如何看待跨境資本雙向流動(dòng)

改革開放以來，我國(guó)實(shí)施了一系列引進(jìn)外資的種種超國(guó)民待遇優(yōu)惠舉措，外資在填補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口，維持適度投資規(guī)模和促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡方面發(fā)揮了極其重要的作用。隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化浪潮的到來，我國(guó)跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)出新的趨勢(shì)和特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為資本流入規(guī)模超常增長(zhǎng)、對(duì)外直接投資穩(wěn)步推進(jìn)、異常資本流動(dòng)顯著加強(qiáng)等，這將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生一定的影響。因此，如何應(yīng)對(duì)境外資本大規(guī)模流入，已成為我國(guó)當(dāng)前面臨的一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

一、我國(guó)跨境資本雙向流動(dòng)的現(xiàn)狀

跨境資本雙向流動(dòng)是境外資本流入與境內(nèi)資本流出并存的資本流動(dòng)現(xiàn)象。我國(guó)吸收外資從2002年的527億美元增加到2007年的747億美元，連續(xù)15年位居發(fā)展中國(guó)家首位。我國(guó)對(duì)外投資從2002年25億美元上升到2007年的187億美元，從世界第26位上升到第13位，居發(fā)展中國(guó)家首位。目前我國(guó)跨境資本的雙向流動(dòng)，呈現(xiàn)出新的趨勢(shì)和特點(diǎn)，歸納起來，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）資本流入規(guī)模超常增長(zhǎng)。按國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑，2007年外國(guó)來華直接投資流入為1496億美元，較2006年增長(zhǎng)73%；撤回清算等流出112億美元，同比增長(zhǎng)32%；凈流入1384億美元，同比增長(zhǎng)77%。其中非金融部門吸收外國(guó)來華直接投資1418億美元；金融部門吸收外國(guó)來華直接投資78億美元。外國(guó)來華直接投資資金來源地較為集中。2007年，外國(guó)來華直接投資資金來源前十位國(guó)家和地區(qū)（以實(shí)際投入外資金額計(jì)）依次為：中國(guó)香港（790億美元）、美國(guó)（97億美元）、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)（69億美元）、日本（67億美元）、新加坡（64億美元）、韓國(guó)（47億美元）、英屬維爾京群島（38億美元）、英國(guó)（26億美元）、德國(guó)（21億美元）、開曼群島（15億美元），前十位國(guó)家和地區(qū)在華投資金額占同期外國(guó)來華直接投資總額的90%。部分自由港來華直接投資資金繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2007年，維爾京群島、開曼群島、毛里求斯、巴巴多斯、西薩摩亞等自由港對(duì)華直接投資資金額約為80億美元，較2006年增長(zhǎng)116%，占我國(guó)吸收外國(guó)來華直接投資總額的6%。

（二）對(duì)外直接投資穩(wěn)步推進(jìn)。2007年，我國(guó)對(duì)外直接投資189億美元，較2006年下降13%；對(duì)外直接投資撤資清算等匯回19億美元，增長(zhǎng)169%；凈流出170億美元，下降20%。2007年，我國(guó)非金融部門對(duì)外直接投資187億美元，其中股本投資75億美元，占對(duì)外直接投資額的40%；利潤(rùn)再投資60億美元，占對(duì)外直接投資額的32%；其他投資52億美元，占對(duì)外直接投資額的28%。從投資目的地看，我國(guó)非金融部門對(duì)外直接投資去向依次為美洲、亞洲、大洋洲、非洲和歐洲。其中，對(duì)美洲和亞洲地區(qū)的投資占約占3/4，對(duì)大洋洲、非洲和歐洲地區(qū)的投資各占約1成。從投資方式看，跨國(guó)并購(gòu)活躍。國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)更多地采用收購(gòu)兼并方式開展對(duì)外投資。2007年，以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)的對(duì)外直接投資占我國(guó)非金融部門對(duì)外直接投資總額的1/3。

（三）證券投資首次開始實(shí)現(xiàn)順差。2007年，我國(guó)證券投資順差為187億美元，而2006年為逆差676億美元。2007年，我國(guó)對(duì)外證券投資凈流出大幅下降。2007年對(duì)外證券投資凈流出23億美元，2006年為凈流出1104億美元，其中對(duì)外債務(wù)證券投資凈流入129億美元，2006年為凈流出1090億美元。另外，吸收境外證券投資凈流入較上年大幅減少。2007年，我國(guó)凈吸收境外證券投資凈流入210億美元，比2006年下降51%，其中，境內(nèi)銀行和企業(yè)境外發(fā)行股票募集資金129億美元，下降近7成；吸收合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資10億美元，而2006年為33億美元。

