企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)理論

[摘要] 本文首先闡述了可持續(xù)發(fā)展、企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)等相關(guān)概念的內(nèi)涵，在此基礎(chǔ)上簡(jiǎn)要介紹了可持續(xù)增長(zhǎng)的四種模型，最后，討論了可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的關(guān)系。

[關(guān)鍵詞] 可持續(xù)發(fā)展 可持續(xù)增長(zhǎng)率

一、相關(guān)概念界定

1.可持續(xù)發(fā)展

1972年，聯(lián)合國(guó)在瑞典斯德哥爾摩召開(kāi)人類(lèi)環(huán)境會(huì)議，這次會(huì)議正式提出了可持續(xù)發(fā)展這一概念。大會(huì)通過(guò)了《聯(lián)合國(guó)人類(lèi)環(huán)境宣言》，呼吁各國(guó)政府和人民為維護(hù)和改善人類(lèi)環(huán)境，造福后代而共同努力。1980年，國(guó)際自然資源保護(hù)聯(lián)合會(huì)、聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署和世界自然基金會(huì)共同發(fā)表了《世界自然資源保護(hù)大綱》，“必須確保自然的、社會(huì)的、生態(tài)的、經(jīng)濟(jì)的，以及利用自然資源過(guò)程中的基本關(guān)系，確保全球可持續(xù)發(fā)展”。1987年，WCED主席布倫特蘭女士在《我們共同的未來(lái)》中給出了可持續(xù)發(fā)展的定義：可持續(xù)發(fā)展是既滿(mǎn)足當(dāng)代人的需要，又不對(duì)后代滿(mǎn)足其自身需要的能力構(gòu)成危害的發(fā)展。布倫特蘭女士提出的這一概念被普遍接受。

2.企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)

Sustainable Growth，中文有三種譯法：可持續(xù)增長(zhǎng)、可持續(xù)成長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展。國(guó)內(nèi)也有多種提法，如可持續(xù)成長(zhǎng)、可持續(xù)發(fā)展、持續(xù)發(fā)展。從中國(guó)期刊網(wǎng)全文數(shù)據(jù)庫(kù)的論文統(tǒng)計(jì)來(lái)看，以可持續(xù)發(fā)展這一提法最為普遍。

關(guān)于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的含義，目前學(xué)術(shù)界還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定論，不同學(xué)者從不同角度對(duì)其進(jìn)行理解和闡釋。鐘陸文（2004）將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展定義為：一種超越企業(yè)增長(zhǎng)不足或增長(zhǎng)過(guò)度，超越資源和環(huán)保約束，超越產(chǎn)品生命周期的企業(yè)生存狀態(tài)，這種生存狀態(tài)通過(guò)不斷創(chuàng)新、不斷提高開(kāi)拓和滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的能力、不斷追求企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)而達(dá)到。

肖海林(2004)將企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)定義為：撇開(kāi)與環(huán)境、資源相關(guān)的因素，企業(yè)作為盈利性組織和創(chuàng)造財(cái)富的組織，其所從事的創(chuàng)造財(cái)富的事業(yè)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，不斷地實(shí)現(xiàn)自我超越，由小變大，由弱變強(qiáng)，持續(xù)地取得不低于市場(chǎng)平均利潤(rùn)率收益，滿(mǎn)足利益相關(guān)者的合理利益需求。

本文認(rèn)為，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的深層含義趨于一致。比如，要想實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，就必須通過(guò)發(fā)展即素質(zhì)、能力的持續(xù)改進(jìn)才有可能，這與可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵基本相同。但企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展還是有所差別的。企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)在內(nèi)涵上不包括生態(tài)環(huán)境這一要素，但在現(xiàn)實(shí)中又與生態(tài)環(huán)境有關(guān)，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，就不能在國(guó)家法律法規(guī)、社會(huì)公德允許的范圍之外破壞生態(tài)環(huán)境，否則將遭受法律的懲處，造成不良的社會(huì)影響，從而影響自身的發(fā)展。

3.財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)

從財(cái)務(wù)的角度看，過(guò)度增長(zhǎng)會(huì)使一個(gè)企業(yè)的資源變得非常緊張，容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，增長(zhǎng)不足又會(huì)浪費(fèi)企業(yè)寶貴的資源，容易成為其他企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象，而可持續(xù)增長(zhǎng)是對(duì)過(guò)度增長(zhǎng)和增長(zhǎng)不足的一種矯正?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)一般用可持續(xù)增長(zhǎng)率（Sustainable Growth Rate）表示。

羅伯特·C·希金斯教授1977年在《財(cái)務(wù)管理分析》一書(shū)中，首次從財(cái)務(wù)管理角度定義了可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念，認(rèn)為：“企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡其財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。”

詹姆斯·范霍恩教授在《財(cái)務(wù)管理與政策》（2000）一書(shū)中，把可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為“根據(jù)企業(yè)目標(biāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比率、負(fù)債比率，以及股利支付比率而確定的企業(yè)年銷(xiāo)售收入最高增長(zhǎng)比率?！?/p>

可見(jiàn)，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般將可持續(xù)增長(zhǎng)定義為銷(xiāo)售收入的可持續(xù)增長(zhǎng)率。他們認(rèn)為，一個(gè)公司銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)在公司內(nèi)部管理效率和外部環(huán)境不變的情況下取決于公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)，而公司資產(chǎn)的增長(zhǎng)必須等于公司負(fù)債和股東權(quán)益增長(zhǎng)之和。因此，若不考慮公司內(nèi)部管理效率和外部市場(chǎng)環(huán)境的變化，沒(méi)有增加新股籌集資金且不改變公司的財(cái)務(wù)政策，則公司的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率應(yīng)等于資產(chǎn)的增長(zhǎng)率并等于公司權(quán)益的增長(zhǎng)率。

二、可持續(xù)增長(zhǎng)模型

希金斯和范霍恩分別根據(jù)其假設(shè)條件推導(dǎo)了可持續(xù)增長(zhǎng)率的兩個(gè)表達(dá)式:

SGR=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×收益留存率

前者為希金斯模型，后者為范霍恩模型，兩者最顯著的區(qū)別在于權(quán)益乘數(shù)的分母股東權(quán)益取值不同，希金斯模型使用期初數(shù)，而范霍恩模型使用期末數(shù)計(jì)算。在本年度沒(méi)有發(fā)行新股的情況下，兩個(gè)公式的計(jì)算結(jié)果相同。

后來(lái)，拉巴波特和科雷又分別提出了“基于現(xiàn)金流口徑的”可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算模型。

三、可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率既有區(qū)別又有聯(lián)系。實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售額比上年銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)百分比，是銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是在不耗盡財(cái)務(wù)資源的條件下銷(xiāo)售增長(zhǎng)的最大比率，它是由當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力。兩者本質(zhì)上都是銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率代表企業(yè)正常的、理想的發(fā)展速度，實(shí)際增長(zhǎng)率是企業(yè)的實(shí)際發(fā)展速度。

假設(shè)：

1.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；

2.公司目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；

3.不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來(lái)源；

4.公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。

可持續(xù)增長(zhǎng)的思想不是說(shuō)企業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，而是要求管理層必須事先預(yù)計(jì)并解決在公司超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而使實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率達(dá)到平衡。

參考文獻(xiàn)：

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