芻議我國投資銀行的發(fā)展歷程與監(jiān)管模式的選擇

[摘要] 我國投資銀行業(yè)是伴隨著資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。投資銀行監(jiān)管模式有企業(yè)管理和綜合管理兩種，采用什么監(jiān)管模式應(yīng)從多種因素上進(jìn)行分析。我國投資銀行監(jiān)管模式的選擇應(yīng)逐步由企業(yè)管理走向綜合管理。

[關(guān)鍵詞] 投資銀行 發(fā)展歷程 監(jiān)管模式

探討我國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程與監(jiān)管模式，從行業(yè)化、規(guī)范化的角度來界定我國的投資銀行業(yè)，不僅有利于投資銀行業(yè)自身健康發(fā)展，也有利于維護(hù)整個金融體系的安全與穩(wěn)定，有利于整個國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。筆直就我國投資銀行的發(fā)展歷程與監(jiān)管模式的選擇談點(diǎn)淺見。

一、我國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程

1.歐美投資銀行發(fā)展的歷程

一般認(rèn)為現(xiàn)代意義上的投資銀行發(fā)端于英國。18世紀(jì)后期，倫敦的商人銀行率先為外國政府和從事國際業(yè)務(wù)的大公司籌集長期資金，投資銀行業(yè)務(wù)逐漸成為它們的主要業(yè)務(wù)。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，歐美資本市場發(fā)展迅速，投資銀行業(yè)獲利豐厚，誘致商業(yè)銀行紛紛在利益驅(qū)動下，將短期資金用于長期的證券投資，造成資本市場泡沫泛濫，并導(dǎo)致了1929年～1933年的大蕭條。因此，美國于1933年制定并通過了《格拉斯—斯特格爾法》等一系列相關(guān)法規(guī)，使投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營。 20世紀(jì)60年代，歐美經(jīng)濟(jì)獲得了高速發(fā)展，新技術(shù)革命和金融創(chuàng)新浪潮風(fēng)起云涌，金融市場的全球聯(lián)系日益增強(qiáng)，各國金融管理當(dāng)局紛紛放松金融管制，突破了銀證保分業(yè)經(jīng)營的限制，形成了一批聲譽(yù)卓著的現(xiàn)代投資銀行，如高盛 、花旗集團(tuán)、環(huán)球金融、 摩根士丹利、美林等。目前現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)種類繁多，主要有:證券發(fā)行及承銷，證券交易經(jīng)紀(jì)及自營、公司財(cái)務(wù)顧問及投資咨詢、基金管理及運(yùn)作、收購及兼并等。

從歐美投資銀行發(fā)展的歷程可以看出，隨著國民財(cái)富的大量積累，人們的投資、理財(cái)觀念日趨強(qiáng)烈，需要把很大一部分財(cái)富投入股票及債券等風(fēng)險資產(chǎn)中，期望通過資產(chǎn)組合以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。由于專業(yè)知識能力有限及信息不對稱，人們希望有特定的機(jī)構(gòu)提供投資理財(cái)方面的專業(yè)化服務(wù)，從而極大地促進(jìn)了投資銀行業(yè)的發(fā)展。高度發(fā)達(dá)的資本市場在為人們的投資理財(cái)提供了豐富的金融工具的同時，也刺激了能提供專業(yè)化投資理財(cái)服務(wù)的投資銀行的發(fā)展。

2.我國投資銀行的發(fā)展歷程

我國投資銀行業(yè)是伴隨著資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。改革開放以前，中國沒有資本市場，當(dāng)然更談不上投資銀行。20世紀(jì)80年代末，隨著我國資本市場的產(chǎn)生和證券流通市場的開放，產(chǎn)生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行，商業(yè)銀行，以及保險公司也可經(jīng)營證券業(yè)務(wù)。1997年以后，隨著商業(yè)銀行法的實(shí)施，我國金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營及管理的體制逐步形成，銀行、保險、信托業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)脫鉤，因此誕生一批金融集團(tuán)附屬的證券公司，如中信證券、光大證券等。

