美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的警示

高雪蓮

摘要:由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成沖擊,作為經(jīng)濟(jì)全球化的一分子,中國(guó)也無(wú)法獨(dú)善其身。盡管次貸危機(jī)在歐美各國(guó)央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解,而且由于中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制比較嚴(yán)格,所以受到的沖擊有限,對(duì)中國(guó)影響也不是太大,但這次危機(jī)對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重沖擊,教訓(xùn)是深刻的,足以對(duì)中國(guó)日益對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)敲響警鐘,值得我們深入思考。

關(guān)鍵詞:美國(guó);次貸危機(jī);中國(guó)經(jīng)濟(jì);警示

中圖分類(lèi)號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)30-0017-02

2007 年4 月,以新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)為標(biāo)志,美國(guó)次貸危機(jī)持續(xù)籠罩全球金融市場(chǎng),不僅導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)大跌,資金緊縮,還愈演愈烈對(duì)全球股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)造成極大的沖擊,最終導(dǎo)致資本市場(chǎng)上相關(guān)金融機(jī)構(gòu)股價(jià)的下跌和全球股市的下跌,造成金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的巨額損失。其逐漸增大的負(fù)面影響給美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)造成了超乎預(yù)期的打擊。為了防止危機(jī)進(jìn)一步蔓延,世界各國(guó)央行紛紛注資緊急“救火”。

盡管美國(guó)的次貸危機(jī)在歐美各國(guó)央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解,而且由于中國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制比較嚴(yán)格,所以受到的沖擊有限,對(duì)中國(guó)影響也不是太大,但這次危機(jī)對(duì)美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重沖擊,教訓(xùn)是深刻的,足以對(duì)中國(guó)日益對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)敲響警鐘,值得我們深入思考。

美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的淡薄,銀行等金融機(jī)構(gòu)“見(jiàn)利忘險(xiǎn)”,為了追逐利潤(rùn)大量放貸,由于房?jī)r(jià)的持續(xù)上升而忽視了貸款管理的基本原則,即收入所得是第一還款來(lái)源,而過(guò)度依賴(lài)于第二還款來(lái)源,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越積越高,最終引發(fā)了巨大的危機(jī)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)必須吸取這次危機(jī)的教訓(xùn),重視防范和管理風(fēng)險(xiǎn),尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí),中國(guó)的住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)可能比美國(guó)還要高。近年來(lái),受人民幣升值和外貿(mào)順差快速增加等諸多因素的影響,國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕,中國(guó)以房地產(chǎn)、股票為代表的資產(chǎn)價(jià)格上漲較快,住房信貸、住房抵押消費(fèi)貸款增長(zhǎng)很快,極易出現(xiàn)銀行追求利潤(rùn)、忽視風(fēng)險(xiǎn)的非審慎的經(jīng)營(yíng)行為,比如已出現(xiàn)的用假收入證明、假工資證明等虛假文件到銀行進(jìn)行按揭貸款的市場(chǎng)現(xiàn)象。也有部分人利用這種假信用從銀行大量套取貸款,用作房地產(chǎn)炒作。在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一直上漲時(shí),過(guò)高的房?jī)r(jià)會(huì)把這類(lèi)缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來(lái)。但是,一旦中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險(xiǎn)就必然會(huì)暴露出來(lái)。這些潛在風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來(lái),國(guó)內(nèi)銀行將面臨類(lèi)似美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。而一旦房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露,這又會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、乃至整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。

美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)提醒我們,越是在市場(chǎng)繁榮的時(shí)期,我們?cè)綉?yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管,監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,防范局部風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化;要提高金融機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力,并有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管,采取嚴(yán)格的貸前信用審核,避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。

市場(chǎng)不是萬(wàn)能的,監(jiān)管起著重要作用。美國(guó)金融危機(jī),再次以血淋淋的事實(shí)告訴我們:再偉大、再發(fā)達(dá)的金融體系,也會(huì)有漏洞,也會(huì)有被摧毀的可能。在這次美國(guó)次貸危機(jī)中,美國(guó)金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失,這對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管者來(lái)說(shuō)是個(gè)重要警示。

