注了水的證券分析師

編者按

股市從大牛市到大熊市，股民從瘋狂到絕望，經(jīng)歷了一次不堪回首的輪回。截至2008年12月底，A股市場(chǎng)股民約為5750萬(wàn)戶，據(jù)推算，在這一輪熊市中，每個(gè)賬戶平均損失38萬(wàn)元。

再翻翻10家券商類上市公司2008年三季報(bào)，僅國(guó)金證券一家凈利潤(rùn)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其他券商的業(yè)績(jī)均不理想。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)券商最根本的問(wèn)題就是盈利模式單一，過(guò)度依賴二級(jí)市場(chǎng)，業(yè)績(jī)完全由市場(chǎng)漲跌決定，屬于“靠天吃飯”。牛市來(lái)臨，在漂亮的業(yè)績(jī)面前，任何問(wèn)題都不是問(wèn)題；而熊市一來(lái)，所有的弊病都暴露出來(lái)：證券分析師隊(duì)伍魚(yú)龍混雜，亂寫(xiě)投資報(bào)告；經(jīng)紀(jì)人“忽悠”散戶，胡亂推薦股票……

正如“股神”巴菲特所說(shuō)，每一次當(dāng)潮水退去時(shí)，才會(huì)發(fā)現(xiàn)到底是誰(shuí)在“裸泳”。牛市中，曾經(jīng)點(diǎn)石成金的分析師、曾經(jīng)月薪上萬(wàn)元的證券經(jīng)紀(jì)人，如今已風(fēng)光不再。那么，這些曾經(jīng)在證券業(yè)“叱咤風(fēng)云”的人物，到底是些什么人？

“我為什么要相信一群小孩子做的研究報(bào)告呢？他們沒(méi)有任何投資經(jīng)驗(yàn)！”一位基金經(jīng)理這樣說(shuō)。他是證券市場(chǎng)上寥寥可數(shù)的幾個(gè)從業(yè)經(jīng)歷超過(guò)十年的基金經(jīng)理。

牛市漲潮之時(shí)，不會(huì)游泳的散戶們紛紛“下?！?。券商們手忙腳亂地招兵買(mǎi)馬，并把他們?nèi)酉潞?，讓他們預(yù)測(cè)未來(lái)，指導(dǎo)散戶們?nèi)绾巍坝斡尽薄＿@些人就是所謂的“獨(dú)立證券分析師”。

在牛市中，獨(dú)立分析師好像是童話里的魔法師，說(shuō)一句話，嘴里就蹦出一塊金子；熊市來(lái)臨，他們才露出了真面目，原來(lái)，他們和散戶一樣，根本不會(huì)“游泳”。

“娃娃分析師”主導(dǎo)大牛市

國(guó)內(nèi)股民第一次全民參與股市，是從2005年股權(quán)分置改革后的大牛市開(kāi)始的。與中小股民一樣，分析師隊(duì)伍也是在這個(gè)階段迅速膨脹起來(lái)的。

2006年，股市形勢(shì)一片大好，而市場(chǎng)上實(shí)在找不到足夠的有獨(dú)立研究經(jīng)驗(yàn)的分析師，各大券商把目光投向了剛踏出校門(mén)不久的名校畢業(yè)生。這些青澀的畢業(yè)生們擔(dān)當(dāng)助理研究員不久，身價(jià)就隨著牛市的進(jìn)程水漲船高，他們被各大證券公司高薪聘走，從事獨(dú)立研究。一場(chǎng)牛市下來(lái)，這些“娃娃軍團(tuán)”居然有人傲視同儕，成為《新財(cái)富》上榜分析師，年薪動(dòng)輒數(shù)十萬(wàn)乃至百萬(wàn)元。

筆者曾經(jīng)就保利地產(chǎn)在北京的一個(gè)大項(xiàng)目咨詢一位《新財(cái)富》上榜分析師，卻失望地發(fā)現(xiàn)，他雖熱衷于估值模型和數(shù)理推演，卻對(duì)保利名下投資超過(guò)20億元的項(xiàng)目知之甚少。財(cái)務(wù)分析本應(yīng)是獨(dú)立分析師所擅長(zhǎng)的，而關(guān)于保利的這宗大筆超常規(guī)財(cái)務(wù)處理，此分析師卻是一問(wèn)三不知。

2008年歲尾，A股已經(jīng)從高點(diǎn)折損大半，財(cái)富貶值幅度驚人，不少上市公司的估值已經(jīng)漸趨合理。價(jià)值投資大師巴菲特的投資哲學(xué)是，在市場(chǎng)貪婪的時(shí)候恐懼，在市場(chǎng)恐懼的時(shí)候貪婪?，F(xiàn)在可能是該表現(xiàn)出貪婪的時(shí)候了，但總覽分析師的研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，悲觀和謹(jǐn)慎態(tài)度占據(jù)了上風(fēng)。

這些“娃娃”分析師們不僅缺經(jīng)驗(yàn)積淀，不少人還不具備專業(yè)技能。他們身上的缺陷被接踵而來(lái)的牛市繁榮所掩蓋，他們被冠以“財(cái)富金手指”的稱謂。牛去熊來(lái)，伴隨著社會(huì)財(cái)富的急劇蒸發(fā)，“娃娃”分析師們的缺陷被無(wú)限放大，中小股民更是把他們作為情緒宣泄的對(duì)象，認(rèn)為他們不過(guò)是財(cái)富騙子。