改革開放以來，我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，經(jīng)濟(jì)總量已位于世界前列，2004年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值13.7萬億元，國家外匯儲備達(dá)到6099億美元。城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達(dá)到12.6萬億元， 占當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值92%。與此同時，我國國債及企業(yè)債券規(guī)模達(dá)到7251億元，股票市場流通市值為11688億元，占GDP的比率為8.6%，最高時曾達(dá)到18%。1993年至2004年期間城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占GDP的比率年均69%，而同期股票市場流通市值占GDP的比率為年均8.3%?？梢娪捎诜N種原因，人們并沒有有效實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，尚有巨大的潛力可挖掘。

盡管受到分業(yè)經(jīng)營體制的約束，國內(nèi)各商業(yè)銀行并沒有放棄參與投資銀行業(yè)務(wù)的努力。中國建設(shè)銀行1994年與美國投資銀行摩根士丹利等機(jī)構(gòu)合資創(chuàng)辦了中國境內(nèi)首家中外合資投資銀行機(jī)構(gòu)—中國國際金融公司。中國銀行于1998年在香港地區(qū)成立了全資附屬區(qū)域性投資銀行—中銀國際控股有限公司。中國工商銀行，以及股份制商業(yè)銀行中，如招商銀行也在積極推進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)。目前，金融監(jiān)管當(dāng)局也制定了一些相關(guān)政策，如2001年央行頒布了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定，鼓勵商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)。

應(yīng)該說我國投資銀行業(yè)的發(fā)展是具備一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的，然而現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)卻強(qiáng)差人意。作為資本市場核心的股票市場，如滬市上證指數(shù)從2001年國有股減持辦法出臺時的2245.44點(diǎn)跌到目前的1300點(diǎn)以下，跌幅高達(dá)45%，投資者財(cái)富大幅縮水。隨之而來的是投資銀行業(yè)的全行業(yè)虧損，一些證券公司在持續(xù)低迷的行情中倒下，更多的是處在苦苦掙扎中，整個投資銀行業(yè)舉步維艱。造成投資銀行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、國民財(cái)富增長脫節(jié)，并陷于困境的主要原因有:

我國資本市場存在重大缺陷，嚴(yán)重影響投資銀行功能的發(fā)揮。一是功能定位缺陷，資本市場應(yīng)當(dāng)具有企業(yè)融資、資源配置和風(fēng)險分散等基本功能，然而我國目前的資本市場過分強(qiáng)調(diào)融資功能而忽視其他功能，功能不全的資本市場，降低了企業(yè)對投資銀行的業(yè)務(wù)需求。二是股權(quán)分置缺陷，三分之二的非流通股置身股市漲跌之外，導(dǎo)致非流通股股東惡意圈錢、占用資金、內(nèi)幕交易等股市腐敗行為盛行，肆意侵害流通股股東利益，極大地?fù)p害了資本市場的信譽(yù)。

我國實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的監(jiān)管模式。分業(yè)經(jīng)營雖然有利于防止和控制銀行、證券、保險業(yè)的風(fēng)險在行間交叉?zhèn)鬟f和擴(kuò)大，便于政府對市場的監(jiān)管，卻客觀上限制了投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。目前，金融混業(yè)經(jīng)營的國際趨勢，塑造了如花旗集團(tuán)、瑞士信貸、第一波士頓等一批新型投資銀行，充分發(fā)揮了金融業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)，對獨(dú)立型投資銀行造成很大沖擊。

