從虛擬經(jīng)濟(jì)角度論企業(yè)效率問(wèn)題

嚴(yán) 萍

摘要:虛擬經(jīng)濟(jì)的功能在于動(dòng)員儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向直接投資,這有利于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、降低交易成本,同時(shí)便利資本流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)復(fù)合,從而加速國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融一體化的進(jìn)程,培育和繁榮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。但它也有負(fù)面影響,即可能會(huì)促生“泡沫經(jīng)濟(jì)”、其波動(dòng)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求產(chǎn)生劇烈震蕩、它可能會(huì)成為監(jiān)管和稅收的“盲區(qū)”。企業(yè)在利用虛擬經(jīng)濟(jì)時(shí)要明確自己的投資目標(biāo)、嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn),充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特性,合理運(yùn)用金融工具,提高企業(yè)的效率。

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟(jì);實(shí)體經(jīng)濟(jì);資本市場(chǎng);企業(yè)效率

一、研究背景

2008年10月21日,中信泰富有限公司披露因持有澳元“累計(jì)杠桿式外匯買賣合約”(Knock Out Discount Accumulator)而巨虧近200億港元。當(dāng)天,中信泰富股價(jià)暴跌55.10%,由前一交易日收盤價(jià)14.520港元跌至當(dāng)日收盤6.520港元,僅一個(gè)交易日中信泰富市值跌去175.76億港元。據(jù)了解,因在澳洲經(jīng)營(yíng)鐵礦需以澳元購(gòu)買設(shè)備和供應(yīng)品,為了規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),中信泰富自2007年起與匯豐及法國(guó)巴黎銀行等多家銀行簽訂多份澳元的“累計(jì)杠桿式外匯買賣合約”。然而,隨著金融危機(jī)的發(fā)展演變以及美國(guó)政府采取一系列救市政策,澳元自2007年7月開(kāi)始貶值,由于“累計(jì)杠桿式外匯買賣合約”的杠桿作用放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致了中信泰富的巨虧。

中信泰富的事例絕非個(gè)案,如亞洲最大的PTA(精對(duì)苯二甲酸)生產(chǎn)企業(yè)華聯(lián)三鑫,2008年9月因在鄭州商品交易所PTA809期貨合約中逆市做多,造成近5億元損失;九龍建業(yè)有限公司同樣因?yàn)槌蠢塾?jì)期權(quán)而巨虧37億港元,10月28日股價(jià)跌幅達(dá)41.73%;中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)平安、江西銅業(yè)、中國(guó)遠(yuǎn)洋等等多家國(guó)有大型企業(yè)及香港上市公司都曾披露涉及金融衍生品業(yè)務(wù)而虧損。為此,我們需要反思,為何用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具卻給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi),虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展才更有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì),企業(yè)如何正確運(yùn)用虛擬經(jīng)濟(jì)來(lái)提高運(yùn)作效率。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)的理論綜述

(一)虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物,它產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì),為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),其作用是積極的

虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物。首先,黃金等貴金屬退出貨幣流通領(lǐng)域,紙幣的流通、貨幣完全虛擬化是經(jīng)濟(jì)虛擬化的基本條件。其次,社會(huì)化的大生產(chǎn)使企業(yè)提出了對(duì)資金融通的需要,股票、債券等證券市場(chǎng)的發(fā)展拓寬了企業(yè)的融資渠道,解決了過(guò)去企業(yè)過(guò)度依賴于間接融資、融資難的問(wèn)題,為企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾馁Y金支持。并且,虛擬經(jīng)濟(jì)的誕生更加有利于優(yōu)化資源配置, 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),規(guī)范、發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)將引導(dǎo)社會(huì)資金流向效益高的企業(yè)和發(fā)展?fàn)顩r、前景良好的行業(yè),可見(jiàn),虛擬經(jīng)濟(jì)為資金的有效配置提供了場(chǎng)所,提高了社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)作效率。再次,在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的今天,產(chǎn)品價(jià)格和匯率受供需、政策以及投機(jī)等等許多因素影響而瞬息萬(wàn)變,全球各地區(qū)之間的貿(mào)易往來(lái)存在許多不確定性,企業(yè)由于原材料、產(chǎn)品價(jià)格以及匯率的波動(dòng)而面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),為此必須要有一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具,期貨、期權(quán)、外匯等金融衍生產(chǎn)品的套期保值功能為企業(yè)轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)獲得穩(wěn)定的收益。另外,網(wǎng)絡(luò)科技、信息技術(shù)的運(yùn)用大大提高了虛擬經(jīng)濟(jì)的效率,降低了交易成本。

