從次貸危機看資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防范

[摘要] 2007年美國房地產(chǎn)金融市場爆發(fā)了次級債危機并迅速波及全球金融市場。“次貸”曾給美國乃至世界經(jīng)濟帶來活力，究竟是這個金融工具本身出現(xiàn)了問題還是其他什么原因造成了危機？本文通過分析其中的緣由，對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理問題進行了深入研究。

[關(guān)鍵詞] 次貸危機 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險防范

2007年8月16日以來，全球主要股市均出現(xiàn)重挫，歐美中央銀行都在向金融系統(tǒng)注入巨資。而這些災(zāi)難與解救事件的始作俑者就是“次貸危機”。資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理問題又一次被擺上了各國金融機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人的桌面上。

一、次貸危機及資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念

1.什么是次貸危機

“次貸”是“次級按揭貸款”的簡稱，從本質(zhì)上來說，其與傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款都屬于資產(chǎn)證券化的范疇，但是兩者還是具有明顯區(qū)別的，次級抵押貸款對貸款者的信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率因此要比標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的人，會申請“次級抵押貸款”購買住房。

2.資產(chǎn)證券化概念及機制

“資產(chǎn)證券化”是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券，從而具有流動性的行為。一般來說資產(chǎn)證券化分為廣義和狹義兩種概念，廣義的資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化等四大方面。而狹義的資產(chǎn)證券化則特指信貸資產(chǎn)證券化，包括“住房抵押貸款支撐的證券化”和“資產(chǎn)支撐的證券化”。本文所述的是狹義的概念。

資產(chǎn)證券化的運作機制主要涉及三個方面：首先，將各種風(fēng)險與收益狀況不同的資產(chǎn)組成“資產(chǎn)池”，進行資產(chǎn)重組機制。構(gòu)建形成的“資產(chǎn)池”將移交給特殊目的機構(gòu)來構(gòu)造具有一定風(fēng)險-收益組合效用的資產(chǎn)。其次，相關(guān)機構(gòu)通過特定的交易手段，改變傳統(tǒng)的資產(chǎn)交易機制中交易雙方風(fēng)險-收益不匹配的情況，從而確保特定資產(chǎn)的風(fēng)險-收益水平能夠真實反映其直接和間接的風(fēng)險狀況和收益能力。最后，雖然資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是將資產(chǎn)的風(fēng)險狀況真實地呈現(xiàn)在市場交易雙方的面前，但僅僅這樣還是不夠，必須采取信用增級機制，以減少投資者的投資風(fēng)險。

二、次貸危機的產(chǎn)生原因

2001年～2006年，美國住房市場持續(xù)繁榮，美國次級房屋抵押貸款市場迅速發(fā)展，并對購房者采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式。經(jīng)濟繁榮時這項產(chǎn)品并無風(fēng)險，但是當(dāng)房價泡沫破裂以后，危機就出現(xiàn)了。作為一個高收益的產(chǎn)品，次貸自然吸引了很多抵押貸款機構(gòu)的加入，如果僅限于此的話，次貸危機本不會如此泛濫，但是這其中的風(fēng)險卻被資產(chǎn)證券化的特點所放大了。保險公司、商業(yè)銀行一般會購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較多，收益率相對較低的債券；基金公司和投資銀行就會傾向于購買相對高風(fēng)險高收益的次貸產(chǎn)品。但是無論哪個機構(gòu)購買了次貸就意味著承擔(dān)了超過一般投資的風(fēng)險。因此危機在爆發(fā)后迅速波及整個美國金融界，全球市場也無法幸免于難。

三、從次貸危機看資產(chǎn)證券化的管理

根據(jù)前文可以看出，次貸危機充分地反映了資產(chǎn)證券化所面臨風(fēng)險中的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、金融風(fēng)險和交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險。首先，這場風(fēng)波的起因是資產(chǎn)泡沫破裂。正如美國房市，房價不下滑，危機不會產(chǎn)生。但是，期望資產(chǎn)價格只漲是不符合市場規(guī)律的。其次，伴隨著宏觀經(jīng)濟風(fēng)險而來的是利率風(fēng)險，現(xiàn)有貨幣市場管理制度導(dǎo)致了在經(jīng)濟危機來臨之際，貨幣當(dāng)局不得不動用利率等貨幣工具進行干預(yù)，而現(xiàn)存的資產(chǎn)證券化運作機制又決定了伴隨著市場利率的變動不得不進行利率重設(shè)。因此資產(chǎn)證券化的運作機制存在很大的隱患。最后，交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險更是戳中了資產(chǎn)證券化的軟肋——運作鏈過長。資產(chǎn)證券化的初衷是分散風(fēng)險，但是事實證明真正的危機來臨時，即便整個市場一同承當(dāng)風(fēng)險也是于事無補的，反而引發(fā)更為激烈的經(jīng)濟動蕩。

因此，我們應(yīng)對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理進行思考和調(diào)整：

第一，對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理離不開政府的支持。按照市場經(jīng)濟理論，政府不應(yīng)過多干預(yù)金融房產(chǎn)市場的運行。但是，如果這個市場尚不成熟或者說市場上的參與者出現(xiàn)非理性行為。政府是有義務(wù)挺身干預(yù)的，即對證券化資產(chǎn)價格進行泡沫控制，杜絕盲目進行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

第二，資產(chǎn)證券化這一金融工具應(yīng)該進行更進一步的制度創(chuàng)新與改良。面對風(fēng)險，無非就兩種應(yīng)對措施。一是消極規(guī)避，二是積極對沖。 具體來說，從次貸危機可以看出，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要建立包括準(zhǔn)入機制在內(nèi)的方式規(guī)避風(fēng)險。一方面并非所有金融機構(gòu)都適合參與此業(yè)務(wù)，應(yīng)該限制保險機構(gòu)、商業(yè)銀行和社會福利性質(zhì)的基金參與；另一方面，對于參與的金融機構(gòu)應(yīng)該考慮建立專門的獨立法人機構(gòu)作為投資者參與其中，對風(fēng)險和收益進行獨立核算。另外，新的金融創(chuàng)新需要更新的金融工具來進行風(fēng)險對沖。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)可以考慮進一步的資產(chǎn)組合管理。

四、政策建議

1.次貸危機再一次向我們表明，資產(chǎn)價格是一種虛擬經(jīng)濟元素，藏著相當(dāng)大的破壞力，其過快攀升導(dǎo)致的直接后果就是對實體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行造成巨大傷害。在經(jīng)濟金融高位增長時期，府應(yīng)切實防止資產(chǎn)價格過快上漲和資產(chǎn)泡沫堆積。

2.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理需要機構(gòu)的密切配合。金融機構(gòu)應(yīng)該抱著高度的責(zé)任心與社會道德來運作，把保障社會公眾的利益放在首位，謹(jǐn)慎評估高收益業(yè)務(wù)，杜絕對資產(chǎn)泡沫的推波助瀾行為。

3.政府和金融機構(gòu)要運用專業(yè)知識，適時地改進金融工具，消除可能存在的隱患，尤其對資產(chǎn)證券化這樣的金融工具在運用到高風(fēng)險高收益資產(chǎn)上時，要尋求合理的風(fēng)險規(guī)避或?qū)_方法。

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