我國投資銀行絕大多數(shù)為國有或國有控股，采取有限責(zé)任公司形式，一方面沒有從本質(zhì)上解決所有者缺位問題，導(dǎo)致投資銀行缺乏創(chuàng)新動力，業(yè)務(wù)范圍狹窄，收入來源主要集中在手續(xù)費(fèi)收入，自營業(yè)務(wù)收入和證券承銷業(yè)務(wù)收入方面。另一方面，難以在資本市場通過股票、債券等方式融資，在貨幣市場上的短期融資也受到各種限制，導(dǎo)致我國投資銀行融資渠道狹小，資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小。 不解決這些問題，即使擁有巨額的國民財(cái)富和強(qiáng)烈的投資理財(cái)意愿，由于人們對資本市場缺乏信心，也不會把財(cái)富投入到各種風(fēng)險資產(chǎn)中，即使投入也不可能實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值，從而使提供專業(yè)化投資理財(cái)服務(wù)的投資銀行難以獲得正常發(fā)展。

二、兩種監(jiān)管模式的宏微觀環(huán)境

1.分業(yè)管理

一般而言，分業(yè)管理較適合于一國金融業(yè)的發(fā)展階段，這一階段典型特征是：

(1)外部監(jiān)管的有效性差。中央銀行的獨(dú)立性不強(qiáng)，對金融體系的調(diào)節(jié)、干預(yù)、監(jiān)管的力度不夠，各項(xiàng)金融法規(guī)不健全，且執(zhí)行效果不佳，從而不能通過強(qiáng)有效的外部監(jiān)管使銀行風(fēng)險控制在安全的范圍以內(nèi)。

(2)金融機(jī)構(gòu)的自律性差，發(fā)展不平衡。

(3)金融市場不發(fā)達(dá)。尤其是證券市場在短期投資過多，長期投資過少(投機(jī)性強(qiáng))，公開、公正、公平的原則尚未形成之時，證券市場的脆弱難以承受商業(yè)銀行資金的大量涌入所帶來的沖擊，勢必引發(fā)證券市場乃至整個金融體系的動蕩不安。

(4)市場體系不健全，競爭不充分，微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，社會資本平均利潤尚未形成。

2.綜合管理

綜合經(jīng)營與管理則適用于一國金融業(yè)的發(fā)達(dá)(成熟)階段，這一階段的基本特征是上述幾方面得到了比較充分的發(fā)展，成熟而完善。綜合銀行制度更有利于單個金融機(jī)構(gòu)在競爭中獲得優(yōu)勢，提高效率，但風(fēng)險較大且難于控制，需要更有力而嚴(yán)密的監(jiān)管，更高的業(yè)務(wù)經(jīng)營水平及大量專門技術(shù)人才，不利于政府的宏觀調(diào)控；分業(yè)銀行制度則更有利于整個金融體系的穩(wěn)定、均衡、健康發(fā)展，風(fēng)險較小而易于控制，更有利于規(guī)范金融主體的行為，提高監(jiān)管效果，有利于宏觀政策的實(shí)施。

三、影響監(jiān)管模式選擇的因素

由上面的分析，我們得出的啟示是：一國銀行制度的選擇、確立需考慮以下因素：

一是政府的宏觀金融政策。如果政府宏觀政策的出發(fā)點(diǎn)是穩(wěn)定、均衡發(fā)展，則要選擇分業(yè)經(jīng)營管理的銀行制度。相反，若宏觀政策偏重于提高效率，鼓勵競爭，則需要選擇綜合經(jīng)營管理的銀行制度。

二是銀行風(fēng)險的大小與控制能力。如果銀行風(fēng)險較大，通過內(nèi)部約束和外部監(jiān)管所能得到的控制力又較弱，則要選擇分業(yè)經(jīng)營管理的銀行制度。相反，若銀行風(fēng)險較小，而內(nèi)部約束和外部監(jiān)管的力度強(qiáng)到足以使風(fēng)險控制在較安全的范圍以內(nèi)，則可選擇綜合經(jīng)營管理的銀行制度。

