淺析流動性過剩問題

[摘要] 本文首先對流動性過剩的內(nèi)涵及其在貨幣層面的形成原因進(jìn)行分析，接著提出緩解“流動性泛濫”的一些對策，旨在合理控制流動性，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 流動性過剩 基礎(chǔ)貨幣 宏觀調(diào)控

近年來，“流動性過剩”這一專業(yè)的經(jīng)濟(jì)術(shù)語出現(xiàn)在人們的視野中，而且這一術(shù)語在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門和經(jīng)濟(jì)專家的研究報告中也頻頻出現(xiàn)。在十屆全國人大五次會議上，“流動性過?！币辉~首次出現(xiàn)在了政府的工作報告中，而在2007年4 月召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，也明確提出了要緩解流動性過剩這一問題。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，人們對流動性過剩一詞逐漸熟悉。流動性剩余—作為一個全新的概念，開始為國人所接受。目前我國流動性過剩的現(xiàn)象已引起我國政府和學(xué)界，甚至全世界的廣泛關(guān)注，流動性過剩問題已經(jīng)成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)眾多矛盾中的焦點(diǎn)。與此同時，社會各界對流動性過剩問題也表現(xiàn)出了廣泛的關(guān)注，有關(guān)如何控制流動性過剩的探討層出不窮。

一、流動性過剩的內(nèi)涵

目前對流動性過剩的定義還沒有達(dá)成統(tǒng)一的認(rèn)識，《路透金融詞典》認(rèn)為:“流動性泛指將資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度。高流動性的資產(chǎn)有一個活躍的市場，有足夠的買家與賣家可以消化對該資產(chǎn)的需求與供應(yīng)，資產(chǎn)的價格不會輕易因供需的變動而出現(xiàn)扭曲?！?有人認(rèn)為它就是代表了市場上流動的貨幣過多，超出了經(jīng)濟(jì)體系的實(shí)際需要的一種狀態(tài);也有人認(rèn)為這是一種由于金融機(jī)構(gòu)存貸差持續(xù)擴(kuò)大與存貸比持續(xù)走低而導(dǎo)致的現(xiàn)象;以上各種對流動性過剩的認(rèn)識相互之間內(nèi)容交叉而又區(qū)別明顯，為我們準(zhǔn)確地理解和把握流動性過剩的內(nèi)涵帶來了巨大的困擾。

1.流動性過剩的理論內(nèi)涵

從貨幣理論上來說，流動性過剩主要指的是貨幣的供給長期偏離了實(shí)際貨幣需求，從而引發(fā)的持續(xù)性超額貨幣供給在短期內(nèi)的集中釋放。根據(jù)弗里得曼的貨幣數(shù)量論，物價水平和實(shí)際產(chǎn)出的變動最終將反映一國貨幣供給的變動。換言之，當(dāng)一國的貨幣供給變動未能夠被物價和產(chǎn)出的變動所完全消化，那么就會產(chǎn)生超額貨幣供給，從而孳生出流動性過剩。

2.流動性過剩的現(xiàn)實(shí)內(nèi)涵

在現(xiàn)實(shí)中，一些國家存在著超額貨幣供給卻并沒有導(dǎo)致流動性過剩問題。這說明超額貨幣供給只是產(chǎn)生流動性過剩的一個必要條件，它的產(chǎn)生還必須滿足兩個基本要求:一是累積性要求，即這種超額的貨幣供給不是暫時的、短期的，而必須是長期的、持續(xù)的。二是顯性要求，即這種超額的貨幣供給只有在被驚醒后才通過某種特定的形式在短期內(nèi)集中表現(xiàn)出來，也就是說只有在一定的誘因下才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的流動性過剩。當(dāng)前我國受宏觀經(jīng)濟(jì)過熱和投資機(jī)會增加的刺激，股票市場和房地產(chǎn)市場過熱，短時期內(nèi)這部分“睡著”的貨幣被集中釋放出來，并引發(fā)了通貨膨脹的持續(xù)上升、資產(chǎn)泡沫的迅速增加等一系列問題。

二、淺析中國流動性過剩的成因

目前在中國所產(chǎn)生的流動性過剩不僅有國際上的原因，也有自己的特殊形成機(jī)制。從全球流動性過剩來看，隨著美國上世紀(jì)九十年代初的金融創(chuàng)新及對金融分業(yè)經(jīng)營管制的消除、對沖基金的發(fā)展，可流動的資金流動速度和總量大大增加；日元長期維持著低利率水平； 歐洲國家為了阻止本幣升值而放慢了對利率的提高步伐； 同時為了刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展，各國幾乎都采取了擴(kuò)張性的貨幣政策，這就在實(shí)現(xiàn)他們經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時積累了大量流動性。中國作為全球第四大的經(jīng)濟(jì)體，世界經(jīng)濟(jì)的參與程度不斷加深，世界范圍內(nèi)的流動性問題不可能不對中國產(chǎn)生重大影響。受經(jīng)濟(jì)對比力量所發(fā)生的轉(zhuǎn)變和誘導(dǎo)， 這些增長的流動性大部分都流入到以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。