虛擬經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的功能可以歸納為以下幾點(diǎn):

第一,動(dòng)員儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向直接投資。過(guò)高的儲(chǔ)蓄率會(huì)限制生產(chǎn)投資的增長(zhǎng),但啟動(dòng)居民分散的儲(chǔ)蓄要有較高的成本,虛擬經(jīng)濟(jì)以其高流動(dòng)性和高獲利性吸引著大量暫時(shí)閑置和零散的資本投入到股票、債券和金融衍生品等虛擬資本上。全社會(huì)的沉淀資本也就由此投入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,有助于滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資金需要。

第二,加速國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融一體化的進(jìn)程,對(duì)培育和繁榮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)至關(guān)重要。巨額的國(guó)際游資是現(xiàn)今虛擬經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分,它的存在方便了國(guó)際貿(mào)易融資,尤其是短期貿(mào)易融資,而國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展則有力地推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)和金融一體化的進(jìn)程。另外,國(guó)際游資在各國(guó)基本市場(chǎng)之間的迅速移動(dòng),縮小了各國(guó)資本市場(chǎng)在利率、交易方式、交易條件等方面的差距,使其趨于一致,從而加快世界經(jīng)濟(jì)和金融一體化的步伐。同時(shí),虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,必然伴隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展。一個(gè)國(guó)家要發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),就必然要發(fā)展金融市場(chǎng),而要發(fā)展金融市場(chǎng),就必然要發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)。

第三,傳遞投資信息,調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。評(píng)價(jià)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果依賴于可靠的信息,而搜集和整理企業(yè)、經(jīng)營(yíng)者及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息需付出高信息成本。虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以迅速傳遞經(jīng)濟(jì)信息,改進(jìn)資源配置的效率?？梢哉f(shuō),虛擬經(jīng)濟(jì)在一定程度上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”。虛擬經(jīng)濟(jì)還可以通過(guò)資本、產(chǎn)權(quán)的證券化運(yùn)動(dòng)調(diào)節(jié)實(shí)際資本的流動(dòng),使資金和社會(huì)資源得到優(yōu)化組合,造就合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu),從而促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、協(xié)調(diào)的發(fā)展。

第四,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)大就業(yè)。虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張,在增加GDP規(guī)模的同時(shí),也提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì),還可以帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展,因而已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。

從本質(zhì)意義上來(lái)講,虛擬經(jīng)濟(jì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ),服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)體系不健全,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將嚴(yán)重受阻,因此虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著不可替代的作用。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)消極影響

20世紀(jì)70年代以后,隨著政府對(duì)金融監(jiān)管的放松,金融衍生品市場(chǎng)開(kāi)始繁榮,金融產(chǎn)品被大量創(chuàng)新出來(lái),使得虛擬經(jīng)濟(jì)迅速膨脹,制造出空前龐大的金融財(cái)富體系,大大超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立運(yùn)行,早在2000年,全球虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的5倍之多。這樣一個(gè)神話般的“財(cái)富倒金字塔”真的能夠屹立不倒嗎?

