碳市場：等待開挖的巨大金礦

2008年7月９日，經(jīng)濟大國能源安全和氣候變化領(lǐng)導(dǎo)人會議在日本北海道洞野湖發(fā)表的宣言中說，“氣候變化是當(dāng)前全球面臨的巨大挑戰(zhàn)之一”；同時也宣示：“我們支持制訂一個包括全球長期減排目標(biāo)在內(nèi)的、關(guān)于長期合作行動的共同愿景，確保經(jīng)濟增長、繁榮和可持續(xù)發(fā)展，推動可持續(xù)的消費和生產(chǎn)方式，建設(shè)低碳社會。”

氣候變化已經(jīng)成為一個國際社會普遍關(guān)心的重大全球性社會問題。氣候變化既是一個環(huán)境問題，也是一個發(fā)展問題，更是一個人類生存的政治經(jīng)濟問題。氣候變化從一個熱點話題，已發(fā)展成為了一個全球高度關(guān)注的人類危機問題。中國在嚴峻的國際經(jīng)濟環(huán)境中，有成績，有挑戰(zhàn)，也面臨著難得的發(fā)展契機。

一、中國的“氣候變化”

主題市場構(gòu)成

根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前中國提供的碳減排量已占到全球市場的1／3左右，居全球第二(僅次于印度)。到2012年，中國將占聯(lián)合國發(fā)放的全部碳排放信用交易的41％，成為全球第一大供應(yīng)國。通過發(fā)展“氣候變化”主題市場的建設(shè)，我們不僅可以更加有效地減少日益增長的環(huán)境威脅，還可以借此市場機制創(chuàng)造更多的價值。未來中國在此領(lǐng)域的市場構(gòu)成，主要為：

（一）碳交易市場

全球碳交易市場由氣候變化及相關(guān)應(yīng)對政策催生而來。隨著CDM機制的逐步完善，國際上已經(jīng)形成了一個以減排廢氣（包括CO2、CH4、N2O、HFCs、PFCs、SF6 等六種溫室氣體）為商品的新興國際碳匯交易市場。倫敦國際金融服務(wù)局公布的“碳市場與排放交易”報告稱，全球碳交易市場發(fā)展迅速，2006年全球碳交易成交量為16.36億噸，同比翻了兩倍多。在這一過程中，據(jù)聯(lián)合國和世界銀行預(yù)測，全球碳交易市場潛力巨大，預(yù)計2008～2012年間，全球碳交易市場規(guī)模每年可達600億美元，2012年全球碳交易市場將達到1500億美元，有望超過石油市場成為世界第一大市場。在此背景下，世界范圍內(nèi)的主要國家和地區(qū)競相成立碳交易所，準(zhǔn)備在碳交易領(lǐng)域大顯身手。

目前，全球已注冊的CDM項目共有1108個。歐盟在探索全球碳交易方面發(fā)揮著主導(dǎo)作用，在交易規(guī)模、融資途徑、環(huán)保技術(shù)和交易制度創(chuàng)新等方面都處于領(lǐng)先地位。歐盟碳交易機制最為成熟，為歐盟與其他國家機制接軌、推動全球碳交易市場融合創(chuàng)造了有利條件。據(jù)了解，歐洲氣候交易所、北方電力交易所、未來電力交易所、歐洲能源交易所和法國的Powernext Carbon等紛紛參與碳交易，交易量和交易額均居全球首位。2005年，歐盟碳市場交易量已達3.21億噸，碳交易金額為79億美元；2006年，歐盟碳市場交易量快速上升為11億噸，世界銀行發(fā)布的《碳市場現(xiàn)狀與趨勢》報告顯示，該年全球碳交易總額300億美元，歐洲排放權(quán)交易就占到了244億美元。

美洲地區(qū)的進展也比較快。作為全球第一家自愿性參與溫室氣體減排量和對減排量承擔(dān)法律約束力的先驅(qū)組織和市場交易平臺，芝加哥氣候交易所（CCX）致力于在全球范圍內(nèi)“用市場機制來解決環(huán)境問題”。CCX目前發(fā)展會員近200個，主要來自航空、汽車、電力、環(huán)境、交通等數(shù)十個行業(yè)。并且已經(jīng)擁有了5家來自中國的交易會員。交易產(chǎn)品涉及二氧化碳、甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化物、全氟化物、六氟化硫等6種產(chǎn)品。近日，加拿大首家二氧化碳排放配額交易機構(gòu)——蒙特利爾氣候交易所也正式開市。

