從國(guó)際收支失衡的視角討論中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題

[摘要] 國(guó)際收支失衡和流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中備受關(guān)注的問(wèn)題。國(guó)際收支失衡產(chǎn)生的雙順差已經(jīng)成為流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。而我們可以通過(guò)調(diào)節(jié)國(guó)際收支來(lái)緩解流動(dòng)性過(guò)剩。

[關(guān)鍵詞] 國(guó)際收支失衡 外匯儲(chǔ)備 流動(dòng)性過(guò)剩

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)際收支失衡和流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)中兩個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題。

我國(guó)中國(guó)國(guó)際收支失衡主要表現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的“雙順差”。從2007年上半年我國(guó)國(guó)際收支數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目順差1629億美元，同比增長(zhǎng)77.84%。資本和金融項(xiàng)目順差902億美元，同比增長(zhǎng)131.88%。如果這一趨勢(shì)維持下去，2007年年末我國(guó)國(guó)際收支雙順差數(shù)額很有可能超過(guò)2006年再創(chuàng)歷史新高。而在雙順差的推動(dòng)下，2007年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)較上年末增長(zhǎng)2663億美元，達(dá)到13326億美元。

所謂流動(dòng)性過(guò)剩（Excess Liquidity），理論上定義為，貨幣的供應(yīng)量超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求量。在宏觀經(jīng)濟(jì)上，也就是貨幣增長(zhǎng)率超過(guò)GDP增長(zhǎng)率。具體表現(xiàn)為，就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過(guò)多、貨幣量增長(zhǎng)快；商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)資金來(lái)源充沛，居民儲(chǔ)蓄增加迅速；就銀行系統(tǒng)而言，則表現(xiàn)為銀行超額儲(chǔ)備過(guò)多，具有很強(qiáng)的放款能力。

一、中國(guó)國(guó)際收支失衡已經(jīng)成為中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要因素

當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的根本原因在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期依賴出口、內(nèi)需不足的總需求結(jié)構(gòu)。由于這種內(nèi)需不足、過(guò)度依賴出口的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所引起的國(guó)際收支失衡，國(guó)際收支雙順差和外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)是當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的直接原因。

國(guó)際收支失衡主要有內(nèi)因和外因兩個(gè)方面:第一，內(nèi)因是我國(guó)消費(fèi)不足，相對(duì)儲(chǔ)蓄過(guò)剩。由國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶核算原理，C+S+T=C+I+G+NX此公式可以變形為：（S-I）+（T-G）=NX（私人部門儲(chǔ)蓄S-I，政府部門儲(chǔ)蓄T-G，NX凈出口也可表示為經(jīng)常項(xiàng)目CA），當(dāng)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄為正的情況下，凈出口必然為正。消費(fèi)不足帶來(lái)儲(chǔ)蓄過(guò)高， 而高儲(chǔ)蓄帶來(lái)的則是高放貸和高投資。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)不旺的狀況下，高投資形成的過(guò)剩產(chǎn)品只能通過(guò)對(duì)外出口來(lái)釋放，由此導(dǎo)致了不斷擴(kuò)大的貿(mào)易順差;第二，國(guó)際收支失衡的外因主要是FDI(外商直接投資)的增加和國(guó)際投機(jī)資本的大量涌入造成的資本與金融項(xiàng)目的順差。而長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)鼓勵(lì)出口和鼓勵(lì)外資流入的非對(duì)稱性政策更是加劇了這種情況。

從上面分析可以知道我國(guó)國(guó)際收支的“雙順差” 促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng)， 而外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣的投放及貨幣供給，進(jìn)而影響流動(dòng)性。透過(guò)央行資產(chǎn)負(fù)債表，中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑有再貸款和再貼現(xiàn)，政府透支和向央行的借款，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，黃金及外匯占款。隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，外匯占款已經(jīng)成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。在其他條件不變的情況下，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)國(guó)幣的等量增加。透過(guò)貨幣乘數(shù)的效應(yīng)，一單位基礎(chǔ)貨幣B的投放會(huì)有k倍的貨幣供給量（MS =k×B）由開始所給的數(shù)據(jù)已知2007年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)要增加到13326億美元。為了趨勢(shì)今年內(nèi)還將繼續(xù)下去。為此，為了收購(gòu)大量新增外匯，央行不得不發(fā)行大量基礎(chǔ)貨幣和業(yè)票據(jù)進(jìn)行“對(duì)沖”，這當(dāng)然引起貨幣供應(yīng)量的激增。