我們將以什么樣的態(tài)度對(duì)待未來(lái)的金融業(yè),美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程給我們的教訓(xùn)是:要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制制度建設(shè),進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),提高金融機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力。盡快開(kāi)發(fā)出更符合市場(chǎng)需要的、更能夠抵御各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具,推動(dòng)金融業(yè)原生產(chǎn)品和基礎(chǔ)產(chǎn)品的深度發(fā)展。穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化,對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管,提高中國(guó)金融體系彈性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,監(jiān)管體系的完善必須放在重中之重,特別是對(duì)資本價(jià)格泡沫的產(chǎn)生和擴(kuò)大保持嚴(yán)格的監(jiān)控和管理,以防患于未然。截至2006年6月底,中國(guó)機(jī)構(gòu)購(gòu)入的美國(guó)按揭債券總額為1 075億美元,占亞洲國(guó)家購(gòu)入總量的47.6%,遭受一定的損失。所以,對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律要進(jìn)行研究與分析,建立海外金融投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,正確判斷自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,理性選擇相關(guān)對(duì)外投資的產(chǎn)品。我們要隨時(shí)關(guān)注次貸危機(jī)的發(fā)展,及時(shí)采取有效的措施,把對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響降到最低限度,以保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、快速地發(fā)展。

樓市、股市等資產(chǎn)價(jià)格如果出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫,很可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)全局性、系統(tǒng)性的影響,因此不能讓資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度膨脹。如果一套住房值100 萬(wàn)元時(shí)能貸70 萬(wàn)元,那么當(dāng)其上漲到200 萬(wàn)元時(shí)就能貸140 萬(wàn)元,同樣道理,一只股票價(jià)格從100 元上漲到200 元時(shí),從銀行拿到的質(zhì)押貸款也會(huì)增加。因此,如果樓市、股市價(jià)格過(guò)快飆升,就會(huì)使金融體系的融資量飆升,一旦資產(chǎn)泡沫破滅,不僅會(huì)打擊持有者的消費(fèi)信心,拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展,還會(huì)影響到金融體系的穩(wěn)定。此外,資產(chǎn)價(jià)格還會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,會(huì)對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。因此,中央銀行很有必要把資產(chǎn)價(jià)格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。

從美國(guó)次貸危機(jī)的原因來(lái)看, 房地產(chǎn)泡沫催生了這場(chǎng)危機(jī)。所以,政府在制定貨幣政策時(shí)要通盤(pán)考慮,權(quán)衡各種利弊影響。在進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控時(shí),必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。針對(duì)美元貶值和美國(guó)利率調(diào)整,加強(qiáng)人民幣匯率改革的策略研究;針對(duì)貿(mào)易環(huán)境可能發(fā)生的變化,加快出口結(jié)構(gòu)調(diào)整和完善相關(guān)的救濟(jì)制度。政府部門(mén)應(yīng)密切觀(guān)察前期政策效果和國(guó)際國(guó)內(nèi)流動(dòng)性變化情況,盡量使用市場(chǎng)和微調(diào)手段,避免對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行產(chǎn)生過(guò)激影響。政府還應(yīng)及早對(duì)流動(dòng)性的程度給予控制,提前對(duì)剩余的流動(dòng)性提供相應(yīng)的需求渠道,從而化解流動(dòng)性過(guò)剩可能造成的危害。借鑒此次危機(jī)中各國(guó)政府采取各項(xiàng)措施的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),合理引導(dǎo)投資者預(yù)期;為了減輕房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響, 應(yīng)采取有效而又審慎的措施, 加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房的供給, 合理引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。讓百姓安居樂(lè)業(yè)是政府的職責(zé), 但是“居者有其房”并不意味著所有人都要買(mǎi)房, 讓無(wú)支付能力的低收入者進(jìn)入購(gòu)房市場(chǎng)無(wú)疑是一種揠苗助長(zhǎng)的行為。

國(guó)“次貸危機(jī)”爆發(fā)的原因之一是美聯(lián)儲(chǔ)加息。美聯(lián)儲(chǔ)加息一方面導(dǎo)致房產(chǎn)價(jià)格下跌,另一方面利息上升,導(dǎo)致還款壓力增大,很多本來(lái)信用不好的用戶(hù)感覺(jué)還款壓力大,出現(xiàn)違約。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息時(shí),可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)因此而承擔(dān)的壓力重視不夠。

