資本：弱勢(shì)金融與發(fā)展經(jīng)濟(jì)的博弈

尹志鋒

[摘要]中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在邁向全球化路上走在金融體系的前面,缺乏現(xiàn)代金融支持的中國(guó)經(jīng)濟(jì)步履蹣跚。金融落后使中國(guó)企業(yè)不得不依附外資金融機(jī)構(gòu),缺乏共同國(guó)家利益的交易使我國(guó)遭遇巨額虧損,外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)金融市場(chǎng)后開(kāi)始大肆掠奪。中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)賭境外金融機(jī)構(gòu)失敗遭遇收購(gòu),外資金融資本聯(lián)手產(chǎn)業(yè)資本逐漸入侵中國(guó)市場(chǎng)?，F(xiàn)代金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互配套當(dāng)能推進(jìn)中國(guó)強(qiáng)國(guó)之路,中國(guó)金融業(yè)必須加大改革和發(fā)展力度,中國(guó)必須為下一輪經(jīng)濟(jì)周期提前準(zhǔn)備,產(chǎn)業(yè)資本和金融資本海外并購(gòu)可同時(shí)出擊。

[關(guān)鍵詞]全球化；巨虧；現(xiàn)代金融；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)；配套

[中圖分類號(hào)]F830.9；F120.4[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

[文章編號(hào)] 1673-0461(2009)04-0087-05

2008年,中國(guó)加入WTO七年后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)大國(guó),并且逐漸向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)。在中國(guó)成長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)大國(guó)和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的歷史性進(jìn)程中,我們都需要構(gòu)建一個(gè)發(fā)達(dá)的現(xiàn)代金融體系與之同行,這其中,既需要一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作為金融體系的基礎(chǔ),也需要具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)。遺憾的是,過(guò)去幾年里,缺乏現(xiàn)代金融支持的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球化后正被逐漸蠶食。

一、中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在邁向全球化路上走在金融體系的前面

1.中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)率先邁向國(guó)際經(jīng)營(yíng)

近7年來(lái),在席卷全球的經(jīng)濟(jì)一體化大潮中,中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示出了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度和參與程度,中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí),國(guó)際貿(mào)易依賴度①也大幅上升(如圖1左所示)。與此同時(shí),中國(guó)企業(yè)在海外融資的勢(shì)頭不減,大批相對(duì)成熟的國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛在香港、新加坡和美國(guó)上市,上市公司數(shù)量分別為271家、137家和123家,以香港為例(如圖2所示),中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的國(guó)際化程度明顯加快。無(wú)論參與國(guó)際貿(mào)易,還是在海外融資,都要求中國(guó)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng),因此中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先邁向國(guó)際經(jīng)營(yíng)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸壯大時(shí),中國(guó)金融體系的發(fā)展并沒(méi)有同步進(jìn)行,也沒(méi)有更多的行使經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的作用。近2年來(lái),作為以銀行為基礎(chǔ)的金融體系,雖然經(jīng)歷了大中型商業(yè)銀行上市大潮,但是相對(duì)簡(jiǎn)單化的經(jīng)營(yíng)范圍和嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管使之遠(yuǎn)不能達(dá)到現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的要求。就金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用情況來(lái)看,盡管中國(guó)的金融資產(chǎn)在不斷增加,但中國(guó)的證券運(yùn)用率②仍在圍繞15%左右小幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)下發(fā)展(圖1右,折線),可以說(shuō)中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)仍嚴(yán)重依靠信貸支持型發(fā)展模式。就金融市場(chǎng)而言,雖然中國(guó)股市經(jīng)歷了2006年～2007年的瘋狂,中國(guó)的證券化率③經(jīng)歷了跳躍式增長(zhǎng)(圖1右所示),并一度超越美國(guó),但是當(dāng)2008年市場(chǎng)呈弱勢(shì)狀態(tài)下,中國(guó)證券化率則逐漸恢復(fù)原形,中國(guó)的證券市場(chǎng)也逐漸喪失融資的基礎(chǔ)功能?？梢哉f(shuō),中國(guó)的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了初步轉(zhuǎn)型,但是仍缺乏財(cái)富管理④這一功能,并缺乏了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)業(yè)資本參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)支持。

