央行將被迫降息

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川1月12日在出席國(guó)際清算銀行會(huì)議期間稱，有必要制定強(qiáng)有力的政策措施來(lái)防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅放緩，不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速至今一直是適度的。

許多人認(rèn)為，央行2008年上半年的緊縮的貨幣政策應(yīng)該對(duì)2008年三季度開始的經(jīng)濟(jì)下行負(fù)責(zé)。以至于坊間傳出央行行長(zhǎng)“一年白了頭”的傳聞。這當(dāng)然是戲言，但反映出央行左右為難的尷尬處境。

央行從來(lái)不認(rèn)為過(guò)低的利率是好事。直到2008年末，央行官員還在強(qiáng)調(diào)要防止緊縮之后的惡性通脹，這被包括筆者在內(nèi)的人譏諷為“半夜雞叫”。事實(shí)上，從2008年9月開始，在外界的壓力和節(jié)節(jié)下滑的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面前，央行已經(jīng)被迫作出降息的選擇。

央行的態(tài)度最近有所改變。到2008年11月一直在強(qiáng)調(diào)中國(guó)利率政策合適的央行副行長(zhǎng)易綱，日前在媒體上撰文，指出目前中國(guó)的貨幣政策具有較大實(shí)施空間，因美國(guó)及日本的利率低于中國(guó)的水平，同時(shí)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定有利于促進(jìn)國(guó)際收支平衡。相對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦基金利率的0～0.25%和日本無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率的0.1%，“我們處在一個(gè)進(jìn)能攻、退能守的位置上，貨幣政策工具的組合運(yùn)用具有一定空間。”

如果人民幣匯率不得不保持穩(wěn)定，能夠使用的政策只有利率、央票和存款準(zhǔn)備金率。易綱的話有明顯的暗示作用——央行將通過(guò)繼續(xù)調(diào)低存款準(zhǔn)備金率、調(diào)低利率等緩解企業(yè)融資難的局面。

不過(guò)，這似乎并非易綱的本意。他近日澄清，目前市場(chǎng)上并沒有出現(xiàn)流動(dòng)性緊張、惜貸等問題，只是在最困難的時(shí)候有個(gè)別外資銀行出現(xiàn)流動(dòng)性緊張。

此外，央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱1月7日也表示，貸款利率不會(huì)大幅下調(diào)。中國(guó)基準(zhǔn)利率和美國(guó)基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)機(jī)制是不一樣的，在當(dāng)前基準(zhǔn)利率下，中國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)在的貸款利率相對(duì)來(lái)講是比較低的。雖然中美在基準(zhǔn)利率上有2個(gè)多百分點(diǎn)的差距，但銀行實(shí)際貸款利率基本相當(dāng)。如果以美國(guó)銀行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，中國(guó)當(dāng)前的基準(zhǔn)利率僅有0.7%～0.8%。樊綱的話顯示某些官員并不認(rèn)為有必要大幅降息，同時(shí)提示了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，隨著貸款利率下調(diào)和稅收紅利消失，銀行的利潤(rùn)空間受到大幅擠壓。

央行官員的表態(tài)是建立在2008年12月信貸反常大幅反彈的基礎(chǔ)之上的。實(shí)際上，央行信貸并非總量不足，而是結(jié)構(gòu)性失衡，一些民企還在高利貸市場(chǎng)掙扎，銀行的信貸絕大部分進(jìn)入了政府項(xiàng)目。

今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)跟隨2008年的步伐，繼續(xù)下行。因此，不排除央行有在壓力下繼續(xù)降息的可能，估計(jì)有27~54個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)，結(jié)構(gòu)性失衡只能通過(guò)放松信貸的方式得到緩解。

經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)上海的情況就很糟糕。在連續(xù)十八年的高速增長(zhǎng)之后，2008年上海包括財(cái)政收入在內(nèi)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)首次告負(fù)。上海市市長(zhǎng)韓正日前表示，2008年下半年以來(lái)，上海財(cái)政收入增幅逐月縮減。2008年11月，財(cái)政收入增幅首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，且高達(dá)-9.5%，12月增幅仍為負(fù)。綜合2008年前八個(gè)月數(shù)據(jù)，全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)還過(guò)得去，比2007年也仍有增長(zhǎng)，但形勢(shì)已經(jīng)非常嚴(yán)峻。韓正坦言，“2009年4月公布的一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)可能更加嚴(yán)峻?！鄙虾Ｈ绱耍珖?guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可想而知。

可以肯定，為了刺激經(jīng)濟(jì)，在降息之前，購(gòu)房、購(gòu)車等大宗消費(fèi)抵扣稅等刺激舉措可能陸續(xù)出臺(tái)，財(cái)稅政策將繼續(xù)放松。如果仍未能阻止經(jīng)濟(jì)下滑，央行將不得不大幅降息。2009年上半年，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入非常嚴(yán)重的緊縮周期，所有的經(jīng)濟(jì)政策都將圍繞保增長(zhǎng)，一切緊縮的政策都不會(huì)有出臺(tái)的可能。央行盡管不情愿，但只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不妙，央行就不得不放松信貸政策，降低利率。

葉檀 資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員