試論我國民營企業(yè)的超速發(fā)展與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系

[摘 要] 現(xiàn)實(shí)生活中，民營企業(yè)往往過度關(guān)注銷售增長，而忽略高速增長所引起財務(wù)風(fēng)險。大量實(shí)踐表明，超速發(fā)展的民營企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的平均水平要顯著高于其他企業(yè)。本文借助可持續(xù)發(fā)展理論，對超速發(fā)展的民營企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行理論上的探討，得出了相關(guān)的結(jié)論：一般地，超速發(fā)展的民營企業(yè)，其發(fā)展速度越快財務(wù)風(fēng)險越大。在此基礎(chǔ)上，文章對該類民營企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的防范提出了若干建議：民營企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展速度應(yīng)該控制在合理的范圍內(nèi)，企業(yè)才不會因?yàn)樨攧?wù)資源的過度消耗而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

[關(guān)鍵詞] 民營企業(yè) 超速發(fā)展 財務(wù)風(fēng)險 關(guān)系

在我國經(jīng)濟(jì)步入快車道的大環(huán)境下，出現(xiàn)了許多超速發(fā)展的民營企業(yè)，像蒙牛等發(fā)展之快令世界驚嘆。同時，由于企業(yè)發(fā)展速度過快而落馬的例子在中國現(xiàn)今過熱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中也數(shù)不勝數(shù)：順馳地產(chǎn)的快速規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致其無法承受財力之重而轟然倒塌；家世界連鎖商業(yè)集團(tuán)擴(kuò)張所需資金不是靠利潤積累而是靠負(fù)債，主要渠道是供貨商貨款與銀行貸款，當(dāng)上市計劃擱淺，提前透支的財務(wù)危機(jī)全面迸發(fā)，最終資金鏈斷裂……那么，什么是超速發(fā)展的民營企業(yè)？超速發(fā)展與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系是怎樣的？對于民營企業(yè)來說，怎樣的發(fā)展速度才是安全的？

一、超速發(fā)展民營企業(yè)的界定

本文的研究主要基于可持續(xù)增長理論?？沙掷m(xù)增長一詞最初來源于發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)，其基本含義是指：人在社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，保證資源與環(huán)境的長期協(xié)調(diào)發(fā)展，做到滿足當(dāng)代人的需求，又不損害后代人滿足需求的能力，但是當(dāng)這一理念被引入到企業(yè)發(fā)展研究中時，其內(nèi)涵得到了極大的豐富。從企業(yè)增長的關(guān)系來看，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)可持續(xù)增長，是對過度增長和增長不足的矯正。過度增長是指一種犧牲未來的增長，它容易導(dǎo)致企業(yè)快速消亡，致使員工、供應(yīng)商、股東、國家和社會承受巨大風(fēng)險和損失，甚至可以說是破壞。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展可以定義為一種超越企業(yè)增長不足或增長過度，超越資源和環(huán)保約束，超越產(chǎn)品生命周期的企業(yè)生存狀態(tài)，這種生存狀態(tài)通過不斷創(chuàng)新、不斷提高開拓和滿足市場需求的能力、不斷追求企業(yè)可持續(xù)增長而達(dá)到。企業(yè)可持續(xù)增長理論是伴隨著社會可持續(xù)發(fā)展理論的提出而發(fā)展起來的，社會可持續(xù)發(fā)展理論為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了必要的宏觀指導(dǎo)，但是這一方面的理論側(cè)重于論述社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展，而很少從企業(yè)微觀主體的角度進(jìn)行研究。理論界已開始嘗試著站在企業(yè)微觀主體的立場上，從不同角度對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題進(jìn)行闡述。其中影響較大的有：波特的競爭戰(zhàn)略研究、彼得·圣吉的學(xué)習(xí)型組織研究等。其共同點(diǎn)在于：都是從某一個側(cè)面的現(xiàn)實(shí)問題或假定出發(fā)來研究企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展問題，內(nèi)含著較為嚴(yán)密的邏輯推理，因而能夠有針對性地解決某一方面的問題。