亞洲地區(qū)的碳交易起步較晚，但正在呈現(xiàn)出迎頭趕上的跡象。其中，港交所已經(jīng)開始研發(fā)排放權(quán)相關(guān)產(chǎn)品，籌備溫室氣體排放權(quán)場內(nèi)交易。得到香港交易所資質(zhì)認可的部分顧問公司已向其提交溫室氣體排放權(quán)相關(guān)產(chǎn)品的可行性方案。

可以預(yù)見的是，隨著國內(nèi)企業(yè)對CDM了解的加深，中國碳交易也將得到越來越多的重視。2007年初，有報道稱，聯(lián)合國開發(fā)計劃署、中國科技部和發(fā)改委達成的一項碳金融舉措的一部分就是成立北京碳交易所。北京產(chǎn)權(quán)交易所總裁熊焰曾在多個場合表示，“全國第一家碳排放交易中心將落戶北京”，交易系統(tǒng)正在搭建中，公開交易有望改變過去國內(nèi)碳排放交易價格只相當(dāng)于國際平均價格一半的問題。援引此前媒體的報道，芝加哥氣候交易所去年12月就與中石油集團旗下中石油資產(chǎn)管理公司簽訂諒解備忘錄，擬組建合營公司，共同在中國拓展排放交易平臺。日前，該合作已經(jīng)有了初步成果，全國首家排放權(quán)交易市場將在天津濱海新區(qū)設(shè)立，天津已經(jīng)鎖定中石油和美國芝加哥氣候交易所作為合資方。此外，湖北省也正在醞釀把排污權(quán)交易引入產(chǎn)權(quán)交易市場，探索將主要污染物二氧化硫等的排放權(quán)引入交易平臺，并通過電子競價的方式進行交易。而在“深港金融特區(qū)”籌備中，建立碳交易所也是其建設(shè)內(nèi)容之一。

（二）碳基金市場

碳基金作為應(yīng)對全球氣候變暖的主要金融工具之一，近年來在國際上廣泛流行。碳基金是碳匯基金的簡稱，英文即carbon(c) fund，縮稱cf。國際上通常指投融資于“清潔發(fā)展機制”下溫室氣體排放權(quán)交易的專門基金。

近年來，發(fā)達國家將有近500億美元的投資通過CDM渠道資助發(fā)展中國家。不少國家的政府機構(gòu)和金融部門紛紛設(shè)立碳基金，以參與國際碳匯市場的交易。截至2005年底，投入碳基金的資金已達30億歐元，其中2/3作為政府的采購工具，而其余的則為私營碳基金。致力于全球發(fā)展的世界銀行也特設(shè)了碳金融業(yè)務(wù)部門，即：Carbon Finance Business Unit。還發(fā)起了總額達10億美元的8個碳基金，以主持全球的環(huán)保項目。

碳基金按資金來源的不同具體分類為：國家碳基金、企業(yè)碳基金、銀行碳基金、碳匯投資基金(我國目前的政策條件下實操時可稱節(jié)能投資基金或公募節(jié)能基金)等。

目前中國碳基金市場的主導(dǎo)者是國際碳基金。在未來5～10間，中國培育和發(fā)展的本土碳基金應(yīng)為：公募節(jié)能基金和碳匯投資基金。中國碳基金的公募節(jié)能基金屬于5年期長期投資。其彌補了國內(nèi)短線資金偏多、投機性偏強的資本供給的結(jié)構(gòu)。由于重點投資不是新股而是節(jié)能減排基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)題材的“原始股”，有可能成為與股市媲美的下一個經(jīng)濟熱點。碳匯投資基金的通常期限為5年期，基金可能更多介入的階段是企業(yè)創(chuàng)建階段和企業(yè)擴展階段。碳匯投資基金以大規(guī)模的項目投資為主，中小項目投資為輔。條件成熟碳匯投資基金(公募節(jié)能投資基金)可以向證券交易所申請上市。