（四）熱錢過境頻繁?！盁徨X”又稱“逃避資本”，通常指在國(guó)際從事謀利活動(dòng)的短期資金，來源于跨國(guó)公司手中掌握的流動(dòng)資金及一些暫時(shí)閑置或過剩資金，國(guó)際銀行擁有的短期資金及其外匯、信貸業(yè)務(wù)資金，各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值性運(yùn)用的一部分資金，各種投資基金及其他專項(xiàng)基金。近年來，大量熱錢在我國(guó)頻繁過境，以尋求套利機(jī)會(huì)。2007年中國(guó)貿(mào)易順差與FDI之和約3272億美元，與新增外匯儲(chǔ)備差額高達(dá)1347億美元。而2006年該差額僅為3.62億美元，即熱錢規(guī)模一年間飆升了370余倍。

二、跨境資本雙向流動(dòng)對(duì)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面效應(yīng)

（一）加劇國(guó)際收支失衡，增大人民幣升值的壓力。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期仍然存在的背景下，境外投機(jī)資本的大量流入并結(jié)匯，勢(shì)必加劇國(guó)際收支失衡格局，導(dǎo)致國(guó)際收支順差不斷擴(kuò)大并轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，從而又助長(zhǎng)境外資本大量流入進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，擾亂國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。自2005年7月21日起，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，隨后人民幣開始不斷升值。2007年以來，人民幣呈現(xiàn)加速升值態(tài)勢(shì)。6月30日，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8591。按照匯改時(shí)8.11的匯率計(jì)算，匯改以來人民幣累計(jì)升值幅度已高達(dá)15.42%，而2008年上半年人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值幅度已高達(dá)6.5%，接近2007年全年6.53%的升值水平。

（二）增大國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力，影響貨幣政策的實(shí)施效果。外資大量流入將促使需求擴(kuò)大，增加國(guó)內(nèi)物資需求，加劇國(guó)內(nèi)能源、交通、原材料供應(yīng)緊張，推動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲。另外，外匯儲(chǔ)備的不斷增加迫使中央銀行以外匯占款形式被動(dòng)增加基礎(chǔ)貨幣投放，加大貨幣供給，對(duì)穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)帶來較大的壓力，影響了貨幣政策的實(shí)施效果。為了控制通貨膨脹，中央銀行不時(shí)地通過貨幣市場(chǎng)的正向回購(gòu)和發(fā)行票據(jù)回籠過多的貨幣供給量，從而弱化了貨幣政策的有效性。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年我國(guó)增加了4619億美元的外匯儲(chǔ)備，按現(xiàn)行比價(jià)換算，就有3.3萬(wàn)多億元的基礎(chǔ)貨幣被投放到市場(chǎng)，從而加大了基礎(chǔ)貨幣供給增長(zhǎng)的壓力，而基礎(chǔ)貨幣的增加就意味著增大了我國(guó)通貨膨脹的壓力。而且為了防止提高利率引發(fā)大規(guī)模外國(guó)投資資本流入我國(guó)進(jìn)行套利活動(dòng)，進(jìn)一步加劇人民幣升值的壓力，中央銀行不易靈活運(yùn)用利率政策來緩和國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，而只能采用其他手段(包括行政手段)抑制通貨膨脹。

（三）滋生外匯非法交易活動(dòng)，擾亂正常的外匯市場(chǎng)秩序。目前，我國(guó)資本賬戶尚未完全開放，投機(jī)性資本或其他違規(guī)資金往往通過進(jìn)出口價(jià)格虛報(bào)、預(yù)收貨款和延遲付匯造假，直接投資、借入外債等方式將外匯資金以“合法”形式流入境內(nèi)。當(dāng)獲利流出時(shí)，這些資金如果無(wú)法合理出境，就會(huì)尋求非正常渠道進(jìn)行操作。這便為地下錢莊提供了原始需求，助長(zhǎng)非法外匯資金的交易，擾亂國(guó)內(nèi)正常的外匯市場(chǎng)秩序。

（四）增大金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)“多米諾骨牌”效應(yīng)。伴隨著我國(guó)的銀行業(yè)、證券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加深，外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源，而且在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，資本的跨境流動(dòng)形成了各國(guó)金融市場(chǎng)之間的日益密切的關(guān)系鏈，極容易產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)。當(dāng)某個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)生混亂時(shí)，便會(huì)傳導(dǎo)至其他國(guó)家金融市場(chǎng)，形成連鎖反應(yīng)，甚至造成區(qū)域或全球金融危機(jī)。

