江賽春：基金也要做“波段”

江賽春，德勝基金研究中心合伙人、首席分析師，也是業(yè)內(nèi)最資深的基金分析師之一。他早期曾任職于天相投資顧問公司，后長期任職于中信證券研究部，負(fù)責(zé)基金投資研究和投資策略研究，創(chuàng)立天相基金評級系統(tǒng)，參與創(chuàng)立中信基金評級和中信基金投資評級體系。

4月2日，星期三，晴。

北京海淀區(qū)上地輝煌國際中心寫字樓德勝基金研究中心新辦公室。窗外是一片繁忙的工地，據(jù)說那是百度在蓋新大樓。遠(yuǎn)處，一片蔥蘢的綠色，告訴你春天已經(jīng)來了。和自然美景形成強(qiáng)烈反差的是，中國股市還在遭遇嚴(yán)寒：上證指數(shù)跌破3300點。我們對江賽春的采訪，也正是從大跌開始的。

當(dāng)前市場仍不樂觀

“我覺得二季度市場前景還不樂觀?！苯惔簩κ袌銮熬翱捶ê苤苯樱幌衿渌恍┓治鰩熌菢宇欁笥叶运?，不愿意做預(yù)測。

江賽春是福建人。他個子不高，瘦弱，大眾印象中典型的南方人?？墒钦勂鸹?，談起股票，江賽春就兩眼放光，人也馬上神采奕奕起來。

江賽春解釋說，他也知道對市場做預(yù)測風(fēng)險很大，不過這與自己的研究方向有關(guān)，也與德勝基金研究中心的定位有關(guān)?！氨热绯啃腔?，它是典型的研究基金歷史數(shù)據(jù)的老牌公司。德勝基金研究中心做的是另一件事，研究的主要是‘未來時’，告訴人們接下來該買什么基金。”

2002年，江賽春從北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心取得金融學(xué)碩士后，有好幾個工作崗位放在了他的面前。當(dāng)時，中國的基金業(yè)剛剛起步，基金研究更是新生事物?！拔矣X得自己進(jìn)入這行挺幸運的。盡管那幾年基金沒受多少人關(guān)注，還是選擇了它并堅持了下來?！苯惔赫f，他第一個工作是在天相投資顧問公司，雖然僅僅待了3個月，還是幫助創(chuàng)立了天相基金評級系統(tǒng)。離開天相后，他來到中信證券研究部，負(fù)責(zé)基金投資研究和投資策略研究，參與創(chuàng)立中信基金評級和中信基金投資評級體系。其間，他撰寫的關(guān)于基金投資策略、基金投資評級、基金倉位測算、基金資產(chǎn)配置等領(lǐng)域的研究在市場上產(chǎn)生廣泛影響，成為業(yè)內(nèi)著名的基金投資分析師之一。

不過，江賽春并沒有滿足自己的成就。他有一個夢想：晨星和銀河等基金研究機(jī)構(gòu)主要是以過去基金的數(shù)據(jù)為導(dǎo)向來進(jìn)行業(yè)績評價的，為什么不能成立一個以投資為導(dǎo)向的基金研究機(jī)構(gòu)呢？目的就是對普通投資者怎么買基金做明確的指導(dǎo)。

“隨著基金行業(yè)的快速發(fā)展，個人投資者必將成為基金投資者的主流。市場上以基金評級為主的研究評價機(jī)構(gòu)比如晨星、銀河已經(jīng)做得很好，但我們都知道評級只是對歷史的一種概括，是不能直接指導(dǎo)投資的。對一般基民來說，現(xiàn)在更需要的是能對投資有直接指導(dǎo)意義的投資判斷，告訴你該買什么，何時又應(yīng)該調(diào)整。這就是我們給德勝選擇的定位，面向廣大的普通投資者，直接指導(dǎo)基金投資。”

2005年7月，江賽春懷揣夢想離開了中信證券，開始了自己尋夢之路。2006年年底，經(jīng)過近一年半的籌備，德勝基金研究中心終于成立。這時候，中國基金業(yè)已經(jīng)很火了。

正因為預(yù)測大膽而且準(zhǔn)確，江賽春很快成為基民眼中的紅人，也成為媒體的紅人，除了擔(dān)任本刊的特約基金分析師，主持的“一周基金紅黑榜”深受讀者歡迎，他還應(yīng)約經(jīng)常為《中國證券報》、《證券時報》、中央電視臺、《理財周報》等財經(jīng)媒體撰稿。

基金宜做“大波段”

江賽春說，很多基民跌到心理底限時才贖回，或在賠錢時不愿意贖回，這都是錯誤的觀念，基金組合也要適時而變。

“很多人以為買了基金就不用動了，這是錯誤的看法?！痹谒磥恚^基金定投等，都是基金公司宣傳的噱頭?！按笳鹗幒痛蟛ǘ我呀?jīng)成為08年股票市場的基本特征。板塊在不停輪動，比如去年一季度熱中小盤，三季度變成了藍(lán)籌主導(dǎo)，如果基金投資不適時而動，肯定難以獲取高收益，或者規(guī)避風(fēng)險?！?/p>