二、流動(dòng)性過(guò)剩產(chǎn)生的主要不良影響

首先就是資產(chǎn)價(jià)格快速上漲和泡沫的產(chǎn)生。大量熱錢的流入和流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的后果，最直接的就是過(guò)多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路，如前面分析，國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足 ， 多余的資金追逐房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)和基礎(chǔ)資源，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)過(guò)度上漲。房地產(chǎn)上一句話“不怕跌，怕再漲”就是最好的寫照。有了資金的熱捧，資產(chǎn)價(jià)格水漲船高。

其次，物價(jià)持續(xù)上漲。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，流動(dòng)性過(guò)剩代表貨幣供給量過(guò)多，超過(guò)市場(chǎng)提供的商品和服務(wù)，必然帶來(lái)貨幣購(gòu)買力的下降，物價(jià)的上漲。2008年我國(guó)CPI指數(shù)連續(xù)創(chuàng)下新高，居民實(shí)際儲(chǔ)蓄利率已經(jīng)低于零了，可見(jiàn)流動(dòng)性之害。

最后，降低了貨幣政策的獨(dú)立性。目前的流動(dòng)性過(guò)剩源自外匯占款的過(guò)多投放，這使央行不得不頻繁動(dòng)用央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等手段被動(dòng)對(duì)沖，降低了貨幣政策的獨(dú)立性，并且，這種對(duì)沖的可持續(xù)性正面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三、如何通過(guò)調(diào)節(jié)國(guó)際收支來(lái)治理流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題

第一，可以以社會(huì)保障為突破點(diǎn)，更好的利用出口退稅這個(gè)工具。國(guó)際貿(mào)易收支順差，2007年利用出口退稅，來(lái)控制出口，是一個(gè)很好的方法，不過(guò)有時(shí)滯性。但是對(duì)一些有真實(shí)貿(mào)易的出口型企業(yè)來(lái)說(shuō)不利，利潤(rùn)降低了，如果支持不下去，就只有結(jié)業(yè)，同時(shí)也造成造成大量人員下崗失業(yè)。更重要的是會(huì)嚴(yán)重影響居民的預(yù)期，提高其儲(chǔ)蓄傾向，進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄和高投資引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩。一個(gè)可行的辦法就是加強(qiáng)社會(huì)保障體系的建設(shè)工作，將取消出口退稅和減少外資補(bǔ)貼所節(jié)省的財(cái)政收入投入到社會(huì)保障領(lǐng)域，最終達(dá)到一舉兩得的效果。

第二，我們可以在不干涉市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況下，加強(qiáng)行政監(jiān)督。而且由于人民幣的升值，很多企業(yè)利用虛假出口貿(mào)易來(lái)套利，而國(guó)際游資通常也是用這種方式進(jìn)入中國(guó)。如果加強(qiáng)行政監(jiān)督，加強(qiáng)審查貿(mào)易的真實(shí)性和稅收的支付，就很可能會(huì)減少貿(mào)易順差。這種方式對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)是有百利而無(wú)一害。

第三，央行需要更多的新手段對(duì)付外匯占款，拓寬外匯投資的渠道?，F(xiàn)在央行用于對(duì)沖回購(gòu)的工具主要就是短期的央行票據(jù)，頻繁地對(duì)票據(jù)展期，給央行帶來(lái)巨大的償付風(fēng)險(xiǎn)；央行對(duì)沖操作的成本相對(duì)昂貴，以美元存款和央行票據(jù)間1.5%的平均利差計(jì)算，每對(duì)沖100億美元的外匯占款，需支付約1.5億美元的成本，也就是說(shuō)，要對(duì)沖回籠每年幾百億美元的外匯占款，央行要支付近百億元人民幣的對(duì)沖成本。所以我們需要一些新的手段去對(duì)沖外匯占款。比如發(fā)行中長(zhǎng)期特別國(guó)債，通過(guò)置換央行資產(chǎn)中的外匯儲(chǔ)備，將資金用于教育醫(yī)療環(huán)境等社會(huì)公用設(shè)施方面建立完善的社會(huì)保障制度，穩(wěn)定居民消費(fèi)。

參考文獻(xiàn):

[1]《2007年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站

[2]曾康霖:“流動(dòng)性過(guò)剩”研究的新視角[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2007，(1)