2.中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本提前參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)

當(dāng)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)邁向國(guó)際后,在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中,中國(guó)企業(yè)大多都面臨著生存的壓力和發(fā)展的機(jī)遇?？焖僭鲩L(zhǎng)的國(guó)際貿(mào)易為中國(guó)企業(yè)積攢了大量財(cái)富和一定經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),也為企業(yè)積聚了一定風(fēng)險(xiǎn)：如匯率風(fēng)險(xiǎn)就是主要風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)為更好的生存,不得不進(jìn)行套期保值。然而,中國(guó)金融市場(chǎng)不但不能為其提供豐富的產(chǎn)品支持,更缺乏為其提供較好財(cái)富管理服務(wù)的基礎(chǔ)。2008年全球金融風(fēng)暴前,伴隨著全球資本市場(chǎng)的發(fā)展,中國(guó)企業(yè)可以相對(duì)較為容易地從市場(chǎng)獲得超額資本,加上一些企業(yè)原始積累的資本,形成一定規(guī)模的超額資本；在國(guó)際化視野逐步擴(kuò)展后,許多企業(yè)希望迅速擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額,同時(shí),當(dāng)看到黑石等機(jī)構(gòu)曾經(jīng)獲得大量投資收益時(shí),這些超額資本就蠢蠢欲動(dòng)了,隨后中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本輸出的規(guī)模迅速擴(kuò)大。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本超越金融資本,而提前參與到套期保值和國(guó)際投資的競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)。

3.中國(guó)金融體系曾虛假短暫的繁榮

全球金融危機(jī)之前,隨著經(jīng)濟(jì)全球化浪潮和金融創(chuàng)新的快速發(fā)展,國(guó)際金融體系競(jìng)爭(zhēng)加劇,金融市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化,中國(guó)的金融體系也曾經(jīng)歷虛假短暫的繁榮。2007年,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)利用上市融資資金充裕的條件,以及國(guó)際金融波動(dòng)的良機(jī),抓緊實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略；中國(guó)的資本市場(chǎng)迎來(lái)海外紅籌股的回歸和國(guó)內(nèi)上市大潮后,股市市值一度躍居世界前列,中國(guó)的證券、保險(xiǎn)和基金業(yè)也隨之跨越式發(fā)展。但進(jìn)入2008年后,在全球經(jīng)濟(jì)和金融雙雙加劇波動(dòng)下,中國(guó)金融體系的短暫繁榮則逐漸消失。當(dāng)歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)金融體遭遇危機(jī)時(shí),許多人將危機(jī)的根源歸結(jié)為過(guò)渡的金融創(chuàng)新,我們并不否認(rèn)這一點(diǎn),但是我們還應(yīng)該看到監(jiān)管的跟不上才使金融創(chuàng)新過(guò)渡泛濫。也有人說(shuō)中國(guó)金融的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)使我們?cè)谌蚪鹑谖C(jī)下受損較小,可是落后并不能成為我們驕傲的資本。從某種意義上講,金融危機(jī)使歐美發(fā)達(dá)體開(kāi)始了新一輪的金融創(chuàng)新,只不過(guò)這次的創(chuàng)新很有可能是在較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管之下發(fā)展的,我們的金融體系難道又要落后世界一輪嗎?

二、中國(guó)企業(yè)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)過(guò)渡依附之后任其大肆掠奪

1.金融落后使中國(guó)企業(yè)不得不依附外資金融機(jī)構(gòu)

傳統(tǒng)意義上,金融是經(jīng)濟(jì)騰飛的發(fā)動(dòng)機(jī),這點(diǎn)無(wú)論是在19世紀(jì)的英國(guó),還是在20世紀(jì)的美國(guó)都得到過(guò)驗(yàn)證。1773年,倫敦股票交易所(倫敦證券交易所的前身)正式成立,他的成立和英國(guó)銀行業(yè)的快速發(fā)展為英國(guó)工業(yè)革命提供了重要的融資渠道,工業(yè)化的實(shí)現(xiàn)促使英國(guó)的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展和繁榮、國(guó)際貿(mào)易迅速發(fā)展,貨幣環(huán)境趨于穩(wěn)定,使英國(guó)金融市場(chǎng)迅速發(fā)展,這也使倫敦成為了新的國(guó)際金融中心。20世紀(jì)世界金融中心向美國(guó)轉(zhuǎn)移,紐約證券交易所為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、資本市場(chǎng)的崛起起到了舉足輕中的作用。1914年,各種債券在紐約交易所的自由交易,有力地支持了美國(guó)的一戰(zhàn)。1929年10月的“黑色星期四”導(dǎo)致美國(guó)股票市場(chǎng)崩潰,股價(jià)下跌引起的恐慌又引致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大蕭條。紐約交易所隨后推出的恢復(fù)投資者信心的計(jì)劃,重振了資本市場(chǎng),對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展功不可滅。

