過(guò)剩產(chǎn)能與五年后的股市

今年的秋天，陽(yáng)光燦爛，空氣格外的干凈，市區(qū)不堵車(chē)，高速公路也通行無(wú)阻。連廣州這樣秋日多陰藹天的地方，也由于強(qiáng)烈的陽(yáng)光和湛藍(lán)的天空，讓人有身處南加州的錯(cuò)覺(jué)。對(duì)不少中國(guó)人來(lái)說(shuō)可能更多的是感到寒冷和疼痛，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)受到全球金融危機(jī)的影響比預(yù)期的要深，而產(chǎn)能過(guò)剩是最嚴(yán)重的后果之一。所以大家一致的行動(dòng)是減少庫(kù)存，鋼鐵在減少產(chǎn)量、鐵礦石無(wú)人問(wèn)津，BDI指數(shù)從10000，最跌破800，最，發(fā)用電量則一路下滑，煤炭積壓，價(jià)格猛跌，一向緊俏的鐵路運(yùn)輸也放下身價(jià)，希望廠家能盡可能先發(fā)貨，民工被迫返鄉(xiāng)，連洗發(fā)水這樣的必需品都無(wú)法增長(zhǎng)……這個(gè)鏈條還可以一直持續(xù)下去，總之結(jié)果是政府動(dòng)用一切手段，采取措施，刺激經(jīng)濟(jì)，保護(hù)增長(zhǎng)。

這個(gè)全球的牛市應(yīng)該是徹底結(jié)束了。結(jié)束的方式也非常劇烈——大范圍的股災(zāi)。現(xiàn)在包括中國(guó)在內(nèi)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體。首先要做的是去除錯(cuò)誤經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下的有毒資產(chǎn)，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)有毒資產(chǎn)是過(guò)度的衍生產(chǎn)品；對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)則是過(guò)剩的出口產(chǎn)能。由于過(guò)去五年，出口的繁榮，出口制造商一直處于很好的贏利狀態(tài)，擴(kuò)大產(chǎn)能意味著增加贏利，所以私人投資占到中國(guó)固定資產(chǎn)投資的70％，這其中包括房地產(chǎn)投資約占30％，其余的30％則是公共投資。所以投資者完全可以理解政府面臨的困難。如果產(chǎn)能過(guò)剩，那么固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)面臨的壓力是70％，4萬(wàn)億更多的是在30％的公共投資中做文章，所以如果房地產(chǎn)仍然低迷，那么明年的保增長(zhǎng)形勢(shì)就會(huì)異常嚴(yán)峻。房地產(chǎn)是否產(chǎn)能過(guò)剩呢?一般專(zhuān)家會(huì)告訴投資者價(jià)格偏高，總量需求可能仍來(lái)過(guò)剩。這也許是不幸中的萬(wàn)幸，政府、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，甚至消費(fèi)者能否共同解決這個(gè)問(wèn)題，使房地產(chǎn)投資能維持一定的增速，也許明年就能看到答案。

中國(guó)的A股市場(chǎng)面臨的一個(gè)大問(wèn)題可能同樣是過(guò)剩。首先是大小非讓股票的供給大量增加。而失去賺錢(qián)效應(yīng)的股市則讓更多投資者捂緊錢(qián)袋，雖然存款已逼近20萬(wàn)億，而且央行也大幅降息決心懲罰持有現(xiàn)金者，但至少到目前為止，大多數(shù)投資者仍會(huì)選擇持有現(xiàn)金；新股和再融資也面臨供給過(guò)剩，據(jù)說(shuō)等待審批的新股超過(guò)400家。證券分析和服務(wù)的過(guò)剩同樣無(wú)法逃過(guò)，過(guò)去兩年的牛市讓大量的“股神”出現(xiàn)。證券博客點(diǎn)擊量排名中，僅次于娛樂(lè)明星的可能就是證券分析家了。但隨著股市收益率下降甚至虧損，投資者對(duì)證券分析需求的下降看來(lái)是不可避免。

過(guò)剩的證券分析，更擅長(zhǎng)的可能是讓簡(jiǎn)單問(wèn)題復(fù)雜化，比如尋找股價(jià)的底部。其實(shí)投資非常簡(jiǎn)單。估值總是繞著價(jià)值波動(dòng)，而價(jià)值總是與經(jīng)濟(jì)同步。如果全球經(jīng)濟(jì)由于過(guò)去的錯(cuò)誤而在調(diào)整。就投資者總體而言，虧損是必然的。虧損其實(shí)從來(lái)都是投資的一部分，投資者回避的代價(jià)有時(shí)比不回避更大，比如世界首富們大都是因?yàn)閯?chuàng)立了某個(gè)偉大的公司并一直持有而成就的。所以，如果將來(lái)某個(gè)時(shí)候，很可能是明后年，有毒資產(chǎn)清理結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)，走上了復(fù)蘇之路。也許到那個(gè)時(shí)候全球的經(jīng)濟(jì)模式已與現(xiàn)在不同，所以許多股票在將來(lái)的五年內(nèi)應(yīng)該不會(huì)達(dá)到去年的高度，但一定有許多股票創(chuàng)出新高。至于總體狀況，大家不妨估算一筆五年后也就是2013年的大賬。目前大盤(pán)1900點(diǎn)，五年后大、小非沖擊應(yīng)該已經(jīng)結(jié)束，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后市盈率假如達(dá)到20倍，那簡(jiǎn)單計(jì)算，盈利會(huì)比現(xiàn)在增長(zhǎng)160％以上，點(diǎn)位也可能重上5000點(diǎn)。(作者系廣發(fā)基金公司投資總監(jiān)，略有刪節(jié))