下,各行為獲得貸款項目而主動降低貸款條件,簡化貸款手續(xù),放松信貸審查等情況就可能普遍存在,由此而給銀行信貸帶來風險。其次,在短時間內發(fā)放規(guī)模如此巨大的貸款,銀行很難對借款人進行充分的信息調查存在嚴重的信息不對稱,使貸款產生損失的概率增大。最后,貸款審批時存在著的人為操作的不確定性,貸款各個環(huán)節(jié)存在的違反有關風險控制規(guī)章制度,包括對貸款授權授信、審查審批、貸款程序等制度的執(zhí)行不力,都將給銀行貸款帶來巨大風險。

貸款的集中性風險。在巨額新增信貸投放中,信貸資金大多集中在鐵路、公路、機場等基礎設施領域,存在諸多風險,比如項目倉促上馬容易導致實施過程出現(xiàn)問題。

1.貨幣政策的經濟理論相關經濟學理論。費雪貨幣交易方程式的數學形式為M·V=P·Y,該式中,M表示流通中的貨幣量,V表示貨幣流通速度,P表示一般物價水平,Y表示商品和勞務的交易總量。這個等式給出了貨幣供給和價格水平或者說通貨膨脹之間的關系。由于貨幣學派的理論假定是貨幣流通速度恒定(古典貨幣學派),或穩(wěn)定(現(xiàn)代貨幣學派)。因此,可以將該公式通過數學微分求導恒等變化后,將等式M·V=P·Y轉變成:M′+V′=P′+Y′,即在V′=0(貨幣流通速度V不變)的假設條件下,這個等式就等價于各個變量的變化率相加,其中,價格水平的增長率就是通貨膨脹率。進一步可以推導出:貨幣供給增長速度快于實際GDP增長速度,就會發(fā)生通貨膨脹;反之,就會發(fā)生通貨緊縮;如果兩者增長速度一致,價格水平就不變。

2.適度寬松貨幣政策下的通貨膨脹壓力分析。首先,當前貨幣政策向市場注入了大量的流動性。據中華人民共和國國家統(tǒng)計局報道,6月末,廣義貨幣供應量(M2)余額56.9萬億元,同比增長28.5%,比上年末加快10.6個百分點;狹義貨幣供應量(M1)余額19.3萬億元,增長24.8%,加快15.7個百分點。另外,據國家統(tǒng)計局報道,今年第一季度經濟增長率降至6.1%,比上年同期低了4.5個百分點,第二季度經濟增長率為7.9%,比第一季度加快1.0個百分點,總起來,上半年同比增長7.1%。根據費雪貨幣交易方程式所得出的結論,貨幣供給增長速度遠遠快于實際GDP增長速度。中國繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策,但是“適度”并不好把握,從貨幣供應量過快的增長速度來看,貨幣政策已經過于寬松,加之貨幣政策的時滯性,如果不進行及時的政策調整,當前實行的貨幣政策的通貨膨脹潛在風險是很大的。其次,根據貨幣政策多目標制的理論,保增長、控通脹是一對矛盾體。保增長是目前最為首要的任務,在中國經濟回升的基礎還不夠穩(wěn)固的情況下,積極財政政策和寬松貨幣政策還將繼續(xù),市場流動性會越來越多。貨幣過度擴張,復蘇路上難以回避通貨膨脹。回顧中國經濟與政策運行的歷史,有一個規(guī)律性的特征非常值得注意,就是當某一年宏觀調控政策一放松,固定資產投資規(guī)模一擴大,當年的經濟就像吹起的一個“皮球”迅速膨脹。另外,全球普遍性的寬松貨幣政策可能導致輸入性通貨膨脹。在全球經濟危機的背景下,各國政府和央行普遍施行寬松的貨幣政策以刺激經濟復蘇。經濟一旦回暖,通貨膨脹的危險即會產生。在全球經濟一體化程度不斷提高的背景下,外國過剩的流動性不免會傳導中國國內,從而可能會引起中國物價上漲。