中國(guó)的金融體系雖然為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了發(fā)動(dòng)機(jī)功能,但在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化浪潮下,中國(guó)落后的金融卻不能像其他國(guó)家那樣為其經(jīng)濟(jì)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)提供強(qiáng)大的核武器功能。中國(guó)金融體系的落后主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：金融市場(chǎng)產(chǎn)品的匱乏和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)水平的低端。中國(guó)的金融市場(chǎng)不僅缺乏國(guó)外豐富的場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生交易產(chǎn)品,更是缺乏相關(guān)的投資(投機(jī))獲益經(jīng)驗(yàn)和人才。3年前我國(guó)就提出搞股指期貨和創(chuàng)業(yè)板,但到目前為止,仍沒(méi)有實(shí)際的進(jìn)展。我們與世界的差距已經(jīng)逐漸拉大。市場(chǎng)功能的缺失和經(jīng)營(yíng)范圍的局限很難使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)功能完善,沒(méi)有任何實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的服務(wù)也很難獲得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的青睞。于是,外資投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、PE和VC基金大肆入侵中國(guó),高盛、摩根斯丹利、畢馬威等機(jī)構(gòu)主導(dǎo)著金融市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)本土市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)已經(jīng)缺失,更說(shuō)不上在國(guó)際上會(huì)有什么地位。而正如前面提到的,我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)提前參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),那么它們更不得不依附于外資金融機(jī)構(gòu)。

2.缺乏共同國(guó)家利益的交易使我國(guó)遭遇巨額虧損

2008年,中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本(包括我們的主權(quán)基金)遭遇了空前的損失,“抄底”巨虧和“對(duì)賭”失敗成為市場(chǎng)上最流行的詞語(yǔ)。我們認(rèn)為：造成我國(guó)遭遇巨額虧損的主要原因是中國(guó)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)缺乏共同的國(guó)家利益,次要原因才是投資人才和經(jīng)驗(yàn)缺乏。從美國(guó)政府對(duì)雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護(hù)事件的態(tài)度可以看出(見(jiàn)2008投行專題報(bào)告第6期),美國(guó)更愿意保護(hù)自己本國(guó)的金融機(jī)構(gòu),而他國(guó)利益則不是其更多關(guān)注的。中國(guó)國(guó)家投資公司投資黑石集團(tuán)和摩根士丹利固然有一定的經(jīng)驗(yàn)缺失,但高昂的交易價(jià)格背后是否也有外資機(jī)構(gòu)的操作呢?中信泰富、深南電、中國(guó)國(guó)航和東方航空的巨額場(chǎng)外衍生品交易損失則更像是國(guó)際投行家們的杰作。中國(guó)金融體系的落后間接導(dǎo)致了外資金融機(jī)構(gòu)的瘋狂掠奪。當(dāng)然,中國(guó)金融發(fā)展到一定程度時(shí),固然機(jī)構(gòu)之間也存在著博弈,但是不至于大幅資產(chǎn)和財(cái)富流失到境外。

3.話語(yǔ)權(quán)基本淪喪的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)仍舊在苦苦掙扎