（三）碳融資市場

中國目前尚沒有一個碳匯交易的系統(tǒng)和平臺，大多數(shù)的中國企業(yè)也不知道如何在國際市場上進行碳匯買賣，因而大大降低了中國企業(yè)的溫室氣體減排效率。在國際碳基金和知名商業(yè)銀行的引領(lǐng)下，能效融資業(yè)務(wù)如火如荼。把能效融資引入中國的是興業(yè)銀行。2005年8月，作為世界銀行下屬的國際金融公司（IFC）計劃開發(fā)適合中國的能效融資項目，并尋找中國的商業(yè)銀行合作伙伴。興業(yè)銀行立即行動，并于2006年5月雙方簽署了《能源效率融資項目（CHUEE）合作協(xié)議》，從而成為中國首家推出“能效貸款”產(chǎn)品的商業(yè)銀行。

興業(yè)銀行與IFC的合作模式為：興業(yè)銀行在獲得IFC提供的首期2億元人民幣的本金損失分擔(dān)后，可開展高達融資規(guī)模為4.6億元人民幣的效能貸款；若此范圍內(nèi)的貸款發(fā)生虧損，IFC將共同承擔(dān)損失。在IFC首期中國能效融資項目中，可以向企業(yè)提供5年以內(nèi)的中長期貸款，其擔(dān)保條件可降低，并可根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流情況，采取靈活的分期還貸方式。

中國境內(nèi)的其他商業(yè)銀行也在積極投入到能效融資市場中。2007年6月1日，北京銀行成功與IFC簽署協(xié)議，成為中國第二家國際合作開展能效貸款的銀行。據(jù)報道，浦發(fā)銀行與IFC的談判基本完成；而工行、建行、國家開發(fā)銀行和招行等也已開始了同IFC的談判工作。

目前，中國的能效融資項目的發(fā)放模式主要有以下六種：1、節(jié)能技術(shù)改造項目直接貸款模式；2、節(jié)能服務(wù)商或能源合同管理公司融資模式；3、設(shè)備供應(yīng)模式；4、公共事業(yè)服務(wù)商模式；5、能效設(shè)備供應(yīng)商增產(chǎn)模式；6、融資租賃模式。

統(tǒng)計截至2008年4月22日，中國已獲能效貸款的省市有：江蘇、福建、浙江、天津、北京、四川和山東。其中貸款規(guī)模最大的江蘇省，13個項目于2007年12月共獲得超過3億元的能效貸款。

（四）碳理財市場

中國銀行和深發(fā)展積極探索以金融創(chuàng)新來服務(wù)于環(huán)保。兩家銀行分別推出了“掛鉤二氧化碳排放額度期貨價格”的理財產(chǎn)品。

深發(fā)展正式推出中國境內(nèi)第一只“二氧化碳掛鉤型”本外幣理財產(chǎn)品，掛鉤在歐洲氣候交易所上市，目前交易非?；钴S的“歐盟第二承諾期的二氧化碳排放權(quán)期貨合約(2008年12月合約)”，以滿足投資者參與國際金融創(chuàng)新市場、分散國內(nèi)投資風(fēng)險，追求全球市場理財豐厚收益的需求。該產(chǎn)品投資期限僅12個月，而且提供100%到期保本，可以人民幣和美元進行投資，根據(jù)不同投資幣種，預(yù)期最高年收益率分別達到7.8%(人民幣)和15%(美元)。

同時，中國銀行上海分行也推出新一款美元1年期“掛鉤二氧化碳排放額度期貨價格”產(chǎn)品，除了高達15%的預(yù)期最高年收益率頗具競爭力以外，該產(chǎn)品系國內(nèi)首個注入“控制全球變暖和溫室氣體排放”概念的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，為保本浮動收益類產(chǎn)品，投資期限1年，投資實際收益將取決于二氧化碳排放額度期貨價格月度平均表現(xiàn)，預(yù)期最高年收益率可達15%。

隨著中國碳交易市場的發(fā)展和成熟，投資者對碳交易認識和環(huán)保意識的提高，中國境內(nèi)的碳理財市場將大有作為。

（五）氣候衍生品市場

1、碳期貨和期權(quán)