（五）推動(dòng)資本市場(chǎng)的開放程度，加大金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)的開放，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，促使我國(guó)面臨一個(gè)金融創(chuàng)新的高潮。金融創(chuàng)新增加了整個(gè)金融體系的活力，但同時(shí)也給金融體系帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的發(fā)展，打破了銀行業(yè)與金融市場(chǎng)之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間以及各國(guó)金融體系之間的傳統(tǒng)界限，從而將金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個(gè)方面，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)跨境資本雙向流動(dòng)

管理的對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)離岸金融中心資本流動(dòng)監(jiān)管。首先，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)推動(dòng)各家銀行改善信息交流，以便掌握離岸公司投資企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債狀況尤其是對(duì)屬于同一集團(tuán)的多家離岸公司投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)努力掌握集團(tuán)總體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。其次，改進(jìn)離岸金融中心之間的信息交流，盡可能提高離岸公司經(jīng)營(yíng)的透明度。最后，對(duì)從事離岸金融業(yè)務(wù)的代理機(jī)構(gòu)應(yīng)該適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行管制，防止其非法辦理投機(jī)資本的離岸化返程投資。

（二）匯率調(diào)整須雙管齊下。從中國(guó)當(dāng)前的情況來看，匯率政策的操作宜采取名義匯率調(diào)整和實(shí)際匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。調(diào)整名義匯率主要措施是進(jìn)一步放寬人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)幅度。人民幣匯率波幅范圍擴(kuò)大，這將是一石二鳥，不僅增強(qiáng)了人民幣匯率的彈性，也會(huì)增加投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)，使投機(jī)的動(dòng)力減小，從而減少人民幣升值的壓力。央行決定自2007年5月21日起，將人民幣對(duì)美元的日波動(dòng)區(qū)間從過去的0.3%擴(kuò)大至0.5%。擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，而不是像市場(chǎng)預(yù)期的再度調(diào)升人民幣匯率基準(zhǔn)，顯示了中國(guó)增加人民幣匯率制度彈性的一貫立場(chǎng)。關(guān)于調(diào)整實(shí)際匯率，主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整而引起實(shí)際匯率的變動(dòng)，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達(dá)到調(diào)整實(shí)際匯率的效果，實(shí)現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將中國(guó)外資政策的重點(diǎn)從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營(yíng)所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機(jī)行為與假外資等套稅行為，同時(shí)減弱優(yōu)惠政策的競(jìng)爭(zhēng)。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高低收人階層的收人，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，促使企業(yè)從低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略；通過實(shí)際匯率升值的方式實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。

（三）改進(jìn)外匯管理體制。改進(jìn)外匯管理體制是從政策上弱化和消除人民幣升值預(yù)期、促進(jìn)國(guó)際收支平衡的重要內(nèi)容。改進(jìn)外匯管理體制主要取向?yàn)椤皣?yán)進(jìn)寬出”與“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”相結(jié)合。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)展，中國(guó)外匯管理體制改革的步伐也在加快，以往外匯管理中存在的重流入、輕流出的不對(duì)稱性正在改觀。現(xiàn)階段，“嚴(yán)進(jìn)寬出”的外匯管理政策正在取代以往外匯管理中的“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策。在寬出方面：一是繼續(xù)有序放寬企業(yè)和個(gè)人持匯、用匯限制。二是逐步放寬機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外金融投資的規(guī)模、品種等限制。三是對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶等外匯管理政策進(jìn)行調(diào)整，如簡(jiǎn)化服務(wù)貿(mào)易售付匯憑證并放寬審核權(quán)限，對(duì)居民個(gè)人購(gòu)匯實(shí)行年度總額管理；拓展境內(nèi)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)；允許證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)開展境外投資。在嚴(yán)進(jìn)方面：一是改進(jìn)外債管理方式，從嚴(yán)控制短期外債過快增長(zhǎng)。二是加強(qiáng)對(duì)外匯資金流入的檢查和非法外匯交易的打擊力度。三是繼續(xù)落實(shí)和鞏固貿(mào)易外匯售結(jié)匯、個(gè)人外匯和外資進(jìn)入房地產(chǎn)等監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易信貸等資金流入的管理。四是對(duì)異?？缇迟Y金流動(dòng)實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)測(cè)。這些改革也將促進(jìn)外匯市場(chǎng)創(chuàng)新，從而進(jìn)一步緩解人民幣升值預(yù)期。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，上述“嚴(yán)進(jìn)寬出”的政策只是運(yùn)用于一般的或正常的外匯管理，而對(duì)于熱錢的進(jìn)出則必須采用“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”的特殊政策。當(dāng)前及未來一段時(shí)間外匯管理的最重要的任務(wù)之一就是重點(diǎn)監(jiān)督短期投機(jī)性資本流入，強(qiáng)化對(duì)跨境資本尤其是短期資本流動(dòng)的監(jiān)控和管理，對(duì)沒有實(shí)際交易背景和虛報(bào)出口交易額的外匯流入嚴(yán)厲查處。可通過稅收政策來阻擊熱錢流入，如對(duì)投資中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的外資征收升值利得稅，將外資出售房地產(chǎn)和購(gòu)買房地產(chǎn)之時(shí)的匯率相減，對(duì)純粹因升值而獲的投資收益征收一定比例的稅負(fù)，既可平抑房地產(chǎn)價(jià)格又可抑制人民幣升值投機(jī)。又如，可研究探討選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)開征“托賓稅”，以此把熱錢進(jìn)入和流出中國(guó)的交易成本提高到一個(gè)令其望而卻步的水平。當(dāng)然，開征“托賓稅”也會(huì)使正常的投資和貿(mào)易活動(dòng)在一定程度上增加成本，但如果采用合適的制度安排，給一定時(shí)期內(nèi)保持資金賬戶穩(wěn)定的交易實(shí)行“退稅”，則可以最大限度地保障依法合規(guī)投資活動(dòng)的正常運(yùn)行。為使這一措施具有法律依據(jù)和權(quán)威性，可考慮制定《反熱錢法》。