中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本遭遇海外巨虧的同時(shí),中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)也在泥潭中苦苦掙扎,并且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)則更多地被海外金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。無(wú)論是大型金融機(jī)構(gòu),還是主流新聞媒體,都看著高盛、摩根士丹利、美林、花旗等機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告,兩年來(lái),他們的聲音主導(dǎo)著中國(guó)股市和房市的升浮與下降。在一片賭人民幣升值的呼聲中,海外資本以明的和暗的形式流入中國(guó)。按照過(guò)去幾年人民幣的升值速度和人民幣利率,海外資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益也能達(dá)到15%左右,而這正是多少國(guó)際資本夢(mèng)寐以求的投資收益。但是,貪婪驅(qū)使他們渴望得到更高的收益,于是隨之而來(lái)的國(guó)際投行的報(bào)告就成為其推波助瀾的工具,幸運(yùn)的他們也獲取了大量超額收益,QFII則更是把資金杠桿化用到了極致。2008年底時(shí),人們?cè)跔?zhēng)論著年度宏觀政策和實(shí)際對(duì)策的正確與否,但是年初的時(shí)候,又有誰(shuí)明白我們可能遭遇著外資機(jī)構(gòu)的忽悠呢?2009年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能遭遇速度放緩,人民幣利率進(jìn)入下降通道,人民幣可能出現(xiàn)貶值趨勢(shì),股市短期內(nèi)仍難有大起色,在此背景下,中國(guó)的金融市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷寒冬。

三、中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)遭遇國(guó)際聯(lián)合資本雙重洗劫

1.中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)賭境外金融機(jī)構(gòu)失敗遭遇收購(gòu)

國(guó)際資本投資在許多中國(guó)企業(yè)在發(fā)展的初期擔(dān)當(dāng)了重要角色,可以說(shuō)加快了許多企業(yè)成長(zhǎng)的步伐,使其能高速地成長(zhǎng),但是國(guó)際資本提出的苛刻條件也讓中國(guó)企業(yè)損失慘重。企業(yè)控制人為了上市融資向國(guó)際投資人和投資銀行作出承諾,并簽訂補(bǔ)償條款,是合理合法的。一些企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好,這些承諾常?？梢赃_(dá)到,但如果有意外情況發(fā)生,企業(yè)控制人就要履行補(bǔ)償?shù)牧x務(wù)。中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本與境外金融機(jī)構(gòu)的對(duì)賭就是在這種背景下產(chǎn)生的,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的企業(yè),經(jīng)營(yíng)管理者在對(duì)賭協(xié)議中失敗的較少,但金融危機(jī)發(fā)生時(shí),小概率事件發(fā)生的頻率增加了。

蒙牛就是對(duì)賭協(xié)議中典型的案例。2003年,以牛根生為首的蒙牛管理層通過(guò)與摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資的對(duì)賭協(xié)議,獲得了價(jià)值幾十億元的股票。但是,受到三聚氰胺事件影響后,蒙牛業(yè)績(jī)和股價(jià)一度一落千丈。由于牛根生曾經(jīng)在協(xié)議中還承諾,10年內(nèi),外資機(jī)構(gòu)隨時(shí)隨地可以凈資產(chǎn)價(jià)格或者2億元人民幣的“蒙牛股份”總作價(jià)中較高的一個(gè)價(jià)格,增資持有“蒙牛股份”的股權(quán)。為了不丟失公司控制權(quán),牛根生緊急通過(guò)從聯(lián)想控股等機(jī)構(gòu)得到類似抵押貸款的方式,才解除了與摩根士丹利關(guān)于蒙牛4.5%股權(quán)的抵押貸款,一解燃眉之急。由于對(duì)賭協(xié)議,輸?shù)艄镜倪€有太子奶集團(tuán)、永樂(lè)電器、人和商業(yè)和凱迪電力,碧桂園損失4.4億港元,中國(guó)動(dòng)向更是已經(jīng)讓摩根士丹利最少賺取3800萬(wàn)美元的投資回報(bào)(3年投資回報(bào)率達(dá)10倍)。2008年,國(guó)際投行在與中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本的對(duì)賭中以大勝而告終。但是未來(lái),誰(shuí)又知道還有多少中國(guó)企業(yè)與國(guó)際資本的對(duì)賭仍在進(jìn)行中呢?

