論現代企業(yè)資本結構的優(yōu)化

[摘要] 現代企業(yè)的經營本質上是一種資本經營和利潤經營相結合的立體化經營。文章探討了資本結構的內涵、提出了優(yōu)化資本結構的設想，對優(yōu)化資本結構的若干問題進行了剖析。

[關鍵詞] 資本結構 經營 債務重組

所謂資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。資本總量的大小、構成比例的合理優(yōu)化以及資產質量的優(yōu)劣，反映了企業(yè)的生產經營規(guī)模的大小、效率的高低、收益的強弱和對負債及所有者權益的保障程度。現代企業(yè)的經營本質上是一種資本經營和利潤經營相結合的立體化經營。資本經營的核心就是根據企業(yè)經營環(huán)境的變化，不斷對資本結構進行調整，以形成企業(yè)的最優(yōu)資本結構?？梢娨_到最優(yōu)資本結構，最終途徑就是要優(yōu)化資本結構。

一、優(yōu)化資本結構是經營現代企業(yè)的必然要求

負債經營是現代企業(yè)經營的主要特色之一，每個企業(yè)都有各自的平衡債務成本和負債利益，都存在著使企業(yè)價值極大化的最優(yōu)資本結構。負債經營的作用如下:

1.財務杠桿作用。負債籌資的特點之一是定期定額支付利息。當企業(yè)的資金收益率高于負債利率時，在負債與權益共同產生的收益中，除了部分供給負債利息支出外，其余的剩余收益都歸股東所有，使股東的實際收益率高于公司資金的收益率。

2.節(jié)稅作用。負債利息作為財務費用處理，在計算應納稅所得額時，已被扣除，故可以減少應納所得稅。負債籌資比重愈大，利息支出愈多，節(jié)稅程度愈大，留給公司股東的財富愈多。

3.降低資金成本。一般而言債務成本低于權益成本。債務資本增加，會降低權益資本在資本結構中的比例，從而使綜合資金成本降低。

二、優(yōu)化資本結構的可行性分析

證券的收益和風險隨著證券市場的不斷變化會發(fā)生變化。如何搭配證券才能在滿意的風險水平下使收益最大，或者如何搭配債券才能在滿意的收益水平下使風險最小，這便出現了“當代證券組合理論”，它為優(yōu)化資本結構提供了可能性。具體的理論模式主要有以下三種:

1.風險分散理論。它的基本觀點是:若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權平均數，但風險不是這些股票風險的加權平均風險，故投資組合能夠降低風險。

2.貝塔系數分析。貝塔系數反映個別股票相當于平均風險股票的變動程度，它可以衡量個別股票和市場風險。企業(yè)的特有風險可通過多角化投資分散掉，而貝塔系數所反映的市場風險不能被抵消。投資組合的市場風險即綜合貝塔系數是個別股票貝塔系數的加權平均數，反映特定投資組合的報酬率相對于整個市場組合報酬率的變動程度組成。若構成組合的個股的貝塔系數減小，則組成的綜合貝塔系數降低，使組合的風險減少;反之，則風險增加。

3.資本資產定價模型

Ri=Rf+β(Rm-Rf)

其中:Ri—第i種股票的預期報酬率;Rf—無風險收益率;Rm—平均風險股票的必要報酬率;β—第i種股票的貝塔系數。

優(yōu)化資本結構主要體現在尋找最佳負債比例上。凡能使企業(yè)價值最大化的各種可采取方法都是優(yōu)化資本結構的有效途徑。

三、優(yōu)化資本結構的模式

1.債務轉化模式。優(yōu)化資本結構，首先面臨的是歷史形成的國有企業(yè)過度負債的問題。在目前的情況下，單一地將銀行債權變股權，既達不到預期的目標，又會產生一些負效應。因此債務重組的具體方法如下:(1)核銷。我國國有企業(yè)的負債中約有30%為呆賬，若不采取核銷辦法，銀行的資產也將長期掛賬，因此，適當比例的核銷是必要的。(2)增加國家的資本金。國家可以對技術管理素質較好、產品結構符合產業(yè)政策的企業(yè)，將過去由財政撥改貸形成的債務，按一定的比例以股權形式轉化為國家資本金。(3)銀行債權轉股權。對于國家支柱產業(yè)或基礎產業(yè)中有市場發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，在對其債務形成及結合進行分析的基礎上，對影響企業(yè)生存和發(fā)展，無力償還的債務，可以把部分或全部銀行債權。有選擇、有限額地轉化為銀行對企業(yè)的股權，使銀行成為企業(yè)的股東。(4)企業(yè)之間相互參股。我國企業(yè)之間相互參股，是為了解決企業(yè)之間的“債務鏈”。相互參股需要有一定的條件和實力，而且必須是企業(yè)雙方自愿，并形成一種契約關系。

2.金融體制改革模式。通過建立適合我國國情的金融體制，形成穩(wěn)健的資本市場，是優(yōu)化資本結構的基礎和前提。它主要包括兩個方面:(1)銀行機構改革。要實行專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉化，商業(yè)銀行與投資銀行進行分離，并盡快進行商業(yè)銀行系統內部的資產幣組，強化信貸的約束機制，提高信貸質量，使其真正成為一個自主經營、自負盈虧的金融企業(yè)。(2)非銀行金融機構的改革。要建立和完善包括投資銀行、信托銀行、證券公司、保險公司等在內的金融體系，形成穩(wěn)定、規(guī)范的資本市場。

3.企業(yè)經營機構轉換模式。轉換企業(yè)經營機制是優(yōu)化資本結構的依據。通過建立現代企業(yè)制度，才能從根木上解決資本結構不合理的問題。轉換企業(yè)經營機制應做好以下工作:(1)通過企業(yè)產權制度、用人用工制度、分配制度和管理制度的改革，實現勞動和資本的合理配置。(2)強化財務決策功能，充分利用各方面信息和情報，做好籌資決策和投資決策，以降低成本，提高資金的使用效率。(3)強化經營決策功能，正確把握經營方向，進行技術更新和技術改造，使產品結構和產品質量適應市場競爭的需要，為企業(yè)長期生存和發(fā)展增加后勁。

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