在可持續(xù)增長理論的指導(dǎo)下，我們對此問題的研究引入“可持續(xù)增長率”。美國資深財務(wù)學(xué)家羅伯特·C·希金斯教授是可持續(xù)增長率的首創(chuàng)者。他從企業(yè)發(fā)展所需要的資金來源來考慮可持續(xù)增長問題。他指出，可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率。如果民營企業(yè)的發(fā)展速度超過了其可持續(xù)增長率，我們稱其為超速發(fā)展。對于企業(yè)來說，超速發(fā)展是不健康的發(fā)展?fàn)顩r，會引起企業(yè)經(jīng)營的不確定性。惠普創(chuàng)始人之一Dave Packard曾說:大多數(shù)企業(yè)是“撐死”的而不是“餓死”的。

二、企業(yè)發(fā)展速度與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

現(xiàn)實(shí)生活中，民營企業(yè)往往過度關(guān)注銷售增長，而太少考慮高速增長所引起財務(wù)后果。應(yīng)該說企業(yè)超常增長的確是具有極大的誘惑力，張瑞敏的“快魚吃慢魚”說擁有絕對的擁躉。但其后果同樣是不能忽視的:諸如資金供應(yīng)與結(jié)構(gòu)的不協(xié)調(diào)、組織結(jié)構(gòu)迅速膨脹、員工隊(duì)伍大幅度擴(kuò)充、管理與技能短缺和流程與制度的不配套等等。速度中掩蓋的這些矛盾數(shù)不勝數(shù)，但其中最主要的是忽視了財務(wù)資源是有限的。

企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，從狹義上看是指由于財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來破產(chǎn)風(fēng)險或普通股收益發(fā)生大幅度變動的風(fēng)險；從廣義上看，是指企業(yè)在籌資、投資、資金營運(yùn)及利潤分配等財務(wù)活動中由于各種原因而導(dǎo)致的對企業(yè)的盈利及發(fā)展等方面的重大影響。前者立足于企業(yè)籌集資金時過多舉債或舉債不當(dāng)引起的。后者立足于企業(yè)全局，是全方位的，從而避免了只重視企業(yè)籌資過程的風(fēng)險而忽視其它方面，更有利于企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要包括財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險與資金運(yùn)用效率風(fēng)險。這二者是前導(dǎo)與主導(dǎo)的關(guān)系。財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險是前導(dǎo)，是結(jié)果顯現(xiàn)。資金運(yùn)用效率風(fēng)險是主導(dǎo)，是根本原因所在。財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險是為取得財務(wù)運(yùn)動出發(fā)點(diǎn)形態(tài)的風(fēng)險，一旦籌集到了資金，即使不對資金加以運(yùn)用，也存在無法償付利息等資本成本的風(fēng)險?？梢哉f，財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險先于資金運(yùn)用效率風(fēng)險，沒有資金運(yùn)用效率風(fēng)險也會有財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險。但更重要而又似乎矛盾的結(jié)論是，沒有資金運(yùn)用效率風(fēng)險就不會有財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險。資金不加以運(yùn)用所指的財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險，只是不能支付本金報酬的風(fēng)險。因?yàn)檫@時本金是可以償還的。但資金不加以運(yùn)用就不能成為資本，因?yàn)橘Y本是用來謀取剩余價值的價值。正是由于資金的不合理運(yùn)用，造成了未來無法償付本金及其報酬的可能性，它是企業(yè)破產(chǎn)的內(nèi)在原因。資金不加以運(yùn)用所存在的財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險，嚴(yán)格來說還不屬于財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生于資本運(yùn)動，產(chǎn)生于資本價值形態(tài)的轉(zhuǎn)換。財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險與資金運(yùn)用效率風(fēng)險是財務(wù)活動與財務(wù)關(guān)系的關(guān)系。資金運(yùn)用效率風(fēng)險歸結(jié)于財務(wù)活動的不合理，來自于資金運(yùn)用的盲目性和缺乏效率。資金運(yùn)用中的每一個環(huán)節(jié)如資金配置環(huán)節(jié)、資金消耗環(huán)節(jié)、資金產(chǎn)出環(huán)節(jié)、資金回收環(huán)節(jié)都有無法實(shí)現(xiàn)資本價值期望要求的可能性。財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險歸結(jié)于財務(wù)關(guān)系的極度惡化，如果沒有資本保值增值的財務(wù)要求，沒有資本所有權(quán)對資本使用權(quán)的權(quán)益分配和清償要求，就無需實(shí)現(xiàn)預(yù)期的資本價值，資金運(yùn)用效率風(fēng)險也不會成為風(fēng)險問題?？梢哉f，財務(wù)結(jié)構(gòu)償債風(fēng)險是資金運(yùn)用效率風(fēng)險的結(jié)果在經(jīng)濟(jì)關(guān)系上的總結(jié)和反映。