2.外資金融資本聯(lián)手產(chǎn)業(yè)資本逐漸入侵中國(guó)市場(chǎng)

近年來(lái),國(guó)際金融資本更聯(lián)合著產(chǎn)業(yè)資本侵蝕著中國(guó)的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)。國(guó)際金融資本很可能從開(kāi)始就和境外產(chǎn)業(yè)資本串通好了,設(shè)下圈套等中國(guó)企業(yè)入套,待成熟后再以股權(quán)為籌碼逼中國(guó)企業(yè)就范。娃哈哈遭遇達(dá)能強(qiáng)行并購(gòu)就是經(jīng)典案例,而樂(lè)百氏則更是較早地被達(dá)能公司拿下。如果百富勤沒(méi)有將其股權(quán)在海外轉(zhuǎn)讓給達(dá)能,那么哪里來(lái)的后面的強(qiáng)行收購(gòu)?誰(shuí)又能證明這不是一個(gè)圈套呢?達(dá)能公司在中國(guó)飲料行業(yè)10強(qiáng)企業(yè)中,除了已收購(gòu)?fù)薰?9家企業(yè)和樂(lè)百氏98%的股權(quán)之外,還收購(gòu)了深圳益力礦泉水公司54.2%的股權(quán)、上海梅林正廣和飲用水公司50%的股權(quán),以及匯源果汁22.18%的股權(quán),同時(shí),達(dá)能還收購(gòu)了奶業(yè)企業(yè)蒙牛50%的股權(quán),以及光明乳業(yè)20.01%的股權(quán),這些企業(yè)都擁有中國(guó)馳名商標(biāo)是行業(yè)的排頭兵。雖然達(dá)能并購(gòu)?fù)薰o中國(guó)企業(yè)敲響了警鐘,但是在外資金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的聯(lián)手入侵面前,缺乏現(xiàn)代金融支持的中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本很難獨(dú)自與其對(duì)抗。

2008年上半年,中國(guó)CPI高企,生豬價(jià)格高漲后,養(yǎng)豬成為比較有潛力的行業(yè),而著名國(guó)際投行高盛也對(duì)此產(chǎn)生了非常濃厚的興趣。7月份開(kāi)始,有消息稱高盛斥資2億～3億美元,在中國(guó)生豬養(yǎng)殖的重點(diǎn)地區(qū)湖南、福建一帶一口氣全資收購(gòu)了十余家專業(yè)養(yǎng)豬廠。以國(guó)際投行一貫的操作手法,我們認(rèn)為這種可能非常大。從長(zhǎng)期來(lái)看,中國(guó)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)要想達(dá)到歐美70%～80%的集中化大規(guī)模養(yǎng)殖,一體化廠商還需要一個(gè)長(zhǎng)期的整合過(guò)程,而專門做養(yǎng)殖的企業(yè)由于技術(shù)和管理門檻都很高,土地、人才等資源稀缺導(dǎo)致其一旦建成規(guī)模就難以復(fù)制,其對(duì)一體化廠商的價(jià)值也就越發(fā)重要,養(yǎng)殖企業(yè)在投行眼里自然成為一個(gè)長(zhǎng)期看漲的資產(chǎn)。擁有雙匯集團(tuán)控股權(quán)的高盛,不會(huì)擔(dān)心手中的養(yǎng)殖業(yè)資產(chǎn)賣不出去,只是在等產(chǎn)業(yè)資本整合產(chǎn)業(yè)鏈的下一波高峰出手即可,畢竟買賣雙方的資源都握在自己手中是完全可以放心的。這里我們不禁會(huì)提出一個(gè)疑問(wèn)：高盛會(huì)將手中看漲的資產(chǎn)賣給中國(guó)企業(yè)嗎?我們并不看好這一點(diǎn)。一旦賣給外資企業(yè),中國(guó)食品的國(guó)家安全將遭遇極大的挑戰(zhàn)。

反之看中國(guó)企業(yè)的國(guó)際并購(gòu),中鋁公司投資力拓雖然成功了,但卻是交了900億元的學(xué)費(fèi)。因此,成功的產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)很難離開(kāi)發(fā)達(dá)的現(xiàn)代金融支持。同時(shí),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家則非?？粗乇緡?guó)

的資源和產(chǎn)業(yè)安全,中國(guó)也應(yīng)該高度重視中國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全了。

四、現(xiàn)代金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互配套方能推進(jìn)中國(guó)強(qiáng)國(guó)之路