他說，早期的錯誤觀念是把基金當(dāng)作股票，短進(jìn)短出，現(xiàn)在這個觀念也有矯枉過正的可能——基金投資是長期投資，但長期投資決不等同于一成不變。 事實上，每年我們都會面臨選擇投資品種的問題，歷史收益狀況并不等于未來收益、基金經(jīng)理變更等等，都可能會影響基金的未來表現(xiàn)。如果只是簡單地買入并持有，那么就不需要定期基金研究和評價了。

“如果守著一只基金不放，也許到年底會非常后悔。比如說一些基金經(jīng)理可能去年業(yè)績不錯，但是他們沒有經(jīng)歷過熊市的考驗，一貫的牛市思維之下，倉位一直滿滿的，直到被動減倉時損失已經(jīng)非常慘重。投資人要學(xué)會去分析基金，去看其投資風(fēng)格，基金經(jīng)理的偏好等等，以確定自己是否繼續(xù)持有該基金?！?/p>

不過，他也提醒說，基金一般只能進(jìn)行“大波段”的操作，只有在收益波動超過10%才有操作的價值?；鹜顿Y同樣需要根據(jù)基金的投資價值變化來調(diào)整，只不過相比股票而言，評估基金需要的時間更長，因此調(diào)整基金品種的期限要長一些，此外基金轉(zhuǎn)換成本也更高。對風(fēng)格轉(zhuǎn)換靈活、長期收益持續(xù)性很強(qiáng)的基金，可以采取買入并長期持有的策略。

“從機(jī)構(gòu)出來膽子更小”

平時的工作就是教基民如何買基金，那江賽春自己如何做投資呢？

面對這個問題，江賽春笑了，說：“機(jī)構(gòu)出身的人基本都玩股票，不過我是基金與股票都買?！?/p>

他說，一個好的基金分析師，必須要有良好的股市分析能力，也需要非常關(guān)注股市的動態(tài)。因為基金主要投資的是股票，股市的好壞直接決定了基金的收益，這時候?qū)墒写髣莸呐袛嗑头浅Ｖ匾?/p>

江賽春坦言，自己第一次買股票是進(jìn)入中信證券之后，但買的什么股票和買了多少都沒印象了。他剛剛?cè)胄袝r也有過“聽消息”經(jīng)歷，各種消息匯總到一起，就真假難辨了，雖然告訴你消息的基本都是鐵哥們，沒人會害你。

“機(jī)構(gòu)里出來的人，他們膽子會更小。因為機(jī)構(gòu)投資者見到的失敗的案例太多了，杠桿操作很容易讓人賠光老本難以翻身?！?/p>

江賽春認(rèn)為只有經(jīng)歷了牛熊市，投資者才能對風(fēng)險有清醒的認(rèn)識。在去年9月，他就從股市撤出了部分資金，在今年1月下旬，他更是將股票全部拋出，僅僅留了60%倉位的基金。事實證明他的判斷是準(zhǔn)確的：去年10月中旬股市就開始大跌，今年2月之后股市又是新一輪大的調(diào)整。

生怕自己有吹牛之嫌，江賽春還特意找來當(dāng)初發(fā)的基金購買指導(dǎo)文章讓記者看，“看，這就是我那時候?qū)懙奈恼隆薄?/p>

中信證券最讓他遺憾

談起自己投資股票的經(jīng)歷，江賽春說哪只股票讓自己賺錢最多不好說，但是有兩只股票讓他記憶深刻，其中“大眾情人股”中信證券最令他遺憾。這只去年基金的兩大重倉股之一去年最高漲到110多元，目前價位在50多元。

“對中信證券的投資經(jīng)歷印象頗深是因為受到彼得.林奇一句話的影響，他說，人們對自己最熟悉的行業(yè)和投資機(jī)會往往視而不見，這種情況也發(fā)生在自己身上。05年中信證券最低的時候到了4元多，屬于被大家拋棄的股票，他們內(nèi)部人都極少購買。我是在6元多時進(jìn)的場，但漲到18元多就賣了，雖然基本抓住了第一輪啟動式上漲，但沒能等到最后股價破百的爆發(fā)式行情。”

已經(jīng)抓住了牛股，卻又錯失豐厚回報讓江賽春挺遺憾的。他說，主要還是研究不夠到位。自己研究基金，大多做大勢分析，對個股研究沒那么多的精力去搞。不過，他也承認(rèn)過失在于自己過于謹(jǐn)慎的風(fēng)格，謹(jǐn)慎可以規(guī)避風(fēng)險，同時也會錯過一些投資機(jī)會。

另一只讓他記憶深刻的股票是ST屯河。ST屯河屬于德隆系，江賽春看其基本面很好，盡管德隆系已經(jīng)出了問題，還是在其5元多時吃進(jìn)。誰知，這只股票重組了半年多，股價也從5元多到跌破4元，虧了30%多。江賽春相信自己的眼光，堅持等了半年多沒割肉，最后在回本時把股票賣了。盡管現(xiàn)在屯河股價不低，但他的遺憾并不在于沒有賺錢，而是認(rèn)為“重組太漫長的股票投資一定要謹(jǐn)慎”。