為了方便排放量交易買賣方進行碳價格風(fēng)險的管理，碳衍生品市場應(yīng)運而生。海外減排量買家已逐漸利用二氧化碳減排量期貨或期權(quán)動態(tài)管理合同中的碳價格波動風(fēng)險。我們也將二氧化碳減排量期貨或期權(quán)簡稱為：碳期貨或期權(quán)。

2005年2月《京都議定書》正式生效時，歐洲氣候交易所（ECX）上市了碳期貨，并聲稱：一旦二氧化碳排放配額交易在期貨期權(quán)市場展開，僅歐洲市場每年的規(guī)模就將達到580億美元。上市碳期貨的歐洲市場還有：歐洲能源交易所(EEE)和法國“電力第二”交易所。

目前在ECX進行交易的很多是海外知名的能源企業(yè)和其他溫室氣體排放權(quán)的需求大戶，以及部分并沒有產(chǎn)業(yè)背景的二氧化碳排放配額貿(mào)易商。而配額賣方在ECX卻很少出現(xiàn)，中國的賣家更是沒有。在期貨市場上最為活躍的非皇家殼牌石油公司莫屬。這個能源巨頭聲稱，排放配額交易將有助于公司減少污染控制方面的投資，因為公司在某一時期會確定還是買賣排放配額更有效。

除ECX外，美洲市場的碳期貨和期權(quán)的主要交易所有：芝加哥氣候期貨交易所（CCFE）、洲際交易所（ICE）和紐約商業(yè)交易所（NYMEX）。以NYMEX的碳期貨和期權(quán)合約為例，我們可以了解一下碳期貨的基本知識。作為NYMEX中Green Exchange計劃的一部分，他們于2008年3月17日，正式推出了碳期貨及期權(quán)的首批產(chǎn)品，分別為：歐盟排放配額（EUA）期貨和期權(quán)；經(jīng)核證的減排量（CER）期貨；季節(jié)性氮氧化物排放額度合約；年度氮氧化物排放額度期貨和二氧化硫排放額度期權(quán)合約。這些期貨合約的交易平臺為：CMEGlobex電子交易平臺；而期權(quán)合約則在NYMEX的交易大廳交易。所有合約將由NYMEX Clearport進行結(jié)算。EUR期貨合約（代碼：RC）和CER期貨合約（代碼：VA）將在UK Emissions Trading Registry上進行實物交割。EUA期貨合約的合約大小為1000噸的二氧化碳，相當(dāng)于1000EUA，最小價格波幅為每EUA0.01歐元。EUA期貨期權(quán)合約（代碼：AV）是歐式期權(quán)，其將于EUA期貨合約推出前3個交易日期滿，其10個點定約價間的增量波幅為0.5歐元以上和平價行權(quán)價格以下。NYMEX提供的2009～2012年的季節(jié)性和年度氮氧化物排放額度期貨合約，將在美國環(huán)保署（EPA）的NATS上進行實物交割。該合約的大小為10公噸，最小的價格波幅為每噸25美元。

碳期貨價格主要決定因素為：天氣、購買者的參與情況和市場投機力量。市場普遍認同歐洲大部分地區(qū)已進入一個炎熱和干旱的夏季氣候，目前南歐國家與巴爾干地區(qū)尤為明顯。炎熱與干旱將引發(fā)更多能源需求，進而引發(fā)更多排放要求，最終將推動價格上漲。此外，需要海水起冷卻作用的核電站會使水溫上升，在高溫天氣條件下其供能活動必將受限，然而對能源的需求將促使那些需通過二氧化碳排放來供能的企業(yè)購買更多的額度。碳期貨同其他金融衍生品一樣，市場中的投機力量是碳期貨價格中非常重要的一個決定因素。

利用碳金融衍生品的套期保值功能，碳交易市場中的交易商可以借助碳期貨或碳期權(quán)進行相關(guān)的風(fēng)險控制工作。以碳賣方為例，在簽訂出售協(xié)議前就在期貨市場上建立空頭頭寸，在正式簽約時對沖平倉，這樣可以對沖這段時間排放權(quán)價格下跌的風(fēng)險。一旦簽訂了未來幾年的出售協(xié)議后，賣方可以在期貨市場上建立多頭頭寸，以防止排放權(quán)價格上漲而流失的利潤，并且頭寸可以隨著合同期的延續(xù)而不斷展期。