1.金融與經(jīng)濟(jì)是相互作用的關(guān)聯(lián)共同體

現(xiàn)代社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)是金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)運(yùn)動(dòng)過(guò)程,他們有時(shí)獨(dú)立,有時(shí)交叉交融,有時(shí)良性互動(dòng),有時(shí)劇烈沖突,形成了當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)起伏跌宕、驚心動(dòng)魄、光怪陸離的迷幻世界。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是不可分割的關(guān)聯(lián)共同體,兩者相互作用,任一不可偏廢。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展是金融體系發(fā)展的基石,金融體系的高速有效發(fā)展則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器,在不同階段發(fā)揮著不同的效用。當(dāng)現(xiàn)代金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹配良好時(shí),現(xiàn)代金融將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率、社會(huì)資本配置效率和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率,轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),從而有效保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。現(xiàn)代金融體系通過(guò)各種產(chǎn)品的設(shè)計(jì)在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也創(chuàng)造了財(cái)富的增長(zhǎng)模式。2007年,中國(guó)的金融資產(chǎn)規(guī)模以超常規(guī)速度增長(zhǎng),但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度面臨減緩時(shí),中國(guó)的金融資產(chǎn)和資本市場(chǎng)規(guī)模也開(kāi)始加速縮水,實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的作用得以顯現(xiàn)。同時(shí),過(guò)度的、遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融創(chuàng)新則會(huì)造成金融體系受損、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也會(huì)嚴(yán)重受到損傷,美國(guó)金融危機(jī)正是這樣的經(jīng)典案例。

2.中國(guó)金融業(yè)必須加大改革和發(fā)展力度

目前,中國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)大國(guó),雖然這期間相對(duì)落后的金融曾經(jīng)使中國(guó)產(chǎn)業(yè)遭遇蠶食,但中國(guó)在成長(zhǎng)為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中,必須大力發(fā)展現(xiàn)代金融。擁有金融核武器裝備的中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本方能更好地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也能加速實(shí)現(xiàn),中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更為牢靠。

中國(guó)需要怎樣的金融模式,它既能推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展,又能提高整個(gè)金融體系的效率?相對(duì)落后的金融使我們成功躲過(guò)1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī),但落后并不能成為我們驕傲的資本,正如前文提到的,我們不能再落后他們又一圈了,我們可以借此機(jī)會(huì)好好借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功和失敗經(jīng)驗(yàn),總結(jié)出適合我國(guó)國(guó)情的發(fā)展模式。

回顧2008年美國(guó)金融危機(jī),在各國(guó)政府對(duì)本國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)注資的進(jìn)程中,許多私有化多年的發(fā)達(dá)國(guó)家的大型金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)歸為國(guó)有,并在某種程度上被認(rèn)為全球新的金融機(jī)構(gòu)國(guó)有化改革,市場(chǎng)上也充斥著國(guó)有與私有優(yōu)劣比較的論調(diào)。中國(guó)大型金融企業(yè)基本上都是國(guó)有的,而且在本次金融危機(jī)中受到國(guó)家的積極保護(hù),受到全球金融動(dòng)蕩的沖擊較小,在看到優(yōu)勢(shì)的同時(shí),仍需看到許多不足。多年來(lái),銀行在中國(guó)金融市場(chǎng)上占據(jù)著絕對(duì)統(tǒng)治的地位,銀行的興衰決定著中國(guó)的金融體系的命運(yùn)。近期,隨著中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的股份制改革,中國(guó)大型國(guó)有化銀行全部完成股份制改造。當(dāng)多數(shù)銀行走向股份制或完成上市后,進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)和提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力是亟待解決的問(wèn)題。在全球金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生重大變革時(shí),中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)是否也應(yīng)該盡早嘗試并實(shí)現(xiàn)金融混業(yè)呢?現(xiàn)實(shí)中,中國(guó)中信集團(tuán)、中國(guó)光大集團(tuán)、中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)和中國(guó)人壽保險(xiǎn)集團(tuán)都早已經(jīng)嘗試金融控股公司模式,而銀行控股公司模式是否也應(yīng)該盡早推出呢?經(jīng)過(guò)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)直接原因的梳理和分析,發(fā)現(xiàn)投資銀行和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身并沒(méi)有問(wèn)題,而過(guò)度的創(chuàng)新和監(jiān)管滯后,金融市場(chǎng)快速發(fā)展后的極度不透明才是造成金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。因此,大型金融機(jī)構(gòu)無(wú)論是以金融控股公司模式還是銀行控股公司模式開(kāi)展混業(yè)經(jīng)營(yíng),都會(huì)使我國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、證券等多方機(jī)構(gòu)和行業(yè)受益,在綜合化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于競(jìng)爭(zhēng)有利地位。