江賽春提醒投資者說，不管買股票還是基金，自己一定要多下點功夫做研究，千萬不要指望天上掉餡餅。

QDII基金最好別碰

雖然說起股票來頭頭是道，江賽春在接受采訪時仍然沒有忘記“本職工作”，鼓吹買基金的好處。

“股票是個好的投資品種，但不適合所有人。多少老股民天天研究還賺不了錢，收益上沒多少人能戰(zhàn)勝基金?！?/p>

江賽春說，去年這個時候，人人都是“股神”，動輒有某人賺到幾百萬之類的新聞刺激人眼球。他笑著說，大牛市表現(xiàn)好證明不了什么，看他是不是股神，關(guān)鍵看現(xiàn)在，如果他堅持到現(xiàn)在哪怕只虧了20%，還是一個很厲害的角色。那種“股神”的新聞盡管很能刺激人，更多的是會讓人誤入投資歧途，結(jié)果把辛辛苦苦賺來的錢打了水漂。

“如果投資人對股票很有興趣，也有時間做大量的研究，那么不妨自己買些試試。一般人沒有那么多時間與精力，大多數(shù)投資者也不具備股票研究的專業(yè)能力，還是買基金最好。選股票你能戰(zhàn)勝基金嗎？既然不能，為什么不讓基金經(jīng)理來幫你做投資呢？”

不過，江賽春也提醒說：“QDII基金目前最好別碰，最多也只做10%的配置。海外市場水深水淺不好說，一來次貸危機(jī)的發(fā)展形勢尚不明朗，二來基金管理人海外投資也還處于摸索階段。從穩(wěn)妥的角度出發(fā)，現(xiàn)在不如分階段配置國內(nèi)基金。”

做預(yù)測壓力也不小

今年年初，由《理財周報》主辦的“2007年年度理財人物評選”揭曉，江賽春成為獲選的三名分析師之一。

“這是對我們研究方向的一種認(rèn)可吧?！闭劦綐s譽(yù)，江賽春如是認(rèn)為。

2006年年底，德勝基金研究中心一成立，就提出“實用”的研究原則。

“我們不會與晨星、銀河等傳統(tǒng)的基金研究機(jī)構(gòu)競爭。傳統(tǒng)的基金研究機(jī)構(gòu)研究的是‘過去式’，他們的研究主要是對客觀事實的描述和評價，主要是對過去數(shù)據(jù)的總結(jié)。比如晨星的評級系統(tǒng)，比較簡單明了，投資人一看就明白了，但是由于存在基金經(jīng)理變更、市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換等客觀情況，并不能完全用來做投資的依據(jù)。德勝研究的是‘將來時’，對未來的走勢做出判斷，研究的目的是指導(dǎo)投資者去做投資，因為投資看的是未來。所以我們不側(cè)重業(yè)績評價，我們側(cè)重做基金組合投資策略。”

研究“將來時”，其實就是對市場走勢做預(yù)測或者判斷。讓江賽春高興的是，德勝基金研究中心成立至今的判斷還比較準(zhǔn)確，對07年10月以后幾次大跌提前都發(fā)出了預(yù)防警告，除了給研究中心帶了聲譽(yù)，也給收費會員減少了損失。

今年的2月4日，江賽春記憶猶新。買了上午10點火車票打算回老家福建過年。凌晨6點，在為投資者寫的最新投資報告中，認(rèn)為當(dāng)天在塵封5個月之久的股票型基金再度開閘等利好消息刺激后，很可能會出現(xiàn)報復(fù)性反彈，建議投資者借機(jī)減倉。事實證明了江賽春的判斷，當(dāng)天，滬指上漲351.4點，創(chuàng)歷史第一大漲幅。之后股指一路向下。

不過，江賽春也承認(rèn)，對市場未來做預(yù)測風(fēng)險大，壓力也很大：“投資不是算命式的預(yù)測，不可能每次判斷都能被未來的市場驗證。因為市場一直在變化，永遠(yuǎn)有你無法預(yù)知的因素，近的比如1月份的平安再融資事件。作為研究者能做的就是基于當(dāng)前可獲得的信息，根據(jù)合理嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬜鞒隼硇缘耐顿Y判斷。如果10次判斷能對6、7次，那對投資的價值就是不可估量的；這才是體現(xiàn)專業(yè)研究價值的地方。”“當(dāng)然，對投資來說歸根到底是以成敗論英雄。如果你經(jīng)常做錯誤預(yù)測，造成投資人損失，他們肯定不再相信你，這也促使我們必須加強(qiáng)研究，盡量貼近市場。市場上沒有永遠(yuǎn)的常勝將軍，也沒有一勞永逸的投資方式，所以我們做研究和投資也是誠惶誠恐，始終虛心地向市場學(xué)習(xí)。我們的目標(biāo)不是幫客戶賺到特別多的錢，而是賺到有把握的錢，幫助他們在上漲時取得超過大盤平均的收益，在風(fēng)險來臨時幫他們規(guī)避風(fēng)險，減少損失?！?/p>

《投資與理財》