在這一點(diǎn),中國(guó)與美國(guó)房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。中國(guó)自2004年9月以來(lái)央行頻頻加息,最新一次加息后,五年期住房貸款利率已達(dá)7.83%,購(gòu)房者貸款壓力大大增加。在個(gè)人住房貸款支付不斷增加的情況下,國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款在近一個(gè)時(shí)期內(nèi)已經(jīng)逐漸步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期。有關(guān)人士認(rèn)為,一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)調(diào)頭,銀行的房貸可能會(huì)引起信貸壞賬的暴增,如果出現(xiàn)危機(jī),商業(yè)銀行的開(kāi)發(fā)性貸款和個(gè)人貸款都會(huì)引起高比例壞賬。而央行加息的目的主要是為了抑制通貨膨脹,提高應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲的能力,那么在采用連續(xù)加息的政策時(shí),應(yīng)該警惕兩方面影響:第一是貸款收緊對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的影響,這可能造成開(kāi)發(fā)商資金斷裂;第二是還款壓力提高對(duì)抵押貸款申請(qǐng)者的影響,可能造成抵押貸款違約率上升。

發(fā)放次級(jí)按揭貸款的機(jī)構(gòu),為了盡早回籠資金,發(fā)行了以次級(jí)抵押貸款衍生出來(lái)的證券投資產(chǎn)品。通過(guò)房屋抵押貸款證券化的方式,在很大程度上能夠解決銀行的信貸違約及房貸的非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。但證券化不等于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),而是將風(fēng)險(xiǎn)從銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移到社會(huì)。美國(guó)通過(guò)金融創(chuàng)新方式將次貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給全球資本市場(chǎng)投資者,次級(jí)債引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)自然由全球資本市場(chǎng)來(lái)共同承擔(dān)。

(1)對(duì)外注重創(chuàng)新、建立品牌?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的放緩,我們應(yīng)該抓住這個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面要繼續(xù)大力發(fā)展具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè),確保不失去我們現(xiàn)有的國(guó)際市場(chǎng)占有率;另一方面我們要做到未雨綢繆,開(kāi)拓新的出口市場(chǎng),努力加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),提高出口產(chǎn)品品質(zhì)和附加值。特別是要避免惡性出口競(jìng)爭(zhēng),我們需要從數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型到品牌競(jìng)爭(zhēng)。(2)對(duì)內(nèi)立足擴(kuò)大內(nèi)需。美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)減速,這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成出口下降的壓力。這主要是因?yàn)橹袊?guó)的對(duì)外依存度仍然過(guò)高,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)外部需求的增長(zhǎng)。因此,我們要從根本上擺脫中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)外需的局面,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“脫鉤”。中國(guó)可以主要依靠國(guó)內(nèi)的巨大市場(chǎng)把經(jīng)濟(jì)搞好,我們應(yīng)進(jìn)一步加大改革力度,完善國(guó)內(nèi)的社會(huì)保障制度和社會(huì)財(cái)富再分配制度,采取措施穩(wěn)定人們的心理預(yù)期,擴(kuò)大居民的消息需求,刺激民間的投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在更廣泛的層面提升內(nèi)需,以經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。

次貸危機(jī)雖對(duì)中國(guó)影響不太大,但這并不意味著中國(guó)市場(chǎng)可以高枕無(wú)憂(yōu),中國(guó)資本市場(chǎng)已站到了一個(gè)新的歷史高峰上:一方面,危機(jī)如果繼續(xù)蔓延,從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)來(lái)看中國(guó)潛在的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在,因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)已經(jīng)成為美國(guó)轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo),中國(guó)某些不合理的金融體制,已經(jīng)幫助美國(guó)打開(kāi)了中國(guó)市場(chǎng)的大門(mén);另一方面,如果我們不仔細(xì)地加以防范,那么,中國(guó)金融上市企業(yè)將會(huì)成為導(dǎo)入美國(guó)金融風(fēng)暴的窗口,不能排除此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)有一天也在中國(guó)發(fā)生。所以,我們要引以為戒,未雨綢繆,把工作做在前面。