優(yōu)化我國上市公司股利分配政策及其環(huán)境的相關(guān)建議

我國上市公司的股利政策之所以存在種種缺陷，其與上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不健全的公司治理不無關(guān)系，但相關(guān)法律法規(guī)的疏漏、滯后也負(fù)有不可推卸的責(zé)任。股利政策雖然是一個企業(yè)的微觀行為，是否分配及如何分配也是企業(yè)自己的決策。但政府可以在宏觀調(diào)控方面通過制定相關(guān)的法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的股利政策。這樣既有利于上市公司的長遠(yuǎn)利益，也有利于整個證券市場的健康發(fā)展。同時，作為企業(yè)本身來講，也應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展情況和經(jīng)營戰(zhàn)略做出相應(yīng)的調(diào)整和決策。

一、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部機(jī)制

在政府既充當(dāng)市場管理者又充當(dāng)市場參與者的情況下，上市公司的股利分配政策不可避免地帶有行政干預(yù)的痕跡。針對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加快國有股減持、法人股流通步伐，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制造成的短期行為的不良后果。增大流通股比重。將需要減持的國有股、法人股轉(zhuǎn)變?yōu)椴痪哂斜頉Q權(quán)的優(yōu)先股或者企業(yè)債券，從而間接提高流通股所占的比重。我們還需要健全上市公司內(nèi)部機(jī)制，上市公司應(yīng)通過制度管理、合同管理來約束經(jīng)理層與所有者目標(biāo)不一致的行為；同時上市公司還應(yīng)建立科學(xué)合理可行的薪酬激勵機(jī)制，保障經(jīng)理層經(jīng)濟(jì)利益，最大限度地減少由于管理層的尋租行為而給上市公司帶來的損失。完善獨(dú)立董事制度及其內(nèi)部的治理機(jī)制，合理融資，密切關(guān)注其投資的可行性及其執(zhí)行情況。把現(xiàn)金分紅的數(shù)量及質(zhì)量與公司管理層的業(yè)績、薪酬相關(guān)聯(lián)，促使其對投資者利益的重視。要建立健全相應(yīng)的會計委派制度，加強(qiáng)證券信息披露的透明度。會計信息的真實可靠有利于公司正確利用股利政策，同時也對投資者研究股利分配政策具有一定的意義。

二、 建立健全法律法規(guī)

相應(yīng)的稅收和法律改革也要進(jìn)行。一方面，避免對證券市場上的股利重復(fù)課稅，同時應(yīng)對國家股和法人股的股息、紅利征收所得稅，為國家股進(jìn)入市場并最終統(tǒng)一中國的股票市場創(chuàng)造一個平等競爭的前提。另一方面，要完善投資者保護(hù)方面的法律制度。必須讓中小投資人有維護(hù)自身利益的法律武器，使上市公司的不規(guī)范行為受到法律的懲治，從而遏止上市公司在股利分配政策的制定上的非理性行為。

我國證券市場法律體系建設(shè)滯后，難以有效保護(hù)中小投資者權(quán)益。我們必須成立專門的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，專職負(fù)責(zé)投資者的訴訟請求；同時完善證券民事賠償制度，并盡快建立中小股東集體訴訟機(jī)制，監(jiān)督與制止大股東惡意現(xiàn)金股利套現(xiàn)等違規(guī)行為。我們應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化證券立法工作，完善責(zé)任體系，提高執(zhí)法力量，嚴(yán)懲不法行為，切實保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。

三、強(qiáng)化對上市公司的教育與監(jiān)管

所以，證監(jiān)會和國務(wù)院應(yīng)該組織討論，制定出具體的準(zhǔn)則，加強(qiáng)對上市公司股利政策的監(jiān)管，規(guī)范股利分配的信息披露，關(guān)注公司剩余資金的投資效率，防止資金閑置與過度投資。而且不僅將是否派發(fā)現(xiàn)金股利作為再融資條件之一，還要對其派現(xiàn)比例與來源進(jìn)行限制。防止有因需達(dá)到再融資的目的而“微量派現(xiàn)”或先高息舉債派現(xiàn)再融資還債的現(xiàn)象發(fā)生。要求不分配的上市公司應(yīng)在年報中披露不分配的理由，對于故意不分配的上市公司要追究負(fù)責(zé)人的責(zé)任，同時，監(jiān)管部門也要引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念，敢于拿起法律武器來保護(hù)自己的合法權(quán)益。