中國的碳市場正處于起步期，其碳期貨期權(quán)市場更是一個空白。對國內(nèi)從事CDM項目的企業(yè)而言，即使希望參與ECX或CCX的排放權(quán)套期保值也并不容易。因為目前符合《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》條件的公司僅31家，且多為資源類企業(yè)。除非從事CDM項目的公司在海外有具備獨立法人資格的子公司，否則在海外市場進行碳套期保值還有法律障礙。若中國設(shè)立有碳期貨交易所，國內(nèi)CDM項目企業(yè)和國際碳交易商則可以積極參與碳期貨或碳期權(quán)的交易，從而更加主動地對碳價格進行風(fēng)險控制。碳期貨交易所的建立和發(fā)展，也是中國掌控碳價格國際說話權(quán)的一個重要市場機制。

2、天氣指數(shù)期貨與期權(quán)

天氣風(fēng)險管理是針對天氣風(fēng)險而產(chǎn)生的一種全新的資本管理方式，與天氣風(fēng)險管理相關(guān)的天氣衍生品合約最初由美國能源企業(yè)在1996年推出，并以場外交易(OTC)的方式開展起來，逐漸吸引了保險業(yè)、零售業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)和管理基金的廣泛參與。隨著天氣衍生品合約在OTC市場的日益發(fā)展和成熟，期貨交易所開始引入天氣指數(shù)的期貨和期權(quán)交易。芝加哥商業(yè)交易所(CME)從1999年開始交易天氣指數(shù)期貨，這是第一個與氣溫有關(guān)的天氣衍生品。

目前，全球共有兩家期貨交易所提供天氣期貨合約的交易產(chǎn)品，分別是：芝加哥商品交易所（CME）和倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）。所有的天氣衍生品均是以指數(shù)的方式進行設(shè)計的。

CME的天氣指數(shù)期貨包括：制熱日指數(shù)期貨（HDD期貨）、制冷日指數(shù)期貨（CDD期貨）、制冷季節(jié)指數(shù)期貨（HDDSS期貨）和制熱季節(jié)指數(shù)期貨（CDDSS期貨）四種。HDD期貨和CDD期貨是在規(guī)定的期貨交易日買賣HDD和CDD指數(shù)價值的一張合約；均采用現(xiàn)金交割方式；其合約的名義合約價值是100美元乘以HCC或CDD指數(shù)值；合約的報價方式是HDD或CDD的指數(shù)點，最小的報價波幅為1.00HDD或1.00CDD。在任意交易時間段，分別有7個連續(xù)月份的HDD期貨合同和CDD期貨合同，以及5個連續(xù)月份的HDD期權(quán)合同和CDD期權(quán)合同上市交易。目前其城市的選擇已經(jīng)達到42家。每一月份合約的結(jié)算價格依據(jù)地球衛(wèi)星有限公司公布的HDD和CDD指數(shù)值而得出。其交易平臺為:Globex電子交易系統(tǒng)。HDDSS期貨和CDDSS期貨則是日溫度指數(shù)的一種延伸。季節(jié)性天氣期貨的合約時間長度為5個月，夏季合約從5月到9月，冬季合約從11月到3月。合用交易的平臺為Globex電子交易系統(tǒng)。CME還研究提供以42個城市氣溫總和為基礎(chǔ)的天氣期貨合約，包括美國24個城市、歐洲10個城市、加拿大6個城市和日本2個城市。CME并已推出用于對沖颶風(fēng)和風(fēng)雪相關(guān)風(fēng)險的衍生產(chǎn)品，如：月/季節(jié)霜日指數(shù)期貨、降雪指數(shù)期貨和颶風(fēng)指數(shù)期貨等。