只唱多不唱空，獨(dú)立分析師不獨(dú)立

前光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文是牛市中享有盛譽(yù)的分析師，其人民幣升值、價(jià)值重估是他最鮮明的理論。即使A股因估值泡沫破裂下挫到4000點(diǎn)時(shí)，他還在鼓吹“牛市下半場(chǎng)即將開(kāi)場(chǎng)”。

一位從業(yè)經(jīng)歷將近十年的基金經(jīng)理告訴筆者，他雖然愿意相信高善文的邏輯推理，但不相信他的數(shù)據(jù)。這位基金經(jīng)理認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)國(guó)際需求的萎縮，中國(guó)以產(chǎn)能支撐起來(lái)的制造業(yè)面臨著極大危機(jī)，他對(duì)市場(chǎng)的看法較為謹(jǐn)慎，所以，在后面的大熊市中損失較少。

在上一輪大牛市中，“人民幣升值”和“價(jià)值重估”這兩個(gè)分析師們著意編織和渲染的謊言貫穿始終。在人民幣升值的朦朧中，銀行股和地產(chǎn)股主導(dǎo)了整個(gè)牛市。國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行很少走出國(guó)門(mén)，沒(méi)有海外收入，自然不能直接分享人民幣升值的利好。中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的國(guó)際收支和外匯管制，人民幣即便升值也很難成為真正的利好。但就是這個(gè)莫須有的自說(shuō)自話，卻被市場(chǎng)瘋狂地炒作了兩年。

價(jià)值重估很大程度上是紙面富貴，隨后帶來(lái)的瘋狂炒作更是加劇了股市泡沫的膨脹。由于股價(jià)上漲，分析師們就想當(dāng)然地認(rèn)為商場(chǎng)、耕地等資產(chǎn)價(jià)格上漲，然后以重估后的資產(chǎn)價(jià)格再推算股價(jià)。價(jià)值重估謊言的邏輯漏洞明眼人一看即知，但謊言依然推動(dòng)了相關(guān)股票價(jià)格的瘋狂上漲。

事實(shí)上，在群情激憤的牛市中，市場(chǎng)需要自圓其說(shuō)，要找到上漲的理由。于是，當(dāng)這群“娃娃”分析師們的看多報(bào)告一發(fā)布，股價(jià)就像雨后春筍一樣向上躥。牛市之時(shí)，中信證券某營(yíng)業(yè)部，每天都以手機(jī)短信的方式告知，某某分析師推出某某上市公司深度研究報(bào)告，目標(biāo)價(jià)位多少，云云。

正是此類看多報(bào)告將股市泡沫越吹越大。當(dāng)中國(guó)國(guó)航股價(jià)已經(jīng)站穩(wěn)25元的時(shí)候，中信證券還在持續(xù)看多。短信推介的效果立竿見(jiàn)影，國(guó)航不久后就上摸30元。而一年以后，國(guó)航股價(jià)最低跌到3元出頭。同樣的東西，價(jià)格竟呈云泥之別。投機(jī)者秉持的理論是，股價(jià)不由公司的基本面決定，股價(jià)高低取決于買(mǎi)主愿意支付的價(jià)格。本應(yīng)作為價(jià)值投機(jī)播種者的獨(dú)立研究員，卻以追漲殺跌的散戶面目示人。

中國(guó)股市沒(méi)有做空機(jī)制，參與者盈利的前提是，要把股價(jià)做上去。出于行業(yè)整體利益和自身飯碗，分析師有唱多股市的意愿。有些分析師跟蹤的股票即使?jié)q翻天，完全溢出了價(jià)值投資的邊界，分析師仍然大肆鼓吹“買(mǎi)入”、“增持”等正向評(píng)級(jí)，鮮有主動(dòng)下調(diào)股票評(píng)級(jí)的。同時(shí)，由于基金作為報(bào)告買(mǎi)方的強(qiáng)勢(shì)地位，分析師的獨(dú)立性難以保持。東方證券一位地產(chǎn)行業(yè)分析師，由于發(fā)布看空整個(gè)行業(yè)的分析報(bào)告，竟被群起而攻之，被清除出分析師圈子。利益所系，相當(dāng)數(shù)量的分析師淪為基金的幫兇，在他們還沒(méi)有順利退出之前，就竭力唱多。

誰(shuí)都沒(méi)有預(yù)測(cè)未來(lái)的水晶球。股市牛熊有自身的規(guī)律，分析師的言論雖然在一定程度上會(huì)影響市場(chǎng)，但無(wú)法改變市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，泡沫最后終要破裂，不管他們聒噪得多么熱烈。當(dāng)泡沫破裂之后，我們至少可以知道，如果一個(gè)分析師為五斗米折腰，喪失了獨(dú)立性，就砸了自身招牌。無(wú)論牛熊，這樣不獨(dú)立的分析師，都是市場(chǎng)的毒瘤。