財務(wù)風(fēng)險的核心在于盈利能力（現(xiàn)金流）與負(fù)債規(guī)模的匹配程度。民營企業(yè)的超速增長不論是采取外部擴(kuò)張式還是內(nèi)部增長模式其首先面臨的問題就是融資問題?，F(xiàn)階段我國民營企業(yè)由于外部融資環(huán)境還不成熟，面臨諸多融資難問題。許多企業(yè)為了抓住良好的發(fā)展機(jī)遇不惜采用高成本的融資方式如私募融資。無疑加大了企業(yè)償還資金使用成本的壓力，增加了財務(wù)成果與狀態(tài)的不確定性。另外，諸多企業(yè)也采取了“短融長投”的資金使用方式，這同樣加大了資金使用風(fēng)險，增加了財務(wù)成果與狀態(tài)的不確定性。對于企業(yè)來說，有效的融資必須滿足融到的資金獲得的利潤大于資金的使用成本。在企業(yè)快速發(fā)展過程中，在資金使用效率一定的情況下，負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也會不斷加大。反過來，在負(fù)債規(guī)模一定的情況下，資金的使用效率下降，那么企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也會不斷加大。如果這兩個因素都不穩(wěn)定，那么企業(yè)財務(wù)風(fēng)險將會提高的更快，財務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率將會更大。

從可持續(xù)的角度來分析，企業(yè)核心能力是企業(yè)的一項(xiàng)競爭優(yōu)勢資源和企業(yè)發(fā)展的長期支撐力。企業(yè)只有具有核心競爭能力，才能具有持久的競爭優(yōu)勢，企業(yè)價值才能不斷增大；否則，企業(yè)價值可能會遭受直接或潛在的毀損。因此，企業(yè)的增長只有能夠帶來企業(yè)核心競爭能力的持續(xù)培養(yǎng)，才能在根本上為企業(yè)價值創(chuàng)造提供堅實(shí)的基礎(chǔ)；否則，過快的增長就可能導(dǎo)致超出企業(yè)承受能力的風(fēng)險，從而引發(fā)財務(wù)危機(jī)。例如，企業(yè)利用多元化戰(zhàn)略追求快速增長過程中，企業(yè)可能要從事與原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的陌生業(yè)務(wù)，如果企業(yè)沒有足夠的相關(guān)資源儲備，其結(jié)果就可能會把原來的競爭優(yōu)勢喪失殆盡，喪失核心競爭能力，從而毀損企業(yè)價值。借用現(xiàn)代財務(wù)理論，將公司的價值分解為資產(chǎn)的價值和增長價值，并通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，合理的增長率是可以為企業(yè)帶來資產(chǎn)現(xiàn)金流的增長率，即使企業(yè)增長波動性很大，合理增長率也會給企業(yè)帶來更多的增長價值，從而會讓企業(yè)保持持久的增長性；而超過合理增長率的增長（即超速增長）不但不會增加企業(yè)價值，而且會導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)，從而毀損企業(yè)價值。企業(yè)在投資時，一直把企業(yè)業(yè)績與股東價值及盈余（或銷售）的增長聯(lián)系起來，要求經(jīng)理們在一段時期內(nèi)最大化銷售增長和盈余增長，這種觀點(diǎn)是基于增長與股東價值同步增長假說之上；但實(shí)證結(jié)果顯示，盡管企業(yè)盈利能力指標(biāo)通常會隨著盈余或銷售增長而增長，但如果增長超出了最佳增長點(diǎn)的限度而繼續(xù)增長，股東價值就會降低，也會對企業(yè)盈利能力造成負(fù)面影響。即增長的最大化并不能最大化公司盈利或股東價值。相反地，擁有穩(wěn)健的銷售或盈余增長率的企業(yè)卻能獲得高回報率，為股東創(chuàng)造價值。這個結(jié)果也得到了有效的驗(yàn)證。從長遠(yuǎn)角度來看，一個企業(yè)非理性的增長，如果僅是為了讓不可預(yù)期的市場達(dá)到滿意而不惜犧牲企業(yè)自身的價值，那么必然會使企業(yè)陷入困境，也必然會導(dǎo)致企業(yè)整體價值的毀損；如果一個企業(yè)的預(yù)期增長率超出了行業(yè)增長率，如果不能很好解釋怎樣和為什么可以達(dá)到這種“超常業(yè)績”，這種增長就注定要失敗。因此，增長并不必然意味著增加企業(yè)價值，超速增長可能會毀損企業(yè)價值，使企業(yè)價值的波動變大，從而使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加，發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率變大。所以說，超速發(fā)展的民營上市公司，其發(fā)展速度越快財務(wù)風(fēng)險越大。