LIFFE的天氣指數(shù)期貨則是以日平均溫度中的月度指數(shù)和冬季指數(shù)為標(biāo)的期貨合約。合約報價單位是攝氏度，其大小是3000英鎊或歐元乘以月度指數(shù)或冬季指數(shù)（倫敦溫度以英鎊計價，而巴黎和柏林溫度以歐元計價）。月度指數(shù)期貨的合約月份包括全年的12個月；冬季指數(shù)期貨的合約月份則是從當(dāng)年的11月份到次年的3月份。其最小的價格波動幅度是：0.01攝氏度，最小波動價值是30英鎊或歐元。其交易的平臺是LIFFE CONNECT系統(tǒng)。

中國應(yīng)早日推出天氣指數(shù)期貨的，以幫助中國農(nóng)業(yè)、電力、建筑、旅游、運輸、金融服務(wù)和投資理財?shù)炔块T的企業(yè)可以通過天氣指數(shù)期貨進行風(fēng)險管理。目前，大連商品交易所和國家氣象中心合作開發(fā)的溫度指數(shù)期貨合約上市申請已報中國證監(jiān)會。此外，大商所與東京金融期貨交易所(TFX)簽署了合作諒解備忘錄，將合作研發(fā)和推廣天氣衍生產(chǎn)品。而在今年11月份，香港特區(qū)政府及港交所也開始開展相關(guān)調(diào)研工作，研究推出氣候期貨(包括溫度指數(shù)、降雪指數(shù)及霜凍日數(shù)的期貨合約)的可行性。

二、應(yīng)對策略

（一）加大氣候經(jīng)濟的政策扶持力度，積極宣傳和推廣碳文化、碳經(jīng)濟、碳金融、氣候衍生品及其市場契機。中國碳減排交易市場的快速發(fā)展和國際機構(gòu)對中國碳市場的快速擴張，要求各級政府部門加大相關(guān)政策和辦法的研究工作，及時出臺在財政和稅收等領(lǐng)域的扶持政策；同時，政府、大學(xué)和相關(guān)學(xué)術(shù)機構(gòu)積極合作，加大對國民和企業(yè)對環(huán)保理念、低碳經(jīng)濟和氣候市場商業(yè)契機的宣傳推廣工作，推動中國市場環(huán)境、人才和市場機制的國際對接進度。

（二）廣泛開展國際合作，積極開展氣候領(lǐng)域的引智工作。歐美等國在碳市場和氣候衍生品領(lǐng)域已積累了可貴的開發(fā)與發(fā)展經(jīng)驗，并對中國的有關(guān)市場表現(xiàn)出極大興趣，中國應(yīng)在項目合作、市場建設(shè)和人才培訓(xùn)等領(lǐng)域，廣泛開展國際合作。建立健全人才激勵機制，加大國際人才的引智工作。

（三）加快碳現(xiàn)貨市場的交易平臺搭建工作，保障市場交易的公開、公平和公正。做好市場調(diào)查和建設(shè)規(guī)劃，加快中國統(tǒng)一碳現(xiàn)貨交易所——中國碳交易所的設(shè)立工作，以高標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)代化的交易系統(tǒng)為市場創(chuàng)造一個公開、公平和公正的運作環(huán)境。

（四）建設(shè)和發(fā)展多層次的氣候金融市場體系，活躍碳市場，監(jiān)管氣候期貨市場。在有效建設(shè)碳市場的同時，配套提供其市場參與者的風(fēng)險管理與控制工具。在碳融資、碳基金、碳理財和碳期貨等不同層面，配套相關(guān)市場機制，服務(wù)與活躍碳市場的可持續(xù)發(fā)展；加快中國綠色概念的金融衍生品市場——中國氣候期貨交易所的設(shè)立工作，為中國各行業(yè)的氣候風(fēng)險規(guī)避者提供風(fēng)險管理工具，為廣大投資者創(chuàng)造一個新的投資市場。

統(tǒng)一行業(yè)管理，規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，積極培育市場的中介力量。發(fā)起并設(shè)立“中國氣候變化行業(yè)協(xié)會”，加強氣候行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，統(tǒng)一制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，自覺管理，合作發(fā)展。重點支持和鼓勵氣候類技術(shù)咨詢機構(gòu)和金融機構(gòu)的服務(wù)工作，積極培育氣候經(jīng)濟的中介力量。

（作者為加拿大金融學(xué)院院長，亞太門戶金融投資總會會長）