中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放、資本市場(chǎng)的發(fā)展給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了巨大的外來(lái)挑戰(zhàn)和內(nèi)部挑釁。與此同時(shí),社會(huì)財(cái)富規(guī)模的增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)的演變,以及產(chǎn)業(yè)資本的逐漸壯大,也內(nèi)在地要求金融機(jī)構(gòu)提供更為豐富的產(chǎn)品和服務(wù)。進(jìn)而金融機(jī)構(gòu)自身存在強(qiáng)烈的追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力。因此,積極推進(jìn)多層級(jí)金融市場(chǎng)建設(shè),豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)是金融體系發(fā)展的前提,將金融機(jī)構(gòu)中介功能加速升級(jí)為財(cái)富管理功能是推進(jìn)金融體系升級(jí)的有效手段,開(kāi)展大型金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營(yíng)是中國(guó)金融體系發(fā)展成為現(xiàn)代金融的重要保證,也只有超大型綜合化金融機(jī)構(gòu)能夠?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供核武器裝備。同時(shí),受美國(guó)金融危機(jī)的啟示,我國(guó)的金融監(jiān)管應(yīng)該與世界加速接軌,英國(guó)超級(jí)監(jiān)管模式非常值得中國(guó)探索與學(xué)習(xí)。當(dāng)然,我國(guó)現(xiàn)行“一行三會(huì)”的監(jiān)管模式也可以加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào),積極推進(jìn)混業(yè)監(jiān)管模式探討與實(shí)踐,為大型金融機(jī)構(gòu)混業(yè)做好鋪墊和準(zhǔn)備。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展,離不開(kāi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和并購(gòu)活動(dòng),而資本則是推動(dòng)這兩個(gè)輪子發(fā)展的動(dòng)力,資本市場(chǎng)的發(fā)展和投資銀行的壯大加速了經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展速度。中國(guó)的資本市場(chǎng)短期內(nèi)遭遇寒冬,證券業(yè)可能面臨行業(yè)整合和并購(gòu),已經(jīng)開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的中國(guó)商業(yè)銀行可否借此機(jī)會(huì)承擔(dān)起歷史的重任呢?以工商銀行為例,作為國(guó)內(nèi)第一家開(kāi)辦投資銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行,經(jīng)過(guò)近七年發(fā)展,已經(jīng)探索出一條適合目前國(guó)內(nèi)監(jiān)管框架、金融市場(chǎng)環(huán)境以及內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)約束條件的投行業(yè)務(wù)發(fā)展道路,形成了咨詢顧問(wèn)類、重組并購(gòu)類、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與證券化類、直接融資類等四大投行業(yè)務(wù)線。投行業(yè)務(wù)收入從零起步持續(xù)跨越式增長(zhǎng)到2008年的71.9億元,成為全行中間業(yè)務(wù)第二大收入來(lái)源和第一大收入增長(zhǎng)來(lái)源,并在重組并購(gòu)、銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等領(lǐng)域樹(shù)立了較好的品牌。因此,面對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng)和本土證券業(yè)遭遇困境的背景,具有成熟投資銀行業(yè)務(wù)的中國(guó)商業(yè)銀行加速功能轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)演進(jìn)是必然發(fā)展趨勢(shì)。

3.中國(guó)必須為下一輪經(jīng)濟(jì)周期提前準(zhǔn)備

美國(guó)金融危機(jī)危及全球并引發(fā)全球金融動(dòng)蕩后,世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展緩慢的局面,而持續(xù)3輪的全球降息大潮,使部分國(guó)家不惜以零利率刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。當(dāng)國(guó)際大宗商品隨著金融危機(jī)爆發(fā)后大幅下跌的同時(shí),歐美經(jīng)濟(jì)體加速對(duì)能源性稀缺資源的儲(chǔ)備力度。歐美大型金融機(jī)構(gòu)也在一片狼藉中開(kāi)始整合與重組,但是這次卻少了中國(guó)資本的影子。以上三方面因素表明,歐美國(guó)家已經(jīng)啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展計(jì)劃,很可能已經(jīng)開(kāi)始在為下一輪經(jīng)濟(jì)周期做準(zhǔn)備。