事實(shí)證明,目前過(guò)于龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)體系是不健康的,許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品并不注重風(fēng)險(xiǎn)控制,而是完全作為一個(gè)投機(jī)套利的工具。

誠(chéng)然,虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)適度的投機(jī),投機(jī)者的存在給市場(chǎng)帶來(lái)良好的流動(dòng)性,也正是投機(jī)者的存在使得套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移。然而,過(guò)度的投機(jī)則極易因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制不力而引起風(fēng)險(xiǎn)的集中和放大,引發(fā)金融動(dòng)蕩,反過(guò)來(lái)影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求,扭曲資源配置,引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡。此外,過(guò)度的投機(jī)使得大量資金投向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,使得虛擬價(jià)值體的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所決定的價(jià)格,進(jìn)而引起債券市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫,甚至引發(fā)金融危機(jī)。

由此可見(jiàn),實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。良性健康的虛擬經(jīng)濟(jì)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融通資金,有效配置資源,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作效率。而過(guò)度膨脹的虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),造成投機(jī)盛行,引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì),并且會(huì)加劇金融市場(chǎng)壟斷與金融霸權(quán)現(xiàn)象,在經(jīng)濟(jì)全球化的今天給世界經(jīng)濟(jì)乃至世界政治格局帶來(lái)動(dòng)蕩。

三、企業(yè)在虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)虧損的原因及其現(xiàn)實(shí)意義

我國(guó)改革開(kāi)放近30年,生產(chǎn)力得到巨大發(fā)展,經(jīng)濟(jì)空前繁榮,股票、債券、期貨、期權(quán)等各種金融市場(chǎng)從無(wú)到有,從小到大,各項(xiàng)金融體制改革逐步深化,金融在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所起的重要作用凸顯出來(lái)。

從微觀層面來(lái)講,單個(gè)企業(yè)可以合理運(yùn)用虛擬經(jīng)濟(jì)的某一特性為其發(fā)展服務(wù)。首先,合理運(yùn)用虛擬經(jīng)濟(jì)可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),降低交易成本。虛擬資本可以使很多有風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可更安全保有的金融資產(chǎn),而虛擬資產(chǎn)的多樣性、可轉(zhuǎn)換性和高度流動(dòng)性,又使企業(yè)能以較低的風(fēng)險(xiǎn)成本實(shí)現(xiàn)資本存量的積累。虛擬經(jīng)濟(jì)通過(guò)各種金融工具,促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)分散,從宏觀上看也有利于減弱經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度。與此同時(shí),虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還能夠降低交易成本,使實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的障礙減少,從而產(chǎn)生出更多的物質(zhì)財(cái)富。其次,合理運(yùn)用虛擬經(jīng)濟(jì)可以便利資本流動(dòng)和產(chǎn)權(quán)復(fù)合。虛擬經(jīng)濟(jì)使產(chǎn)權(quán)商品化、價(jià)值化和證券化,不僅在技術(shù)上解決了實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的各種困難,而且可以打破所有制、地區(qū)和行政隸屬關(guān)系的界限,按照社會(huì)發(fā)展的需要和資本增值最大化的本性,通過(guò)產(chǎn)權(quán)的分割、裂變、轉(zhuǎn)讓、組合和控制等復(fù)合手段來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值資本的流動(dòng),開(kāi)辟新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,提高運(yùn)營(yíng)的效率。

然而,如果金融產(chǎn)品過(guò)度創(chuàng)新,忽視風(fēng)險(xiǎn)管理,一些金融衍生品在被創(chuàng)造的過(guò)程中本身就蘊(yùn)含了很大的風(fēng)險(xiǎn),譬如,引發(fā)次貸危機(jī)的次級(jí)債券正是華爾街的金融創(chuàng)新家們將信用等級(jí)差的資產(chǎn)層層打包并提升其信用等級(jí),將資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)隱性化,再進(jìn)行資產(chǎn)證券化后,變成極為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品出售給全球的金融機(jī)構(gòu)投資者。

中信泰富所購(gòu)買的這類名為Accumulator的累計(jì)期權(quán),其原理是投行設(shè)定一個(gè)匯率,當(dāng)市場(chǎng)高于此匯率時(shí)投資者可以低于該匯率的水平每天(或合約規(guī)定的頻率)買入1個(gè)單位的外匯,這樣投資者成本低于市場(chǎng)成本。但當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于設(shè)定價(jià)格時(shí),則投資者必須每天(或合約規(guī)定的頻率)以該設(shè)定價(jià)買入2個(gè)單位的外匯。合約還規(guī)定,當(dāng)中信泰富達(dá)到最高利潤(rùn)時(shí)合約便須終止,但虧損則并無(wú)類似終止機(jī)制。這類金融產(chǎn)品盈利有上限而虧損無(wú)限的不平等條款顯然違背了金融衍生品原本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的初衷,反而有意放大了風(fēng)險(xiǎn),變成了一個(gè)賭徒的賭具。

