淺談我國(guó)市場(chǎng)投融資體制建設(shè)

[摘要] 本文從二者改革過(guò)程中的聯(lián)結(jié)點(diǎn)——貨幣資金資源的有效配置，串聯(lián)兩大改革難點(diǎn)，從統(tǒng)籌發(fā)展的視角彌補(bǔ)改革措施單獨(dú)制定過(guò)程中被忽視了的“角落”。

[關(guān)鍵詞] 國(guó)有企業(yè)改革 投融資體制 投資運(yùn)行機(jī)理

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革歷史上，市場(chǎng)型投融資體制變革與國(guó)有企業(yè)改革之間一直存在著不協(xié)調(diào)的關(guān)系。在今天，改革到了“攻堅(jiān)”階段，這些不協(xié)調(diào)關(guān)系產(chǎn)生的負(fù)面作用依然影響著二者改革，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)進(jìn)程。

一、我國(guó)市場(chǎng)型投融資體制變革與國(guó)有企業(yè)改革不適應(yīng)性分析

1.我國(guó)投融資體制變遷過(guò)程中的宏觀非均衡。第一階段：在我國(guó)市場(chǎng)型投融資體制變遷的啟動(dòng)階段，國(guó)家決策投資的責(zé)任與利益的非對(duì)稱性誘發(fā)企業(yè)的投資饑渴癥。國(guó)有企業(yè)的大部分盈利上繳財(cái)政，然后國(guó)家以財(cái)政撥款或“撥改貸”的形式建設(shè)新項(xiàng)目或向企業(yè)追加投資。企業(yè)通過(guò)各種方式要求增加投資，甚至不惜用“釣魚”的方式上新項(xiàng)目，造成投資需求膨脹。

第二階段：在投融資體制改革的深化階段，隨著投資審批權(quán)的下放和財(cái)政包干體制的實(shí)行，地方政府成為重要的投資主體。

第三階段：在中間擴(kuò)散型向需求誘致型的制度變遷方式的攻堅(jiān)階段，投資主體多元化格局的形成。國(guó)有企業(yè)改革陷入產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清的狀態(tài)，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的投資仍基本處于無(wú)人負(fù)責(zé)的狀態(tài)，投資的約束責(zé)任機(jī)制仍沒建立。

第四階段：根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)外部融資的最優(yōu)選擇應(yīng)當(dāng)是債務(wù)融資。西方七國(guó)內(nèi)源融資平均比例為55.71%，而我國(guó)在2005年依靠銀行貸款融資比例為50.9%，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還存在著很大的差距。

2.銀行業(yè)改革與國(guó)有企業(yè)改革的不適應(yīng)性。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)都是國(guó)有資本控制，國(guó)有商業(yè)銀行作為一種特殊的國(guó)有企業(yè)，它的改革卻滯后于一般國(guó)有企業(yè)的改革，銀行積淀了較多的不良資產(chǎn)，這是兩方面改革不協(xié)調(diào)的“物證”。

從表中可以，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)絕大部分的短期貸款都貸給了國(guó)有企業(yè)。但是，也可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)顯著的變化，就是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)占短期貸款的比重從1994和1998年的96.5%和72%迅速降到了2001年和2004年的66.9%和64.37%，這一比重下降了大約30%。這一顯著的變化主要得益于90年代中期開始的銀行商業(yè)化改革，但在這之前，中國(guó)的銀行體系就已形成了巨額的不良資產(chǎn)。銀行不良資產(chǎn)形成和累積的根本原因在于銀行體制與其他方面的體制尤其是企業(yè)體制的改革不同步、不配套，銀行不得不承擔(dān)了“后改之憂”。

2.按照《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》現(xiàn)有分類方法，金融機(jī)構(gòu)貸款包括短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、信托類貸款和其他類貸款四項(xiàng)。年鑒又對(duì)短期貸款進(jìn)行詳細(xì)分類，包括工業(yè)貸款、商業(yè)貸款、建筑業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款、私營(yíng)企業(yè)及個(gè)體貸款、三資企業(yè)貸款和其它短期貸款八項(xiàng)。根據(jù)這一分類標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為前四項(xiàng)之和基本上可以代表“國(guó)有獨(dú)資企業(yè)貸款”。

當(dāng)前，國(guó)有商業(yè)銀行改革的難點(diǎn)是改善銀行和企業(yè)的債務(wù)關(guān)系，改變銀行面臨的“硬負(fù)債，軟資產(chǎn)”的困境。企業(yè)信用低下以及信息嚴(yán)重失真導(dǎo)致的最終后果是銀企關(guān)系扭曲，銀行陷入兩難困境。政府的行政干預(yù)并未因有《商業(yè)銀行法》的頒布實(shí)施而發(fā)生根本性改觀。

3.資本市場(chǎng)與國(guó)有企業(yè)改革的不適應(yīng)性。前社會(huì)主義國(guó)家就是由于沒有資本市場(chǎng)，資源橫向再配置的渠道被阻塞，使得本應(yīng)通過(guò)資本市場(chǎng)的資源再配置被中央計(jì)劃者所接管。

股票二級(jí)市場(chǎng)不僅為投資者提供了流動(dòng)性，而且也是信息交流和處理的機(jī)制，但中國(guó)股票市場(chǎng)的制度性抑制使股票價(jià)格信息反饋的功能喪失了。許小年（1996）研究表明，上海股票價(jià)格的信息含量平均只在40%左右，而美國(guó)證券交易價(jià)格的信息含量是88%。其次是股票市場(chǎng)流動(dòng)性功能的異化；再次是對(duì)企業(yè)行為監(jiān)督與約束功能的弱化，二級(jí)市場(chǎng)上的股票買賣不能對(duì)經(jīng)理人員行為構(gòu)成約束力；最后，產(chǎn)權(quán)重組與資源配置功能的弱化。

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)到2001年底，企業(yè)債的發(fā)行余額只占整個(gè)市場(chǎng)債券余額的4%，而國(guó)債和政策性銀行發(fā)行的債券余額分別占到了62%和34%。造成企業(yè)債券市場(chǎng)的缺失主要在于：企業(yè)債券信用缺乏權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

二、建立與國(guó)企改革協(xié)調(diào)的市場(chǎng)型投融資體制的應(yīng)對(duì)

拓寬融資渠道，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。建立價(jià)值最大化的信貸經(jīng)營(yíng)理念。健全股票市場(chǎng)融資功能，完善股票市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)制度建設(shè)至關(guān)重要。加強(qiáng)資本市場(chǎng)本身的制度建設(shè)，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。培育上市公司的自生能力。建立健全投資的責(zé)任約束機(jī)制。通過(guò)建立國(guó)家授權(quán)的產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資主體來(lái)解決產(chǎn)權(quán)對(duì)投資活動(dòng)無(wú)法形成根本約束的弊端，結(jié)合國(guó)有企業(yè)改革和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，由投資主管部門和國(guó)有資產(chǎn)管理部門共同協(xié)商，選擇一批資產(chǎn)雄厚、經(jīng)營(yíng)良好、管理健全、自我約束能力較強(qiáng)、具有行業(yè)排頭兵性質(zhì)的大型國(guó)有企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)，成為國(guó)家或地方政府授權(quán)的產(chǎn)業(yè)投資主體。同時(shí)，可以通過(guò)強(qiáng)化對(duì)政府出資項(xiàng)目的監(jiān)督和評(píng)價(jià)制度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行事后監(jiān)督。

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