在上一輪經(jīng)濟(jì)周期中,中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了太多失敗：許多企業(yè)在大宗商品上被天價(jià)深深套住,并且大規(guī)模的存儲(chǔ)使其成本盡失,海外抄底更是血本無(wú)歸,對(duì)賭幾乎使中國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全逐漸受到嚴(yán)重侵犯。未來(lái),歐美已經(jīng)行動(dòng)了,我們也必須為下一輪經(jīng)濟(jì)周期提前準(zhǔn)備,并且要以超常規(guī)的速度進(jìn)行。在大宗商品處于較低價(jià)位時(shí),長(zhǎng)期大規(guī)模的存儲(chǔ)可以為將來(lái)做好儲(chǔ)備,中石油和中石化的海外并購(gòu)將為我們提供長(zhǎng)期戰(zhàn)略儲(chǔ)備,既然金融投資是長(zhǎng)期投資,那么放在眼前的便宜股價(jià)和資產(chǎn)為什么不能放手繼續(xù)收購(gòu)呢?我們認(rèn)為即使未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和金融繼續(xù)惡化,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體老牌金融企業(yè)的股價(jià)未來(lái)下跌空間都非常有限,而經(jīng)濟(jì)和金融狀況回暖的話,金融企業(yè)的股價(jià)可能會(huì)大幅上升。與此同時(shí),海外資源型企業(yè)近期遭遇價(jià)格困境,而在當(dāng)今世界資源又日益稀缺的背景下,中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)恰逢其時(shí)。但是,中國(guó)公司海外資源型投資總體上還是要謹(jǐn)慎行事。要考慮所在國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的因素,以及當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施、物資供應(yīng)等因素。我們認(rèn)為：目前國(guó)外的實(shí)體產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都是比較便宜的,產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和金融并購(gòu)可以同步進(jìn)行。

[注 釋]

①國(guó)際貿(mào)易依賴度：國(guó)際貿(mào)易總額÷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

②證券運(yùn)用率：金融機(jī)構(gòu)證券運(yùn)用總額÷金融機(jī)構(gòu)總存款額。

③證券化率：證券市場(chǎng)市值÷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

④現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的“財(cái)富管理”功能包括資產(chǎn)定價(jià)、流動(dòng)性提供、風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移、價(jià)值增值,上述四個(gè)組成部分有機(jī)聯(lián)系,缺一不可地構(gòu)成了“財(cái)富管理”功能。吳曉求(2008)。

[參考文獻(xiàn)]

[1]吳曉求.中國(guó)資本市場(chǎng)：全球視野與跨越式發(fā)展[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社,2008.

[2]李勇.現(xiàn)代銀行的投資銀行業(yè)務(wù)[M].北京：中國(guó)金融出版社,2008.

Capital： the Balance between Weak Finance and Developing Economy

Yin Zhifeng

(Peoples University of China,Beijing 100872, China)

Abstract：During the globalization process, Chinas real economy has gone far ahead of its financial sector, however, it has faced great difficulties without the support from modern finance. The backwardness of the Chinese financial system makes Chinas enterprises have to depend on the foreign financial institutions and the lack of common benefits between them always causes the Chinese corporations to experience the massive amount of losses. The default on investment agreements with foreign financial institutions often results in the Chinese enterprises facing take-over by foreign financial institutions. Recently, foreign financial institutions cooperating with their industry corporations are invading Chinas market. In order to build China as a powerful economy, modern finance and economic development should be matched with each other perfectly. Chinas financial industry should put more efforts in its further reform and development. China should be prepared in advance for the next cycle of economy and it might be the best time for both financial and industry institutions to seek M&A opportunities aboard.

Key words： globalization； great loss； modern finance； developed economy； match

(責(zé)任編輯：張積慧)