三是非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展程度。如果證券公司、信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的規(guī)范、數(shù)量發(fā)展到了可與商業(yè)銀行展開平等競爭，不致因激烈競爭而紛紛倒閉的程度，則可選擇綜合經(jīng)營管理的銀行制度。相反，若非銀行金融機(jī)構(gòu)相對弱小，為保護(hù)其發(fā)展并維護(hù)整個金融體系的穩(wěn)定，則應(yīng)選擇分業(yè)經(jīng)營管理的銀行制度。

四、我國的投資銀行監(jiān)管模式的選擇

宏觀管理模式的選擇，一方面必須借鑒西方發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，另一方面要看哪種模式更適合中國的國情。各種模式都有自己適用的條件，就我國來說，隨著我國金融市場的發(fā)展，應(yīng)該從目前實(shí)行的投資銀行與商業(yè)銀行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。逐步走向綜合管理。這是因?yàn)槲覈壳暗慕鹑谛蝿菀呀?jīng)發(fā)生了很大的變化。這主要表現(xiàn)在：

首先，現(xiàn)階段我國實(shí)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理僅限于商業(yè)銀行的境內(nèi)業(yè)務(wù)，而并沒有對我國商業(yè)銀行在境外從事投資銀行業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)，以及向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資加以限制，因此，我國商業(yè)銀行完全可以在境外發(fā)展全能銀行業(yè)務(wù)。

其次，我國現(xiàn)行商業(yè)銀行法直接允許商業(yè)銀行從事部分投資銀行業(yè)務(wù)和部分保險業(yè)務(wù)，如發(fā)行金融債券，代理發(fā)行、兌付、承銷政府債券，買賣政府債券，代理保險業(yè)務(wù)等。其實(shí)，這些業(yè)務(wù)目前商業(yè)銀行已在開展。換句話說，我國的投資銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)開始逐漸滲透到商業(yè)銀行和保險業(yè)中，混業(yè)經(jīng)營的缺口已經(jīng)打開。

再次，我國現(xiàn)行商業(yè)銀行法不允許商業(yè)銀行從事股票業(yè)務(wù)，但并沒有限制商業(yè)銀行從事與資本市場有關(guān)的中間業(yè)務(wù)，特別是在當(dāng)前傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展空間有限的情況下，積極推進(jìn)金融創(chuàng)新，注重發(fā)展與資本市場有關(guān)的中間業(yè)務(wù)大有可為：一是有關(guān)企業(yè)并購的業(yè)務(wù)，如幫助企業(yè)選擇目標(biāo)企業(yè)、企業(yè)診斷和評級、制定兼并戰(zhàn)略、設(shè)計(jì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、制定并購價格、籌集并購資金、分銷企業(yè)債券等等；二是有關(guān)客戶理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)，如涉及個人理財(cái)和公司理財(cái)?shù)淖稍兎?wù)；三是有關(guān)項(xiàng)目融資的業(yè)務(wù)，如項(xiàng)目的評估以及資金安排等；四是有關(guān)資金結(jié)算與清算的業(yè)務(wù)，如為券商資金往來提供清算、代理股票發(fā)行市場申購款的收繳與結(jié)算等；五是有關(guān)基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如基金托管業(yè)務(wù)、基金資產(chǎn)的投資管理業(yè)務(wù)等。

此外，我國發(fā)展金融控股集團(tuán)的思路已經(jīng)開始實(shí)施，金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢逐漸明顯。從光大集團(tuán)、中信公司的發(fā)展中我們都可以看到混業(yè)經(jīng)營的影子。管理層正在積極引導(dǎo)和創(chuàng)造條件，加強(qiáng)對這種新型公司體制的研究。

隨著我國金融業(yè)的發(fā)展和改革開放的深入，我國金融業(yè)必將順應(yīng)世界混業(yè)經(jīng)營的潮流，呈現(xiàn)出混業(yè)經(jīng)營的趨勢，因而其監(jiān)管模式也將隨著監(jiān)管對象的改變而改變，最終實(shí)行綜合管理。

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