由于中國獨(dú)特的金融制度和市場環(huán)境， 中國流動性過剩在貨幣層面也有著自己特殊的形成機(jī)理。根據(jù)貨幣理論， 影響貨幣流動性的主要因素有兩個：

1.基礎(chǔ)貨幣方面

整個國民經(jīng)濟(jì)體系流動性的標(biāo)志是該國的基礎(chǔ)貨幣。基礎(chǔ)貨幣是由外匯占款與國內(nèi)信貸組成的。所謂基礎(chǔ)貨幣就是指流動當(dāng)中的現(xiàn)金，通常用存貸比來衡量， 還有商業(yè)銀行在中央銀行的存款， 即超額存款準(zhǔn)備金， 這兩個數(shù)額若比較高的話，就意味著流動性過剩問題比較突出。目前我國的銀行存貸差和國際收支順差的“雙差”金額十分巨大，為流動性過剩提供了充分的前提。

（1）外匯占款是中央銀行的一項(xiàng)資產(chǎn)，作為一項(xiàng)高能貨幣，中央銀行通過外匯收購并同時投放基礎(chǔ)貨幣的行為影響著該國的貨幣供應(yīng)量，而貨幣供應(yīng)量在作為中介目標(biāo)同時又作為貨幣政策取向的風(fēng)向標(biāo)，由此外匯儲備與貨幣政策之間必然產(chǎn)生內(nèi)在的邏輯關(guān)系。因此在開放經(jīng)濟(jì)條件下，巨額外匯儲備是造成超額貨幣供給的主要原因之一。迄今為止，我國的外匯儲備額持續(xù)攀高，我國已經(jīng)成為世界第一大外匯儲備國，外匯儲備突破了萬億美元大關(guān)。

(2)在國內(nèi)信貸方面，目前我國的存貸比明顯偏高。據(jù)資料顯示，2006年末我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額約23萬億元，而人民幣各項(xiàng)存款余額達(dá)33. 5萬億元之多。近幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國的存款同期增長率高于貸款同期增長率，并且二者之差有不斷擴(kuò)大的趨勢，差額最大時達(dá)到接近10%。從2006年起，兩者間差額才明顯縮小，但存款增速仍明顯高于貸款增速。存貸差擴(kuò)大的另一個表現(xiàn)就是貸存比的減小，目前我國貸存比大約是65% ，明顯低于國際公認(rèn)的75%的貸存比。我國金融機(jī)構(gòu)消化資金的速度小于吸收資金的速度，造成金融機(jī)構(gòu)流動性大量過剩的情況。

在超額存款準(zhǔn)備金方面，2000年末我國商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金為4000億元，而到了2004年末商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金則上升到了12650億元，年均增長率高達(dá)32.9%。盡管在這之后人民銀行把超額存款準(zhǔn)備金率下調(diào)了0.63個百分點(diǎn)， 但金融機(jī)構(gòu)上存的超額準(zhǔn)備金數(shù)量依然不斷攀升。2006年9月末，在央行多次出臺調(diào)控措施后，我國的超額準(zhǔn)備金率降到2.5%左右。目前我國商業(yè)銀行實(shí)際所需要的超額準(zhǔn)備金率不足2%。

2.貨幣乘數(shù)因素

貨幣乘數(shù)是貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)， 即中央銀行每創(chuàng)造或縮減一單位的基礎(chǔ)貨幣， 就能使貨幣供應(yīng)量增加或減少的倍數(shù)。貨幣乘數(shù)的變化將直接導(dǎo)致貨幣流動性過剩壓力。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論， 貨幣乘數(shù)既與超額存款準(zhǔn)備金率有關(guān)， 又與商業(yè)銀行現(xiàn)金對存款的比率有關(guān)， 而且這兩者都同貨幣乘數(shù)成反比關(guān)系。雖然近幾年來各大商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金對存款比率都出現(xiàn)了不同程度的下降，但貨幣乘數(shù)仍有所上升， 由此也導(dǎo)致了過剩流動性的急劇增長。

根據(jù)貨幣創(chuàng)造理論，貨幣供應(yīng)量為:M =B*k =NFA*k +DL*k = e*W*k +DL*k。式中， M為貨幣供給量， B為基礎(chǔ)貨幣，k為貨幣乘數(shù)，NFA為國外資產(chǎn)凈額，DL為國內(nèi)信貸，e為名義外匯匯率，W為外匯儲備。此式說明了貨幣的供給是通過貨幣乘數(shù)作用于基礎(chǔ)貨幣而形成的。目前我國存貸比和外匯儲備都偏高，僅以外匯儲備為例，從1994年外匯體制改革后，中央銀行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣逐年遞增，外匯儲備每年新增2000億美元左右，即使按現(xiàn)在的匯兌標(biāo)準(zhǔn)也需要向市場投放大概1. 4萬億的基礎(chǔ)貨幣（人民幣），而當(dāng)前我國的貨幣創(chuàng)造乘數(shù)約為5，這樣算來相當(dāng)于向市場增加了7萬億元的流動性資金。因此，目前我國的巨額外匯儲備大量增加了基礎(chǔ)貨幣存量，這又通過乘數(shù)效應(yīng)使得流通中的貨幣供給顯著增多，進(jìn)而加劇了“流動性過?！钡木置妗?/p>