（四）拓寬境外投資發(fā)展渠道?，F(xiàn)階段境外投資發(fā)展受流動(dòng)資金欠缺的約束和企業(yè)自身因素制約等影響，發(fā)展渠道窄小，甚至不流暢，有必要引起有關(guān)部門的重視。樹立不僅重“外資”，也要重“走出去”的思想觀念。有關(guān)部門和企業(yè)之間要搭建到境外投資發(fā)展的平臺(tái)，有計(jì)劃、有步驟地推動(dòng)境外投資業(yè)務(wù)。還要精心選擇境外投資主體，重點(diǎn)扶持發(fā)展?jié)摿Υ?、科技含量高、?jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、管理水平高的企業(yè)走向境外，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)對(duì)境外投資項(xiàng)目給予一定政策優(yōu)惠和資金扶持，充分發(fā)揮市場(chǎng)導(dǎo)向作用，引導(dǎo)銀行信貸資金投入，幫助境外企業(yè)做強(qiáng)做大。正確引導(dǎo)我國(guó)資本合理地向境外流出，促使境內(nèi)外外匯資金科學(xué)地、有序地、合理的流動(dòng)，來維護(hù)和保證我國(guó)國(guó)際收支平衡。

（五）盡快建立資本逆轉(zhuǎn)預(yù)警預(yù)案防范機(jī)制。根據(jù)目前我國(guó)資本流動(dòng)趨勢(shì)，建議國(guó)家應(yīng)盡快建立資本逆轉(zhuǎn)預(yù)警預(yù)案防范機(jī)制，主要內(nèi)容應(yīng)包括以下方面：1、建立資本流動(dòng)預(yù)警方案；2、密切關(guān)注美元匯率變動(dòng)；3、組織力量對(duì)世界各黃金、貨幣、證券等交易市場(chǎng)流量進(jìn)行監(jiān)測(cè)；4、出臺(tái)已留存在我國(guó)資本市場(chǎng)的短期資本變更為中長(zhǎng)期資本的優(yōu)惠政策；5、出臺(tái)鼓勵(lì)留存在我國(guó)境內(nèi)的外債資金轉(zhuǎn)為企業(yè)資本金的政策。通過上述措施，防止我國(guó)資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，避免爆發(fā)金融危機(jī)，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康地發(fā)展。

（六）加強(qiáng)國(guó)際合作，共同防范跨境金融風(fēng)險(xiǎn)。資本的跨境流動(dòng)具有跨國(guó)界性，一國(guó)難以全面有效地監(jiān)測(cè)其流動(dòng)，而且，其帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)常常會(huì)在國(guó)家間產(chǎn)生傳遞效應(yīng)。因此，應(yīng)加強(qiáng)與境外金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融組織的交流與合作，建立跨國(guó)界的金融安全網(wǎng)絡(luò)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。如加強(qiáng)與亞太各國(guó)的合作，構(gòu)建亞太區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。