1.關于資產價格泡沫的理論。對資產價格泡沫的形成,理性預期理論認為,金融資產的當前價格取決于經濟主體對未來價格的預期,理性預期將造就資產價格的實際動態(tài)過程并使其偏離基礎價值。以住房為例,一方面由于一般物價水平的上漲,住房的租金價格就會出現(xiàn)上漲,從而提高了未來收益。另一方面擴張性的貨幣政策一定是在低利率的水平下形成的,這就降低了貼現(xiàn)率,二者共同作用提高了資產價格。理解這一問題的關鍵在于,未來收益的多少只是人們對于未來經濟前景的預測,并不是一個確定的值。如果只是以現(xiàn)在的收益和利率來預測未來的收益和利率,結果必將夸大資產的現(xiàn)值即資產價格。

2.資產價格滋生風險分析。首先,擴張性的貨幣政策的實施,一般特征是低利率、高信貸。國際經驗表明,利率與資產價格之間存在負相關的關系。加之流動性充足和房地產、股票市場的高投機性,使得資金流入,從而共同推動資產價格上升。其次,違規(guī)放貸的幾率增大,違規(guī)貸款的潛在數量增加。從銀行內部看,在適度寬松貨幣政策下,各家商業(yè)銀行從上到下放貸任務異常繁重,放貸沖動嚴重,這使得放貸人員可能根本無法顧及國家政策、信貸規(guī)定,根本無暇去監(jiān)管貸款使用用途。

1.面對銀行風險隱患,銀行和監(jiān)管部門要堅決采取措施,加強風險控制,在信貸高增長中把控風險。從銀行層面來說,銀行要將“保增長”和“防風險”結合起來,實現(xiàn)高質量的信貸增長。第一,要按照經濟規(guī)律辦事,選好項目,加大對未來收益前景較好項目的信貸投資,嚴防“豆腐渣”工程。第二,對于信貸多投放于基礎設施建設項目、貸款的集中性風險加大的現(xiàn)狀,銀行應積極開展信貸機構的調整,對新發(fā)放貸款與授信業(yè)務在行業(yè)投向、客戶分布與服務品種等方面進行合理的規(guī)劃,使信貸資源配置發(fā)揮最大的效率。第三,在授信決策過程中,要嚴格堅持授信審批的原則、程序與標準,絕不用放松信貸標準來換取高增長。

從監(jiān)管部門層面來說,要高度關注信貸不審慎,保持政策可持續(xù)性與杜絕隱患雙平衡。第一,加強對銀行的監(jiān)管,確保銀行一二級資本充足率和撥備率處于合適的水平增強銀行體系的抗風險能力。第二,實時監(jiān)控風險水平類指標,包括流動性風險指標、信用風險指標、市場風險指標和操作風險指標,及時對指標所反映的不良信號采取措施,對于寬松貨幣政策下可能的“放貸沖動”進行抑制。第三,觀察經濟運行情況,及時對風險隱患進行提示。

2.著力增強適度寬松的貨幣政策前瞻性。為了熨平宏觀經濟短期波動,保持經濟平穩(wěn)較快增長,需要根據不斷變化的國內外宏觀經濟形勢靈活調整貨幣政策操作,但貨幣政策從操作到其對價格和產出等宏觀經濟變量產生影響需要經歷相當復雜的傳導鏈條,其效果存在一定的時滯。這就要求適度寬松的貨幣政策具有前瞻性,貨幣政策寬松到什么程度需要把政策時滯考慮在內,對宏觀經濟未來的變化進行預測并提前作出反應,根據經濟、金融形勢在政策方面進行必要的微調,比如央行可通過窗口指導約束部分信貸品種以及金融機構,優(yōu)化信貸結構,保持合理的信貸節(jié)奏。

3.嚴防信貸資金流入房地產和股市。從銀行層面,各銀行業(yè)金融機構從授信盡職調查、貸款發(fā)放等環(huán)節(jié)把好關,確保信貸資金進入實體經濟。防止信貸資金違規(guī)流入資本市場、房地產等領域。不得脫離客戶的有效信貸需求發(fā)放貸款。

從監(jiān)管部門層面,監(jiān)管機構應再次加大對貸款流向的核查力度,對違規(guī)貸款進行徹底清查,處理一批違規(guī)發(fā)放貸款的責任人,防范新的不良貸款重新抬頭;對信貸資金違規(guī)進入股市、樓市,特別是松綁第二套住房貸款的銀行嚴肅查處,堅決防止信貸資金支持各種投機行為。