三、應(yīng)付流動性過剩的對策

當(dāng)前的流動性過剩問題不僅給中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展帶來了危害，而且極大地制約了宏觀調(diào)控的效果，如任其發(fā)展，將會對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重的危機(jī)和隱患。因此，如何通過宏觀調(diào)控以及與之相適應(yīng)的其他手段控制流動性過剩成為了亟待解決的難題，如何合理有效的運(yùn)用貨幣政策及其他一些手段將是國家今后制定工作中的重點(diǎn)。

1.進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性

“蒙代爾三角”理論認(rèn)為一個國家在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨(dú)立性之間只能三取其二。中國在保持獨(dú)立的貨幣政策的同時選擇了逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由化。在保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的前提下，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，改善以往被動投放基礎(chǔ)貨幣的現(xiàn)狀。增強(qiáng)人民幣匯率彈性、限定貨幣當(dāng)局持有和購買的外匯儲備規(guī)模，同時參照國際慣例，通過建立一個外匯平準(zhǔn)基金平臺，在央行同外匯市場之間設(shè)置一個人為的緩沖屏障，切斷外匯儲備與國內(nèi)貨幣量變動的直接聯(lián)系，以保證貨幣政策的獨(dú)立性。此外，借鑒國外各種沖銷工具并擴(kuò)大組合籃子中的數(shù)目，也將對進(jìn)一步完善我國匯率機(jī)制有著有益的方面。

2.改革金融市場

當(dāng)前我國金融市場所建立的信貸機(jī)制主要是以銀行為主導(dǎo)的，其弊端是很多的，如造成大量的呆帳壞帳，國有資產(chǎn)的急劇流失。為了克服這些不足之處，應(yīng)從以下兩方面入手。首先，建立多元化的金融市場，鼓勵合規(guī)資金進(jìn)入股票、債券等資本市場，鼓勵和擴(kuò)大企業(yè)通過發(fā)行債券方式籌措資金，為科技企業(yè)、服務(wù)業(yè)等中小企業(yè)提供通暢、充足的資金支持。其次，鼓勵、支持銀行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新，大力發(fā)展各種金融衍生工具，有能力的金融機(jī)構(gòu)還可以增加諸如公司和私人理財增值服務(wù)等服務(wù)，疏導(dǎo)流動性。

3.盡快調(diào)整鼓勵出口的外向型發(fā)展戰(zhàn)略

一方面要加快外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變，對以前的高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品的出口要減少，可采取的政策包括提高能耗大的資源類產(chǎn)品的出口關(guān)稅，降低該類產(chǎn)品的出口退稅率，同時對能耗大的金屬原料降低進(jìn)口關(guān)稅。與此同時，要擴(kuò)大高科技、高附加值產(chǎn)品的出口，同時利用巨額外匯儲備增加高新技術(shù)及其設(shè)備的進(jìn)口； 另一方面要合理計算出口產(chǎn)品的成本，不僅要考慮到產(chǎn)品的直接成本，還要充分考慮產(chǎn)品生產(chǎn)的環(huán)境、資源成本，重新制定出口產(chǎn)品的價格。

4.打破壟斷，為社會資本廣開投資渠道

我國存在較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡，一方面在許多行業(yè)和領(lǐng)域產(chǎn)能嚴(yán)重過剩；另一方面如鐵路運(yùn)輸、教育、醫(yī)療等許多行業(yè)和領(lǐng)域又存在著產(chǎn)能不足，導(dǎo)致了這些產(chǎn)品供不應(yīng)求，無法滿足廣大人民的消費(fèi)需要，抑制了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此要打破壟斷，深化改革，消除制度障礙，讓社會資本或民間資本自由進(jìn)入這些行業(yè)。這樣既可以適度解決當(dāng)前資本過剩的問題，又能通過增加資本投入和增加供給使得供求平衡，同時也在一定程度上消除某些長期束縛我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度和壟斷障礙，緩解了社會矛盾，在競爭更加公平的同時提高了效率，可謂一舉多得。改善財富分配，擴(kuò)大內(nèi)需。

流動性過剩已成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)不可忽視的問題，中央銀行只有將外匯政策、貨幣政策和宏觀政策等相結(jié)合，從對內(nèi)和對外而方面著手，才能從根本上解決我國當(dāng)前的“流動性困境”，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]趙志君:流動性過剩的認(rèn)識誤區(qū)及政策選擇[J]，中國發(fā)展觀察，2007（7）

[2]王均文胡正梁:直面“流動性過剩”[J]，山東經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究，2007（6）

[3]任兆璋于孝建:我國流動性過剩的實(shí)證研究[J]，南方金融， 2007 (2)

[4]中國金融年鑒，2006（Z）

[5]黃達(dá):貨幣銀行學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，1999

[6]譚曙鵑:我國巨額外匯儲備下流動性過剩問題探析[J].中國農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報，2007（4）