因此,虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮促進(jìn)作用是有一定條件的,過(guò)度發(fā)展、缺乏管理的虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的危害。

第一,虛擬經(jīng)濟(jì)可能會(huì)促生“泡沫經(jīng)濟(jì)”。虛擬經(jīng)濟(jì)下的價(jià)格形成往往與心理預(yù)期和時(shí)間密切相關(guān),一旦對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望過(guò)于樂(lè)觀,便可能出現(xiàn)“虛假繁榮”,導(dǎo)致產(chǎn)生“經(jīng)濟(jì)泡沫”,最終形成經(jīng)濟(jì)衰退。尤其是當(dāng)其價(jià)格下降時(shí),能形成需求萎縮,從而直接影響到社會(huì)總需求變化,使宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的幅度和頻率有所加劇。經(jīng)驗(yàn)表明,虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹,常常會(huì)形成“金融泡沫”,最終危及經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

第二,虛擬經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求產(chǎn)生劇烈震蕩。虛擬經(jīng)濟(jì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為參照系和依托,其價(jià)格變化表現(xiàn)為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)期趨勢(shì)。正因?yàn)槿绱?虛擬經(jīng)濟(jì)的劇烈變化可能帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的相應(yīng)變化,比如股票和金融衍生工具價(jià)格的變化,將直接影響到相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)(現(xiàn)貨市場(chǎng))的供求變化;外匯遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)價(jià)格的變化,會(huì)反過(guò)來(lái)影響到外匯現(xiàn)匯的供求及其價(jià)格變化。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求失衡的力量。

第三,虛擬經(jīng)濟(jì)可能會(huì)成為監(jiān)管和稅收的“盲區(qū)”。虛擬經(jīng)濟(jì)的高級(jí)形態(tài)中,以非中心場(chǎng)所為特點(diǎn)的市場(chǎng)部分可能游離于宏觀管理之外,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比較,這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的合法性較難得到確保,監(jiān)管上有可能會(huì)存在漏洞,尤其是虛擬經(jīng)濟(jì)往往處于國(guó)家稅收管理范圍之外。一旦大量的實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為為虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所替代,國(guó)家稅收的稅基范圍會(huì)相應(yīng)縮小,從而影響到國(guó)家稅收的合理增長(zhǎng)。

企業(yè)在進(jìn)入金融市場(chǎng)前應(yīng)當(dāng)明確投資目的,必須建立完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體制,選擇簡(jiǎn)單易懂、合適的金融產(chǎn)品。

此次規(guī)模巨大的金融危機(jī)是擺在各國(guó)金融監(jiān)管層、機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及個(gè)人投資者面前的一本尚未封筆的教材,它帶給我們的不僅是經(jīng)濟(jì)面的沖擊,還有思想觀念上的沖擊。虛擬經(jīng)濟(jì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ),不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)是有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的,金融創(chuàng)新也是值得提倡的,但是必須是在審慎監(jiān)管的前提下開(kāi)展金融創(chuàng)新,在嚴(yán)格、合理控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行金融創(chuàng)新,發(fā)展一個(gè)健康良性的虛擬經(jīng)濟(jì)體系,使其更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。作為企業(yè)以及個(gè)人投資者,必須在嚴(yán)格控制自身各種風(fēng)險(xiǎn)的前提下,正確運(yùn)用金融工具來(lái)為自己服務(wù),達(dá)到配置資源或者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。只有在具備了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控意識(shí)、企業(yè)建立起完備的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制之后,虛擬經(jīng)濟(jì)體系才能更好地發(fā)揮作用,提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作效率,促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更快更有效地發(fā)展。

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(作者單位:上海師范大學(xué)商學(xué)院)