對擬上市公司和上市公司的教育和監(jiān)管要進(jìn)一步加強(qiáng)，尤其是對擬上市公司的指導(dǎo)要更為重視。可以借鑒國外股利政策的實踐經(jīng)驗，根據(jù)具體情況加以引用。例如，采用股份回購，可以改善資產(chǎn)的流動性。這樣通過一定的步驟引導(dǎo)上市公司樹立正確的經(jīng)營目標(biāo)，從而正確引導(dǎo)投資者的投資觀念，規(guī)范市場秩序，加快市場高效發(fā)展。

四、培育機(jī)構(gòu)投資者，樹立中小投資者正確的投資意識

大力培育機(jī)構(gòu)投資者，有利于完善公司治理和提高公司的經(jīng)營業(yè)績。同時，對中小投資者要樹立其正確的投資意識，投資是基于對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績的正確分析，而不是熱衷于投機(jī)炒作企圖去獲取資本利得。

然而，單純依靠自發(fā)的力量發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，將是一個較為漫長的過程，為盡快實現(xiàn)股市主導(dǎo)力量的轉(zhuǎn)換，應(yīng)采取創(chuàng)新性思路，實現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展。成熟的股市，機(jī)構(gòu)投資者特別是投資基金是市場的主力。一方面要加快投資基金的發(fā)展，特別是多發(fā)展一些具有更強(qiáng)活力的開放式投資基金，拓寬投資基金的資金來源渠道，不斷擴(kuò)大投資基金的總體規(guī)模;另一方面，應(yīng)盡快出臺證券投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，從制度上保證投資基金的規(guī)范化運(yùn)作，使之成為穩(wěn)定股市的中堅力量。

五、上市公司應(yīng)采用適度的股利分配政策

適度股利分配政策可概括為: 滿足公司盈利性投資需求而能達(dá)到融資成本最低、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定， 進(jìn)而實現(xiàn)公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。適度股利分配政策是一個階段性連續(xù)的概念。這就是說對于某一家公司而言， 適度股利分配政策不是一個年度概念， 而應(yīng)在一產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)保持相對穩(wěn)定。不過， 也不等于說適度股利政策是一成不變的， 應(yīng)隨公司發(fā)展階段的更替而作相應(yīng)的調(diào)整。在初生期， 推行低股利加額外股利的高彈性股利政策較符合企業(yè)與投資者雙方的利益。在成長期， 公司規(guī)模擴(kuò)張的要求強(qiáng)烈， 公司面臨的投資機(jī)會較多， 如果能獲得充足的資本， 公司發(fā)展速度就能加快， 同時， 公司盈利能力增強(qiáng)， 利潤額連年增長。在成熟期， 公司在本行業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗豐富， 有穩(wěn)定的市場占有率， 公司獲利能力穩(wěn)定， 有能力維持比較穩(wěn)定的股利發(fā)放額， 公司應(yīng)采取穩(wěn)定的股利發(fā)放政策。當(dāng)然， 與其余各種股利政策相比， 在這種政策下， 公司對留存利潤要心中有數(shù)， 對公司發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行有計劃的安排。

六、上市公司應(yīng)努力提高盈利水平

上市公司應(yīng)努力提高自身的盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)營管理、大力創(chuàng)新、完善公司治理結(jié)構(gòu)、不斷增強(qiáng)公司在市場中的核心競爭力、持續(xù)經(jīng)營能力，樹立科學(xué)發(fā)展觀，在提高盈利水平的同時提高盈利的質(zhì)量，力爭使企業(yè)的所有盈余都能為企業(yè)帶來真切的現(xiàn)金流量。

盈利能力的大小是決定一家上市公司是否分配或分配多少現(xiàn)金股利的主要因素。從中國的實際情況來看，上市公司一般都是各行業(yè)中的佼佼者，本具有較強(qiáng)的競爭實力，加上低成本的直接融資和其他優(yōu)惠政策，按理其獲利水平應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的平均獲利水平。但事實上，除少數(shù)上市公司呈現(xiàn)高速發(fā)展以外，大多數(shù)上市公司的盈利潛力還有待發(fā)掘。企業(yè)上市以后的核心問題是要善于資本經(jīng)營、開拓主營業(yè)務(wù)、提高盈利能力和盈利水平，這樣才會為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報。