三、結(jié)論：把握好企業(yè)發(fā)展的“度”

那么這個“度”該如何掌握呢？什么樣的速度算“快”？什么樣的速度算“慢”？在本文研究中，我們的企業(yè)發(fā)展的速度“快慢”是相對于企業(yè)自身財務(wù)資源而言的。我們認(rèn)為企業(yè)的可持續(xù)的發(fā)展速度就是企業(yè)發(fā)展中該掌握的度。在這個速度的合理范圍內(nèi)，企業(yè)的發(fā)展是健康的，可持續(xù)的，企業(yè)不會因?yàn)樨攧?wù)資源的過度消耗而產(chǎn)生種種不確定因素。若企業(yè)的發(fā)展速度超過了這個可持續(xù)的發(fā)展速度，我們就認(rèn)為它發(fā)展的過“快”。

美國資深財務(wù)學(xué)家羅伯特·C·希金斯教授提出警告:“從財務(wù)角度看，增長不總是上帝的一種賜福?？焖俚脑鲩L會使一個公司的資源變得相當(dāng)緊張，因此，除非管理層意識到這一結(jié)果并且采取積極的措施加以控制，否則，快速增長可能導(dǎo)致破產(chǎn)?！睙o數(shù)實(shí)踐也表明民營企業(yè)的超常增長或跳躍式發(fā)展，經(jīng)常不是走向成功而是走向毀滅。

通過以上的分析，可以看出，在民營企業(yè)的高速增長期時，必須要考慮到其財務(wù)資源的支撐能力，把企業(yè)的增長速度控制在現(xiàn)有資源包括財務(wù)資源所能承受的范圍之內(nèi)。而且現(xiàn)實(shí)中，我們也可以發(fā)現(xiàn)不少國際超大型企業(yè)的核心業(yè)務(wù)都只有微不足道的增長:例如，在1995年～2000年間，摩根大通的核心業(yè)務(wù)增長率為5.1%，美國鋁業(yè)為5.7%，波音為7.9%。但是，持續(xù)穩(wěn)定的增長仍然可以使他們成長為同類企業(yè)中的佼佼者。民營企業(yè)應(yīng)該牢記“欲速則不達(dá)”的道理。通過與企業(yè)可持續(xù)增長率的比較，權(quán)衡企業(yè)的經(jīng)營效率以及財務(wù)資源的潛力，調(diào)整好企業(yè)的增長速度，使增長率基本保持在可持續(xù)增長率的左右，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)然，我們也允許實(shí)際增長率在一定范圍內(nèi)與可持續(xù)增長率的偏離，這時需要參考可持續(xù)增長模型貢獻(xiàn)因子，發(fā)揮出企業(yè)的財務(wù)潛力，最終也同樣可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

綜上，惟有依靠財務(wù)資源的可持續(xù)支持，公司的發(fā)展才可能持續(xù)性的。

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